Алтерон АДСИЦ-Варна (ALT, 2AL, 2AL2, 2AL3)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2025 г. (258)

публикуван на 2026.03.25 11:29:00 в Infostock.bg
- 2026.03.25 12:15:53 -

Index	258	256	248
Цена (Price)	30.00	30.12	25.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	7 682	7 558	-20
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	6 657	6 533	158
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	99	99	614
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	821	821	1 865
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.78	6.94	243.85
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.11	1.12	1.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	54.99	55.21	20.66
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-25.98	-24.77	-3.58
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.28	10.47	65.96
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	38 510.00	37 890.00	98.70
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	2 806.99	2 761.03	110.57
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-83.88	-83.88	135.01
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-211.27	-216.03	410.43
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	19.90	19.54	1 158.18
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-34.71	-34.71	301 805.88
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	810.84	795.74	8.47
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	18.94	18.60	0.47
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	8.20	8.05	0.18
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.99	9.01	25.66
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	45.18	45.26	60.22
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	457.03	456.54	162.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	474 378 512.37	460 320 341.94	2.81
Очаквана цена (Expected price)	142 313 583.71	138 648 517.11	26.32
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	468 916 509.19	454 700 906.72	26.38
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	140 674 982.76	136 955 943.22	32.35
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-51.79	443.63	309.69
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	278.38	370.71	473.40
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-372.55	-396.41	-598.62
Стойност на една акция DCF	-81.76	-89.28	-127.65

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 7 682 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 38 510.00 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 6 657 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 4 113.29 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 6.78
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 7 907 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 2 806.99 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 7 635 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 461.40 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 1 216.06/-8.17 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 312.15/17.75 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 810.84 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 19.90 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 18.94 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -34.71 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 8.20 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 940.96 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 1 092.22 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 83.83 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 90 дни над 10%: 15.38 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 360 дни над 10%: 17.19 %
• Ръст на ALT (2AL) от год. минимум повече от 10%: 17.19 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 474 378 512.37 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 468 916 509.19 %

• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -83.88 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -55.98 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 104.61 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 108.83 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 54.99
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 152 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -211.27 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 738 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 241.14 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 168.30 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 193.43 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 206.00 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 735.37 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -372.55 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 7 682 хил.лв., като нараства с 38 510.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 6 657 хил.лв., което представлява 4.42 лв. на акция при изменение с 4 113.29 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 30 лв. е 6.78.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 2 806.99 % и е 7 907 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 461.40 % до 7 635 хил.лв. (5.07 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.28, а на P/EBITDA 5.91.

Алтерон АДСИЦ-Варна формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 99 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -83.88 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -55.98 % до 0.55 лв. (общо 821 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 54.99, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 810.84 %.

През тримесечието финансовите приходи са 98.80 % от приходите от дейността (8 179 от 8 278 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (8 238 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -8.17 % и са 596 хил.лв., а за годината са 2 402 хил.лв. с изменение от 17.75 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 92 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 260 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 290 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 990 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 225 хил.лв. 95.74 % от финансовите разходи (235 хил. лв.). Те от своя страна са 39.43 % от разходите за дейността (596 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 104.61 % и са 8 036 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 7 245 хил.лв., а делът им е 108.83 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (8 228 хил.лв.), нетните лихви (-225 хил.лв.) и другите нетни продажби (92 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (8 228 хил.лв.), нетните лихви (-978 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-97 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -354 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -588 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на -59 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 92 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Алтерон АДСИЦ-Варна към края на декември 2025 г. от 40 657 хил.лв., прави 27.01 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 19.90 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 18.94 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.11.

Резервите от 22 190 хил.лв. формират 54.58 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 10 305 хил.лв. (25.35 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 54.82 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 26 838 хил.лв., а краткосрочните за 6 670 хил.лв., което прави общо 33 508 хил.лв. 26 838 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.99 %. Общо дълговете са 45.18 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 82.42 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -34.71 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -12.98 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 74 165 хил.лв. От тях текущите са 41.10 % (30 484 хил.лв.), а нетекущите 58.90 % (43 681 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 23 814 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 457.03 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 58.57 % от собствения капитал и 32.11 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 8.20 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 10.30 %. Стойността на фирмата (EV) e 78 469 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 149 хил.лв. (0.20 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.23 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 1 728 хил.лв. с изменение от 940.96 %. Отношението му към продажбите е 1 745.45 %. За година назад ОПП е 4 336 хил.лв. (1 092.22 % ръст), а ОПП/Продажби 528.14 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 448 хил.лв., а за 12 м. 1 653 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 156 хил.лв. и -5 988 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 20 хил.лв, а за период от 1 година 1 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -211.27 % до -2 152 хил.лв., а за 12 месеца е -1 738 хил.лв. (83.83 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -25.98.

Алтерон АДСИЦ-Варна има емитирани акции с борсов код: ALT (2AL)-обикновени 1 504 998 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ALT (2AL)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ALT (2AL)	605 000	1	BGN	25.09.2009 г.
ALT (2AL)	1 504 998	1	BGN	15.04.2020 г.
ALT (2AL)	1 504 998	.51	EUR	05.01.2026 г.
2AL2	10 000	1000	BGN	21.06.2018 г.
2AL3	605 000	1	BGN	10.02.2020 г.
2AL3	0	1	BGN	05.03.2020 г.
2AL2	0	1000	BGN	18.12.2025 г.

Емисия ALT (2AL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 15.38 % до цена 30 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +17.19 %. Капитализацията на дружеството е 45.15 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ALT (2AL) от 25.6 лв. определя 17.19 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 30 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Алтерон АДСИЦ-Варна са сключени 57 сделки за 16 240 бр. книжа и 416 075 лв.

Усредненият спред по емисия ALT (2AL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ALT (2AL) са 1 504 998 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 234 468 (15.58 %). Броят на акционерите е 26.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 3 455 броя (0.230%). Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 20.89 %, а на дванадесет месечна 18.94 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +22.58 % и +22.06 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+13.43%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+5.06%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+28.78%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-3.57%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Алтерон АДСИЦ-Варна измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (241.14), коригирания резултат (168.30), приходите от продажби (193.43), оперативния резултат (206.00) и свободния паричен поток (735.37).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	34.64
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	241.14
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	168.30
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	193.43
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	206.00
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	735.37

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Алтерон АДСИЦ-Варна, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 474 378 512.37 %. Очакваната цена на емисия ALT (2AL) е 142 313 583.71 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.3730	1.1105	22.44
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-43.2057	6.7823	16.45
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	728.2248	-76.7856	2.96
Цена/Продажби 12м.(P/S)	33.7949	54.9938	-0.13
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	936 109 400.0000	10.2775	474 378 470.32
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	19.2291	-25.9781	0.33
Общо очаквана промяна			474 378 512.37

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 071 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 918 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 7 547 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	40 657	35 195	39 532	37 851	14.34
Нетен резултат	6 657	422	6 918	918	4.19
Коригиран резултат	-588	-261	-533	-282	1.57
Нетни продажби	821	455	1 111	1 071	-0.07
Оперативен резултат	7 635	626	7 857	7 547	468 916 488.44
Своб. паричен поток	-1 738	-5 789	-6 866	-6 521	0.72
Общо екстраполирана промяна					468 916 509.19

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Алтерон АДСИЦ-Варна, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 468 916 509.19 %, което съответства на цена за емисия ALT (2AL) от 140 674 982.76 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lumber (-0.3078) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Chicken (-0.2874) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Tea (-0.2874).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.3078	1	-58.3438
Chicken	-0.2874	1	-61.3543
Tea	0.2846	0	68.9457
VolatilityIndex	0.2680	0	24.5584
PotassiumChloride	0.2658	1	5.0111

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 527.8023}}_{}{\mathrm{-58.3438}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-61.3543}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+68.9457}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+24.5584}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.0111}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -89.08% и стойност от 904 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2161, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Silver (0.3739) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Groundnuts (0.3708) и умерена корелация с изменението на Lamb (0.3708) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	0.3739	2	3.4168
Groundnuts	0.3708	0	18.6023
Lamb	0.3448	2	7.0834
Corn	0.3367	2	16.3376
EuroDollar	0.2841	2	117.2414

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+136.8959}}_{}{\mathrm{+3.4168}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+18.6023}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+7.0834}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+16.3376}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+117.2414}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +384.90% и стойност от 2 890 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2138, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 986 хил.лв. с изменение от -125.86%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Zinc (0.2897), с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.2878) и с изменението на Aluminum (0.2878).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.2897	0	176.3401
Metals&MineralsPriceIndex	0.2878	0	742.4642
Aluminum	0.2685	0	371.3644
BaseMetalsPriceIndex	0.2680	0	-1 232.3174
Lead	0.2621	0	129.3975

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 956.2490}}_{}{\mathrm{+176.3401}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+742.4642}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+371.3644}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-1 232.3174}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+129.3975}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -7 991.72% и стойност от -623 998 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0684, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на Fish (0.2575), слаба обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.2552) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Lead (-0.2552) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	0.2575	0	10.0677
BalticDryIndex	-0.2552	2	-1.5022
Lead	-0.2252	1	-4.5737
VolatilityIndex	0.2143	2	0.8715
Lumber	-0.2106	0	-1.5377

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-99.9059}}_{}{\mathrm{+10.0677}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-1.5022}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-4.5737}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.8715}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-1.5377}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -19.31% и стойност от 1 394 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0340, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0552), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0265), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0304) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1734). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1766.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0552	1	-0.0170
Разходи за дейността 3м.	-0.0265	1	-0.3804
EBITDA 3м.	-0.0304	1	-0.0070
Опер. паричен поток 3м.	-0.1734	1	-0.3978

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+359.7170}}_{}{\mathrm{-0.0170}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3804}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0070}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.3978}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -51.79% и стойност от 21 766 хил.лв. (14.46 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +278.38% и стойност от 170 838 хил.лв. (113.51 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (735.37%), предполага несигурност в оценката на Алтерон АДСИЦ-Варна пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 453	1 510	1 568	1 625	1 683
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
3. Амортизация и обезценки (D&A)	418	468	519	569	620
4. Капиталови разходи (CapEx)	340	323	307	290	274
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	13 713	15 321	16 928	18 535	20 142
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 607	1 607	1 607	1 607	1 607
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-340	-304	-274	-249	-231
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-2 638	-2 970	-3 303	-3 635	-3 967
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 528	-2 843	-3 158	-3 473	-3 789

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.86%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Алтерон АДСИЦ-Варна - 6810 - Покупка и продажба на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	44 573	48 532	52 490	56 449	60 408
3. Лихвносен дълг (D)	58 910	63 885	68 861	73 836	78 812
4. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9835	0.9814	0.9796	0.9780	0.9767

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1060
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1622
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3125
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9539
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7199
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9539

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9539%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623	2.8623
2. Бета с дълг (βl)%	0.9835	0.9814	0.9796	0.9780	0.9767
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539	0.9539
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.5437	7.5356	7.5288	7.5229	7.5178

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	978
2. Лихвоносен дълг (D)	33 468
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.9222

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	44 573	48 532	52 490	56 449	60 408
2. Лихвносен дълг (D)	58 910	63 885	68 861	73 836	78 812
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.5437	7.5356	7.5288	7.5229	7.5178
4. Цена на дълга (Rd)%	2.9222	2.9222	2.9222	2.9222	2.9222
5. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7281	4.7294	4.7306	4.7316	4.7325
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 528	-2 843	-3 158	-3 473	-3 789
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-2 414	-2 592	-2 749	-2 887	-3 007
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-13 648

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -13 648 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	10.6153
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	122.7636
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	13.0317
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	10.6153

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8623% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	6.2877
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-32.9560
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8529
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.1678

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-3 789
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.1678
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.7325
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-150 922
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-119 769

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-13 648
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-119 769
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-133 417

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-133 417
2. Нетен лихвоносен дълг	33 319
3. Неоперативни активи	43 681
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-123 055
6. Брой акции	1 504 998
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-81.7644

Стойността на една акция от капитала на Алтерон АДСИЦ-Варна чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -81.7644 лв., което е -372.55% под текущата цена на акцията от 30 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256) в:

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	256	258	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	17	1 089	+6 305.88 %	+1 072
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-1	985	+98 600.10 %	+986
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-345	1 728	+600.87 %	+2 073
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	2 523	448	-82.24 %	-2 075
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	2 523	448	-82.24 %	-2 075