Доверие Обединен Холдинг АД (DUH, DOVUHL/5DOV, DUHB, DUH1, DUH2)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.03.02 12:03:55 в x3news.com
- 2026.03.02 12:04:47 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	13.10	9.24	8.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	17 665	34 173	30 388
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	123 573	136 779	76 469
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	66 498	69 612	105 203
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	260 551	299 524	305 967
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.28	1.45	2.25
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.42	0.30	0.31
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.08	0.66	0.56
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.47	-2.27	1.70
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.46	-1.87	-3.10
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-42.78	92.27	-96.37
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-21.33	54.73	79.74
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-36.95	-1.96	71.23
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-137.86	30.12	-25.96
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	20.83	26.70	16.37
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	16.21	15.04	16.50
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	47.43	45.67	24.99
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	20.22	22.38	15.14
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.02	3.34	2.14
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	28.30	30.20	38.38
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	81.30	80.65	81.73
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	192.15	178.15	155.20
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.10	-0.29	2.47
Очаквана цена (Expected price)	13.12	9.21	8.20
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	5.38	8.33	7.47
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	13.81	10.01	8.60
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	19.18	18.01	18.97
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	21.34	19.84	22.69
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 878.95	2 552.89	3 206.84
Стойност на една акция DCF	259.32	245.13	264.55

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 17 665 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 123 573 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 60.58 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 2.28
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 57 948 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 266 045 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 31.35 %
• EV/EBITDA под 8: -1.46
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 9.88/2.11 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 47.43 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 20.83 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 20.22 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.42
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.02 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.46 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 80.76 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 112.35 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 90 дни над 10%: 37.65 %
• Ръст в цената на DUH (DOVUHL/5DOV) за 360 дни над 10%: 64.21 %
• Ръст на DUH (DOVUHL/5DOV) от год. минимум повече от 10%: 71.97 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 25.43
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 1.71 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 1.97 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.21 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 878.95 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -42.78 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -21.33 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -36.95 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -14.92 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -7.83/4.31 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 446.06 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 253.12 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 14.80 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 81.30 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 16.21 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 329.46 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.82 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -75 087 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -29 094 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -137.86 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -192 002 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -287.72 %
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 162.94 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 022.74 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 274.22 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 17 665 хил.лв., като намалява с -42.78 %. За последните 12 месеца печалбата достига 123 573 хил.лв., което представлява 5.75 лв. на акция при изменение с 60.58 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 13.104 лв. е 2.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -21.33 % и е 57 948 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 31.35 % до 266 045 хил.лв. (12.37 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -1.46, а на P/EBITDA 1.06.

Доверие Обединен Холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 66 498 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -36.95 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -14.92 % до 12.12 лв. (общо 260 551 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.08, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 47.43 %.

През тримесечието финансовите приходи са 63.04 % от приходите от дейността (113 433 от 179 931 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (71 930 хил.лв.) и другите финансови приходи (29 196 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 4.31 % и са 147 404 хил.лв., а за годината са 527 848 хил.лв. с изменение от 2.11 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 39 874 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 35 682 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 130 076 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 142 422 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 18 634 хил.лв. 53.80 % и другите финансови разходи, които са 16 014 хил.лв. 46.24 % от финансовите разходи (34 636 хил. лв.). Те от своя страна са 23.50 % от разходите за дейността (147 404 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 446.06 % и са 78 797 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 312 785 хил.лв., а делът им е 253.12 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (53 296 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (13 182 хил.лв.) и операциите с валути (9 730 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (204 466 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (43 739 хил.лв.) и операциите с валути (36 958 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -61 132 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -189 212 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 29 196 хил.лв. до 20 055 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 113 138 хил.лв. до 81 913 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Доверие Обединен Холдинг АД към края на декември 2025 г. от 678 717 хил.лв., прави 31.57 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 20.83 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 20.22 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.42.

Резервите от 45 562 хил.лв. формират 6.71 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 491 549 хил.лв. (72.42 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 14.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 429 484 хил.лв., а краткосрочните за 1 297 694 хил.лв., което прави общо 3 727 178 хил.лв. 75 850 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 28.30 %. Общо дълговете са 81.30 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 549.15 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 16.21 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.78 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 4 584 687 хил.лв. От тях текущите са 54.39 % (2 493 494 хил.лв.), а нетекущите 45.61 % (2 091 193 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 195 800 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 192.15 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 176.19 % от собствения капитал и 26.08 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.02 %, а обращаемостта им е 0.06 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.88 %. Стойността на фирмата (EV) e -387 117 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 25 928 хил.лв., което е 1.46 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 85 422 хил.лв. и покриват 329.46 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.82 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 024 727 хил.лв. (22.35 % от Актива), от които парите в брои са 196 955 хил.лв., а 69 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 132.48 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -75 087 хил.лв. с изменение от 80.76 %. Отношението му към продажбите е -112.92 %. За година назад ОПП е 99 822 хил.лв. (112.35 % ръст), а ОПП/Продажби 38.31 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -56 870 хил.лв., а за 12 м. -116 306 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 47 278 хил.лв. и 24 320 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -84 679 хил.лв, а за период от 1 година 7 836 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -137.86 % до -29 094 хил.лв., а за 12 месеца е -192 002 хил.лв. (-287.72 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.47.

Доверие Обединен Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: DUH (DOVUHL/5DOV)-обикновени 21 499 855 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
DUH (DOVUHL/5DOV)	6 574 924	1	BGN	01.01.2000 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	13 149 848	1	BGN	27.07.2004 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	14 006 093	1	BGN	25.06.2008 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	18 736 099	1	BGN	10.08.2012 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	1	BGN	23.09.2021 г.
DUH (DOVUHL/5DOV)	21 499 855	.51	EUR	05.01.2026 г.
DUH1	18 736 099	1	BGN	03.08.2021 г.
DUH1	0	1	BGN	19.08.2021 г.
DUH2	21 499 855	1	BGN	16.02.2024 г.
DUH2	0	1	BGN	08.03.2024 г.
DUHB	199 733	100	BGN	23.04.2024 г.
DUHB	199 733	51.12919	EUR	05.01.2026 г.

Емисия DUH (DOVUHL/5DOV) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 37.65 % до цена 13.104 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +64.21 %. Капитализацията на дружеството е 281.73 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 7.62 лв. определя 71.97 % ръст до текущата цена, като тя остава на 20.99 % спрямо върха от 16.585 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Доверие Обединен Холдинг АД са сключени 6 332 сделки за 2 630 393 бр. книжа и 27 331 920 лв.

Усредненият спред по емисия DUH (DOVUHL/5DOV) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 1.71 %, с 15 хил.лв. е 1.97 %, с 20 хил.лв. е 2.21 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия DUH (DOVUHL/5DOV) са 21 499 855 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 13 462 916 (62.62 %). Броят на акционерите е 146 232.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 250 594 броя (1.170%). Броят на акционерите намалява с 55.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 526 110 броя (2.450%). Броят на акционерите намалява с 148.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
DUH (DOVUHL/5DOV)	12.07.2006 г.	0.054	706 975.28	BGN
DUH (DOVUHL/5DOV)	11.07.2003 г.	0.094	618 700.35	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 2.64 %, а на дванадесет месечна 20.22 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.67 % и -2.16 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.89%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.33%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+3.01%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.42%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Доверие Обединен Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (162.94), коригирания резултат (1 022.74) и свободния паричен поток (274.22).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.19
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	162.94
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 022.74
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	24.42
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	40.93
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	274.22

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Доверие Обединен Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.10 %. Очакваната цена на емисия DUH (DOVUHL/5DOV) е 13.12 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.4256	0.4151	1.93
Цена/Печалба 12м.(P/E)	2.0598	2.2799	-0.10
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.8014	-1.4890	0.05
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.9406	1.0813	-1.91
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1.5766	-1.4551	-1.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-3.2186	-1.4674	1.15
Общо очаквана промяна			0.10

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 274 026 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 173 920 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 274 963 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	678 717	718 334	727 623	723 066	7.06
Нетен резултат	123 573	407 740	155 730	173 920	0.28
Коригиран резултат	-189 212	84 244	-199 290	-178 825	0.04
Нетни продажби	260 551	286 199	270 130	274 026	-1.25
Оперативен резултат	266 045	264 170	281 541	274 963	-1.47
Своб. паричен поток	-192 002	-174 171	-141 953	-153 093	0.72
Общо екстраполирана промяна					5.38

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Доверие Обединен Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 5.38 %, което съответства на цена за емисия DUH (DOVUHL/5DOV) от 13.81 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.3987) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3812) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3812).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.3987	2	1.4841
Zinc	0.3812	2	-0.2208
Nickel	0.3654	0	0.6110
BananaEurope	-0.3065	2	-1.7375
Plywood	0.2916	1	3.4224

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.5735}}_{}{\mathrm{+1.4841}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-0.2208}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6110}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-1.7375}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+3.4224}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -4.09% и стойност от 172 580 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1720, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.4043) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Zinc (0.3868) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Nickel (0.3868).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.4043	2	0.4332
Zinc	0.3868	2	0.1120
Nickel	0.3552	0	0.2016
BananaEurope	-0.2931	2	-0.8144
PreciousMetalsPriceIndex	0.2846	2	0.6626

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.2379}}_{}{\mathrm{+0.4332}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.1120}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.2016}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.8144}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.6626}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +25.17% и стойност от 184 506 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1553, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -11 926 хил.лв. с изменение от -136.66%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Wheat (0.2819), слаба корелация с изменението на IronOre (0.2439) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Lamb (0.2439).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.2819	0	2.3839
IronOre	0.2439	2	1.9117
Lamb	0.2374	0	2.4604
VolatilityIndex	0.2138	1	2.6746
Plywood	0.1995	1	5.4102

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+99.2258}}_{}{\mathrm{+2.3839}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+1.9117}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+2.4604}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+2.6746}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.4102}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -4.99% и стойност от 55 055 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1111, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.4833) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BondYieldBul (-0.3044) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на HICP (-0.3044) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.4833	2	-4.7327
BondYieldBul	-0.3044	2	10.3416
HICP	-0.2835	2	-139.9312
Lumber	0.2505	2	15.9176
Tea	0.2504	0	25.6377

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.8904}}_{}{\mathrm{-4.7327}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+10.3416}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-139.9312}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+15.9176}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+25.6377}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -796.42% и стойност от 522 920 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2478, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1228), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1235), с изменението на EBITDA 3м. (0.0259) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0026). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0521.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1228	1	-0.0357
Разходи за дейността 3м.	0.1235	1	0.1080
EBITDA 3м.	0.0259	1	0.0059
Опер. паричен поток 3м.	0.0026	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.5547}}_{}{\mathrm{-0.0357}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.1080}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0059}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +19.18% и стойност от 335 763 хил.лв. (15.62 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +21.34% и стойност от 341 859 хил.лв. (15.90 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (274.22%), предполага несигурност в оценката на Доверие Обединен Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	256 291	281 712	307 132	332 553	357 974
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0975	0.0975	0.0975	0.0975	0.0975
3. Амортизация и обезценки (D&A)	30 585	33 028	35 472	37 915	40 359
4. Капиталови разходи (CapEx)	42 007	46 517	51 027	55 536	60 046
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 092 117	-1 191 375	-1 290 632	-1 389 889	-1 489 146
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-99 257	-99 257	-99 257	-99 257	-99 257
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	298 894	314 124	328 698	342 616	355 877
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	126 490	121 687	116 885	112 083	107 281
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	277 336	290 061	302 212	313 789	324 791

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.65%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Доверие Обединен Холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	678 852	745 777	812 702	879 628	946 553
3. Лихвносен дълг (D)	153 255	161 604	169 952	178 300	186 649
4. Данъчна ставка (T)	0.0975	0.0975	0.0975	0.0975	0.0975
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4991	0.4957	0.4928	0.4904	0.4884

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527
2. Бета с дълг (βl)%	0.4991	0.4957	0.4928	0.4904	0.4884
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.3646	5.3517	5.3410	5.3319	5.3241

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	62 462
2. Лихвоносен дълг (D)	177 084
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	35.2725

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	678 852	745 777	812 702	879 628	946 553
2. Лихвносен дълг (D)	153 255	161 604	169 952	178 300	186 649
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.3646	5.3517	5.3410	5.3319	5.3241
4. Цена на дълга (Rd)%	35.2725	35.2725	35.2725	35.2725	35.2725
5. Данъчна ставка (T)	0.0975	0.0975	0.0975	0.0975	0.0975
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	10.2393	10.0679	9.9227	9.7982	9.6902
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	277 336	290 061	302 212	313 789	324 791
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	251 576	239 424	227 536	215 902	204 534
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 138 972

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 1 138 972 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	16.3605
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	192.5194
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	31.4972
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	16.3605

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6527% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	43.1243
2. Устойчив темп на растеж % II подход	14.7696
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8914
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.7169

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	324 791
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.7169
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	9.6902
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	4 784 176
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	3 012 783

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	1 138 972
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	3 012 783
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	4 151 754

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	4 151 754
2. Нетен лихвоносен дълг	-847 574
3. Неоперативни активи	754 832
4. Малцинствено участие	178 792
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	5 575 368
6. Брой акции	21 499 855
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	259.3212

Стойността на една акция от капитала на Доверие Обединен Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 259.3212 лв., което е +1 878.95% над текущата цена на акцията от 13.104 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	186 762	234 001	+25.29 %	+47 239
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	517 488	694 496	+34.21 %	+177 008
Държани за търгуване дългови ценни книжа	517 433	694 437	+34.21 %	+177 004
Финансови активи текущи	517 488	694 496	+34.21 %	+177 008

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	29 843	39 874	+33.61 %	+10 031
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	8 667	13 963	+61.11 %	+5 296
Други финансови разходи-3м.	21 493	16 014	-25.49 %	-5 479
Печалба от дейността-3м.	47 877	32 527	-32.06 %	-15 350
Печалба преди облагане с данъци-3м.	47 877	32 527	-32.06 %	-15 350
Печалба след облагане с данъци-3м.	42 635	23 673	-44.48 %	-18 962
Нетна печалба за периода-3м.	34 173	17 665	-48.31 %	-16 508

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-8 783	21 707	+347.15 %	+30 490
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-11 783	-140 670	-1 093.84 %	-128 887
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	38 893	-75 087	-293.06 %	-113 980
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-26 393	-50 556	-91.55 %	-24 163
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	9 077	-8 924	-198.31 %	-18 001
Покупка на инвестиции-3м.	-16 977	0	+100.00 %	+16 977
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	84	9 141	+10 782.14 %	+9 057
Курсови разлики-3м.	6 233	-6 263	-200.48 %	-12 496
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-27 010	-56 870	-110.55 %	-29 860
Постъпления от заеми-3м.	44 951	100 429	+123.42 %	+55 478
Платени заеми-3м.	-43 054	-52 672	-22.34 %	-9 618
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-3 082	47 278	+1 634.00 %	+50 360
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	8 801	-84 679	-1 062.15 %	-93 480
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	8 801	-84 679	-1 062.15 %	-93 480
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	8 801	-84 667	-1 062.02 %	-93 468