Булгартабак-холдинг АД (BTH, BTH/57B)

неконсолидиран годишен отчет Y на 2024 г. (248)

публикуван на 2026.03.10 16:06:45 в x3news.com
- 2026.03.10 16:07:40 -

Index	248	238	238
Цена (Price)	2.08	8.40	8.40
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	531	650	650
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	486	660	660
Цена/Печалба 12м.(P/E)	28.86	95.21	95.21
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.12	0.50	0.50
Цена/Продажби 12м.(P/S)	31.53	93.76	93.76
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	13.58	-114.07	-114.07
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	22.95	70.06	70.06
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.69	0.55	0.55
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-37.45	3.25	3.25
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	109.26	98.48	98.48
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	3.61	5.74	5.74
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	3.81	5.99	5.99
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 421.48	921.92	921.92
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.85	0.58	0.58
Очаквана цена (Expected price)	2.10	8.45	8.45
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-53.23	-54.52	-54.52
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.97	3.82	3.82
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-7.66	-5.88	-5.88
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-18 949.79	-4 375.57	-4 375.57
Стойност на една акция DCF	-392.08	-359.15	-359.15

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 531 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 861 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 109.26 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.69 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.12
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 96.19 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -37.45 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 307.97 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -18.31 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 28.86
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -12.85 %
• EV/EBITDA над 20: 22.95
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -26.36 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -10.70/-8.10 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 31.53
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -2 034 хил.лв.
• Спад в цената на BTH (BTH/57B) за 90 дни над -10%: -74.94 %
• Спад в цената на BTH (BTH/57B) за 360 дни над -10%: -75.53 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 164.37 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 222.44 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 147.10 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 230.55 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -53.23 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -18 949.79 %

За последните 12 месеца печалбата достига 531 хил.лв., което представлява 0.07 лв. на акция при изменение с -18.31 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.08 лв. е 28.86.

За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -12.85 % до 861 хил.лв. (0.12 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 22.95, а на P/EBITDA 17.80.

Булгартабак-холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa годишна основа в размер на 486 хил.лв. (0.07 лв. на акция), които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с -26.36 %. Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 31.53, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 109.26 %.

Разходите за дейността за година назад намаляват с -8.10 % и са 2 064 хил.лв. По икономически елеметни за 12-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 819 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 385 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Булгартабак-холдинг АД към края на декември 2024 г. от 125 033 хил.лв., прави 16.97 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.69 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.12.

Резервите от 2 195 хил.лв. формират 1.76 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 114 940 хил.лв. (91.93 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 96.19 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 255 хил.лв., а краткосрочните за 4 693 хил.лв., което прави общо 4 948 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 3.61 %. Общо дълговете са 3.81 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 3.96 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -37.45 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -1.60 %. Kъм края на декември 2024 г. всички активи са за 129 981 хил.лв. От тях текущите са 51.32 % (66 710 хил.лв.), а нетекущите 48.68 % (63 271 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 62 017 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 421.48 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 49.60 % от собствения капитал и 47.71 % от всички активи. Стойността на фирмата (EV) e 19 761 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 112 хил.лв. (0.09 % от Актива), от които парите в брои са 6 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.39 %.

За година назад ОПП е -2 034 хил.лв. (4.33 % ръст), а ОПП/Продажби -418.52 %.
Свободният паричен поток за 12 месеца е 1 128 хил.лв. (307.97 % изменение). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 13.58.

Булгартабак-холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTH (BTH/57B)-обикновени 7 367 222 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTH (BTH/57B)	7 367 222	1	BGN	01.01.2000 г.
BTH (BTH/57B)	7 367 222	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTH (BTH/57B) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -74.94 % до цена 2.08 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -75.53 %. Капитализацията на дружеството е 15.32 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTH (BTH/57B) от 2.08 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 77.87 % спрямо върха от 9.4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Булгартабак-холдинг АД са сключени 332 сделки за 48 262 бр. книжа и 243 695 лв.

Усредненият спред по емисия BTH (BTH/57B) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2024 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTH (BTH/57B) са 7 367 222 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 148 545 (2.02 %). Броят на акционерите е 1 365.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTH (BTH/57B)	11.07.2017 г.	5.820	42 877 232.04	BGN
BTH (BTH/57B)	28.07.2015 г.	4.200	30 942 332.40	BGN
BTH (BTH/57B)	31.05.2013 г.	9.463	69 713 811.62	BGN
BTH (BTH/57B)	05.07.2011 г.	7.192	52 983 360.41	BGN
BTH (BTH/57B)	07.07.2010 г.	0.312	2 301 446.48	BGN
BTH (BTH/57B)	22.12.2009 г.	5.429	40 000 000.00	BGN
BTH (BTH/57B)	09.07.2009 г.	3.598	26 504 096.85	BGN
BTH (BTH/57B)	08.07.2008 г.	0.800	5 893 777.60	BGN
BTH (BTH/57B)	10.07.2007 г.	2.630	19 375 793.86	BGN
BTH (BTH/57B)	11.07.2006 г.	0.755	5 561 515.89	BGN
BTH (BTH/57B)	17.05.2005 г.	0.490	3 606 991.89	BGN
BTH (BTH/57B)	09.07.2004 г.	0.398	2 932 154.36	BGN
BTH (BTH/57B)	22.07.2003 г.	1.401	10 320 004.58	BGN
BTH (BTH/57B)	17.07.2002 г.	1.131	8 334 538.25	BGN
BTH (BTH/57B)	06.08.2001 г.	0.426	3 139 910.02	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Булгартабак-холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (164.37), коригирания резултат (222.44), оперативния резултат (147.10) и свободния паричен поток (230.55).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.59
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	164.37
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	222.44
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	34.11
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	147.10
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	230.55

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Булгартабак-холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.85 %. Очакваната цена на емисия BTH (BTH/57B) е 2.10 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1234	0.1226	0.69
Цена/Печалба 12м.(P/E)	23.5751	28.8584	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	nan	nan	nan
Цена/Продажби 12м.(P/S)	23.2179	31.5305	-0.06
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	22.9340	22.9510	-0.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-28.2455	13.5813	0.24
Общо очаквана промяна			0.85

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -16 672 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -4 366 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -3 766 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	125 033	95 873	63 907	65 517	-47.03
Нетен резултат	531	-7 115	-3 558	-4 366	-0.39
Коригиран резултат	nan	-8 498	nan	nan	nan
Нетни продажби	486	-20 898	-11 126	-16 672	-5.84
Оперативен резултат	861	-7 655	-2 614	-3 766	-0.63
Своб. паричен поток	1 128	3 749	4 480	4 125	0.66
Общо екстраполирана промяна					-53.23

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Булгартабак-холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -53.23 %, което съответства на цена за емисия BTH (BTH/57B) от 0.97 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Tea (0.4285) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.3920) и умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.3920) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tea	0.4285	1	22.2604
DollarIndex	0.3920	0	56.7199
EuroDollar	-0.3856	1	36.3432
Uranium	0.3709	1	6.5779
PhosphateRock	0.3277	2	0.5599

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-42.3932}}_{}{\mathrm{+22.2604}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+56.7199}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+36.3432}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+6.5779}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.5599}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +538.16% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2252, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5573) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.4419) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.4419) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BondYieldBul	0.5573	2	0.9094
EuropeanUnionAllowance	-0.4419	1	-0.5180
CarbonEmissionsFutures	-0.4371	1	0.4312
Tea	0.4284	1	1.4990
SugarEU	-0.4043	1	-3.4354

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.1127}}_{}{\mathrm{+0.9094}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-0.5180}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4312}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+1.4990}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-3.4354}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +16.99% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4153, показва умерена обяснителна сила на модела.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.4874) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Nickel (0.4690) и умерена корелация с изменението на Plywood (0.4690) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.4874	1	7.2507
Nickel	0.4690	0	30.3833
Plywood	0.4486	2	178.0762
Silver	0.4367	2	-59.3244
Platinum	0.4233	2	60.0054

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+271.2556}}_{}{\mathrm{+7.2507}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+30.3833}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+178.0762}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-59.3244}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+60.0054}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 692.76% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2564, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на RubberTSR20 (-0.5614) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на RubberRSS3 (-0.5491) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на IronOre (-0.5491) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberTSR20	-0.5614	2	-175.1430
RubberRSS3	-0.5491	2	109.7324
IronOre	-0.4806	2	3.0770
CommodityPriceIndex	-0.4703	2	15.3282
NaturalGasIndex	-0.4601	2	-59.4387

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 429.7005}}_{}{\mathrm{-175.1430}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{+109.7324}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+3.0770}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+15.3282}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-59.4387}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -541.09% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3075, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.3549), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.4895), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.2201) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0887). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.6797.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.3549	1	0.0203
Разходи за дейността 3м.	0.4895	1	0.4568
EBITDA 3м.	0.2201	1	0.0050
Опер. паричен поток 3м.	0.0887	1	0.0034

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (230.55%), предполага несигурност в оценката на Булгартабак-холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-9 129	-14 226	-19 323	-24 420	-29 517
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0764	0.0764	0.0764	0.0764	0.0764
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2 221	2 145	2 069	1 993	1 917
4. Капиталови разходи (CapEx)	-1 684	-2 274	-2 865	-3 455	-4 045
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	43 328	46 992	50 655	54 318	57 981
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	3 663	3 663	3 663	3 663	3 663
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-7 388	-10 921	-14 302	-17 530	-20 607
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-15 188	-21 564	-27 940	-34 316	-40 692
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-11 247	-16 187	-21 050	-25 836	-30 545

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.36%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Tobacco (0.2305), който съответства на икономичекaта дейнoст на Булгартабак-холдинг АД - 1200 - Производство на тютюневи изделия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2305	0.2305	0.2305	0.2305	0.2305
2. Собствен капитал (E)	96 827	97 667	98 507	99 348	100 188
3. Лихвносен дълг (D)	12 319	10 218	8 118	6 017	3 916
4. Данъчна ставка (T)	0.0764	0.0764	0.0764	0.0764	0.0764
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.2576	0.2528	0.2481	0.2434	0.2389

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.85%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1339
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.2006
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.8500
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2799
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1396
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	1.3905
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	1.3339
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	1.3905

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 1.3905%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.3620	2.3620	2.3620	2.3620	2.3620
2. Бета с дълг (βl)%	0.2576	0.2528	0.2481	0.2434	0.2389
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.8500	3.8500	3.8500	3.8500	3.8500
4. Премия за странови риск (Rb)%	1.3905	1.3905	1.3905	1.3905	1.3905
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.7444	4.7258	4.7076	4.6897	4.6721

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	17
2. Лихвоносен дълг (D)	4 549
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.3737

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	96 827	97 667	98 507	99 348	100 188
2. Лихвносен дълг (D)	12 319	10 218	8 118	6 017	3 916
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.7444	4.7258	4.7076	4.6897	4.6721
4. Цена на дълга (Rd)%	0.3737	0.3737	0.3737	0.3737	0.3737
5. Данъчна ставка (T)	0.0764	0.0764	0.0764	0.0764	0.0764
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.2478	4.3109	4.3755	4.4416	4.5093
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-11 247	-16 187	-21 050	-25 836	-30 545
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-10 789	-14 877	-18 512	-21 713	-24 500
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-90 391

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -90 391 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	nan
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-106.5349
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	nan
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	nan

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.4000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	2.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	5.5000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.3620% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.4944
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-29.7176
3. Номинален растеж на БВП %	6.0758
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.6525
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.6075

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-30 545
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.6075
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.5093
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-3 508 990
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-2 814 534

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-90 391
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-2 814 534
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-2 904 925

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-2 904 925
2. Нетен лихвоносен дълг	4 437
3. Неоперативни активи	20 854
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-2 888 508
6. Брой акции	7 367 222
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-392.0756

Стойността на една акция от капитала на Булгартабак-холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -392.0756 лв., което е -18 949.79% под текущата цена на акцията от 2.08 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания годишен отчет Q4 на 2023 г. (238) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	238	248	%	хил.лв.
Текущи задължения, в т ч	7 438	4 549	-38.84 %	-2 889
Търговски и други текущи задължения	7 546	4 654	-38.32 %	-2 892
Текущи пасиви	7 582	4 693	-38.10 %	-2 889