Телелинк бизнес сървисис груп АД (TBS)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.03.02 16:28:11 в x3news.com
- 2026.03.02 16:29:29 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	11.74	8.85	9.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-224	14 615	7 032
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	16 519	23 645	11 745
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	97 678	93 355	100 783
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	283 247	287 259	223 183
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.88	4.68	10.00
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.78	2.09	3.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.52	0.39	0.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.39	16.33	9.48
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.35	5.47	8.94
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-103.25	434.76	127.35
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-76.39	250.71	118.63
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-3.95	87.84	35.12
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	116.99	-166.44	-0.17
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	36.85	67.49	42.90
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	18.14	52.98	26.19
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	5.83	8.23	5.26
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	40.57	58.07	40.11
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	9.93	14.21	8.74
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	69.10	61.63	65.17
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	75.59	70.89	78.16
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	115.64	122.55	112.89
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	2.78	3.68	3.50
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.14	25.23	16.11
Очаквана цена (Expected price)	11.75	11.08	10.91
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	8.07	35.30	30.44
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	12.68	11.97	12.26
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-10.43	-51.96	-12.69
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-2.16	114.60	6.81
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 786.47	n/a	n/a
Стойност на една акция DCF	221.38	n/a	n/a

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 16 519 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 42.22 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 8.88
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 360 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 27 242 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 32.54 %
• EV/EBITDA под 8: 7.35
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 26.40 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 26.21/25.36 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.52
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 36.85 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 40.57 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 9.93 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 125.98 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 72.32 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 116.99 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 128.26 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 4.39
• Ръст в цената на TBS за 90 дни над 10%: 32.60 %
• Ръст на TBS от год. минимум повече от 10%: 34.89 %
• Средна дивидентна доходност от TBS за 5 години: 2.78 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 786.47 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -224 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -103.25 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -76.39 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -3.95 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -5.90/2.14 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 264.73 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.78
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 24.41 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 69.10 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 75.59 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 18.14 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 49.75 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 101.95 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -224 хил.лв., като намалява с -103.25 %. За последните 12 месеца печалбата достига 16 519 хил.лв., което представлява 1.32 лв. на акция при изменение с 42.22 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 11.735 лв. е 8.88.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -76.39 % и е 2 360 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 32.54 % до 27 242 хил.лв. (2.18 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 7.35, а на P/EBITDA 5.38.

Телелинк бизнес сървисис груп АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 97 678 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -3.95 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 26.40 % до 22.66 лв. (общо 283 247 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.52, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 5.83 %.

През тримесечието финансовите приходи са 3.03 % от приходите от дейността (-2 877 от 94 808 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (-2 877 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 2.14 % и са 94 205 хил.лв., а за годината са 264 493 хил.лв. с изменение от 25.36 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 35 205 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 32 474 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 96 544 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 81 488 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са -3 003 хил.лв. 118.51 % от финансовите разходи (-2 534 хил. лв.). Те от своя страна са 2.69 % от разходите за дейността (94 205 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 264.73 % и са -593 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -3 102 хил.лв., а делът им е -18.78 %. С най-голяма тежест за тримесечието са извънредните приходи и разходи (-303 хил.лв.), нетните лихви (-257 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-212 хил.лв.), а на годишна база операциите с валути (-1 745 хил.лв.), нетните лихви (-1 060 хил.лв.) и финансиранията (566 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 369 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 19 621 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 46 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Телелинк бизнес сървисис груп АД към края на декември 2025 г. от 52 687 хил.лв., прави 4.21 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 36.85 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 40.57 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.78.

Резервите от -14 719 хил.лв. формират -27.94 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 38 387 хил.лв. (72.86 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 24.41 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 14 012 хил.лв., а краткосрочните за 149 171 хил.лв., което прави общо 163 183 хил.лв. 19 883 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 69.10 %. Общо дълговете са 75.59 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 309.72 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 18.14 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 22.22 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 215 870 хил.лв. От тях текущите са 79.91 % (172 502 хил.лв.), а нетекущите 20.09 % (43 368 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 23 331 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 115.64 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 44.28 % от собствения капитал и 10.81 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 9.93 %, а обращаемостта им е 1.70 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 27.56 %. Стойността на фирмата (EV) e 200 226 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 7 206 хил.лв., което е 15.51 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 585 хил.лв. и покриват 49.75 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 7.72 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 50 097 хил.лв. (23.21 % от Актива), от които парите в брои са 1 хил.лв. Незабавната ликвидност е 33.58 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 47 419 хил.лв. с изменение от 125.98 %. Отношението му към продажбите е 48.55 %. За година назад ОПП е 35 189 хил.лв. (72.32 % ръст), а ОПП/Продажби 12.42 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -87 хил.лв., а за 12 м. -5 371 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 751 хил.лв. и -4 700 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 43 581 хил.лв, а за период от 1 година 25 118 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 116.99 % до 48 702 хил.лв., а за 12 месеца е 33 429 хил.лв. (128.26 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 4.39.

Телелинк бизнес сървисис груп АД има емитирани акции с борсов код: TBS-обикновени 12 500 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TBS	12 500 000	1	BGN	08.06.2020 г.
TBS	12 500 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TBS поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 32.60 % до цена 11.735 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +9.67 %. Капитализацията на дружеството е 146.69 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TBS от 8.7 лв. определя 34.89 % ръст до текущата цена, като тя остава на 9.77 % спрямо върха от 13.006 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Телелинк бизнес сървисис груп АД са сключени 772 сделки за 569 132 бр. книжа и 6 338 450 лв.

Усредненият спред по емисия TBS за година назад тестван с 10 хил.лв. е 11.04 %, с 15 хил.лв. е 41.21 %, с 20 хил.лв. е 103.75 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TBS са 12 500 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 630 159 (13.04 %). Броят на акционерите е 910.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 7.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 52.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия TBS е 0.3260 лв. 2.78 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
TBS	03.10.2022 г.	0.810	10 125 000.00	BGN
TBS	24.09.2021 г.	0.820	10 250 000.00	BGN
TBS	21.09.2020 г.	0.016	195 625.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.42 %, а на дванадесет месечна 40.57 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -32.40 % и -17.50 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-31.04%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.00%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-16.97%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.53%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Телелинк бизнес сървисис груп АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (101.95).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	14.39
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	25.04
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	24.61
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	7.40
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	16.52
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	101.95

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Телелинк бизнес сървисис груп АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.14 %. Очакваната цена на емисия TBS е 11.75 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.7660	2.7841	-0.05
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.2037	8.8799	-0.44
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	5.5285	7.4760	-0.46
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.5106	0.5179	-1.18
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.5007	7.3499	-0.57
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	21.6489	4.3881	2.84
Общо очаквана промяна			0.14

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 305 220 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 18 556 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 30 792 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	52 687	54 156	45 796	49 224	-0.58
Нетен резултат	16 519	18 750	17 641	18 556	-0.31
Коригиран резултат	19 621	21 972	20 656	21 743	-0.32
Нетни продажби	283 247	306 467	292 455	305 220	5.27
Оперативен резултат	27 242	31 326	28 056	30 792	-0.00
Своб. паричен поток	33 429	41 543	45 878	44 328	4.01
Общо екстраполирана промяна					8.07

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Телелинк бизнес сървисис груп АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 8.07 %, което съответства на цена за емисия TBS от 12.68 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Lead (-0.5464) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (0.5295) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (0.5295) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	-0.5464	1	0.1742
PreciousMetalsPriceIndex	0.5295	2	1.4931
BalticDryIndex	-0.5111	2	-0.0672
WtiOil	-0.4782	1	0.0440
Zinc	-0.4676	0	-0.5028

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.8565}}_{}{\mathrm{+0.1742}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+1.4931}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0672}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.0440}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{-0.5028}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +48.92% и стойност от 141 183 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1847, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Lead (-0.5698) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.5301) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на GDP (-0.5301) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	-0.5698	1	-0.5790
BalticDryIndex	-0.5301	2	-0.0713
GDP	-0.5247	2	-1.3490
Zinc	-0.4988	0	-0.0425
NaturalGasEurope	-0.4977	2	-0.0185

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+28.8724}}_{}{\mathrm{-0.5790}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-0.0713}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-1.3490}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.0425}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-0.0185}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +30.97% и стойност от 123 379 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0874, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 17 804 хил.лв. с изменение от +2 852.59%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (0.5026) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Gold (0.4492) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4492) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PreciousMetalsPriceIndex	0.5026	2	5.6626
Gold	0.4492	1	-3.2432
Cocoa	0.4217	2	0.7087
BeveragesPriceIndex	0.4171	2	0.3330
Lead	-0.3981	0	-2.0814

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-17.2768}}_{}{\mathrm{+5.6626}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-3.2432}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+0.7087}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+0.3330}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.0814}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +47.86% и стойност от 3 489 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0299, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на RubberRSS3 (0.5405), умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4831) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.4831).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberRSS3	0.5405	0	0.0310
Cocoa	0.4831	1	1.3132
BeveragesPriceIndex	0.4420	0	-2.6631
RubberTSR20	0.4256	0	5.3176
Uranium	0.4226	1	1.9176

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-96.1747}}_{}{\mathrm{+0.0310}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{+1.3132}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.6631}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+5.3176}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{+1.9176}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -178.71% и стойност от -37 325 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1262, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4352), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.4399), с изменението на EBITDA 3м. (0.3182) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0870). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4462.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4352	1	0.1573
Разходи за дейността 3м.	0.4399	1	0.0803
EBITDA 3м.	0.3182	1	-0.0014
Опер. паричен поток 3м.	-0.0870	1	0.0082

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.8112}}_{}{\mathrm{+0.1573}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0803}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0014}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0082}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -10.43% и стойност от 131 395 хил.лв. (10.51 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -2.16% и стойност от 143 516 хил.лв. (11.48 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (101.95%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на Телелинк бизнес сървисис груп АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	16 318	17 149	17 980	18 811	19 642
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1306	0.1306	0.1306	0.1306	0.1306
3. Амортизация и обезценки (D&A)	7 878	8 953	10 028	11 103	12 179
4. Капиталови разходи (CapEx)	6 981	7 907	8 833	9 759	10 685
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	17 058	19 933	22 807	25 682	28 556
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 875	2 875	2 875	2 875	2 875
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	12 072	12 892	13 708	14 520	15 327
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	29 104	36 169	43 235	50 300	57 365
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	21 230	25 407	29 583	33 757	37 929

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.65%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Телелинк бизнес сървисис груп АД - 7022 - Консултантска дейност по стопанско и друго управление. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	47 661	53 655	59 650	65 644	71 639
3. Лихвносен дълг (D)	95 205	107 056	118 906	130 756	142 606
4. Данъчна ставка (T)	0.1306	0.1306	0.1306	0.1306	0.1306
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	3.0399	3.0377	3.0359	3.0344	3.0332

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527
2. Бета с дълг (βl)%	3.0399	3.0377	3.0359	3.0344	3.0332
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	14.9943	14.9858	14.9790	14.9735	14.9689

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 060
2. Лихвоносен дълг (D)	103 635
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.0228

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	47 661	53 655	59 650	65 644	71 639
2. Лихвносен дълг (D)	95 205	107 056	118 906	130 756	142 606
3. Цена на собствения капитал (Re)%	14.9943	14.9858	14.9790	14.9735	14.9689
4. Цена на дълга (Rd)%	1.0228	1.0228	1.0228	1.0228	1.0228
5. Данъчна ставка (T)	0.1306	0.1306	0.1306	0.1306	0.1306
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.5947	5.5955	5.5962	5.5967	5.5972
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	21 230	25 407	29 583	33 757	37 929
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	20 105	22 786	25 125	27 150	28 888
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	124 053

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 124 053 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	50.6255
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-91.6594
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-46.4030
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	50.6255

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6527% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-10.4486
2. Устойчив темп на растеж % II подход	24.7554
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8914
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	4.4777

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	37 929
2. Постоянен темп на растеж (g) %	4.4777
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5972
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	3 539 980
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	2 696 124

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	124 053
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	2 696 124
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	2 820 177

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	2 820 177
2. Нетен лихвоносен дълг	53 538
3. Неоперативни активи	575
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	2 767 214
6. Брой акции	12 500 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	221.3771

Стойността на една акция от капитала на Телелинк бизнес сървисис груп АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 221.3771 лв., което е +1 786.47% над текущата цена на акцията от 11.735 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за бъдещи периоди нетекущи	9 474	6 886	-27.32 %	-2 588
Парични средства в безсрочни депозити	6 456	50 095	+675.94 %	+43 639
Парични средства и парични еквиваленти	6 516	50 097	+668.83 %	+43 581
Текущи активи	137 617	172 502	+25.35 %	+34 885
Текущи задължения, в т ч	63 668	83 730	+31.51 %	+20 062
Текущи задължения по получени аванси	12 027	17 996	+49.63 %	+5 969
Провизии	18 098	33 106	+82.93 %	+15 008
Търговски и други текущи задължения	102 044	134 307	+31.62 %	+32 263
Приходи за бъдещи периоди текущи	7 337	11 258	+53.44 %	+3 921
Текущи пасиви	112 298	149 171	+32.83 %	+36 873

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	8 115	12 270	+51.20 %	+4 155
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	24 729	32 474	+31.32 %	+7 745
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	8 276	14 188	+71.44 %	+5 912
Разходи по икономически елементи-3м.	76 342	96 739	+26.72 %	+20 397
Печалба от дейността-3м.	15 888	603	-96.20 %	-15 285
Печалба преди облагане с данъци-3м.	15 991	300	-98.12 %	-15 691
Печалба след облагане с данъци-3м.	14 615	0	-100.00 %	-14 615
Нетна печалба за периода-3м.	14 615	0	-100.00 %	-14 615

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	66 121	146 182	+121.08 %	+80 061
Плащания на доставчици-3м.	-57 201	-78 367	-37.00 %	-21 166
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-6 342	-8 862	-39.74 %	-2 520
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-7 096	47 419	+768.25 %	+54 515
Постъпления от заеми-3м.	-4 968	8 511	+271.32 %	+13 479
Платени заеми-3м.	3 226	-11 554	-458.15 %	-14 780
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-13 272	43 581	+428.37 %	+56 853
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-13 272	43 581	+428.37 %	+56 853
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-13 272	43 581	+428.37 %	+56 853