Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.30 14:35:13 в x3news.com
- 2026.03.30 14:36:44 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	1.70	1.66	1.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	2 218	-3 541	-2 725
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-925	-6 684	4 201
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	97 931	-13 384	11 588
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	140 791	29 476	55 610
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-37.70	-5.10	8.30
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.60	10.22	0.77
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.25	1.16	0.63
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.51	1.33	-0.86
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	42.16	-13.25	11.76
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	181.39	-29.94	79.10
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	553.72	-135.63	82.83
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	745.11	-215.50	-77.82
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	1 912.07	500.55	-91.30
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	29.36	-92.63	10.96
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	447.40	72.51	-72.61
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-0.66	-22.68	7.55
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.02	-20.96	7.81
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.61	-7.48	2.53
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	23.87	37.34	40.62
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	82.84	96.39	53.29
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	40.26	43.28	127.71
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	261.17	161.59	-15.00
Очаквана цена (Expected price)	6.14	4.35	1.45
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	264.16	317.34	16.71
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	6.19	6.94	1.98
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	65.69	-6.93	3.11
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	49.52	12.08	12.06
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-754.95	-1 071.58	1 509.28
Стойност на една акция DCF	-11.13	-16.15	27.36

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 2 218 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 181.39 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 8 353 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 553.72 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 7 504 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 12.69 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 745.11 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 153.18 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 945.46/752.09 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.25
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 29.36 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.60
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.66 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 25.32 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 1 912.07 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 270.09 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.51
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 261.17 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 264.16 %

• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -925 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -122.02 %
• EV/EBITDA над 20: 42.16
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 197.21/225.13 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 927.77 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -0.66 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.02 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 17.16 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 82.84 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 447.40 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -48 664 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 32.85 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 1.20 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -2 386 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -46.34 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 54.56 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 638.70 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 447.65 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 64.01 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 2 203.07 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 965.55 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -754.95 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 2 218 хил.лв., като нараства с 181.39 %. За последните 12 месеца загубата достига -925 хил.лв., което представлява -0.05 лв. на акция при изменение с -122.02 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.7 лв. е -37.70.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 553.72 % и е 8 353 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 12.69 % до 7 504 хил.лв. (0.37 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 42.16, а на P/EBITDA 4.65.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 97 931 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 745.11 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 153.18 % до 6.86 лв. (общо 140 791 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.25, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -0.66 %.

През тримесечието финансовите приходи са 20.66 % от приходите от дейността (25 508 от 123 490 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (24 149 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 752.09 % и са 121 414 хил.лв., а за годината са 167 761 хил.лв. с изменение от 225.13 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 73 587 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 34 948 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 97 404 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 43 420 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 3 896 хил.лв. 100.44 % от финансовите разходи (3 879 хил. лв.). Те от своя страна са 3.19 % от разходите за дейността (121 414 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 927.77 % и са 20 578 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 20 332 хил.лв., а делът им е -2 198.05 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (24 173 хил.лв.), нетните лихви (-2 766 хил.лв.) и другите нетни продажби (-1 102 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (24 104 хил.лв.), нетните лихви (-3 170 хил.лв.) и другите нетни продажби (-1 102 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -18 360 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -21 257 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 24 149 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 24 149 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на -1 102 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на декември 2025 г. от 58 565 хил.лв., прави 2.86 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 29.36 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.02 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.60.

Резервите от 71 708 хил.лв. формират 122.44 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -32 730 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 17.16 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 201 227 хил.лв., а краткосрочните за 81 457 хил.лв., което прави общо 282 684 хил.лв. 4 160 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 23.87 %. Общо дълговете са 82.84 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 482.68 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 447.40 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 252.12 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 341 249 хил.лв. От тях текущите са 9.61 % (32 793 хил.лв.), а нетекущите 90.39 % (308 456 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -48 664 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 40.26 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -83.09 % от собствения капитал и -14.26 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.61 %, а обращаемостта им е 0.93 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.86 %. Стойността на фирмата (EV) e 316 359 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 155 хил.лв., което е 3.66 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 365 хил.лв. и покриват 32.85 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 1.20 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 524 хил.лв. (0.15 % от Актива), от които парите в брои са 28 хил.лв. Незабавната ликвидност е 3.99 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -2 386 хил.лв. с изменение от 25.32 %. Отношението му към продажбите е -2.44 %. За година назад ОПП е 2 805 хил.лв. (-46.34 % спад), а ОПП/Продажби 1.99 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 3 800 хил.лв., а за 12 м. -1 187 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 811 хил.лв. и -1 490 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 397 хил.лв, а за период от 1 година 128 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 1 912.07 % до 66 116 хил.лв., а за 12 месеца е 68 938 хил.лв. (270.09 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.51.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPLP	20 512 356	.51	EUR	05.01.2026 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.
TPZB	2 500	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLP поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 6.25 % до цена 1.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 34.87 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.6 лв. определя 6.25 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 40 сделки за 778 400 бр. книжа и 1 250 025 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 175 466 (5.73 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 576 495 броя (2.810%). Броят на акционерите расте с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 4.42 %, а на дванадесет месечна -2.02 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +4.51 % и +11.82 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+4.62%) и цената на привлечения капитал (-4.41%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+25.17%) и коефициента на задлъжнялост (-6.09%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (54.56), нетния резултат (638.70), коригирания резултат (447.65), приходите от продажби (64.01), оперативния резултат (2 203.07) и свободния паричен поток (965.55).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	54.56
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	638.70
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	447.65
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	64.01
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	2 203.07
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	965.55

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 261.17 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 6.14 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.8349	0.5954	13.09
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.9426	-37.6984	-0.04
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-6.0320	-1.6404	3.85
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6404	0.2477	105.73
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-26.6591	42.1587	-1.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-32.2283	0.5058	140.06
Общо очаквана промяна			261.17

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 142 174 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 5 889 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 16 322 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	58 565	58 817	64 504	62 103	15.84
Нетен резултат	-925	4 820	8 858	5 889	-0.09
Коригиран резултат	-21 257	7 544	-11 196	2 581	-2.08
Нетни продажби	140 791	95 775	168 471	142 174	107.43
Оперативен резултат	7 504	9 335	17 606	16 322	-2.23
Своб. паричен поток	68 938	18 877	84 048	71 547	145.28
Общо екстраполирана промяна					264.16

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 264.16 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 6.19 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на Platinum (0.7528), значителна обратна корелация с изменението на Rice (-0.6132) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Silver (-0.6132).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.7528	0	11.3153
Rice	-0.6132	2	-2.2256
Silver	0.4972	0	-2.9376
Groundnuts	-0.4861	2	2.4345
Orange	-0.4451	2	-1.5568

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+101.4957}}_{}{\mathrm{+11.3153}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-2.2256}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-2.9376}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+2.4345}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-1.5568}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +806.14% и стойност от 1 118 987 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6372, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока обратна корелация с изменението на Rice (-0.7203) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Platinum (0.6302) и значителна обратна корелация с изменението на Groundnuts (0.6302) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Rice	-0.7203	2	-6.4179
Platinum	0.6302	0	4.4561
Groundnuts	-0.5586	2	1.1831
Orange	-0.5218	2	-0.8481
CoconutOil	0.4958	2	-1.0723

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+98.6475}}_{}{\mathrm{-6.4179}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+4.4561}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+1.1831}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.8481}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-1.0723}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +754.06% и стойност от 1 036 951 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5735, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 82 036 хил.лв. с изменение от +3 851.62%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.4160) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Tea (-0.3580) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.3580).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lamb	-0.4160	2	-36.5352
Tea	-0.3580	2	-44.9098
Corn	-0.3558	0	30.9753
Soybeanoil	-0.3337	1	-9.5703
Chicken	-0.3285	2	-25.3578

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+787.6943}}_{}{\mathrm{-36.5352}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{-44.9098}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+30.9753}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-9.5703}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{-25.3578}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -13.93% и стойност от 7 189 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1377, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Oats (-0.6069) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (-0.5607) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на PotassiumChloride (-0.5607) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.6069	2	-10.2404
Cotton	-0.5607	2	0.7740
PotassiumChloride	-0.5538	2	-5.3681
FedFundsRate	-0.5424	0	-0.2667
FertilizersPriceIndex	-0.5120	2	11.1868

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-56.3065}}_{}{\mathrm{-10.2404}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.7740}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-5.3681}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.2667}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+11.1868}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +181.70% и стойност от -6 721 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3925, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4898), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2959), с изменението на EBITDA 3м. (0.2680) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3300). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.6729.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4898	1	0.1225
Разходи за дейността 3м.	0.2959	1	-0.0760
EBITDA 3м.	0.2680	1	0.0005
Опер. паричен поток 3м.	0.3300	1	0.0084

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.5812}}_{}{\mathrm{+0.1225}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0760}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0005}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0084}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +65.69% и стойност от 57 777 хил.лв. (2.82 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +49.52% и стойност от 52 140 хил.лв. (2.54 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0149, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (965.55%), предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 094	2 882	3 671	4 459	5 247
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 413	1 048	683	318	-47
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 792	3 045	3 298	3 551	3 804
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	1 163	5 878	10 592	15 307	20 021
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	4 714	4 714	4 714	4 714	4 714
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-4 093	-3 968	-3 849	-3 735	-3 627
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	5 151	7 345	9 539	11 734	13 928
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 531	-2 056	-1 586	-1 121	-660

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	32 550	32 279	32 008	31 738	31 467
3. Лихвносен дълг (D)	129 856	133 191	136 525	139 859	143 193
4. Данъчна ставка (T)	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.2306	2.2912	2.3529	2.4157	2.4795

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	2.2306	2.2912	2.3529	2.4157	2.4795
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	12.2701	12.5000	12.7338	12.9716	13.2135

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 416
2. Лихвоносен дълг (D)	282 012
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.5659

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	32 550	32 279	32 008	31 738	31 467
2. Лихвносен дълг (D)	129 856	133 191	136 525	139 859	143 193
3. Цена на собствения капитал (Re)%	12.2701	12.5000	12.7338	12.9716	13.2135
4. Цена на дълга (Rd)%	1.5659	1.5659	1.5659	1.5659	1.5659
5. Данъчна ставка (T)	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	3.6639	3.6512	3.6390	3.6272	3.6158
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 531	-2 056	-1 586	-1 121	-660
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-2 441	-1 914	-1 425	-972	-553
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-7 305

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -7 305 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.4368
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-1 958.4652
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-106.4782
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.4368

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	5.1230
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-6.2868
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3035

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-660
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3035
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	3.6158
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-28 918
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-24 212

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-7 305
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-24 212
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-31 517

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-31 517
2. Нетен лихвоносен дълг	281 488
3. Неоперативни активи	84 618
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-228 387
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-11.1341

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -11.1341 лв., което е -754.95% под текущата цена на акцията от 1.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Машини и оборудване	2 584	39 039	+1 410.80 %	+36 455
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	13 115	563	-95.71 %	-12 552
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	20 561	46 257	+124.97 %	+25 696
Инвестиции общо	3 717	80 743	+2 072.26 %	+77 026
Инвестиции в дъщерни предприятия	2 600	80 743	+3 005.50 %	+78 143
Финансови активи нетекущи	8 111	81 894	+909.67 %	+73 783
Дългосрочни вземания от свързани предприятия	0	119 471	+119 471.00 %	+119 471
Търговски и други дългосрочни вземания	47 875	176 778	+269.25 %	+128 903
Нетекущи активи	77 486	308 456	+298.08 %	+230 970
Текущи вземания от клиенти и доставчици	5 513	23 759	+330.96 %	+18 246
Текущи вземания по съдебни и присъдени вземания	6 367	809	-87.29 %	-5 558
Търговски и други /текущи/ вземания	13 676	24 882	+81.94 %	+11 206
Текущи активи	14 935	32 793	+119.57 %	+17 858
Общо активи	92 421	341 249	+269.23 %	+248 828
Записан и внесен капитал т ч	6 234	20 512	+229.03 %	+14 278
Обикновенни акции	0	20 512	+20 512.00 %	+20 512
Основен капитал	6 234	20 512	+229.03 %	+14 278
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	5 260	60 244	+1 045.32 %	+54 984
Резерви	5 883	71 708	+1 118.90 %	+65 825
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-2 097	-32 730	-1 460.80 %	-30 633
Непокрита загуба	-5 958	-39 567	-564.10 %	-33 609
Текуща загуба	-6 684	-925	+86.16 %	+5 759
Финансов резултат	-8 781	-33 655	-283.27 %	-24 874
Собствен капитал	3 336	58 565	+1 655.55 %	+55 229
Нетекущи задължения по получени търговски заеми	0	192 895	+192 895.00 %	+192 895
Други нетекущи търговски задължения	47 518	36	-99.92 %	-47 482
Търговски и други нетекущи задължения	54 512	200 591	+267.98 %	+146 079
Нетекущи пасиви	54 575	201 227	+268.72 %	+146 652
Текуща част от нетекущите задължения	9 174	0	-100.00 %	-9 174
Текущи задължения, в т ч	18 763	81 457	+334.14 %	+62 694
Текущи задължения по получени търговски заеми	0	30 424	+30 424.00 %	+30 424
Текущи задължения към доставчици и клиенти	17 745	49 715	+180.16 %	+31 970
Други текущи задължения	6 538	0	-100.00 %	-6 538
Търговски и други текущи задължения	34 475	81 457	+136.28 %	+46 982
Текущи пасиви	34 510	81 457	+136.04 %	+46 947
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	92 421	341 249	+269.23 %	+248 828

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	-753	73 587	+9 872.51 %	+74 340
Разходи за външни услуги-3м.	1 172	4 824	+311.60 %	+3 652
Разходи за амортизации-3м.	-707	2 381	+436.78 %	+3 088
Разходи за възнаграждения-3м.	700	3 424	+389.14 %	+2 724
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-9 475	-35	+99.63 %	+9 440
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	1 005	34 948	+3 377.41 %	+33 943
Обезценка на активи-3м.	-501	-604	-20.56 %	-103
Разходи по икономически елементи-3м.	-9 764	117 535	+1 303.76 %	+127 299
Разходи за дейността-3м.	-9 825	121 414	+1 335.77 %	+131 239
Общо разходи-3м.	-9 825	121 414	+1 335.77 %	+131 239
Общо разходи и печалба-3м.	-9 867	121 272	+1 329.07 %	+131 139
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	-12 177	99 075	+913.62 %	+111 252
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	-575	-64	+88.87 %	+511
Други нетни приходи от продажби-3м.	-632	-1 102	-74.37 %	-470
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	-13 384	97 931	+831.70 %	+111 315
Други финансови приходи-3м.	0	24 149	+24 149.00 %	+24 149
Финансови приходи-3м.	-14	25 508	+182 300.01 %	+25 522
Приходи от дейността-3м.	-13 408	123 490	+1 021.02 %	+136 898
Загуба от дейността-3м.	3 583	0	-100.00 %	-3 583
Общо приходи-3м.	-13 408	123 490	+1 021.02 %	+136 898
Загуба преди облагане с данъци-3м.	3 583	0	-100.00 %	-3 583
Загуба след облагане с данъци-3м.	3 541	0	-100.00 %	-3 541
Нетна загуба за периода-3м.	3 541	0	-100.00 %	-3 541
Общо приходи и загуба-3м.	-9 867	121 272	+1 329.07 %	+131 139

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	-13 016	89 848	+790.29 %	+102 864
Плащания на доставчици-3м.	594	-87 992	-14 913.47 %	-88 586
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	7 730	-801	-110.36 %	-8 531
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-5 126	-2 386	+53.45 %	+2 740
Покупка на дълготрайни активи-3м.	5 164	3 799	-26.43 %	-1 365
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	4 987	3 800	-23.80 %	-1 187
Постъпления от заеми-3м.	-3 287	-173	+94.74 %	+3 114
Платени заеми-3м.	1 029	-2 656	-358.11 %	-3 685
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 643	-2 811	-71.09 %	-1 168
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-1 782	-1 397	+21.60 %	+385