Топлофикация-Русе АД (TPLR, T0F1)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.30 12:43:02 в x3news.com
- 2026.03.30 12:44:47 -

Index	258	242
Цена (Price)	9.00	6.00
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	20 667	9 531
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	194 671	27 064
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.35	17.85
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	5.68	3.32
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.31	6.28
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.46	39.73
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	10.62	35.22
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	40.91	21.78
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	88.91	31.59
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	131.29	218.95
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.02	0.03
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	447.34	5.49
Очаквана цена (Expected price)	49.26	6.33
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	415.47	-71.15
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	46.39	1.73
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	53.86	68.15
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-66.63	3 142.25
Стойност на една акция DCF	3.00	194.53

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 20 667 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 38 000 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 10.62 %
• Ръст в цената на TPLR за 360 дни над 10%: 28.57 %
• Ръст на TPLR от год. минимум повече от 10%: 29.50 %
• Средна дивидентна доходност от TPLR за 5 години: 0.02 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 447.34 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 415.47 %

• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 5.68
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 11.09 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 40.91 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 88.91 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 3 585.47 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 320.78 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 220.42 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 304.43 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -66.63 %

За последните 12 месеца печалбата достига 20 667 хил.лв., което представлява 0.73 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 9 лв. е 12.35.

За 12 месеца оперативната печалба e 38 000 хил.лв. (1.34 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.46, а на P/EBITDA 6.71.

Топлофикация-Русе АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa годишна основа в размер на 194 671 хил.лв. (6.87 лв. на акция)Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.31, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 10.62 %.

Разходите за дейността за година назад са 173 275 хил.лв. По икономически елеметни за 12-те месеца водещи са разходите за материали с 78 070 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 54 053 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Топлофикация-Русе АД към края на декември 2025 г. от 44 886 хил.лв., прави 1.58 лв. счетоводна стойност на акция. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 5.68.

Резервите от 43 063 хил.лв. формират 95.94 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -47 193 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 11.09 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 194 206 хил.лв., а краткосрочните за 165 538 хил.лв., което прави общо 359 744 хил.лв. 2 037 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 40.91 %. Общо дълговете са 88.91 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 801.46 %.

Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 404 630 хил.лв. От тях текущите са 53.71 % (217 334 хил.лв.), а нетекущите 46.29 % (187 296 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 51 796 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 131.29 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 115.39 % от собствения капитал и 12.80 % от всички активи. Стойността на фирмата (EV) e 397 291 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 696 хил.лв. (1.16 % от Актива), от които парите в брои са 4 696 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.84 %.

Топлофикация-Русе АД има емитирани акции с борсов код: TPLR-обикновени 28 349 152 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLR	28 349 152	1	BGN	05.03.2021 г.
TPLR	28 349 152	.51	EUR	05.01.2026 г.
T0F1	4 000	1000	BGN	27.02.2014 г.
T0F1	4 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLR поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 9 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +28.57 %. Капитализацията на дружеството е 255.14 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLR от 6.95 лв. определя 29.50 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 9 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Русе АД са сключени 43 сделки за 19 343 бр. книжа и 142 688 лв.

Усредненият спред по емисия TPLR за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLR са 28 349 152 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 415 906 (4.99 %). Броят на акционерите е 36.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 2 130 броя (0.000%). Броят на акционерите расте с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия TPLR е 0.0020 лв. 0.02 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TPLR	07.07.2021 г.	0.010	283 491.52	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Русе АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (3 585.47), коригирания резултат (320.78), оперативния резултат (220.42) и свободния паричен поток (1 304.43).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.16
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	3 585.47
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	320.78
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	32.40
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	220.42
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 304.43

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Русе АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 447.34 %. Очакваната цена на емисия TPLR е 49.26 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.9771	5.6842	-3.42
Цена/Печалба 12м.(P/E)	26.7697	12.3454	0.08
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	nan	nan	nan
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.4274	1.3106	436.24
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	58.3871	10.4550	14.43
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	nan	nan
Общо очаквана промяна			447.34

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 185 420 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 19 890 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 37 113 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	44 886	32 048	30 113	31 131	-10.79
Нетен резултат	20 667	6 827	19 941	19 890	0.07
Коригиран резултат	nan	-22 445	nan	nan	nan
Нетни продажби	194 671	128 161	200 474	185 420	412.17
Оперативен резултат	38 000	13 342	37 807	37 113	14.02
Своб. паричен поток	nan	101 147	nan	nan	nan
Общо екстраполирана промяна					415.47

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Русе АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 415.47 %, което съответства на цена за емисия TPLR от 46.39 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Soybean (0.6158) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Corn (0.5810) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на GrainsPriceIndex (0.5810) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Soybean	0.6158	1	1.5949
Corn	0.5810	1	0.0393
GrainsPriceIndex	0.5570	2	1.0945
SunflowerOil	0.5561	2	-0.5101
GroundnutOil	0.5399	2	0.8077

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.3090}}_{}{\mathrm{+1.5949}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+0.0393}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+1.0945}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.5101}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{+0.8077}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -38.15% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3135, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Soybeanoil (0.5561) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Soybean (0.5448) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на Rice (0.5448) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Soybeanoil	0.5561	2	-0.0133
Soybean	0.5448	2	2.0019
Rice	-0.5196	1	-2.4264
Corn	0.5176	2	-0.0555
NaturalGasEurope	0.4943	0	-0.0625

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+16.7703}}_{}{\mathrm{-0.0133}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+2.0019}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-2.4264}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-0.0555}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-0.0625}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +80.30% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3093, показва умерена обяснителна сила на модела.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Copper (-0.5528), значителна обратна корелация с изменението на Chicken (-0.5434) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на Oats (-0.5434).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	-0.5528	0	-19.9177
Chicken	-0.5434	2	-8.3159
Oats	-0.5359	0	-2.0185
DollarIndex	0.5264	2	21.5986
BaseMetalsPriceIndex	-0.4797	0	16.8507

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+31.6388}}_{}{\mathrm{-19.9177}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-8.3159}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-2.0185}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+21.5986}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+16.8507}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -121.52% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4124, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.6809), с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.5061) и умерена корелация с изменението на GroundnutOil (-0.5061) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.6809	0	-1.2551
BeveragesPriceIndex	-0.5061	0	-3.7009
GroundnutOil	0.4323	2	4.7510
Zinc	0.4309	2	1.0789
Rice	-0.4303	1	-2.5563

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+43.9994}}_{}{\mathrm{-1.2551}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-3.7009}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+4.7510}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+1.0789}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-2.5563}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +253.28% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4439, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.6585), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2112), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0709) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2992). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.7586.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.6585	1	-0.4497
Разходи за дейността 3м.	-0.2112	1	0.2071
EBITDA 3м.	-0.0709	1	0.0424
Опер. паричен поток 3м.	-0.2992	1	-0.0308

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 304.43%), предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Русе АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	4 028	3 801	3 574	3 346	3 119
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0698	0.0698	0.0698	0.0698	0.0698
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 219	2 776	2 332	1 889	1 445
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 172	1 361	1 551	1 741	1 931
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	113 075	125 860	138 645	151 431	164 216
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	12 785	12 785	12 785	12 785	12 785
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-6 998	-7 844	-8 689	-9 535	-10 380
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	25 418	30 410	35 402	40 394	45 386
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 697	9 498	11 298	13 099	14 900

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Русе АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	56 082	54 509	52 937	51 365	49 792
3. Лихвносен дълг (D)	247 328	269 422	291 515	313 609	335 703
4. Данъчна ставка (T)	0.0698	0.0698	0.0698	0.0698	0.0698
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.3521	2.5805	2.8224	3.0792	3.3521

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	2.3521	2.5805	2.8224	3.0792	3.3521
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	12.7308	13.5963	14.5132	15.4862	16.5207

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	9 255
2. Лихвоносен дълг (D)	146 845
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	6.3026

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	56 082	54 509	52 937	51 365	49 792
2. Лихвносен дълг (D)	247 328	269 422	291 515	313 609	335 703
3. Цена на собствения капитал (Re)%	12.7308	13.5963	14.5132	15.4862	16.5207
4. Цена на дълга (Rd)%	6.3026	6.3026	6.3026	6.3026	6.3026
5. Данъчна ставка (T)	0.0698	0.0698	0.0698	0.0698	0.0698
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.1322	7.1641	7.1921	7.2171	7.2393
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 697	9 498	11 298	13 099	14 900
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	7 185	8 270	9 173	9 912	10 505
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	45 046

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 45 046 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	nan
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	nan
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	nan
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	nan

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-10.1804
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-4.2254
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.1674

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	14 900
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.1674
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.2393
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	248 254
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	175 035

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	45 046
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	175 035
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	220 082

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	220 082
2. Нетен лихвоносен дълг	142 149
3. Неоперативни активи	7 202
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	85 135
6. Брой акции	28 349 152
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	3.0031

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Русе АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 3.0031 лв., което е -66.63% под текущата цена на акцията от 9 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2024 г. (242) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	242	258	%	хил.лв.
Машини и оборудване	9 105	45 734	+402.30 %	+36 629
Съоръжения	10 362	31 176	+200.87 %	+20 814
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	10 916	28 483	+160.93 %	+17 567
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	33 486	119 448	+256.71 %	+85 962
Други дългосрочни вземания	0	50 606	+50 606.00 %	+50 606
Търговски и други дългосрочни вземания	2 236	50 816	+2 172.63 %	+48 580
Нетекущи активи	39 195	187 296	+377.86 %	+148 101
Материали	4 452	157 739	+3 443.10 %	+153 287
Материални запаси	4 452	157 739	+3 443.10 %	+153 287
Текущи вземания от клиенти и доставчици	25 988	32 480	+24.98 %	+6 492
Търговски и други /текущи/ вземания	27 317	54 899	+100.97 %	+27 582
Парични средства в безсрочни депозити	3 887	0	-100.00 %	-3 887
Текущи активи	35 740	217 334	+508.10 %	+181 594
Общо активи	74 935	404 630	+439.97 %	+329 695
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	7 749	25 752	+232.33 %	+18 003
Целеви резерви, в т ч	4 448	17 311	+289.19 %	+12 863
Резерви	13 354	43 063	+222.47 %	+29 709
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-1 201	-47 193	-3 829.48 %	-45 992
Непокрита загуба	-1 208	-61 691	-5 006.87 %	-60 483
Текуща печалба	10 192	20 667	+102.78 %	+10 475
Финансов резултат	8 991	-26 526	-395.03 %	-35 517
Нетекущи задължения към свързани предприятия	0	119 471	+119 471.00 %	+119 471
Други нетекущи търговски задължения	3 153	42 277	+1 240.85 %	+39 124
Търговски и други нетекущи задължения	6 995	166 396	+2 278.78 %	+159 401
Други нетекущи пасиви	354	26 795	+7 469.21 %	+26 441
Нетекущи пасиви	7 349	194 206	+2 542.62 %	+186 857
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	5 884	1 389	-76.39 %	-4 495
Текущи задължения, в т ч	4 770	140 808	+2 851.95 %	+136 038
Текущи задължения към доставчици и клиенти	3 514	134 698	+3 733.18 %	+131 184
Други текущи задължения	5 076	22 912	+351.38 %	+17 836
Търговски и други текущи задължения	16 323	165 470	+913.72 %	+149 147
Текущи пасиви	16 323	165 538	+914.14 %	+149 215
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	74 935	404 630	+439.97 %	+329 695