Топливо АД (TOPL, TOPL/3TV)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.30 17:37:41 в x3news.com
- 2026.03.30 17:39:38 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	8.00	8.00	4.06
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	449	880	402
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 323	1 754	-510
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	59 906	59 906	49 845
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	219 546	219 546	205 026
Цена/Печалба 12м.(P/E)	32.75	24.71	-43.12
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.53	0.52	0.27
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.20	0.20	0.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-42.94	-86.33	23.92
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.31	9.31	9.35
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	11.69	118.91	6.91
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-0.47	-0.47	115.41
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	20.18	20.18	0.06
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	96.22	110.24	-433.09
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.86	2.17	-0.42
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	5.57	4.53	-29.85
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.60	0.80	-0.25
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.64	2.17	-0.64
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.18	1.57	-0.46
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	19.14	19.14	18.90
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	23.59	23.36	23.51
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	256.56	256.56	245.83
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	4.01	4.42	0.52
Очаквана цена (Expected price)	8.32	8.35	4.08
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-1.94	-1.80	-1.49
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	7.84	7.86	4.00
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	16.29	16.29	-1.01
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	7.24	7.24	2.76
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-70.21	-82.09	-104.93
Стойност на една акция DCF	2.38	1.43	-0.20

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 449 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 11.69 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 323 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 359.41 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 101 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 6 406 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 55.15 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 20.18 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 7.08 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 7.07/6.30 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.20
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.86 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.53
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 76.41 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 63.87 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 96.22 %
• Ръст в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 90 дни над 10%: 44.14 %
• Ръст в цената на TOPL (TOPL/3TV) за 360 дни над 10%: 97.04 %
• Ръст на TOPL (TOPL/3TV) от год. минимум повече от 10%: 93.24 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 32.75
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -0.47 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 20.06/20.95 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.60 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.64 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 5.57 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 051 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -92.16 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -126 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 009 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -209.77 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 103.55 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 96.78 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 175.69 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 481.26 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -70.21 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 449 хил.лв., като нараства с 11.69 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 323 хил.лв., което представлява 0.24 лв. на акция при изменение с 359.41 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8 лв. е 32.75.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -0.47 % и е 2 101 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 55.15 % до 6 406 хил.лв. (1.18 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 9.31, а на P/EBITDA 6.76.

Топливо АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 59 906 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 20.18 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 7.08 % до 40.53 лв. (общо 219 546 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.20, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.60 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.00 % от приходите от дейността (2 от 59 908 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 20.95 % и са 58 982 хил.лв., а за годината са 217 781 хил.лв. с изменение от 6.30 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 48 509 хил.лв., за 12-те месеца - балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 180 864 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 75 хил.лв. 31.12 % и другите финансови разходи, които са 156 хил.лв. 64.73 % от финансовите разходи (241 хил. лв.). Те от своя страна са 0.41 % от разходите за дейността (58 982 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -1 110.47 % и са -4 986 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -5 622 хил.лв., а делът им е -424.94 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (-4 747 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-156 хил.лв.) и нетните лихви (-73 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (-4 747 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-578 хил.лв.) и нетните лихви (-319 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 5 435 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 6 945 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на -4 747 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Топливо АД към края на декември 2025 г. от 82 354 хил.лв., прави 15.20 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.86 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.64 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.53.

Резервите от 40 720 хил.лв. формират 49.45 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 34 894 хил.лв. (42.37 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 76.41 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 4 798 хил.лв., а краткосрочните за 20 628 хил.лв., което прави общо 25 426 хил.лв. 4 806 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 19.14 %. Общо дълговете са 23.59 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 30.87 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 5.57 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 5.23 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 107 780 хил.лв. От тях текущите са 49.10 % (52 924 хил.лв.), а нетекущите 50.90 % (54 856 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 32 296 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 256.56 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 39.22 % от собствения капитал и 29.96 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.18 %, а обращаемостта им е 1.96 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.54 %. Стойността на фирмата (EV) e 59 628 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 269 хил.лв., което е 7.62 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 4 736 хил.лв. и покриват 110.94 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 8.46 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 509 хил.лв. (2.33 % от Актива), от които парите в брои са 532 хил.лв., а 571 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 12.16 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 051 хил.лв. с изменение от 63.87 %. Отношението му към продажбите е -1.75 %. За година назад ОПП е 448 хил.лв. (-92.16 % спад), а ОПП/Продажби 0.20 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 523 хил.лв., а за 12 м. 3 764 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -302 хил.лв. и -2 693 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 170 хил.лв, а за период от 1 година 1 519 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 96.22 % до -126 хил.лв., а за 12 месеца е -1 009 хил.лв. (-209.77 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -42.94.

Топливо АД има емитирани акции с борсов код: TOPL (TOPL/3TV)-обикновени 5 416 829 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TOPL (TOPL/3TV)	2 166 989	1	BGN	01.01.2000 г.
TOPL (TOPL/3TV)	4 333 928	1	BGN	31.01.2003 г.
TOPL (TOPL/3TV)	5 416 829	1	BGN	25.12.2006 г.
TOPL (TOPL/3TV)	5 416 829	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TOPL (TOPL/3TV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 44.14 % до цена 8 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +97.04 %. Капитализацията на дружеството е 43.33 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TOPL (TOPL/3TV) от 4.14 лв. определя 93.24 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.44 % спрямо върха от 8.2 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топливо АД са сключени 56 сделки за 34 925 бр. книжа и 278 039 лв.

Усредненият спред по емисия TOPL (TOPL/3TV) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TOPL (TOPL/3TV) са 5 416 829 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 392 701 (7.25 %). Броят на акционерите е 2 587.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 20 577 броя (0.380%). Броят на акционерите намалява с 11.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TOPL (TOPL/3TV)	07.06.2006 г.	0.250	1 083 482.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.55 %, а на дванадесет месечна 1.64 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.73 % и +0.05 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.62%) и коефициента на задлъжнялост (-0.08%), а на дванадесет месечна база поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.06%) и общата рентабилност на приходите (-0.04%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топливо АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (103.55), коригирания резултат (96.78), оперативния резултат (175.69) и свободния паричен поток (481.26).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.92
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	103.55
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	96.78
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	15.17
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	175.69
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	481.26

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топливо АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 4.01 %. Очакваната цена на емисия TOPL (TOPL/3TV) е 8.32 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.5303	0.5262	0.51
Цена/Печалба 12м.(P/E)	33.9613	32.7548	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-63.3547	6.2397	1.87
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.2069	0.1974	1.62
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.1982	9.3081	0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-8.4742	-42.9420	-0.00
Общо очаквана промяна			4.01

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 229 058 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 242 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 768 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	82 354	76 878	69 447	73 877	-6.33
Нетен резултат	1 323	1 367	1 052	1 242	-0.00
Коригиран резултат	6 945	2 864	6 593	4 346	1.23
Нетни продажби	219 546	235 377	225 658	229 058	3.16
Оперативен резултат	6 406	5 741	5 890	5 768	-0.00
Своб. паричен поток	-1 009	-3 442	-1 451	-1 832	-0.00
Общо екстраполирана промяна					-1.94

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топливо АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -1.94 %, което съответства на цена за емисия TOPL (TOPL/3TV) от 7.84 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6330) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EnergyPriceIndex (0.6229) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.6229) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6330	1	0.8155
EnergyPriceIndex	0.6229	1	0.0017
BrentOil	0.6074	1	0.0720
WtiOil	0.5928	1	-0.1744
NaturalGasIndex	0.4854	1	-0.0541

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.9083}}_{}{\mathrm{+0.8155}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0017}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0720}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.1744}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0541}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -11.35% и стойност от 53 106 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3652, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.6497) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EnergyPriceIndex (0.6390) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.6390) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CommodityPriceIndex	0.6497	1	0.8218
EnergyPriceIndex	0.6390	1	0.1185
BrentOil	0.6189	1	0.0141
WtiOil	0.6030	1	-0.2157
NaturalGasIndex	0.4986	1	-0.0735

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.9579}}_{}{\mathrm{+0.8218}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1185}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0141}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.2157}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.0735}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -11.59% и стойност от 52 146 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3907, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 960 хил.лв. с изменение от +3.68%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Urea (0.3141) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Oats (0.2953) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Tea (0.2953) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.3141	1	2.5175
Oats	0.2953	1	0.3182
Tea	-0.2666	2	-10.5014
Tin	0.2477	1	1.4420
NaturalGasEurope	0.2468	1	0.1156

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+135.8826}}_{}{\mathrm{+2.5175}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+0.3182}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-10.5014}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+1.4420}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{+0.1156}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +270.91% и стойност от 7 793 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1024, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Urea (0.5216) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на NaturalGasEurope (0.5009) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.5009) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.5216	2	55.7671
NaturalGasEurope	0.5009	2	25.2156
NaturalGasIndex	0.4577	2	-37.7607
BondYieldBul	0.4556	0	3.3849
FertilizersPriceIndex	0.4460	2	-27.7928

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-478.1977}}_{}{\mathrm{+55.7671}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+25.2156}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-37.7607}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+3.3849}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-27.7928}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +560.58% и стойност от -6 943 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2687, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3216), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3147), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0144) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.4327). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4831.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3216	1	-2.7645
Разходи за дейността 3м.	0.3147	1	3.0773
EBITDA 3м.	-0.0144	1	0.0078
Опер. паричен поток 3м.	0.4327	1	0.0043

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.9767}}_{}{\mathrm{-2.7645}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+3.0773}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0078}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0043}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +16.29% и стойност от 50 392 хил.лв. (9.30 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +7.24% и стойност от 46 471 хил.лв. (8.58 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1795, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (481.26%), предполага несигурност в оценката на Топливо АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-4 272	-4 690	-5 108	-5 526	-5 944
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1549	0.1549	0.1549	0.1549	0.1549
3. Амортизация и обезценки (D&A)	7 017	7 262	7 507	7 752	7 997
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 318	5 593	5 867	6 141	6 415
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	24 077	19 976	15 875	11 774	7 674
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 101	-4 101	-4 101	-4 101	-4 101
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 884	1 411	928	433	-72
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 490	1 457	1 424	1 391	1 358
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 844	1 416	978	531	73

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (General) (0.8902), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топливо АД - 4778 - Търговия на дребно с други нехранителни стоки некласифицирана другаде. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.8902	0.8902	0.8902	0.8902	0.8902
2. Собствен капитал (E)	69 493	64 872	60 250	55 628	51 006
3. Лихвносен дълг (D)	16 880	14 089	11 298	8 507	5 716
4. Данъчна ставка (T)	0.1549	0.1549	0.1549	0.1549	0.1549
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.0729	1.0536	1.0312	1.0052	0.9745

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	1.0729	1.0536	1.0312	1.0052	0.9745
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.8825	7.8092	7.7246	7.6260	7.5095

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	321
2. Лихвоносен дълг (D)	18 802
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.7073

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	69 493	64 872	60 250	55 628	51 006
2. Лихвносен дълг (D)	16 880	14 089	11 298	8 507	5 716
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.8825	7.8092	7.7246	7.6260	7.5095
4. Цена на дълга (Rd)%	1.7073	1.7073	1.7073	1.7073	1.7073
5. Данъчна ставка (T)	0.1549	0.1549	0.1549	0.1549	0.1549
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.6240	6.6732	6.7327	6.8058	6.8981
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 844	1 416	978	531	73
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 730	1 244	804	408	52
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 239

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 4 239 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	1.7184
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	164.8193
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	2.8322
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.7184

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.9793
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.7166
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8432

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	73
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8432
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.8981
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	1 473
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	1 055

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 239
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	1 055
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	5 294

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	5 294
2. Нетен лихвоносен дълг	16 864
3. Неоперативни активи	24 478
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	12 908
6. Брой акции	5 416 829
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	2.3830

Стойността на една акция от капитала на Топливо АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 2.3830 лв., което е -70.21% под текущата цена на акцията от 8 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) няма.