Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.30 16:32:13 в x3news.com
- 2026.03.30 16:33:50 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	12.50	13.89	7.96
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-3 678	-3 678	-1 128
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	12 186	12 186	4 831
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	98	98	130
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	382	382	561
Цена/Печалба 12м.(P/E)	22.05	24.50	35.43
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.44	4.94	3.33
Цена/Продажби 12м.(P/S)	703.53	781.54	305.06
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	20.34	22.60	14.02
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.04	22.11	29.82
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-226.06	-226.06	-239.78
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-3 484.52	-3 484.52	-107.21
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-24.62	-24.62	-44.44
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-252.68	-252.68	187.50
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	17.64	17.64	9.15
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-16.85	-16.85	2.24
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	3 190.05	3 190.05	861.14
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	18.99	18.99	9.79
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	12.57	12.57	5.34
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.49	7.49	7.64
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	33.17	33.17	41.25
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	130.92	130.92	42.08
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	17.74	17.74	-3.05
Очаквана цена (Expected price)	14.72	16.35	7.72
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	27.23	27.23	6.09
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	15.90	17.67	8.44
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-26.23	-26.88	6.90
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	105.78	106.25	15.79
Отклонение DCF оценка/Капитализация	104.24	88.43	120.79
Стойност на една акция DCF	25.53	26.17	17.58

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 12 186 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 152.25 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 14 363 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 113.58 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 1 991.68/862.84 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 74.35/44.52 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 3 190.05 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 17.64 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 18.99 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -16.85 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 12.57 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.49 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 8.22 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 90 дни над 10%: 33.83 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 360 дни над 10%: 60.26 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 64.04 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 20.78
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 1.55 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 1.79 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.02 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 17.74 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 27.23 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +104.24 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -3 678 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -226.06 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 22.05
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -3 011 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -3 484.52 %
• EV/EBITDA над 20: 20.04
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -24.62 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -31.91 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 264.56 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 703.53
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 4.44
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -719 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -53.30 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -3 304 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -52.40 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 165 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -252.68 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 20.34
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 289.69 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 159.52 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 220.38 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -3 678 хил.лв., като намалява с -226.06 %. За последните 12 месеца печалбата достига 12 186 хил.лв., което представлява 0.57 лв. на акция при изменение с 152.25 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 12.5 лв. е 22.05.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -3 484.52 % и е -3 011 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 113.58 % до 14 363 хил.лв. (0.67 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 20.04, а на P/EBITDA 18.71.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 98 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -24.62 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -31.91 % до 0.02 лв. (общо 382 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 703.53, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 3 190.05 %.

През тримесечието финансовите приходи са 99.29 % от приходите от дейността (13 728 от 13 826 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (13 020 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 862.84 % и са 17 206 хил.лв., а за годината са 21 018 хил.лв. с изменение от 44.52 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 16 166 хил.лв., за 12-те месеца - другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 16 350 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 264 хил.лв. 97.78 % от финансовите разходи (270 хил. лв.). Те от своя страна са 1.57 % от разходите за дейността (17 206 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -367.75 % и са 13 526 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 32 239 хил.лв., а делът им е 264.56 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (13 020 хил.лв.), нетните лихви (445 хил.лв.) и другите нетни продажби (68 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (16 919 хил.лв.), дивидентите (14 063 хил.лв.) и нетните лихви (1 245 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -17 204 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -20 053 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 22 000 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на декември 2025 г. от 60 471 хил.лв., прави 2.81 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 17.64 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 18.99 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 4.44.

Резервите от 27 346 хил.лв. формират 45.22 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 2 906 хил.лв. (4.81 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 66.83 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 23 234 хил.лв., а краткосрочните за 6 779 хил.лв., което прави общо 30 013 хил.лв. 1 246 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.49 %. Общо дълговете са 33.17 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 49.63 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -16.85 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 3.41 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 90 484 хил.лв. От тях текущите са 9.81 % (8 875 хил.лв.), а нетекущите 90.19 % (81 609 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 2 096 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 130.92 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 3.47 % от собствения капитал и 2.32 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 12.57 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 13.49 %. Стойността на фирмата (EV) e 287 789 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 417 хил.лв., което е 0.49 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 8 168 хил.лв. (9.03 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 121.36 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -719 хил.лв. с изменение от -53.30 %. Отношението му към продажбите е -733.67 %. За година назад ОПП е -3 304 хил.лв. (-52.40 % спад), а ОПП/Продажби -864.92 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 12 020 хил.лв., а за 12 м. 18 362 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -4 266 хил.лв. и -9 608 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 7 035 хил.лв, а за период от 1 година 5 450 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -252.68 % до -2 165 хил.лв., а за 12 месеца е 13 211 хил.лв. (8.22 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 20.34.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	.51	EUR	05.01.2026 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.
DUHB	199 733	51.12919	EUR	05.01.2026 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 33.83 % до цена 12.5 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +60.26 %. Капитализацията на дружеството е 268.75 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 7.62 лв. определя 64.04 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 12.5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 5 175 сделки за 2 290 844 бр. книжа и 20 776 725 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 1.55 %, с 15 хил.лв. е 1.79 %, с 20 хил.лв. е 2.02 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 462 916 (62.62 %). Броят на акционерите е 146 232.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 526 110 броя (2.450%). Броят на акционерите намалява с 148.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -5.90 %, а на дванадесет месечна 18.99 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -5.53 % и -4.82 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-4.98%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.44%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-3.22%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-1.51%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (289.69), оперативния резултат (159.52) и свободния паричен поток (220.38).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	9.00
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	289.69
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	57.61
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	37.83
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	159.52
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	220.38

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 17.74 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 14.72 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.1894	4.4442	-5.86
Цена/Печалба 12м.(P/E)	18.2375	22.0538	-0.11
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-74.5281	-13.4019	24.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	649.1502	703.5291	-0.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.1117	20.0368	-0.21
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	15.7084	20.3424	-0.21
Общо очаквана промяна			17.74

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 411 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 14 944 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 18 680 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	60 471	65 451	73 021	69 208	8.06
Нетен резултат	12 186	19 122	10 633	14 944	0.01
Коригиран резултат	-20 053	-13 678	-19 906	-16 744	19.29
Нетни продажби	382	434	406	411	-0.00
Оперативен резултат	14 363	22 374	12 826	18 680	0.16
Своб. паричен поток	13 211	20 251	6 043	11 709	-0.29
Общо екстраполирана промяна					27.23

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 27.23 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 15.90 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4661) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (0.4188) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Coffee (0.4188).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4661	1	9.2879
BeveragesPriceIndex	0.4188	1	-4.1807
Coffee	0.3141	0	3.9485
Gold	0.2568	0	2.5302
PreciousMetalsPriceIndex	0.2433	0	1.8236

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-9.7671}}_{}{\mathrm{+9.2879}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-4.1807}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+3.9485}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+2.5302}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+1.8236}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +7 328.74% и стойност от 1 027 098 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2074, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4318) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.2863) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.2863) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4318	1	2.0901
BeveragesPriceIndex	0.2863	1	-0.1392
EuropeanUnionAllowance	0.2707	1	1.4765
CarbonEmissionsFutures	0.2706	1	-1.4588
Oats	-0.2314	0	-0.9963

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.8238}}_{}{\mathrm{+2.0901}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-0.1392}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.4765}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.4588}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-0.9963}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -32.11% и стойност от 11 681 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2310, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 015 417 хил.лв. с изменение от -30 141.92%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има много висока обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.9453) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.9452) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.9452).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	-0.9453	1	70.6436
CarbonEmissionsFutures	-0.9452	1	-73.3425
PhosphateRock	-0.5261	0	13.5576
Rice	-0.5255	2	0.0225
VolatilityIndex	-0.4304	0	-10.5583

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+335.9634}}_{}{\mathrm{+70.6436}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-73.3425}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+13.5576}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+0.0225}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-10.5583}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +165.98% и стойност от -8 009 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.9069, показва много висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Chicken (-0.3025), слаба обратна корелация с изменението на Beef (-0.2530) и с изменението на Plywood (-0.2530).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	-0.3025	0	-0.6059
Beef	-0.2530	0	-0.7691
Plywood	-0.2488	0	-1.0373
Uranium	0.2339	1	0.2153
Cotton	0.2197	1	0.4380

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-24.5490}}_{}{\mathrm{-0.6059}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.7691}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-1.0373}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.2153}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.4380}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -38.74% и стойност от -440 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1472, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0579), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1007), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1284) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0497). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2349.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0579	1	0.0120
Разходи за дейността 3м.	-0.1007	1	-0.0509
EBITDA 3м.	0.1284	1	0.0059
Опер. паричен поток 3м.	0.0497	1	0.0799

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.6449}}_{}{\mathrm{+0.0120}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0509}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0059}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0799}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -26.23% и стойност от 198 245 хил.лв. (9.22 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +105.78% и стойност от 553 023 хил.лв. (25.72 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (220.38%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	10 989	12 446	13 903	15 360	16 817
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 938	5 458	5 979	6 499	7 019
4. Капиталови разходи (CapEx)	-12	-16	-21	-25	-30
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-11 397	-12 720	-14 044	-15 367	-16 690
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 323	-1 323	-1 323	-1 323	-1 323
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	16 407	18 191	19 956	21 700	23 425
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	13 430	14 727	16 024	17 320	18 617
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 251	16 846	18 429	19 999	21 558

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	58 674	61 382	64 090	66 798	69 506
3. Лихвносен дълг (D)	44 762	48 318	51 874	55 431	58 987
4. Данъчна ставка (T)	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7187	0.7283	0.7372	0.7453	0.7528

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.7187	0.7283	0.7372	0.7453	0.7528
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.5399	6.5766	6.6102	6.6410	6.6695

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 177
2. Лихвоносен дълг (D)	27 209
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.3258

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	58 674	61 382	64 090	66 798	69 506
2. Лихвносен дълг (D)	44 762	48 318	51 874	55 431	58 987
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.5399	6.5766	6.6102	6.6410	6.6695
4. Цена на дълга (Rd)%	4.3258	4.3258	4.3258	4.3258	4.3258
5. Данъчна ставка (T)	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387	0.0387
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.5093	5.5115	5.5134	5.5151	5.5167
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 251	16 846	18 429	19 999	21 558
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	14 455	15 132	15 688	16 135	16 482
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	77 891

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 77 891 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	16.7813
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	0.7363
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.1236
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	16.7813

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-11.8304
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.7489
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7766

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	21 558
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7766
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5167
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	586 645
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	448 507

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	77 891
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	448 507
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	526 397

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	526 397
2. Нетен лихвоносен дълг	19 041
3. Неоперативни активи	41 541
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	548 897
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	25.5303

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 25.5303 лв., което е +104.24% над текущата цена на акцията от 12.5 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) няма.