Фазерлес АД (FZLS, FZLES/4F6)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.30 18:37:45 в x3news.com
- 2026.03.30 18:38:56 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	12.70	13.69	15.80
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-285	-459	107
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 239	-1 413	-759
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 236	3 961	4 407
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	14 285	15 010	14 696
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.28	-4.99	-10.72
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.35	0.39	0.41
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.46	0.47	0.55
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-4.64	-9.07	3.29
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-7.39	-7.92	44.68
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-366.36	-528.97	124.26
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-177.47	-191.70	172.49
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-26.57	-10.12	-36.34
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-232.59	-138.24	429.13
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-5.99	-7.20	-3.18
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	36.44	28.42	-16.04
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-8.67	-9.41	-5.16
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-6.57	-7.52	-3.85
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-6.09	-6.98	-3.57
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	6.22	8.45	3.13
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	8.82	8.45	6.25
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	910.71	670.43	1 868.45
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	4.72	4.38	4.43
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.83	-3.03	-0.20
Очаквана цена (Expected price)	12.47	13.28	15.77
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	1.52	1.24	6.37
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	12.89	13.86	16.81
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-13.08	-10.95	-6.73
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-6.58	-6.45	3.16
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-332.16	-347.76	-280.63
Стойност на една акция DCF	-29.48	-33.92	-28.54

• EV/EBITDA под 8: -7.39
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.46
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.35
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 91.18 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 155.23 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 16.33 %
• Средна дивидентна доходност от FZLS (FZLES/4F6) за 5 години: 4.72 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -285 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -366.36 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 239 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -63.24 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -196 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -177.47 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -478 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -720.78 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -26.57 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -2.80 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -29.26/-19.67 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -2.62/0.90 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 190.53 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -8.67 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -5.99 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -6.57 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 36.44 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -40.53 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -81.96 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -891 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -232.59 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 411 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -157.13 %
• Спад в цената на FZLS (FZLES/4F6) за 360 дни над -10%: -19.62 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 433.14 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 89.84 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 65.73 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 683.94 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -332.16 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -285 хил.лв., като намалява с -366.36 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 239 хил.лв., което представлява -2.41 лв. на акция при изменение с -63.24 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 12.7 лв. е -5.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -177.47 % и е -196 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -720.78 % до -478 хил.лв. (-0.93 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -7.39, а на P/EBITDA -13.68.

Фазерлес АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 3 236 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -26.57 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -2.80 % до 27.74 лв. (общо 14 285 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.46, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -8.67 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.03 % от приходите от дейността (1 от 3 237 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (1 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -19.67 % и са 3 659 хил.лв., а за годината са 15 862 хил.лв. с изменение от 0.90 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 952 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 314 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 747 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 6 117 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 896 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 26 хил.лв. 96.30 % от финансовите разходи (27 хил. лв.). Те от своя страна са 0.74 % от разходите за дейността (3 659 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 190.53 % и са -543 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -362 хил.лв., а делът им е 29.22 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (-517 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-26 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (-517 хил.лв.), финансиранията (198 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-31 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 258 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -877 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на -517 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Фазерлес АД към края на декември 2025 г. от 18 460 хил.лв., прави 35.84 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -5.99 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -6.57 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.35.

Резервите от 19 153 хил.лв. формират 103.75 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 31 хил.лв. (0.17 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 91.18 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 526 хил.лв., а краткосрочните за 1 260 хил.лв., което прави общо 1 786 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 6.22 %. Общо дълговете са 8.82 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 9.67 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 36.44 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.34 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 20 246 хил.лв. От тях текущите са 56.68 % (11 475 хил.лв.), а нетекущите 43.32 % (8 771 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 10 215 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 910.71 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 55.34 % от собствения капитал и 50.45 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -6.09 %, а обращаемостта им е 0.70 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -6.53 %. Стойността на фирмата (EV) e 3 533 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 898 хил.лв., което е 10.52 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 394 хил.лв. и покриват 155.23 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 16.33 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 246 хил.лв. (20.97 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 336.98 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 380 хил.лв. с изменение от -40.53 %. Отношението му към продажбите е 11.74 %. За година назад ОПП е 431 хил.лв. (-81.96 % спад), а ОПП/Продажби 3.02 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -449 хил.лв., а за 12 м. -1 356 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 5 хил.лв. и 0 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -64 хил.лв, а за период от 1 година -925 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -232.59 % до -891 хил.лв., а за 12 месеца е -1 411 хил.лв. (-157.13 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -4.64.

Фазерлес АД има емитирани акции с борсов код: FZLS (FZLES/4F6)-обикновени 515 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
FZLS (FZLES/4F6)	515 000	1	BGN	01.01.2000 г.
FZLS (FZLES/4F6)	515 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия FZLS (FZLES/4F6) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -2.31 % до цена 12.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -19.62 %. Капитализацията на дружеството е 6.54 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия FZLS (FZLES/4F6) от 12.5 лв. определя 1.60 % ръст до текущата цена, като тя остава на 22.56 % спрямо върха от 16.4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Фазерлес АД са сключени 112 сделки за 7 715 бр. книжа и 109 293 лв.

Усредненият спред по емисия FZLS (FZLES/4F6) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 106.40 %, с 15 хил.лв. е 188.72 %, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия FZLS (FZLES/4F6) са 515 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 213 250 (41.41 %). Броят на акционерите е 787.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 21.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия FZLS (FZLES/4F6) е 0.6000 лв. 4.72 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2023 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2022 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2021 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2019 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	12.06.2017 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2016 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	16.06.2015 г.	2.000	1 030 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2014 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	25.06.2013 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2012 г.	0.750	386 250.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2011 г.	0.200	103 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	09.06.2009 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2008 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2007 г.	0.650	334 750.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	20.06.2006 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	01.06.2005 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.05.2003 г.	1.200	618 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.53 %, а на дванадесет месечна -6.57 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.03 % и -2.15 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.44%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.23%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-2.50%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.20%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Фазерлес АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (433.14), коригирания резултат (89.84), оперативния резултат (65.73) и свободния паричен поток (683.94).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.15
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	433.14
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	89.84
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	20.21
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	65.73
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	683.94

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Фазерлес АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.83 %. Очакваната цена на емисия FZLS (FZLES/4F6) е 12.47 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3501	0.3543	-1.11
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-7.7220	-5.2789	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-4.6618	-7.4578	-0.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4232	0.4579	-0.58
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-116.1211	-7.3902	-0.62
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	99.0985	-4.6354	0.50
Общо очаквана промяна			-1.83

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 16 354 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -1 356 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -346 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	18 460	18 631	19 084	18 859	0.87
Нетен резултат	-1 239	-1 386	-1 234	-1 356	0.02
Коригиран резултат	-877	-1 908	-974	-1 724	0.02
Нетни продажби	14 285	16 766	15 216	16 354	0.44
Оперативен резултат	-478	-357	-279	-346	-0.44
Своб. паричен поток	-1 411	258	-1 802	-1 722	0.60
Общо екстраполирана промяна					1.52

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Фазерлес АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 1.52 %, което съответства на цена за емисия FZLS (FZLES/4F6) от 12.89 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.5520) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.5367) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Aluminum (0.5367) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.5520	2	1.2917
Metals&MineralsPriceIndex	0.5367	2	-0.4136
Aluminum	0.5088	2	-0.1187
Copper	0.5020	2	-0.1463
Corn	0.4904	0	0.3266

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.9156}}_{}{\mathrm{+1.2917}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4136}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1187}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.1463}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.3266}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -7.97% и стойност от 2 979 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3074, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.5031) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.4903) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Aluminum (0.4903) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.5031	2	1.1083
NaturalGasEurope	0.4903	1	0.1272
Aluminum	0.4882	2	-0.4171
Metals&MineralsPriceIndex	0.4858	2	-0.3007
NaturalGasIndex	0.4586	1	-0.0159

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3.1314}}_{}{\mathrm{+1.1083}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1272}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.4171}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.3007}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0159}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -7.84% и стойност от 3 372 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3004, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -393 хил.лв. с изменение от -6.82%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4321) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Plywood (0.2994) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Nickel (0.2994).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4321	1	-1.6749
Plywood	0.2994	1	2.8240
Nickel	0.2940	0	0.7705
Zinc	0.2670	2	-0.4898
Copper	0.2595	2	0.6931

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.9695}}_{}{\mathrm{-1.6749}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+2.8240}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.7705}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.4898}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6931}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +60.75% и стойност от -315 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2268, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на PalmOil (0.3415), умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3377) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (0.3377).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PalmOil	0.3415	0	4.7586
BalticDryIndex	0.3377	1	2.3143
FedFundsRate	-0.3249	0	-0.6251
BondYieldBul	-0.2701	1	1.4588
PotassiumChloride	0.2577	0	1.4748

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+168.0064}}_{}{\mathrm{+4.7586}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+2.3143}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-0.6251}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+1.4588}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+1.4748}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +190.22% и стойност от 1 103 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2061, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.2956), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2278), с изменението на EBITDA 3м. (0.2132) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0483). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3371.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.2956	1	0.6297
Разходи за дейността 3м.	0.2278	1	-0.4661
EBITDA 3м.	0.2132	1	-0.0073
Опер. паричен поток 3м.	0.0483	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5.0604}}_{}{\mathrm{+0.6297}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.4661}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0073}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -13.08% и стойност от 5 685 хил.лв. (11.04 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -6.58% и стойност от 6 110 хил.лв. (11.86 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0565, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (683.94%), предполага несигурност в оценката на Фазерлес АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-727	-832	-936	-1 040	-1 145
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
3. Амортизация и обезценки (D&A)	742	701	659	617	576
4. Капиталови разходи (CapEx)	527	535	544	552	561
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	6 912	6 941	6 970	6 998	7 027
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	29	29	29	29	29
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-464	-607	-750	-892	-1 035
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	235	214	194	173	153
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-355	-478	-602	-726	-849

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Paper/Forest Products (0.5626), който съответства на икономичекaта дейнoст на Фазерлес АД - 1621 - Производство на фурнир и дървесни плочи. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5626	0.5626	0.5626	0.5626	0.5626
2. Собствен капитал (E)	19 243	18 897	18 552	18 206	17 860
3. Лихвносен дълг (D)	966	1 025	1 083	1 141	1 199
4. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5880	0.5900	0.5921	0.5942	0.5965

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.5880	0.5900	0.5921	0.5942	0.5965
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.0445	6.0522	6.0601	6.0683	6.0769

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	1 238
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	19 243	18 897	18 552	18 206	17 860
2. Лихвносен дълг (D)	966	1 025	1 083	1 141	1 199
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.0445	6.0522	6.0601	6.0683	6.0769
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.7555	5.7409	5.7259	5.7105	5.6946
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-355	-478	-602	-726	-849
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-335	-428	-509	-581	-644
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 498

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 498 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-9.4857
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-2.5436
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.2413
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-9.4857

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.0679
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-2.9303
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5292

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-849
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5292
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6946
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-20 702
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-15 695

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 498
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-15 695
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-18 192

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-18 192
2. Нетен лихвоносен дълг	-3 008
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-15 184
6. Брой акции	515 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-29.4842

Стойността на една акция от капитала на Фазерлес АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -29.4842 лв., което е -332.16% под текущата цена на акцията от 12.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Текущи задължения към персонала	1 001	348	-65.23 %	-653
Търговски и други текущи задължения	1 681	1 260	-25.04 %	-421
Текущи пасиви	1 681	1 260	-25.04 %	-421

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	1 677	952	-43.23 %	-725
Разходи за възнаграждения-3м.	891	1 314	+47.47 %	+423
Разходи за осигуровки-3м.	276	-147	-153.26 %	-423
Общо разходи и печалба-3м.	4 421	3 522	-20.33 %	-899
Други нетни приходи от продажби-3м.	208	-517	-348.56 %	-725
Загуба след облагане с данъци-3м.	459	285	-37.91 %	-174
Нетна загуба за периода-3м.	459	285	-37.91 %	-174
Общо приходи и загуба-3м.	4 421	3 522	-20.33 %	-899

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-157	-258	-64.33 %	-101