Армейски холдинг АД (ARMH, ARMHL/4AF)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.26 16:21:00 в Investor.bg
- 2026.03.26 16:25:19 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	0.30	0.30	0.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	81	-10	-19
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	72	-19	-28
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.15	-8.14	-5.53
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.24	0.28	0.27
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1 547 514.00	1 547 514.00	1 547 514.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.80	-77.38	-7.74
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	1.86	-16.20	-10.38
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	526.32	47.37	-11.76
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	847.37	47.37	-11.76
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	540.00	100.00	-100.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	12.44	-3.28	-4.61
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-28.26	12.32	6.15
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	12.14	-3.33	-4.70
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	9.94	-2.66	-3.83
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	13.20	21.68	19.25
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	13.20	21.68	19.25
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	87.88	47.74	53.62
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	13.02	-2.34	-3.12
Очаквана цена (Expected price)	0.34	0.29	0.29
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	1.73	0.92	4.98
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.31	0.30	0.31
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	5.12	-4.14	-6.57
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-11.94	-173.22	132.33
Стойност на една акция DCF	0.26	-0.22	0.70

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 81 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 526.32 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 72 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 357.14 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 2.15
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 142 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 847.37 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 133 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 575.00 %
• EV/EBITDA под 8: 1.86
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 12.44 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 12.14 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.24
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 86.80 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -28.26 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 9.94 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 540.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 530.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.80
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 13.02 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 124.69 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 140.28 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 1 547 514.00
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -12 хил.лв.
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -102 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -102 хил.лв.
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 329.53 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 73.09 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 423.70 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 248.58 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 81 хил.лв., като нараства с 526.32 %. За последните 12 месеца печалбата достига 72 хил.лв., което представлява 0.14 лв. на акция при изменение с 357.14 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.3 лв. е 2.15.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 847.37 % и е 142 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 575.00 % до 133 хил.лв. (0.26 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 1.86, а на P/EBITDA 1.16.

Армейски холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1 547 514.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (162 от 162 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (47 хил.лв.) и приходите от дивиденти (115 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 326.32 % и са 81 хил.лв., а за годината са 90 хил.лв. с изменение от 221.43 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 12 хил.лв., разходите за възнаграждения с 5 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 4 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 12 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 11 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 61 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (61 хил. лв.). Те от своя страна са 75.31 % от разходите за дейността (81 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 124.69 % и са 101 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 101 хил.лв., а делът им е 140.28 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (115 хил.лв.), нетните лихви (-14 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (115 хил.лв.), нетните лихви (-14 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -20 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -29 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Армейски холдинг АД към края на декември 2025 г. от 651 хил.лв., прави 1.26 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 12.44 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 12.14 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.24.

Резервите от 138 хил.лв. формират 21.20 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -75 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 86.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 99 хил.лв., което прави общо 99 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 13.20 %. Общо дълговете са 13.20 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 15.21 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -28.26 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.60 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 750 хил.лв. От тях текущите са 11.60 % (87 хил.лв.), а нетекущите 88.40 % (663 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -12 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 87.88 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -1.84 % от собствения капитал и -1.60 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 9.94 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 12.14 %. Стойността на фирмата (EV) e 247 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 хил.лв. (0.67 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 5.05 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -102 хил.лв.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 107 хил.лв. и 107 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 5 хил.лв, а за период от 1 година 5 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 540.00 % до 88 хил.лв., а за 12 месеца е 86 хил.лв. (530.00 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.80.

Армейски холдинг АД има емитирани акции с борсов код: ARMH (ARMHL/4AF)-обикновени 515 838 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ARMH (ARMHL/4AF)	515 838	1	BGN	01.01.2000 г.
ARMH (ARMHL/4AF)	515 838	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ARMH (ARMHL/4AF) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 0.3 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 0.15 млн.лв.

Усредненият спред по емисия ARMH (ARMHL/4AF) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ARMH (ARMHL/4AF) са 515 838 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 469 549 (91.03 %). Броят на акционерите е 20 406.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на Армейски холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (329.53), приходите от продажби (73.09), оперативния резултат (423.70) и свободния паричен поток (248.58).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.21
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	329.53
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	53.40
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	73.09
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	423.70
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	248.58

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Армейски холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 13.02 %. Очакваната цена на емисия ARMH (ARMHL/4AF) е 0.34 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.2701	0.2377	13.58
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.5268	2.1493	0.50
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-5.5268	-5.3363	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	1 547 514.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-10.6340	1.8553	-2.17
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-7.0342	1.7994	1.10
Общо очаквана промяна			13.02

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -16 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 60 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 123 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	651	597	582	587	2.45
Нетен резултат	72	-17	69	60	0.44
Коригиран резултат	-29	-29	-27	-27	-0.01
Нетни продажби	0	-27	-9	-16	nan
Оперативен резултат	133	-1	130	123	-2.04
Своб. паричен поток	86	-14	79	65	0.89
Общо екстраполирана промяна					1.73

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Армейски холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 1.73 %, което съответства на цена за емисия ARMH (ARMHL/4AF) от 0.31 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.3760) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на TimberIndex (0.3399) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Uranium (0.3399) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.3760	1	14.4758
TimberIndex	0.3399	2	-3.2907
Uranium	0.3399	2	2.1482
EuroDollar	-0.3318	2	-1.7382
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.2673	2	1.6321

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+10.1230}}_{}{\mathrm{+14.4758}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-3.2907}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+2.1482}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{-1.7382}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+1.6321}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -82.22% и стойност от 29 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1499, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Oats (-0.2227), слаба обратна корелация с изменението на Tin (-0.2056) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на WtiOil (-0.2056).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.2227	0	-0.2649
Tin	-0.2056	1	-0.0254
WtiOil	-0.1843	0	-0.1616
Nickel	-0.1787	2	-0.2284
Soybean	-0.1730	2	-0.3064

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.4274}}_{}{\mathrm{-0.2649}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-0.0254}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{-0.1616}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.2284}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.3064}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +31.34% и стойност от 106 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0150, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -78 хил.лв. с изменение от -195.79%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Lead (0.4165), с изменението на Silver (0.3148) и слаба корелация с изменението на Platinum (0.3148).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.4165	0	4.8721
Silver	0.3148	0	4.6727
Platinum	0.2622	0	-1.1502
Plywood	0.2532	2	2.2462
Fish	0.2463	1	4.5408

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-47.8438}}_{}{\mathrm{+4.8721}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+4.6727}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-1.1502}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+2.2462}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+4.5408}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +635.98% и стойност от 1 045 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1969, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Wheat (-0.4254), с изменението на SunflowerOil (-0.3685) и умерена обратна корелация с изменението на Lead (-0.3685) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	-0.4254	0	-1.5129
SunflowerOil	-0.3685	0	1.0453
Lead	-0.3680	2	-6.8124
Zinc	-0.3654	2	2.1527
EuroDollar	0.3582	2	14.9444

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.5821}}_{}{\mathrm{-1.5129}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+1.0453}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-6.8124}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+2.1527}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+14.9444}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +156.77% и стойност от -262 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2810, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0507), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0022), с изменението на EBITDA 3м. (0.1235) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1067). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3890.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0507	1	-0.0249
Разходи за дейността 3м.	0.0022	1	0.0957
EBITDA 3м.	0.1235	1	0.0074
Опер. паричен поток 3м.	-0.1067	1	-0.0027

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (248.58%), предполага несигурност в оценката на Армейски холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-6	-6	-6	-5	-5
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0753	0.0753	0.0753	0.0753	0.0753
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-0	-0	-0	-0	-0
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-104	-119	-134	-149	-164
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-15	-15	-15	-15	-15
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	9	9	9	10	10
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-11	-16	-20	-24	-29
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8	-12	-16	-19	-23

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Армейски холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	608	606	605	603	602
3. Лихвносен дълг (D)	168	183	198	213	227
4. Данъчна ставка (T)	0.0753	0.0753	0.0753	0.0753	0.0753
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.3950	1.4208	1.4467	1.4727	1.4989

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	1.3950	1.4208	1.4467	1.4727	1.4989
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	9.1034	9.2011	9.2992	9.3978	9.4969

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	61
2. Лихвоносен дълг (D)	97
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	62.8866

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	608	606	605	603	602
2. Лихвносен дълг (D)	168	183	198	213	227
3. Цена на собствения капитал (Re)%	9.1034	9.2011	9.2992	9.3978	9.4969
4. Цена на дълга (Rd)%	62.8866	62.8866	62.8866	62.8866	62.8866
5. Данъчна ставка (T)	0.0753	0.0753	0.0753	0.0753	0.0753
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	19.7342	20.5497	21.3381	22.1006	22.8385
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8	-12	-16	-19	-23
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-7	-8	-9	-9	-8
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-40

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -40 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	21.1195
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	35.3383
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	7.4633
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	21.1195

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.1611
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.6199
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.1390

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-23
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.1390
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	22.8385
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-107
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-38

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-40
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-38
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-79

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-79
2. Нетен лихвоносен дълг	92
3. Неоперативни активи	307
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	136
6. Брой акции	515 838
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	0.2642

Стойността на една акция от капитала на Армейски холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 0.2642 лв., което е -11.94% под текущата цена на акцията от 0.3 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Текуща печалба	0	72	+72.00 %	+72
Финансов резултат	-94	-3	+96.81 %	+91
Текущи задължения, в т ч	153	97	-36.60 %	-56
Търговски и други текущи задължения	155	99	-36.13 %	-56
Текущи пасиви	155	99	-36.13 %	-56

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	7	12	+71.43 %	+5
Разходи за осигуровки-3м.	-2	-1	+50.00 %	+1
Разходи по икономически елементи-3м.	10	20	+100.00 %	+10
Разходи за лихви-3м.	0	61	+61.00 %	+61
Финансови разходи-3м.	0	61	+61.00 %	+61
Разходи за дейността-3м.	10	81	+710.00 %	+71
Печалба от дейността-3м.	0	81	+81.00 %	+81
Общо разходи-3м.	10	81	+710.00 %	+71
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	81	+81.00 %	+81
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	81	+81.00 %	+81
Нетна печалба за периода-3м.	0	81	+81.00 %	+81
Общо разходи и печалба-3м.	10	153	+1 430.00 %	+143
Приходи от лихви-3м.	0	47	+47.00 %	+47
Приходи от дивиденти-3м.	0	115	+115.00 %	+115
Финансови приходи-3м.	0	162	+162.00 %	+162
Приходи от дейността-3м.	0	162	+162.00 %	+162
Загуба от дейността-3м.	10	0	-100.00 %	-10
Общо приходи-3м.	0	162	+162.00 %	+162
Загуба преди облагане с данъци-3м.	10	0	-100.00 %	-10
Загуба след облагане с данъци-3м.	10	0	-100.00 %	-10
Нетна загуба за периода-3м.	10	0	-100.00 %	-10
Общо приходи и загуба-3м.	10	153	+1 430.00 %	+143