Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.03.02 16:06:23 в x3news.com
- 2026.03.02 16:07:31 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	0.13	0.12	0.13
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-3 119	1 680	-814
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	615	3 174	4 163
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	21 882	16 722	22 668
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	72 738	73 909	84 196
Цена/Печалба 12м.(P/E)	41.68	7.15	6.02
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.09	0.08	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.35	0.31	0.30
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.04	0.66	8.81
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.67	10.54	9.52
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-456.96	74.64	-155.17
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	10.96	25.45	-8.14
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-5.08	-14.59	20.26
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-96.57	196.15	24.40
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.55	1.09	1.57
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-2.93	-2.69	-2.03
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.85	4.29	4.94
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.23	1.17	1.56
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.15	0.76	1.00
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	11.32	11.11	10.55
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	20.98	20.77	21.63
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	323.22	329.51	349.14
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.16	0.76	-0.12
Очаквана цена (Expected price)	0.13	0.12	0.13
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.05	2.58	2.71
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.13	0.12	0.13
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-9.14	-7.45	-12.45
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-11.86	-3.97	-12.82
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 269.52	3 509.63	1 138.22
Стойност на една акция DCF	3.10	4.19	1.58

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 615 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 2 358 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 10.96 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 13 130 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -7.09/-7.41 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.35
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.55 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.09
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.13 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.04
• Ръст на ZHBG (ZHBG/T43) от год. минимум повече от 10%: 13.91 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 269.52 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -3 119 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -456.96 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -86.08 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 41.68
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -14.11 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -5.08 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -14.00 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -13.85/-12.96 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 1 508.13 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.85 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.23 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 34.69 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.74 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -1 205 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -134.55 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -90.88 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -96.57 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -44.83 %
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 459.74 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 138.69 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -3 119 хил.лв., като намалява с -456.96 %. За последните 12 месеца печалбата достига 615 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с -86.08 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.131 лв. е 41.68.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 10.96 % и е 2 358 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -14.11 % до 13 130 хил.лв. (0.07 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.67, а на P/EBITDA 1.95.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 21 882 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -5.08 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -14.00 % до 0.37 лв. (общо 72 738 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.35, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.85 %.

През тримесечието финансовите приходи са 4.85 % от приходите от дейността (1 115 от 22 997 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (1 064 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -7.41 % и са 22 722 хил.лв., а за годината са 72 253 хил.лв. с изменение от -12.96 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 3 540 хил.лв., разходите за възнаграждения с 4 999 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 4 021 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 4 137 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 12 360 хил.лв., разходите за възнаграждения с 18 240 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 18 088 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 570 хил.лв. 83.33 % от финансовите разходи (684 хил. лв.). Те от своя страна са 3.01 % от разходите за дейността (22 722 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -251.84 % и са 7 855 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 9 275 хил.лв., а делът им е 1 508.13 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (7 424 хил.лв.), нетните лихви (494 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-62 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (7 424 хил.лв.), нетните лихви (1 164 хил.лв.) и дивидентите (879 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -10 974 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -8 660 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 52 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 259 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 7 424 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на декември 2025 г. от 273 024 хил.лв., прави 1.40 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.55 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.23 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.09.

Резервите от 51 341 хил.лв. формират 18.80 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 21 849 хил.лв. (8.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 65.19 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 40 441 хил.лв., а краткосрочните за 47 424 хил.лв., което прави общо 87 865 хил.лв. 10 019 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 11.32 %. Общо дълговете са 20.98 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 32.18 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -2.93 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.51 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 418 835 хил.лв. От тях текущите са 36.60 % (153 282 хил.лв.), а нетекущите 63.40 % (265 553 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 105 858 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 323.22 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 38.77 % от собствения капитал и 25.27 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.15 %, а обращаемостта им е 0.17 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.20 %. Стойността на фирмата (EV) e 140 088 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 671 хил.лв., което е 2.13 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 967 хил.лв. и покриват 34.69 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.74 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 951 хил.лв. (1.42 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 60.71 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -1 205 хил.лв. с изменение от -134.55 %. Отношението му към продажбите е -5.51 %. За година назад ОПП е 727 хил.лв. (-90.88 % спад), а ОПП/Продажби 1.00 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 477 хил.лв., а за 12 м. 1 603 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -731 хил.лв. и -4 585 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 459 хил.лв, а за период от 1 година -2 255 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -96.57 % до 681 хил.лв., а за 12 месеца е 12 550 хил.лв. (-44.83 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.04.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 9.17 % до цена 0.131 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.65 %. Капитализацията на дружеството е 25.63 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.115 лв. определя 13.91 % ръст до текущата цена, като тя остава на 25.57 % спрямо върха от 0.176 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 514 сделки за 3 189 673 бр. книжа и 405 870 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 9.45 %, с 15 хил.лв. е 28.68 %, с 20 хил.лв. е 145.82 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 477.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 12.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 48.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.14 %, а на дванадесет месечна 0.23 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -1.76 % и -0.95 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.86%) и цената на привлечения капитал (+0.08%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.97%) и цената на привлечения капитал (+0.05%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (459.74) и свободния паричен поток (138.69).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	1.66
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	49.56
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	459.74
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	9.18
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	12.52
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	138.69

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.16 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.13 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.0940	0.0939	0.15
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.0755	41.6772	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-28.2285	-2.9598	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3468	0.3524	-0.07
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.7680	10.6693	0.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.7407	2.0424	-0.03
Общо очаквана промяна			0.16

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 71 327 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 068 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 11 388 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	273 024	279 465	280 791	280 095	2.61
Нетен резултат	615	886	1 336	1 068	-0.00
Коригиран резултат	-8 660	-3 045	-7 507	-4 853	0.05
Нетни продажби	72 738	71 744	70 643	71 327	-0.16
Оперативен резултат	13 130	10 975	13 859	11 388	-0.41
Своб. паричен поток	12 550	20 950	13 884	15 202	-0.03
Общо екстраполирана промяна					2.05

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.05 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.13 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4330), с изменението на Gold (-0.3514) и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3514).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4330	0	-1.7452
Gold	-0.3514	0	-3.9692
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3274	0	1.9870
Lamb	-0.3215	2	-0.9441
GroundnutOil	-0.3137	0	0.3060

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+50.2844}}_{}{\mathrm{-1.7452}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-3.9692}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+1.9870}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.9441}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.3060}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -24.55% и стойност от 17 352 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1836, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.4378), с изменението на Gold (-0.3409) и умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.3409) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.4378	0	-1.5981
Gold	-0.3409	0	-3.0852
Lamb	-0.3262	2	-0.8547
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3193	0	1.4866
GroundnutOil	-0.3132	0	0.3356

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+40.1044}}_{}{\mathrm{-1.5981}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-3.0852}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.8547}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+1.4866}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3356}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -16.67% и стойност от 18 935 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1835, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 582 хил.лв. с изменение от -675.41%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3005), слаба обратна корелация с изменението на Gold (-0.2980) и с изменението на TimberIndex (-0.2980).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.3005	0	-0.9268
Gold	-0.2980	0	-1.1815
TimberIndex	-0.2970	0	-0.9371
Coffee	-0.2953	2	-0.3280
Lamb	-0.2937	0	-0.9799

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+58.0702}}_{}{\mathrm{-0.9268}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-1.1815}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.9371}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-0.3280}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-0.9799}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +4.19% и стойност от 2 457 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1161, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.6697) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5849) и с изменението на NaturalGasEurope (0.5849).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.6697	2	471.0984
Urea	0.5849	0	403.8724
NaturalGasEurope	0.5071	0	115.4012
FertilizersPriceIndex	0.5062	0	-160.7210
NaturalGasIndex	0.4709	0	-311.0613

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 806.3496}}_{}{\mathrm{+471.0984}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+403.8724}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+115.4012}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-160.7210}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-311.0613}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -8 855.99% и стойност от 105 510 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5052, показва добра обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5513), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.5389), висока с изменението на EBITDA 3м. (0.7253) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1285). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.7550.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5513	1	-0.0831
Разходи за дейността 3м.	0.5389	1	0.1124
EBITDA 3м.	0.7253	1	0.1771
Опер. паричен поток 3м.	0.1285	1	0.0002

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-10.8042}}_{}{\mathrm{-0.0831}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1124}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.1771}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -9.14% и стойност от 23 290 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -11.86% и стойност от 22 591 хил.лв. (0.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5422, показва добра обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (138.69%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	9 396	9 592	9 788	9 984	10 180
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1010	0.1010	0.1010	0.1010	0.1010
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 855	4 397	3 940	3 482	3 025
4. Капиталови разходи (CapEx)	-282	-653	-1 024	-1 395	-1 765
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	82 819	82 807	82 795	82 783	82 771
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-12	-12	-12	-12	-12
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	13 806	13 935	14 065	14 197	14 330
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	19 962	21 363	22 764	24 166	25 567
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	16 801	17 549	18 297	19 047	19 797

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.65%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.4330), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330
2. Собствен капитал (E)	268 691	270 317	271 943	273 570	275 196
3. Лихвносен дълг (D)	24 717	12 269	-178	-12 626	-25 074
4. Данъчна ставка (T)	0.1010	0.1010	0.1010	0.1010	0.1010
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4688	0.4506	0.4327	0.4150	0.3975

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527
2. Бета с дълг (βl)%	0.4688	0.4506	0.4327	0.4150	0.3975
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.2498	5.1810	5.1131	5.0460	4.9796

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2 350
2. Лихвоносен дълг (D)	62 462
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.7623

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	268 691	270 317	271 943	273 570	275 196
2. Лихвносен дълг (D)	24 717	12 269	-178	-12 626	-25 074
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.2498	5.1810	5.1131	5.0460	4.9796
4. Цена на дълга (Rd)%	3.7623	3.7623	3.7623	3.7623	3.7623
5. Данъчна ставка (T)	0.1010	0.1010	0.1010	0.1010	0.1010
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.0924	5.1029	5.1142	5.1265	5.1398
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	16 801	17 549	18 297	19 047	19 797
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	15 987	15 886	15 754	15 594	15 408
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	78 630

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 78 630 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.0261
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-79.4930
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.6106
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.0261

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6527% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.2861
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.0790
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8914
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.7140

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	19 797
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.7140
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1398
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	587 779
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	457 487

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	78 630
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	457 487
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	536 118

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	536 118
2. Нетен лихвоносен дълг	56 511
3. Неоперативни активи	185 683
4. Малцинствено участие	57 946
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	607 344
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	3.1041

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 3.1041 лв., което е +2 269.52% над текущата цена на акцията от 0.131 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	1 383	3 540	+155.97 %	+2 157
Разходи за външни услуги-3м.	1 553	1 207	-22.28 %	-346
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	5 049	4 021	-20.36 %	-1 028
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-290	4 137	+1 526.55 %	+4 427
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	788	1 795	+127.79 %	+1 007
Разходи по икономически елементи-3м.	14 962	22 038	+47.29 %	+7 076
Разходи за дейността-3м.	15 801	22 722	+43.80 %	+6 921
Печалба от дейността-3м.	2 331	275	-88.20 %	-2 056
Общо разходи-3м.	15 815	22 730	+43.72 %	+6 915
Печалба преди облагане с данъци-3м.	2 317	267	-88.48 %	-2 050
Печалба след облагане с данъци-3м.	2 326	0	-100.00 %	-2 326
Печалба след облагане с данъци за малцинствено участие-3м.	646	3 090	+378.33 %	+2 444
Нетна печалба за периода-3м.	1 680	0	-100.00 %	-1 680
Общо разходи и печалба-3м.	18 132	22 997	+26.83 %	+4 865
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	2 379	1 800	-24.34 %	-579
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 790	7 424	+314.75 %	+5 634
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	16 722	21 882	+30.86 %	+5 160
Финансови приходи-3м.	1 410	1 115	-20.92 %	-295
Приходи от дейността-3м.	18 132	22 997	+26.83 %	+4 865
Общо приходи-3м.	18 132	22 997	+26.83 %	+4 865
Нетна загуба за периода-3м.	0	3 119	+3 119.00 %	+3 119
Общо приходи и загуба-3м.	18 132	22 997	+26.83 %	+4 865

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-1 398	-2 067	-47.85 %	-669
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-1 380	-2 152	-55.94 %	-772
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 271	-1 205	-194.81 %	-2 476
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 881	72	+103.83 %	+1 953
Предоставени заеми-3м.	-1 745	-797	+54.33 %	+948
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	3 548	211	-94.05 %	-3 337
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 127	-731	+35.14 %	+396
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-78	-1 459	-1 770.51 %	-1 381
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-78	-1 459	-1 770.51 %	-1 381
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-78	-1 459	-1 770.51 %	-1 381

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (4 174) и ОД (615): 3 559 хил.лв.