Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.03.02 17:01:32 в x3news.com
- 2026.03.02 17:02:18 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	15.55	11.70	7.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	3 507	4 239	4 604
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	16 197	16 754	17 440
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	6 371	5 781	5 137
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	22 395	21 161	19 832
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.64	9.19	5.81
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	4.69	2.71	2.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.14	7.28	5.11
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.14	3.85	-3.39
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	27.23	23.07	30.76
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-13.71	-13.17	43.43
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-10.56	-14.59	36.91
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	24.02	6.66	10.83
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	34.89	116.15	177.66
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-8.49	30.17	49.01
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-27.43	-20.95	85.16
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	72.32	79.17	87.94
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	31.04	32.11	46.13
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.42	2.50	4.25
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	91.02	86.13	92.71
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	91.16	86.28	92.78
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	102.19	107.34	103.07
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	11.00	3.85	1.92
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.77	2.86	3.22
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-7.97	20.96	1.68
Очаквана цена (Expected price)	14.31	14.15	7.83
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.07	18.04	-6.34
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	15.87	13.81	7.21
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	25.06	22.91	25.61
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	27.09	19.97	-0.10
Отклонение DCF оценка/Капитализация	73.08	-235.94	-95.64
Стойност на една акция DCF	26.91	-15.90	0.34

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 3 507 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 16 197 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 4 152 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 18 855 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 24.02 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 12.92 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 72.32 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 31.04 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -27.43 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.42 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.68 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 34.89 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 322.66 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 3.14
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 90 дни над 10%: 30.66 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 95.58 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 113.00 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 27.49
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.08 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.43 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.78 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 11.00 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 3.77 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +73.08 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -13.71 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -4.16 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -10.56 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -4.23 %
• EV/EBITDA над 20: 27.23
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -10.63/-9.61 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 2.25/10.97 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 45.42 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 69.81 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 9.14
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -8.49 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 4.69
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 8.84 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 91.02 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 91.16 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 31.87 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.85 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -45.70 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -162 702 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -155.66 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 477.13 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -7.97 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 3 507 хил.лв., като намалява с -13.71 %. За последните 12 месеца печалбата достига 16 197 хил.лв., което представлява 1.23 лв. на акция при изменение с -4.16 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 15.549 лв. е 12.64.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -10.56 % и е 4 152 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -4.23 % до 18 855 хил.лв. (1.43 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 27.23, а на P/EBITDA 10.86.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 6 371 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 24.02 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 12.92 % до 1.70 лв. (общо 22 395 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 9.14, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 72.32 %.

През тримесечието финансовите приходи са 22.56 % от приходите от дейността (1 856 от 8 227 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (1 856 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -9.61 % и са 4 282 хил.лв., а за годината са 17 029 хил.лв. с изменение от 10.97 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 1 876 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 490 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 7 195 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 5 166 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 313 хил.лв. 99.05 % от финансовите разходи (316 хил. лв.). Те от своя страна са 7.38 % от разходите за дейността (4 282 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 45.42 % и са 1 593 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 11 307 хил.лв., а делът им е 69.81 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (1 853 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-313 хил.лв.) и другите нетни продажби (53 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (12 509 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-1 261 хил.лв.) и другите нетни продажби (53 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 914 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 4 890 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 3 631 767 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 3 631 767 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на декември 2025 г. от 43 691 хил.лв., прави 3.32 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -8.49 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 31.04 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 4.69.

Резервите от 3 580 хил.лв. формират 8.19 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 10 748 хил.лв. (24.60 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 8.84 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 685 хил.лв., а краткосрочните за 449 721 хил.лв., което прави общо 450 406 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 91.02 %. Общо дълговете са 91.16 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 030.89 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -27.43 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -26.08 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 494 097 хил.лв. От тях текущите са 93.02 % (459 588 хил.лв.), а нетекущите 6.98 % (34 509 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 9 867 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 102.19 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 22.58 % от собствения капитал и 2.00 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.42 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 30.73 %. Стойността на фирмата (EV) e 513 509 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 841 хил.лв., което е 2.68 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 268 хил.лв. и покриват 31.87 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.85 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 140 898 хил.лв. (28.52 % от Актива), от които парите в брои са 3 хил.лв. Незабавната ликвидност е 31.33 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 90 162 хил.лв. с изменение от -45.70 %. Отношението му към продажбите е 1 415.19 %. За година назад ОПП е -162 702 хил.лв. (-155.66 % спад), а ОПП/Продажби -726.51 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 2 827 хил.лв., а за 12 м. 224 328 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -15 637 хил.лв. и -19 038 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 77 352 хил.лв, а за период от 1 година 42 588 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 34.89 % до 97 312 хил.лв., а за 12 месеца е 65 209 хил.лв. (322.66 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 3.14.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.
BSE (BSO)	13 165 720	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BSE (BSO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 30.66 % до цена 15.549 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +95.58 %. Капитализацията на дружеството е 204.71 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 7.3 лв. определя 113.00 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.21 % спрямо върха от 16.233 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 6 844 сделки за 2 243 086 бр. книжа и 22 087 365 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.08 %, с 15 хил.лв. е 2.43 %, с 20 хил.лв. е 2.78 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 294.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 183.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 339.

Последно изплатените дивиденти са за 22 513 381 лв., което е 139.00 % от текущата 12 месечна печалба и са 11.00 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 1.710 лв. 11.00 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.5869 лв. 3.77 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	05.12.2025 г.	1.260	16 588 807.20	BGN
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 6.98 %, а на дванадесет месечна 31.04 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.94 % и -1.07 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.15%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.56%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-2.86%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.71%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (477.13).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.43
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	27.99
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	33.52
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	9.27
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	25.28
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	477.13

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -7.97 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 14.31 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.6046	4.6855	-10.32
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.2188	12.6390	-0.26
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	61.6051	41.8638	0.95
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.6741	9.1410	1.94
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	25.6942	27.2346	-1.45
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.1128	3.1393	1.18
Общо очаквана промяна			-7.97

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 22 071 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 18 004 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 20 894 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	43 691	54 518	57 816	56 290	-0.40
Нетен резултат	16 197	19 496	16 607	18 004	0.59
Коригиран резултат	4 890	3 081	4 455	3 791	0.28
Нетни продажби	22 395	21 733	22 443	22 071	1.43
Оперативен резултат	18 855	22 555	19 354	20 894	1.17
Своб. паричен поток	65 209	-62 067	27 043	18 560	-1.01
Общо екстраполирана промяна					2.07

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.07 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 15.87 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5828), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5626) и умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.5626) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5828	0	4.2045
EuropeanUnionAllowance	0.5626	0	-3.6702
EuroDollar	0.3917	1	5.6409
CoconutOil	-0.3733	0	-0.8094
DollarIndex	-0.3681	1	3.2725

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+27.1094}}_{}{\mathrm{+4.2045}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-3.6702}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+5.6409}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-0.8094}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+3.2725}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +65.67% и стойност от 13 630 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5574, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5847) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5769) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.5769).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5847	1	2.9323
EuropeanUnionAllowance	0.5769	1	-2.5044
VolatilityIndex	0.4171	0	0.4106
Nickel	0.3579	2	-0.0587
SugarEU	0.3192	2	6.4190

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.2629}}_{}{\mathrm{+2.9323}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-2.5044}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4106}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.0587}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+6.4190}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +19.15% и стойност от 5 102 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3878, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 8 528 хил.лв. с изменение от +116.17%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.3323), умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.3178) и слаба обратна корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.3178).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	0.3323	0	41.8470
DollarIndex	-0.3178	0	-168.6978
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.2326	0	-21.4348
Sugar	-0.2305	0	-30.7675
TimberIndex	-0.2206	2	-27.8877

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 072.0661}}_{}{\mathrm{+41.8470}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-168.6978}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-21.4348}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-30.7675}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-27.8877}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +3 900.47% и стойност от 166 099 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0684, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.3747), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.3729) и с изменението на SugarEU (0.3729).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.3747	0	363.3282
CarbonEmissionsFutures	0.3729	0	-174.6777
SugarEU	0.3299	0	7 128.4608
EuroDollar	0.2900	1	1 196.4311
DollarIndex	-0.2724	1	918.9873

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-122.1885}}_{}{\mathrm{+363.3282}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-174.6777}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+7 128.4608}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+1 196.4311}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+918.9873}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 945.43% и стойност от 1 844 203 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1281, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0291), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2263), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0235) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0730). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3259.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0291	1	0.2337
Разходи за дейността 3м.	-0.2263	1	-0.3314
EBITDA 3м.	0.0235	1	-0.0015
Опер. паричен поток 3м.	-0.0730	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.3418}}_{}{\mathrm{+0.2337}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3314}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0015}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +25.06% и стойност от 256 019 хил.лв. (19.45 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +27.09% и стойност от 260 165 хил.лв. (19.76 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0347, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (477.13%), предполага несигурност в оценката на Българска фондова борса АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	19 000	21 052	23 105	25 157	27 209
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2 115	2 265	2 416	2 566	2 716
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 314	5 953	6 592	7 231	7 870
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-164 188	-176 935	-189 683	-202 430	-215 177
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-12 747	-12 747	-12 747	-12 747	-12 747
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	26 050	27 212	28 349	29 461	30 547
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-16 397	-21 312	-26 226	-31 141	-36 056
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 938	8 794	7 634	6 458	5 266

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.65%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.4242), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242
2. Собствен капитал (E)	49 641	53 924	58 206	62 489	66 771
3. Лихвносен дълг (D)	601 259	665 103	728 947	792 790	856 634
4. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	5.0865	5.1720	5.2449	5.3078	5.3626

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527
2. Бета с дълг (βl)%	5.0865	5.1720	5.2449	5.3078	5.3626
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	22.7510	23.0750	23.3513	23.5897	23.7975

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	7
2. Лихвоносен дълг (D)	449 693
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0016

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	49 641	53 924	58 206	62 489	66 771
2. Лихвносен дълг (D)	601 259	665 103	728 947	792 790	856 634
3. Цена на собствения капитал (Re)%	22.7510	23.0750	23.3513	23.5897	23.7975
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0016	0.0016	0.0016	0.0016	0.0016
5. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	1.7364	1.7318	1.7280	1.7248	1.7221
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 938	8 794	7 634	6 458	5 266
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	9 769	8 497	7 251	6 031	4 835
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	36 384

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 36 384 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-16.2573
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-302.4446
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	49.1694
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-38.9972
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.3399

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6527% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-79.5972
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-18.8306
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8914
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9221

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	5 266
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9221
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	1.7221
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	664 335
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	609 973

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	36 384
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	609 973
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	646 356

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	646 356
2. Нетен лихвоносен дълг	308 795
3. Неоперативни активи	16 755
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	354 316
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	26.9120

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 26.9120 лв., което е +73.08% над текущата цена на акцията от 15.549 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	18 124	37 126	+104.84 %	+19 002
Парични еквиваленти	45 419	103 769	+128.47 %	+58 350
Парични средства и парични еквиваленти	63 546	140 898	+121.73 %	+77 352
Текущи активи	382 818	459 588	+20.05 %	+76 770
Натрупана печалба (загуба) в т ч	27 356	10 748	-60.71 %	-16 608
Неразпределена печалба	27 356	10 748	-60.71 %	-16 608
Финансов резултат	40 046	26 945	-32.71 %	-13 101
Собствен капитал	56 792	43 691	-23.07 %	-13 101
Текущи задължения, в т ч	355 886	449 693	+26.36 %	+93 807
Текущи задължения по получени аванси	282 679	369 488	+30.71 %	+86 809
Търговски и други текущи задължения	355 886	449 693	+26.36 %	+93 807
Текущи пасиви	356 631	449 721	+26.10 %	+93 090

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	1 189	1 490	+25.32 %	+301
Разходи по икономически елементи-3м.	3 296	3 966	+20.33 %	+670
Общо разходи-3м.	3 515	4 308	+22.56 %	+793
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	1 398	412	-70.53 %	-986
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	-958	0	+100.00 %	+958
Приходи от лихви-3м.	2 402	1 856	-22.73 %	-546
Финансови приходи-3м.	2 413	1 856	-23.08 %	-557

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 117 133	1 401 804	+25.48 %	+284 671
Плащания на доставчици-3м.	-1 078 784	-1 343 121	-24.50 %	-264 337
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-200 287	86 588	+143.23 %	+286 875
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-176 112	90 162	+151.20 %	+266 274
Покупка на инвестиции-3м.	0	-3 415 715	-3 415 715.00 %	-3 415 715
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	3 631 767	+3 631 767.00 %	+3 631 767
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	197 076	-217 040	-210.13 %	-414 116
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	192 918	2 827	-98.53 %	-190 091
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	13 469	77 352	+474.30 %	+63 883
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	13 477	77 352	+473.96 %	+63 875
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	13 477	77 352	+473.96 %	+63 875