Булгартабак-холдинг АД (BTH, BTH/57B)

консолидиран годишен отчет Y на 2024 г. (249)

публикуван на 2026.03.10 15:03:24 в x3news.com
- 2026.03.10 15:04:37 -

Index	249	229
Цена (Price)	2.08	9.40
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	14 774	35 076
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	261 169	252 691
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.04	1.97
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.04	0.21
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.06	0.27
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.08	8.35
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	5.66	13.88
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	38.23	29.42
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	50.45	53.40
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	108.07	140.14
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	12.19	-12.18
Очаквана цена (Expected price)	2.33	8.26
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-24.96	-29.97
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.56	6.58
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-81.84	33.06
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-5 796.83	-1 334.69
Стойност на една акция DCF	-118.49	-116.06

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 14 774 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 1.04
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 34 642 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 5.08
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.06
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.04
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 12.19 %

• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 47.80 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 38.23 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 50.45 %
• Спад в цената на BTH (BTH/57B) за 90 дни над -10%: -74.94 %
• Спад в цената на BTH (BTH/57B) за 360 дни над -10%: -75.53 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 187.39 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 2 130.54 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 99.51 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 224.18 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -24.96 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -5 796.83 %

За последните 12 месеца печалбата достига 14 774 хил.лв., което представлява 2.01 лв. на акция Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.08 лв. е 1.04.

За 12 месеца оперативната печалба e 34 642 хил.лв. (4.70 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 5.08, а на P/EBITDA 0.44.

Булгартабак-холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa годишна основа в размер на 261 169 хил.лв. (35.45 лв. на акция)Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.06, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 5.66 %.

Разходите за дейността за година назад са 267 593 хил.лв. По икономически елеметни за 12-те месеца водещи са балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 224 824 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Булгартабак-холдинг АД към края на декември 2024 г. от 362 308 хил.лв., прави 49.18 лв. счетоводна стойност на акция. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.04.

Резервите от 73 156 хил.лв. формират 20.19 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 267 011 хил.лв. (73.70 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 47.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 92 581 хил.лв., а краткосрочните за 289 815 хил.лв., което прави общо 382 396 хил.лв. 83 751 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 38.23 %. Общо дълговете са 50.45 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 105.54 %.

Kъм края на декември 2024 г. всички активи са за 758 011 хил.лв. От тях текущите са 41.32 % (313 206 хил.лв.), а нетекущите 58.68 % (444 805 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 23 391 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 108.07 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 6.46 % от собствения капитал и 3.09 % от всички активи. Стойността на фирмата (EV) e 175 929 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 0 хил.лв. (0.00 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 6.08 %.

Булгартабак-холдинг АД има емитирани акции с борсов код: BTH (BTH/57B)-обикновени 7 367 222 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BTH (BTH/57B)	7 367 222	1	BGN	01.01.2000 г.
BTH (BTH/57B)	7 367 222	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BTH (BTH/57B) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -74.94 % до цена 2.08 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -75.53 %. Капитализацията на дружеството е 15.32 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BTH (BTH/57B) от 2.08 лв. определя 0.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 77.87 % спрямо върха от 9.4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Булгартабак-холдинг АД са сключени 332 сделки за 48 262 бр. книжа и 243 695 лв.

Усредненият спред по емисия BTH (BTH/57B) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2024 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BTH (BTH/57B) са 7 367 222 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 148 545 (2.02 %). Броят на акционерите е 1 365.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 13.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BTH (BTH/57B)	11.07.2017 г.	5.820	42 877 232.04	BGN
BTH (BTH/57B)	28.07.2015 г.	4.200	30 942 332.40	BGN
BTH (BTH/57B)	31.05.2013 г.	9.463	69 713 811.62	BGN
BTH (BTH/57B)	05.07.2011 г.	7.192	52 983 360.41	BGN
BTH (BTH/57B)	07.07.2010 г.	0.312	2 301 446.48	BGN
BTH (BTH/57B)	22.12.2009 г.	5.429	40 000 000.00	BGN
BTH (BTH/57B)	09.07.2009 г.	3.598	26 504 096.85	BGN
BTH (BTH/57B)	08.07.2008 г.	0.800	5 893 777.60	BGN
BTH (BTH/57B)	10.07.2007 г.	2.630	19 375 793.86	BGN
BTH (BTH/57B)	11.07.2006 г.	0.755	5 561 515.89	BGN
BTH (BTH/57B)	17.05.2005 г.	0.490	3 606 991.89	BGN
BTH (BTH/57B)	09.07.2004 г.	0.398	2 932 154.36	BGN
BTH (BTH/57B)	22.07.2003 г.	1.401	10 320 004.58	BGN
BTH (BTH/57B)	17.07.2002 г.	1.131	8 334 538.25	BGN
BTH (BTH/57B)	06.08.2001 г.	0.426	3 139 910.02	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Булгартабак-холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (187.39), коригирания резултат (2 130.54), оперативния резултат (99.51) и свободния паричен поток (224.18).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.32
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	187.39
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	2 130.54
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	18.82
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	99.51
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	224.18

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Булгартабак-холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 12.19 %. Очакваната цена на емисия BTH (BTH/57B) е 2.33 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0468	0.0423	7.39
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.4369	1.0372	-0.10
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	nan	nan	nan
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.0606	0.0587	1.01
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.3747	5.0785	3.90
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	nan	nan	nan
Общо очаквана промяна			12.19

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 212 067 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -1 891 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 14 704 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	362 308	303 146	242 803	248 441	-16.66
Нетен резултат	14 774	-15 455	-1 258	-1 891	-0.18
Коригиран резултат	nan	-116 978	nan	nan	nan
Нетни продажби	261 169	195 095	216 537	212 067	-4.82
Оперативен резултат	34 642	287	16 249	14 704	-3.31
Своб. паричен поток	nan	-149 573	nan	nan	nan
Общо екстраполирана промяна					-24.96

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Булгартабак-холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -24.96 %, което съответства на цена за емисия BTH (BTH/57B) от 1.56 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4765), умерена корелация с изменението на Oats (0.4573) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.4573) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4765	0	-0.9264
Oats	0.4573	1	0.8407
CoalAustralian	0.4563	2	0.3221
BalticDryIndex	0.4533	1	0.3308
RubberRSS3	0.4206	1	0.1895

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.0181}}_{}{\mathrm{-0.9264}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.8407}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.3221}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+0.3308}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.1895}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -76.41% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4092, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Oats (0.4571) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на PotassiumChloride (-0.4259) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoconutOil (-0.4259) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.4571	1	1.1496
PotassiumChloride	-0.4259	2	-0.4976
CoconutOil	0.4070	2	0.5587
BalticDryIndex	0.3978	1	0.1153
Chicken	0.3829	1	0.3351

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.4262}}_{}{\mathrm{+1.1496}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-0.4976}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.5587}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.1153}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.3351}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +21.38% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4231, показва умерена обяснителна сила на модела.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Uranium (-0.4637) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4179) и умерена корелация с изменението на EnergyPriceIndex (-0.4179) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	-0.4637	2	-12.3563
Cocoa	-0.4179	0	6.6787
EnergyPriceIndex	0.4070	1	7.2428
RubberRSS3	0.4025	1	17.6319
WtiOil	0.3931	1	0.3494

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+88.7538}}_{}{\mathrm{-12.3563}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+6.6787}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+7.2428}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+17.6319}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+0.3494}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +684.61% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4099, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.4528) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.3972) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на PhosphateRock (0.3972).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	-0.4528	1	-2.7942
BananaEurope	0.3972	1	12.8289
PhosphateRock	0.3709	0	2.5308
IronOre	-0.3593	1	-1.9256
Fish	0.3253	0	-0.4774

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-118.2518}}_{}{\mathrm{-2.7942}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+12.8289}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+2.5308}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-1.9256}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-0.4774}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -1.75% и стойност от nan хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1029, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0471), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1249), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0335) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0008). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3204.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0471	1	0.5677
Разходи за дейността 3м.	-0.1249	1	-0.6652
EBITDA 3м.	0.0335	1	-0.0078
Опер. паричен поток 3м.	-0.0008	1	0.0057

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (224.18%), предполага несигурност в оценката на Булгартабак-холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-3 875	-8 612	-13 349	-18 086	-22 824
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1082	0.1082	0.1082	0.1082	0.1082
3. Амортизация и обезценки (D&A)	38 906	39 885	40 864	41 843	42 822
4. Капиталови разходи (CapEx)	19 343	18 263	17 182	16 102	15 021
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-11 448	-19 504	-27 560	-35 616	-43 672
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-8 056	-8 056	-8 056	-8 056	-8 056
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	24 140	21 922	19 679	17 410	15 115
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-26 951	-38 565	-50 178	-61 792	-73 406
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 179	-8 053	-14 940	-21 840	-28 753

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.36%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Tobacco (0.2305), който съответства на икономичекaта дейнoст на Булгартабак-холдинг АД - 1200 - Производство на тютюневи изделия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2305	0.2305	0.2305	0.2305	0.2305
2. Собствен капитал (E)	328 156	327 781	327 405	327 029	326 654
3. Лихвносен дълг (D)	453 415	475 715	498 014	520 314	542 613
4. Данъчна ставка (T)	0.1082	0.1082	0.1082	0.1082	0.1082
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5146	0.5289	0.5433	0.5576	0.5720

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.85%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1339
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.2006
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.8500
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.2799
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1396
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	1.3905
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	1.3339
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	1.3905

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 1.3905%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.3620	2.3620	2.3620	2.3620	2.3620
2. Бета с дълг (βl)%	0.5146	0.5289	0.5433	0.5576	0.5720
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.8500	3.8500	3.8500	3.8500	3.8500
4. Премия за странови риск (Rb)%	1.3905	1.3905	1.3905	1.3905	1.3905
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.7337	5.7888	5.8440	5.8994	5.9549

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	8 787
2. Лихвоносен дълг (D)	147 298
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	5.9655

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	328 156	327 781	327 405	327 029	326 654
2. Лихвносен дълг (D)	453 415	475 715	498 014	520 314	542 613
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.7337	5.7888	5.8440	5.8994	5.9549
4. Цена на дълга (Rd)%	5.9655	5.9655	5.9655	5.9655	5.9655
5. Данъчна ставка (T)	0.1082	0.1082	0.1082	0.1082	0.1082
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4937	5.5112	5.5279	5.5436	5.5586
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 179	-8 053	-14 940	-21 840	-28 753
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 118	-7 234	-12 713	-17 601	-21 939
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-60 604

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -60 604 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	nan
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	nan
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	nan
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	nan

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.4000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	2.1000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	5.5000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.3620% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-13.6071
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-8.7367
3. Номинален растеж на БВП %	6.0758
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.6525
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2951

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-28 753
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2951
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5586
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-901 274
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-687 685

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-60 604
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-687 685
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-748 289

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-748 289
2. Нетен лихвоносен дълг	147 298
3. Неоперативни активи	35 921
4. Малцинствено участие	13 307
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-872 973
6. Брой акции	7 367 222
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-118.4942

Стойността на една акция от капитала на Булгартабак-холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -118.4942 лв., което е -5 796.83% под текущата цена на акцията от 2.08 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания годишен отчет Q4 на 2022 г. (229) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	229	249	%	хил.лв.
Сгради и конструкции	252 216	315 746	+25.19 %	+63 530
Машини и оборудване	44 723	1 127	-97.48 %	-43 596
Текущи вземания от клиенти и доставчици	75 191	6 867	-90.87 %	-68 324
Други текущи вземания	65 865	176 783	+168.40 %	+110 918
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	113 818	17 928	-84.25 %	-95 890
Целеви резерви, в т ч	36 053	55 228	+53.19 %	+19 175
Резерви	149 871	73 156	-51.19 %	-76 715
Натрупана печалба (загуба) в т ч	135 017	267 011	+97.76 %	+131 994
Неразпределена печалба	135 017	267 011	+97.76 %	+131 994
Финансов резултат	170 093	281 785	+65.67 %	+111 692
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	174 542	83 751	-52.02 %	-90 791
Търговски и други нетекущи задължения	174 922	84 120	-51.91 %	-90 802
Нетекущи пасиви	175 109	92 581	-47.13 %	-82 528
Текущи задължения, в т ч	209 637	56 816	-72.90 %	-152 821
Текущи задължения по получени търговски заеми	141 810	0	-100.00 %	-141 810
Други текущи задължения	761	226 117	+29 613.14 %	+225 356
Търговски и други текущи задължения	214 129	289 664	+35.28 %	+75 535
Текущи пасиви	214 795	289 815	+34.93 %	+75 020