Български транспортен холдинг АД (BTRH, TRANSH/6B2)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.26 10:39:25 в x3news.com
- 2026.03.26 10:41:50 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	11.30	11.30	15.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	248	248	40
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	411	411	124
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	374	374	367
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 391	1 391	1 271
Цена/Печалба 12м.(P/E)	9.03	9.03	39.74
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.93	1.93	1.88
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.67	2.67	3.88
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.61	2.61	8.88
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.83	4.83	24.36
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	520.00	520.00	135.40
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	352.46	352.46	481.25
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	1.91	1.91	28.77
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	208.90	208.90	10 006.60
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-26.60	-26.60	-6.80
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	85.28	85.28	10.49
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	29.55	29.55	9.76
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	16.75	16.75	4.72
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	10.38	10.38	3.19
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	30.97	30.97	7.05
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	54.52	54.52	32.20
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	149.92	149.92	526.84
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	29.82	29.82	6.67
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	7.89	7.89	1.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-5.33	-5.33	12.39
Очаквана цена (Expected price)	10.70	10.70	16.86
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	11.41	11.41	18.90
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	12.59	12.59	17.84
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	140.24	140.24	8.99
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	50.47	50.47	17.02
Отклонение DCF оценка/Капитализация	396.35	413.48	314.63
Стойност на една акция DCF	56.09	58.02	62.19

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 248 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 520.00 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 411 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 231.45 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 9.03
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 276 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 352.46 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 451 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 187.26 %
• EV/EBITDA под 8: 4.83
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 1.91 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 9.44 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 60.00/3.36 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 25.74/3.72 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 29.55 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 16.75 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 10.38 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.64 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 208.90 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 155.96 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.61
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 29.82 %
• Средна дивидентна доходност от BTRH (TRANSH/6B2) за 5 години: 7.89 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 11.41 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +396.35 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 104.84 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 72.02 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2.67
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -26.60 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.93
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 45.48 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 30.97 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 54.52 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 85.28 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 6.67 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.04 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -87.97 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -70.25 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 90 дни над -10%: -24.67 %
• Спад в цената на BTRH (TRANSH/6B2) за 360 дни над -10%: -24.67 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 164.70 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 322.04 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 136.52 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 90.54 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -5.33 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 248 хил.лв., като нараства с 520.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 411 хил.лв., което представлява 1.25 лв. на акция при изменение с 231.45 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 11.3 лв. е 9.03.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 352.46 % и е 276 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 187.26 % до 451 хил.лв. (1.37 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.83, а на P/EBITDA 8.23.

Български транспортен холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 374 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 1.91 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 9.44 % до 4.23 лв. (общо 1 391 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2.67, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 29.55 %.

През тримесечието финансовите приходи са 38.49 % от приходите от дейността (234 от 608 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (215 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 3.36 % и са 338 хил.лв., а за годината са 1 228 хил.лв. с изменение от 3.72 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 91 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 194 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 308 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 754 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 3 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (3 хил. лв.). Те от своя страна са 0.89 % от разходите за дейността (338 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 104.84 % и са 260 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 296 хил.лв., а делът им е 72.02 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (215 хил.лв.), другите нетни продажби (29 хил.лв.) и нетните лихви (16 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (215 хил.лв.), нетните лихви (51 хил.лв.) и другите нетни продажби (29 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -12 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 115 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Български транспортен холдинг АД към края на декември 2025 г. от 1 921 хил.лв., прави 5.85 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -26.60 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 16.75 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.93.

Резервите от 1 181 хил.лв. формират 61.48 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 0 хил.лв. (0.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 45.48 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 995 хил.лв., а краткосрочните за 1 308 хил.лв., което прави общо 2 303 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 30.97 %. Общо дълговете са 54.52 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 119.89 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 85.28 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 9.43 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 4 224 хил.лв. От тях текущите са 46.43 % (1 961 хил.лв.), а нетекущите 53.57 % (2 263 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 653 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 149.92 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 33.99 % от собствения капитал и 15.46 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 10.38 %, а обращаемостта им е 0.35 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 12.13 %. Стойността на фирмата (EV) e 2 177 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 15 хил.лв., което е 0.64 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 хил.лв. и покриват 6.67 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.04 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 695 хил.лв. (40.13 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 129.59 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 48 хил.лв. с изменение от -87.97 %. Отношението му към продажбите е 12.83 %. За година назад ОПП е 108 хил.лв. (-70.25 % спад), а ОПП/Продажби 7.76 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 214 хил.лв., а за 12 м. 215 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 143 хил.лв. и 161 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 405 хил.лв, а за период от 1 година 484 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 208.90 % до 1 249 хил.лв., а за 12 месеца е 1 420 хил.лв. (155.96 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.61.

Български транспортен холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTRH (TRANSH/6B2)-обикновени 328 523 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	1	BGN	01.01.2000 г.
BTRH (TRANSH/6B2)	328 523	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTRH (TRANSH/6B2) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -24.67 % до цена 11.3 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -24.67 %. Капитализацията на дружеството е 3.71 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 11.3 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 11.3 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Български транспортен холдинг АД са сключени 3 сделки за 75 бр. книжа и 848 лв.

Усредненият спред по емисия BTRH (TRANSH/6B2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTRH (TRANSH/6B2) са 328 523 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 143 569 (43.70 %). Броят на акционерите е 4 504.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.

Последно изплатените дивиденти са за 1 107 123 лв., което е 269.37 % от текущата 12 месечна печалба и са 29.82 % спрямо капитализацията (BTRH (TRANSH/6B2) - 3.370 лв. 29.82 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 0.8920 лв. 7.89 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTRH (TRANSH/6B2)	19.12.2025 г.	3.000	985 569.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2025 г.	0.370	121 553.51	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	10.07.2024 г.	1.000	328 523.00	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	12.07.2021 г.	0.090	29 567.07	BGN
BTRH (TRANSH/6B2)	09.07.2019 г.	0.100	32 852.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 10.83 %, а на дванадесет месечна 16.75 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +7.89 % и +9.02 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+6.86%) и коефициента на задлъжнялост (+1.15%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+8.14%) и коефициента на задлъжнялост (+1.09%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Български транспортен холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (164.70), коригирания резултат (322.04), оперативния резултат (136.52) и свободния паричен поток (90.54).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	10.73
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	164.70
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	322.04
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	7.29
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	136.52
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	90.54

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Български транспортен холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -5.33 %. Очакваната цена на емисия BTRH (TRANSH/6B2) е 10.70 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.3961	1.9325	-12.68
Цена/Печалба 12м.(P/E)	18.2872	9.0324	0.65
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	27.9121	32.2809	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.6823	2.6688	0.25
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.6581	4.8277	0.60
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	6.4470	2.6146	5.87
Общо очаквана промяна			-5.33

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 485 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 383 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 446 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	1 921	2 740	3 001	2 910	4.31
Нетен резултат	411	383	390	383	0.57
Коригиран резултат	115	70	95	70	-0.04
Нетни продажби	1 391	1 510	1 425	1 485	3.55
Оперативен резултат	451	447	430	446	0.59
Своб. паричен поток	1 420	898	1 435	927	2.44
Общо екстраполирана промяна					11.41

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Български транспортен холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 11.41 %, което съответства на цена за емисия BTRH (TRANSH/6B2) от 12.59 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6802) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.4906) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на HICP (0.4906) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6802	2	0.0709
BondYieldBul	0.4906	2	-0.1325
HICP	0.3485	1	2.4663
Orange	0.3447	2	0.0765
Uranium	0.2760	2	0.0893

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-16.6393}}_{}{\mathrm{+0.0709}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.1325}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+2.4663}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.0765}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.0893}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -12.51% и стойност от 532 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4914, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3895), с изменението на HICP (0.3141) и слаба корелация с изменението на Orange (0.3141) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3895	0	0.2349
HICP	0.3141	0	1.2974
Orange	0.2916	2	0.0589
BananaEurope	0.2811	1	0.1436
Groundnuts	-0.2716	0	-0.3071

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-9.8999}}_{}{\mathrm{+0.2349}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+1.2974}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.0589}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.1436}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-0.3071}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +0.88% и стойност от 341 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3027, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 191 хил.лв. с изменение от -29.26%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6955) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (0.5020) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Orange (0.5020) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6955	2	2.3680
BondYieldBul	0.5020	2	-2.8168
Orange	0.2918	2	0.2924
HICP	0.2899	2	0.5262
RapeseedOil	-0.2435	0	1.1707

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-123.7310}}_{}{\mathrm{+2.3680}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-2.8168}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.2924}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+0.5262}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+1.1707}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -159.24% и стойност от -163 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4831, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на GroundnutOil (-0.3244), умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3154) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Chicken (-0.3154) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	-0.3244	0	2.7799
Groundnuts	-0.3154	1	-6.7011
Chicken	0.2931	2	12.0294
Oils&MealsPriceIndex	-0.2787	0	-13.0760
Rice	-0.2786	0	-6.2356

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.7048}}_{}{\mathrm{+2.7799}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-6.7011}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+12.0294}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-13.0760}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-6.2356}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +758.96% и стойност от 412 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1515, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0268), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0191), с изменението на EBITDA 3м. (0.0017) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0216). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1275.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0268	1	1.6002
Разходи за дейността 3м.	0.0191	1	-0.4378
EBITDA 3м.	0.0017	1	-0.0406
Опер. паричен поток 3м.	0.0216	1	0.0052

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+60.4748}}_{}{\mathrm{+1.6002}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.4378}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0406}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0052}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +140.24% и стойност от 8 918 хил.лв. (27.15 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +50.47% и стойност от 5 586 хил.лв. (17.00 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (90.54%), предполага несигурност в оценката на Български транспортен холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	404	446	488	530	572
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058
3. Амортизация и обезценки (D&A)	16	16	16	16	16
4. Капиталови разходи (CapEx)	3	3	3	3	3
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-50	-119	-189	-258	-327
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-69	-69	-69	-69	-69
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	444	482	520	557	595
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	638	703	768	834	899
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	545	597	649	701	753

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Retail (Automotive) (0.5828), който съответства на икономичекaта дейнoст на Български транспортен холдинг АД - 4671 - Търговия на едро с твърди течни и газообразни горива и подобни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828	0.5828
2. Собствен капитал (E)	2 664	2 761	2 857	2 953	3 049
3. Лихвносен дълг (D)	85	78	71	65	58
4. Данъчна ставка (T)	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5994	0.5975	0.5958	0.5942	0.5927

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.5994	0.5975	0.5958	0.5942	0.5927
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.0878	6.0808	6.0742	6.0681	6.0624

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3
2. Лихвоносен дълг (D)	160
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.8750

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 664	2 761	2 857	2 953	3 049
2. Лихвносен дълг (D)	85	78	71	65	58
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.0878	6.0808	6.0742	6.0681	6.0624
4. Цена на дълга (Rd)%	1.8750	1.8750	1.8750	1.8750	1.8750
5. Данъчна ставка (T)	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058	0.1058
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.9516	5.9595	5.9670	5.9740	5.9806
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	545	597	649	701	753
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	514	532	545	555	563
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 709

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 2 709 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	31.6942
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-243.0847
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-77.0438
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-169.3729
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-53.6814

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-6.6912
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.7153
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7054

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	753
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7054
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.9806
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	17 904
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	13 391

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 709
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	13 391
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	16 100

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	16 100
2. Нетен лихвоносен дълг	-1 535
3. Неоперативни активи	791
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	18 426
6. Брой акции	328 523
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	56.0878

Стойността на една акция от капитала на Български транспортен холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 56.0878 лв., което е +396.35% над текущата цена на акцията от 11.3 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) няма.