Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.03.02 17:23:00 в Infostock.bg
- 2026.03.02 18:08:35 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	4.00	3.70	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 721	-211	-69
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	429	-1 361	113
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	4 498	985	5 652
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 705	8 859	13 866
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.28	-2.12	27.63
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.83	1.40	0.93
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.41	0.33	0.23
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-3.45	0.88	0.27
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.35	30.63	19.21
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	2 594.20	-457.63	91.23
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	109.11	-24.02	18.57
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-20.42	-56.61	101.43
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-308.59	530.80	110.19
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	12.55	-39.56	4.02
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-1.34	-2.88	-6.15
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	5.57	-15.36	0.81
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	15.63	-51.58	3.59
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.52	-1.66	0.13
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	31.06	29.97	29.89
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	95.38	97.46	95.93
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	141.01	152.09	157.99
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	309.77	-38.49	515.58
Очаквана цена (Expected price)	16.39	2.28	24.62
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	392.08	201.54	844.54
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	19.68	11.16	37.78
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	6.02	8.62	0.87
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.34	9.71	2.40
Отклонение DCF оценка/Капитализация	612.15	2 256.50	215.39
Стойност на една акция DCF	28.49	87.19	12.62

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 721 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 2 594.20 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 429 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 279.65 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 7.28
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 457 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 109.11 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 3 864 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -11.39/-31.63 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -38.87/-40.25 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.41
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 12.55 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 15.63 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.83
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.89 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 178.74 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 641.48 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 11 831.43 %
• Ръст в цената на SEVH (SEVHL/6S8) за 360 дни над 10%: 40.85 %
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 25.00 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 309.77 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 392.08 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +612.15 %

• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -7.00 %
• EV/EBITDA над 20: 20.35
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -20.42 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -44.43 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 266.12 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 816.55 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 4.62 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 31.06 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 95.38 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 3.38 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 354 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -308.59 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -906 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -107.73 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 293.07 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 501.89 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 417.40 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 721 хил.лв., като нараства с 2 594.20 %. За последните 12 месеца печалбата достига 429 хил.лв., което представлява 0.55 лв. на акция при изменение с 279.65 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е 7.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 109.11 % и е 2 457 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -7.00 % до 3 864 хил.лв. (4.95 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 20.35, а на P/EBITDA 0.81.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 4 498 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -20.42 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -44.43 % до 9.87 лв. (общо 7 705 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.41, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 5.57 %.

През тримесечието финансовите приходи са 33.03 % от приходите от дейността (2 393 от 7 246 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (2 153 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -31.63 % и са 5 525 хил.лв., а за годината са 11 160 хил.лв. с изменение от -40.25 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 802 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 090 хил.лв., изменението на запасите от продукция, незавършено производство с 706 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 865 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 2 659 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 058 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 749 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 2 056 хил.лв., изменението на запасите от продукция, незавършено производство с -2 957 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 318 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 706 хил.лв. 74.79 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 238 хил.лв. 25.21 % от финансовите разходи (944 хил. лв.). Те от своя страна са 17.09 % от разходите за дейността (5 525 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 266.12 % и са 4 580 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 3 503 хил.лв., а делът им е 816.55 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (2 776 хил.лв.), операциите с финансови активи (1 915 хил.лв.) и нетните лихви (-466 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (2 776 хил.лв.), нетните лихви (-2 101 хил.лв.) и операциите с финансови активи (1 970 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 859 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -3 074 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 755 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 2 958 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 2 776 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на декември 2025 г. от 3 785 хил.лв., прави 4.85 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 12.55 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 15.63 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.83.

Резервите от 129 хил.лв. формират 3.41 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 2 446 хил.лв. (64.62 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 4.62 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 52 743 хил.лв., а краткосрочните за 25 465 хил.лв., което прави общо 78 208 хил.лв. 30 016 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 31.06 %. Общо дълговете са 95.38 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 2 066.26 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -1.34 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -0.77 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 81 993 хил.лв. От тях текущите са 43.79 % (35 907 хил.лв.), а нетекущите 56.21 % (46 086 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 10 442 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 141.01 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 275.88 % от собствения капитал и 12.74 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.52 %, а обращаемостта им е 0.09 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.74 %. Стойността на фирмата (EV) e 78 652 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 842 хил.лв., което е 1.89 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 505 хил.лв. и покриват 178.74 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 3.38 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 379 хил.лв. (0.46 % от Актива), от които парите в брои са 32 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7.06 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 914 хил.лв. с изменение от 641.48 %. Отношението му към продажбите е 64.78 %. За година назад ОПП е 8 212 хил.лв. (11 831.43 % ръст), а ОПП/Продажби 106.58 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 1 132 хил.лв., а за 12 м. -117 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -4 617 хил.лв. и -8 167 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -571 хил.лв, а за период от 1 година -72 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -308.59 % до -2 354 хил.лв., а за 12 месеца е -906 хил.лв. (-107.73 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -3.45.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	.51	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVW	3 059 996	1	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	0	EUR	21.01.2026 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	05.01.2026 г.
SEVB	28 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 8.11 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +40.85 %. Капитализацията на дружеството е 3.12 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 3.2 лв. определя 25.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 38 сделки за 4 198 бр. книжа и 16 224 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 386 460 (49.50 %). Броят на акционерите е 10 324.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 8 500 броя (1.080%). Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 58.85 %, а на дванадесет месечна 15.63 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +68.56 % и +67.22 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат поглъщаемостта на дълготрайните активи (+34.84%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+31.58%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+74.13%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-6.85%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (293.07), коригирания резултат (501.89) и свободния паричен поток (417.40).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	18.94
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	293.07
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	501.89
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	35.97
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	33.85
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	417.40

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 309.77 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 16.39 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.5129	0.8250	31.96
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.2944	7.2789	0.37
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-2.2546	-1.0158	1.43
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3525	0.4053	-5.35
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	30.7218	20.3550	280.83
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.9529	-3.4466	0.53
Общо очаквана промяна			309.77

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 11 907 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 26 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 202 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	3 785	3 267	3 264	3 265	22.30
Нетен резултат	429	-664	158	26	0.29
Коригиран резултат	-3 074	-3 027	-3 141	-3 123	1.47
Нетни продажби	7 705	12 808	8 944	11 907	14.14
Оперативен резултат	3 864	4 282	3 952	4 202	353.63
Своб. паричен поток	-906	2 482	1 235	1 309	0.25
Общо екстраполирана промяна					392.08

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 392.08 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 19.68 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.4720), умерена корелация с изменението на SugarEU (0.4509) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4509) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.4720	0	-1.5549
SugarEU	0.4509	1	4.8525
BananaEurope	0.4480	2	0.3908
PreciousMetalsPriceIndex	-0.4411	2	-2.6759
Zinc	-0.4068	1	0.2508

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+91.1147}}_{}{\mathrm{-1.5549}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+4.8525}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.3908}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-2.6759}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2508}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +14.88% и стойност от 8 324 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2275, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на SugarEU (0.5437) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на Corn (-0.5258) и значителна обратна корелация с изменението на Nickel (-0.5258) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SugarEU	0.5437	1	8.8964
Corn	-0.5258	0	-2.5052
Nickel	-0.5229	1	0.5249
Sugar	0.5033	0	2.0009
BananaEurope	0.4945	2	-1.7290

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+35.1887}}_{}{\mathrm{+8.8964}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-2.5052}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.5249}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+2.0009}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-1.7290}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -35.56% и стойност от 3 560 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4608, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 4 764 хил.лв. с изменение от +176.79%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на Chicken (0.7151) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6567) и с изменението на Oats (0.6567).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Chicken	0.7151	2	28.2100
Urea	0.6567	0	-4.0983
Oats	0.6324	0	7.9225
Lumber	0.6237	2	6.0220
IronOre	0.6066	2	3.3851

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+317.7816}}_{}{\mathrm{+28.2100}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-4.0983}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+7.9225}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+6.0220}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+3.3851}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +703.87% и стойност от 19 751 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6437, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3742) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Beef (0.3572) и умерена корелация с изменението на TimberIndex (0.3572) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3742	1	27.1920
Beef	0.3572	0	15.4729
TimberIndex	0.3381	2	135.8002
RubberTSR20	0.3309	2	-7.0323
Groundnuts	-0.3268	2	-13.1495

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-523.2977}}_{}{\mathrm{+27.1920}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+15.4729}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+135.8002}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-7.0323}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-13.1495}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -349.92% и стойност от -7 283 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1584), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0592), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1728) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2460). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5503.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1584	1	-0.0087
Разходи за дейността 3м.	-0.0592	1	-0.0317
EBITDA 3м.	0.1728	1	0.0033
Опер. паричен поток 3м.	-0.2460	1	-0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.4996}}_{}{\mathrm{-0.0087}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0317}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0033}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +6.02% и стойност от 3 311 хил.лв. (4.24 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.34% и стойност от 3 414 хил.лв. (4.37 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0884, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (417.40%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 467	3 883	4 299	4 716	5 132
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 548	1 760	1 972	2 184	2 396
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 977	2 387	2 797	3 207	3 617
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	28 222	31 687	35 151	38 616	42 080
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	3 465	3 465	3 465	3 465	3 465
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-575	-333	-82	178	447
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	3 994	5 841	7 687	9 534	11 381
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 399	2 334	3 274	4 219	5 170

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.65%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	3 203	3 289	3 376	3 463	3 549
3. Лихвносен дълг (D)	90 315	100 261	110 207	120 153	130 099
4. Данъчна ставка (T)	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	30.0465	32.3878	34.6089	36.7191	38.7263

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527
2. Бета с дълг (βl)%	30.0465	32.3878	34.6089	36.7191	38.7263
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	117.3494	126.2227	134.6410	142.6384	150.2456

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 593
2. Лихвоносен дълг (D)	75 908
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.4160

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	3 203	3 289	3 376	3 463	3 549
2. Лихвносен дълг (D)	90 315	100 261	110 207	120 153	130 099
3. Цена на собствения капитал (Re)%	117.3494	126.2227	134.6410	142.6384	150.2456
4. Цена на дълга (Rd)%	3.4160	3.4160	3.4160	3.4160	3.4160
5. Данъчна ставка (T)	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762	0.0762
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.0666	7.0650	7.0637	7.0626	7.0617
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 399	2 334	3 274	4 219	5 170
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 306	2 036	2 668	3 211	3 675
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	12 897

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 12 897 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.3748
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	129.9801
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	5.6864
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.3748

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6527% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.9149
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.5913
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8914
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.3041

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	5 170
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.3041
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.0617
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	111 166
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	79 032

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	12 897
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	79 032
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	91 929

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	91 929
2. Нетен лихвоносен дълг	75 529
3. Неоперативни активи	5 838
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	22 238
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	28.4859

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 28.4859 лв., което е +612.15% над текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Инвестиционни имоти	6 303	4 330	-31.30 %	-1 973
Материални запаси	7 862	5 308	-32.49 %	-2 554
Текущи вземания от клиенти и доставчици	3 288	12 771	+288.41 %	+9 483
Текущи вземания по предоставени аванси	13 526	8 337	-38.36 %	-5 189
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	5 134	2 463	-52.03 %	-2 671
Текущи задължения по получени заеми към банки и небанкови ФИ	9 749	15 898	+63.07 %	+6 149
Текущи задължения, в т ч	11 055	7 204	-34.83 %	-3 851
Текущи задължения по получени търговски заеми	4 132	2 524	-38.92 %	-1 608

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	38	802	+2 010.53 %	+764
Разходи за амортизации-3м.	347	30	-91.35 %	-317
Разходи за възнаграждения-3м.	398	535	+34.42 %	+137
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	-62	1 090	+1 858.06 %	+1 152
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-362	706	+295.03 %	+1 068
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	381	865	+127.03 %	+484
Разходи по икономически елементи-3м.	1 241	4 581	+269.14 %	+3 340
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	109	238	+118.35 %	+129
Финансови разходи-3м.	746	944	+26.54 %	+198
Разходи за дейността-3м.	1 987	5 525	+178.06 %	+3 538
Печалба от дейността-3м.	0	1 721	+1 721.00 %	+1 721
Общо разходи-3м.	1 987	5 525	+178.06 %	+3 538
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	1 721	+1 721.00 %	+1 721
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	1 721	+1 721.00 %	+1 721
Нетна печалба за периода-3м.	0	1 721	+1 721.00 %	+1 721
Общо разходи и печалба-3м.	1 987	5 954	+199.65 %	+3 967
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	-165	768	+565.45 %	+933
Други нетни приходи от продажби-3м.	79	2 776	+3 413.92 %	+2 697
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	985	4 498	+356.65 %	+3 513
Приходи от финансирания, в т ч-3м.	519	355	-31.60 %	-164
Приходи от финансирания от правителството-3м.	519	-552	-206.36 %	-1 071
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	180	2 153	+1 096.11 %	+1 973
Финансови приходи-3м.	272	2 393	+779.78 %	+2 121
Приходи от дейността-3м.	1 776	7 246	+308.00 %	+5 470
Загуба от дейността-3м.	211	0	-100.00 %	-211
Общо приходи-3м.	1 776	7 246	+308.00 %	+5 470
Загуба преди облагане с данъци-3м.	211	0	-100.00 %	-211
Загуба след облагане с данъци-3м.	211	0	-100.00 %	-211
Нетна загуба за периода-3м.	211	0	-100.00 %	-211
Общо приходи и загуба-3м.	1 987	5 954	+199.65 %	+3 967

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	4 522	6 326	+39.89 %	+1 804
Плащания на доставчици-3м.	-1 048	-2 720	-159.54 %	-1 672
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-528	-675	-27.84 %	-147
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	625	-727	-216.32 %	-1 352
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-408	533	+230.64 %	+941
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-583	389	+166.72 %	+972
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	-457	446	+197.59 %	+903
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	586	19	-96.76 %	-567
Покупка на инвестиции-3м.	-729	560	+176.82 %	+1 289
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	432	-755	-274.77 %	-1 187
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	0	960	+960.00 %	+960
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-1 168	1 132	+196.92 %	+2 300
Постъпления от заеми-3м.	3 082	1 961	-36.37 %	-1 121
Платени заеми-3м.	-4 284	-7 832	-82.82 %	-3 548
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-598	1 261	+310.87 %	+1 859
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 858	-4 617	-148.49 %	-2 759
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	263	-571	-317.11 %	-834
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	263	-525	-299.62 %	-788
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	904	-525	-158.08 %	-1 429