Етропал АД (ETR, ETR/5EO)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.03.02 10:15:50 в x3news.com
- 2026.03.02 10:16:38 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	4.50	4.10	4.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	58	17	-396
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	324	-128	87
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 319	5 282	3 935
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	20 241	18 933	15 746
Цена/Печалба 12м.(P/E)	69.41	-160.16	241.38
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.60	2.39	2.53
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.11	1.08	1.33
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	66.93	-5.51	77.49
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	20.71	27.13	22.26
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	114.72	-92.38	-57.14
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	378.45	-45.94	-494.29
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	32.61	19.29	14.76
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	131.28	-33.93	-106.95
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.90	-1.28	1.06
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	7.12	11.71	-1.90
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	1.60	-0.68	0.55
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	3.83	-1.51	1.03
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.74	-0.69	0.47
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	36.10	32.49	31.95
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	56.65	54.57	55.70
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	104.67	116.93	109.93
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	6.24	2.81	-0.55
Очаквана цена (Expected price)	4.78	4.22	4.18
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	10.33	7.84	1.28
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.96	4.42	4.25
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	9.60	1.42	-5.21
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	1.18	4.74	0.67
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-186.73	-198.21	-134.36
Стойност на една акция DCF	-3.90	-4.03	-1.44

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 58 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 114.72 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 324 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 264.04 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 323 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 378.45 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 411 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 13.79 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 32.61 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 27.93 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 32.48/20.07 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 27.67/26.65 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.90 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 326.79 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 131.28 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 12.39 %
• Ръст на ETR (ETR/5EO) от год. минимум повече от 10%: 18.37 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 6.24 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 10.33 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 69.41
• EV/EBITDA над 20: 20.71
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 1 968.97 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 287.35 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 1.60 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.60
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 44.64 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 36.10 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 56.65 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 7.12 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -145 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -127.99 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 66.93
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 652.10 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 166.85 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 65.11 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 164.28 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -186.73 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 58 хил.лв., като нараства с 114.72 %. За последните 12 месеца печалбата достига 324 хил.лв., което представлява 0.06 лв. на акция при изменение с 264.04 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.498 лв. е 69.41.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 378.45 % и е 323 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 13.79 % до 1 411 хил.лв. (0.28 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 20.71, а на P/EBITDA 15.94.

Етропал АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 5 319 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 32.61 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 27.93 % до 4.05 лв. (общо 20 241 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.11, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 1.60 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.08 % от приходите от дейността (4 от 5 323 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (4 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 20.07 % и са 5 319 хил.лв., а за годината са 20 048 хил.лв. с изменение от 26.65 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 652 хил.лв., разходите за възнаграждения с 885 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 130 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 10 839 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 4 694 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 93 хил.лв. 97.89 % от финансовите разходи (95 хил. лв.). Те от своя страна са 1.79 % от разходите за дейността (5 319 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 1 968.97 % и са 1 142 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 931 хил.лв., а делът им е 287.35 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 233 хил.лв.), нетните лихви (-89 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (1 233 хил.лв.), нетните лихви (-269 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-33 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 084 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -607 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 233 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Етропал АД към края на декември 2025 г. от 8 641 хил.лв., прави 1.73 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.90 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 3.83 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.60.

Резервите от 7 753 хил.лв. формират 89.72 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -4 436 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 44.64 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 3 978 хил.лв., а краткосрочните за 6 987 хил.лв., което прави общо 10 965 хил.лв. 2 425 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 36.10 %. Общо дълговете са 56.65 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 126.90 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 7.12 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 5.14 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 19 355 хил.лв. От тях текущите са 37.78 % (7 313 хил.лв.), а нетекущите 62.22 % (12 042 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 326 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 104.67 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 3.77 % от собствения капитал и 1.68 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.74 %, а обращаемостта им е 1.09 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 2.56 %. Стойността на фирмата (EV) e 29 220 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 899 хил.лв., което е 7.69 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 115 хил.лв. (0.59 % от Актива), от които парите в брои са 30 хил.лв. Незабавната ликвидност е 1.69 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 717 хил.лв. с изменение от 326.79 %. Отношението му към продажбите е 13.48 %. За година назад ОПП е -145 хил.лв. (-127.99 % спад), а ОПП/Продажби -0.72 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -771 хил.лв. и 36 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -54 хил.лв, а за период от 1 година -109 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 131.28 % до 967 хил.лв., а за 12 месеца е 336 хил.лв. (12.39 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 66.93.

Етропал АД има емитирани акции с борсов код: ETR (ETR/5EO)-обикновени 5 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ETR (ETR/5EO)	514 000	1	BGN	25.06.2004 г.
ETR (ETR/5EO)	660 000	1	BGN	25.12.2006 г.
ETR (ETR/5EO)	730 000	1	BGN	25.03.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	1 010 000	1	BGN	25.06.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	1	BGN	25.09.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ETR (ETR/5EO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 9.71 % до цена 4.498 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.10 %. Капитализацията на дружеството е 22.49 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ETR (ETR/5EO) от 3.8 лв. определя 18.37 % ръст до текущата цена, като тя остава на 1.73 % спрямо върха от 4.577 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Етропал АД са сключени 108 сделки за 103 178 бр. книжа и 431 907 лв.

Усредненият спред по емисия ETR (ETR/5EO) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ETR (ETR/5EO) са 5 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 678 143 (33.56 %). Броят на акционерите е 200.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 61 500 броя (1.230%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 20 745 броя (0.410%). Броят на акционерите намалява с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ETR (ETR/5EO)	10.07.2008 г.	0.212	1 062 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.67 %, а на дванадесет месечна 3.83 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.48 % и +5.35 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.74%) и цената на привлечения капитал (-0.25%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+5.16%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.19%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Етропал АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (652.10), коригирания резултат (166.85), оперативния резултат (65.11) и свободния паричен поток (164.28).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.49
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	652.10
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	166.85
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	14.58
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	65.11
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	164.28

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Етропал АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 6.24 %. Очакваната цена на емисия ETR (ETR/5EO) е 4.78 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.6203	2.6027	0.24
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-175.7031	69.4136	0.08
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	149.9333	-37.0511	0.85
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.1879	1.1111	4.44
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	29.1739	20.7087	0.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.0425	66.9345	0.10
Общо очаквана промяна			6.24

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 20 143 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 310 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 451 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	8 641	9 651	9 882	9 768	4.81
Нетен резултат	324	60	354	310	0.08
Коригиран резултат	-607	160	-581	-469	0.70
Нетни продажби	20 241	19 999	20 406	20 143	4.11
Оперативен резултат	1 411	1 453	1 438	1 451	0.58
Своб. паричен поток	336	-1 811	1 977	-1 552	0.06
Общо екстраполирана промяна					10.33

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Етропал АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 10.33 %, което съответства на цена за емисия ETR (ETR/5EO) от 4.96 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на PhosphateRock (0.4922) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (-0.4482) и с изменението на EnergyPriceIndex (-0.4482).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.4922	2	0.1921
CommodityPriceIndex	-0.4482	0	-5.1828
EnergyPriceIndex	-0.4307	0	3.0474
Oats	-0.4153	2	-1.3639
Soybeanoil	-0.3995	0	0.8112

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+23.1353}}_{}{\mathrm{+0.1921}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-5.1828}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+3.0474}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.3639}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.8112}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +43.25% и стойност от 7 625 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4193, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на HICP (0.4488) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (-0.4183) и с изменението на BrentOil (-0.4183).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
HICP	0.4488	2	2.9520
CommodityPriceIndex	-0.4183	0	-1.0921
BrentOil	-0.4139	0	-1.1228
EnergyPriceIndex	-0.4138	0	1.4915
Oats	-0.3964	2	-0.7850

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+11.3337}}_{}{\mathrm{+2.9520}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-1.0921}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.1228}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{+1.4915}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.7850}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +38.45% и стойност от 7 364 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3336, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 261 хил.лв. с изменение от +6 427.39%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на AgriculturePriceIndex (-0.4036), умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.4008) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Plywood (-0.4008).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
AgriculturePriceIndex	-0.4036	0	-3.5197
Beef	-0.4008	1	-0.8482
Plywood	-0.4003	0	-4.3933
FoodPriceIndex	-0.3743	0	1.0705
RapeseedOil	-0.3645	0	-0.2736

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+30.6567}}_{}{\mathrm{-3.5197}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.8482}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-4.3933}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+1.0705}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.2736}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +122.81% и стойност от 720 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1240, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на NaturalGasEurope (-0.4290), умерена обратна корелация с изменението на NaturalGasIndex (-0.4054) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на CoalAustralian (-0.4054).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	-0.4290	0	-3.1408
NaturalGasIndex	-0.4054	1	-2.3535
CoalAustralian	-0.3788	0	1.1046
Urea	-0.3593	0	0.1598
EnergyPriceIndex	-0.3180	0	-3.0880

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+58.0480}}_{}{\mathrm{-3.1408}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-2.3535}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+1.1046}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+0.1598}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-3.0880}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +163.02% и стойност от 1 886 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0814, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.3988), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.4621), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0068) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0092). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3991.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.3988	1	-0.0636
Разходи за дейността 3м.	-0.4621	1	-0.1519
EBITDA 3м.	-0.0068	1	0.0184
Опер. паричен поток 3м.	0.0092	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.2644}}_{}{\mathrm{-0.0636}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.1519}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0184}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +9.60% и стойност от 24 649 хил.лв. (4.93 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +1.18% и стойност от 22 754 хил.лв. (4.55 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0659, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (164.28%), предполага несигурност в оценката на Етропал АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-85	-145	-205	-264	-324
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833
3. Амортизация и обезценки (D&A)	910	950	989	1 029	1 068
4. Капиталови разходи (CapEx)	187	169	151	133	115
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 710	-2 349	-2 988	-3 627	-4 266
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-639	-639	-639	-639	-639
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 278	1 274	1 268	1 261	1 252
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 540	-1 954	-2 369	-2 783	-3 197
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-285	-517	-749	-982	-1 216

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.65%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Healthcare Products (1.4339), който съответства на икономичекaта дейнoст на Етропал АД - 3250 - Производство на медицински и зъболекарски инструменти и средства. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339
2. Собствен капитал (E)	9 254	9 695	10 136	10 578	11 019
3. Лихвносен дълг (D)	7 914	7 959	8 004	8 049	8 094
4. Данъчна ставка (T)	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.5581	2.5130	2.4719	2.4342	2.3995

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527	2.6527
2. Бета с дълг (βl)%	2.5581	2.5130	2.4719	2.4342	2.3995
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.1681	12.9974	12.8415	12.6986	12.5672

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	294
2. Лихвоносен дълг (D)	7 096
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.1432

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 254	9 695	10 136	10 578	11 019
2. Лихвносен дълг (D)	7 914	7 959	8 004	8 049	8 094
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.1681	12.9974	12.8415	12.6986	12.5672
4. Цена на дълга (Rd)%	4.1432	4.1432	4.1432	4.1432	4.1432
5. Данъчна ставка (T)	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	8.8489	8.8502	8.8515	8.8526	8.8537
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-285	-517	-749	-982	-1 216
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-262	-436	-581	-700	-796
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 775

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 775 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.6324
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	34.3750
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	1.2486
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.6324

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6527% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-6.0216
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.8006
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8914
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.1912

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 216
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.1912
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	8.8537
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-16 063
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-10 510

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 775
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-10 510
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-13 285

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-13 285
2. Нетен лихвоносен дълг	6 981
3. Неоперативни активи	510
4. Малцинствено участие	-251
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-19 505
6. Брой акции	5 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-3.9010

Стойността на една акция от капитала на Етропал АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -3.9010 лв., което е -186.73% под текущата цена на акцията от 4.498 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Машини и оборудване	1 771	2 499	+41.11 %	+728
Продукция	1 581	1 983	+25.43 %	+402
Текущи вземания от клиенти и доставчици	1 210	843	-30.33 %	-367
Текущи задължения, в т ч	3 560	4 551	+27.84 %	+991
Текущи задължения по получени търговски заеми	1 265	782	-38.18 %	-483
Текущи задължения към доставчици и клиенти	1 883	3 232	+71.64 %	+1 349

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	708	885	+25.00 %	+177
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 696	1 130	-33.37 %	-566
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-307	-393	-28.01 %	-86
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	59	412	+598.31 %	+353
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	1 736	748	-56.91 %	-988
Други нетни приходи от продажби-3м.	16	1 233	+7 606.25 %	+1 217

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	8 202	4 593	-44.00 %	-3 609
Плащания на доставчици-3м.	-7 228	-3 261	+54.88 %	+3 967
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-924	-668	+27.71 %	+256
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	0	-647	-647.00 %	-647
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-23	671	+3 017.39 %	+694
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	27	717	+2 555.56 %	+690
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	29	-322	-1 210.34 %	-351
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-93	-771	-729.03 %	-678