ЦБА асет мениджмънт АД (CBAM, CBAAMG/C81)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.27 16:26:35 в x3news.com
* Възможно е отчета да е индексиран неправилно!
- 2026.02.27 16:31:25 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	1.57	1.30	1.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	231	111	197
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	643	647	593
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	72	73	72
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	290	289	287
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.92	4.06	3.41
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.18	0.15	0.12
Цена/Продажби 12м.(P/S)	10.90	9.09	7.04
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.97	3.91	3.27
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.96	3.55	3.39
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-1.70	4.72	-36.66
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-31.36	0.90	-53.49
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	1.41	8.96	4.35
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-14.52	1 272.73	-36.70
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.38	3.45	2.88
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-0.73	7.94	0.58
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	221.72	223.88	206.62
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	3.75	3.78	n/a
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.45	3.47	n/a
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	0.62	0.70	0.63
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	7.87	8.03	7.63
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	79.66	77.10	80.87
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	2.21	2.67	5.94
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	6.11	7.35	8.86
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	1.48	0.40	-0.34
Очаквана цена (Expected price)	1.59	1.31	1.00
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	6.10	1.58	49.89
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.66	1.32	1.50
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-34.71	127.91	236.89
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	169.44	535.58	103.18
Отклонение DCF оценка/Капитализация	2 553.95	3 229.00	2 089.87
Стойност на една акция DCF	41.53	43.28	21.90

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 231 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 643 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 1.90 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 4.92
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 232 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 648 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 4.96
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 1.41 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 1.40 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 221.72 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.38 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.18
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 92.13 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.45 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.03 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 4.97
• Ръст в цената на CBAM (CBAAMG/C81) за 90 дни над 10%: 20.38 %
• Ръст в цената на CBAM (CBAAMG/C81) за 360 дни над 10%: 56.50 %
• Ръст на CBAM (CBAAMG/C81) от год. минимум повече от 10%: 560.34 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 2.21 %
• Средна дивидентна доходност от CBAM (CBAAMG/C81) за 5 години: 6.11 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +2 553.95 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -1.70 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -31.36 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -13.48 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -24.17/15.52 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -9.50/-0.93 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 97.84 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 87.40 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 10.90
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -24 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -11 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -147.83 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -33.33 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -14.52 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -6.06 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 312.30 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 497.32 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 79.25 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 125.32 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 248.22 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 231 хил.лв., като намалява с -1.70 %. За последните 12 месеца печалбата достига 643 хил.лв., което представлява 0.32 лв. на акция при изменение с 1.90 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.565 лв. е 4.92.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -31.36 % и е 232 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -13.48 % до 648 хил.лв. (0.32 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.96, а на P/EBITDA 4.88.

ЦБА асет мениджмънт АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 72 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 1.41 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 1.40 % до 0.14 лв. (общо 290 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 10.90, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 221.72 %.

През тримесечието финансовите приходи са 75.84 % от приходите от дейността (226 от 298 хил.лв.). От тях най-голям дял имат другите финансови приходи (226 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 15.52 % и са 67 хил.лв., а за годината са 214 хил.лв. с изменение от -0.93 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 24 хил.лв., разходите за възнаграждения с 19 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 19 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 97 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 76 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 97.84 % и са 226 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 562 хил.лв., а делът им е 87.40 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (226 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (562 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 5 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 81 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 226 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 567 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ЦБА асет мениджмънт АД към края на декември 2025 г. от 17 515 хил.лв., прави 8.67 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.38 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 3.75 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.18.

Резервите от 10 858 хил.лв. формират 61.99 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 994 хил.лв. (22.80 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 92.13 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 378 хил.лв., а краткосрочните за 118 хил.лв., което прави общо 1 496 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 0.62 %. Общо дълговете са 7.87 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 8.54 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -0.73 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 3.05 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 19 011 хил.лв. От тях текущите са 0.49 % (94 хил.лв.), а нетекущите 99.51 % (18 917 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -24 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 79.66 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -0.14 % от собствения капитал и -0.13 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.45 %, а обращаемостта им е 0.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 3.47 %. Стойността на фирмата (EV) e 3 211 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 5 хил.лв., което е 0.03 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 53 хил.лв. (0.28 % от Актива), от които парите в брои са 53 хил.лв. Незабавната ликвидност е 44.92 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -11 хил.лв. с изменение от -147.83 %. Отношението му към продажбите е -15.28 %. За година назад ОПП е 74 хил.лв. (-33.33 % спад), а ОПП/Продажби 25.52 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 хил.лв. и -75 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -14 хил.лв, а за период от 1 година -1 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -14.52 % до 212 хил.лв., а за 12 месеца е 636 хил.лв. (-6.06 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 4.97.

ЦБА асет мениджмънт АД има емитирани акции с борсов код: CBAM (CBAAMG/C81)-обикновени 2 020 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CBAM (CBAAMG/C81)	20 200 000	1	BGN	01.01.2000 г.
CBAM (CBAAMG/C81)	2 020 000	10	BGN	26.08.2016 г.
CBAM (CBAAMG/C81)	2 020 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия CBAM (CBAAMG/C81) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 20.38 % до цена 1.565 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +56.50 %. Капитализацията на дружеството е 3.16 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CBAM (CBAAMG/C81) от 0.237 лв. определя 560.34 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.565 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ЦБА асет мениджмънт АД са сключени 9 сделки за 3 027 бр. книжа и 1 118 лв.

Усредненият спред по емисия CBAM (CBAAMG/C81) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CBAM (CBAAMG/C81) са 2 020 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 141 814 (7.02 %). Броят на акционерите е 113.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 5.

Последно изплатените дивиденти са за 69 999 лв., което е 10.89 % от текущата 12 месечна печалба и са 2.21 % спрямо капитализацията (CBAM (CBAAMG/C81) - 0.035 лв. 2.21 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия CBAM (CBAAMG/C81) е 0.0955 лв. 6.11 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
CBAM (CBAAMG/C81)	25.07.2025 г.	0.035	69 999.06	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	10.07.2024 г.	0.059	120 000.12	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	12.07.2023 г.	0.124	250 001.26	BGN
CBAM (CBAAMG/C81)	12.07.2022 г.	0.260	524 998.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.33 %, а на дванадесет месечна 3.75 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.68 % и -0.02 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.71%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.02%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.04%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.01%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ЦБА асет мениджмънт АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (312.30), коригирания резултат (497.32), приходите от продажби (79.25), оперативния резултат (125.32) и свободния паричен поток (248.22).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	33.43
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	312.30
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	497.32
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	79.25
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	125.32
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	248.22

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ЦБА асет мениджмънт АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 1.48 %. Очакваната цена на емисия CBAM (CBAAMG/C81) е 1.59 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1829	0.1805	1.30
Цена/Печалба 12м.(P/E)	4.8861	4.9165	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-395.1625	39.0283	0.34
Цена/Продажби 12м.(P/S)	10.9388	10.9010	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.2590	4.9557	-0.14
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	4.7043	4.9706	-0.03
Общо очаквана промяна			1.48

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за -4 032 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 445 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -665 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	17 515	20 156	24 443	21 999	26.59
Нетен резултат	643	869	-560	445	-0.12
Коригиран резултат	81	-2 067	-159	-1 500	-5.65
Нетни продажби	290	-5 305	309	-4 032	-10.18
Оперативен резултат	648	-816	-349	-665	-1.84
Своб. паричен поток	636	-3 265	1 071	-3 144	-2.71
Общо екстраполирана промяна					6.10

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ЦБА асет мениджмънт АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 6.10 %, което съответства на цена за емисия CBAM (CBAAMG/C81) от 1.66 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на GDP (-0.5659), значителна корелация с изменението на Groundnuts (0.5195) и умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.5195).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	-0.5659	0	-83.3071
Groundnuts	0.5195	0	6.7268
VolatilityIndex	0.4915	0	2.4537
Rice	0.4340	0	1.9635
Beef	0.4202	2	9.2741

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+374.6916}}_{}{\mathrm{-83.3071}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+6.7268}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+2.4537}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+1.9635}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+9.2741}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -150.48% и стойност от -150 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1862, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Lamb (-0.6125), с изменението на TripleSuperphosphate (-0.6030) и с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.6030).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lamb	-0.6125	0	-0.9795
TripleSuperphosphate	-0.6030	0	-0.1514
EuropeanUnionAllowance	-0.5949	0	1.5649
CarbonEmissionsFutures	-0.5899	0	-1.6929
DiammoniumPhosphate	-0.5785	1	0.1886

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5.6845}}_{}{\mathrm{-0.9795}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{-0.1514}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+1.5649}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.6929}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+0.1886}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +2.99% и стойност от 69 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3659, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -219 хил.лв. с изменение от -195.00%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на GDP (-0.4534), умерена обратна корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.4270) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Groundnuts (-0.4270).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	-0.4534	0	-49.8847
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.4270	2	-98.0479
Groundnuts	0.3894	0	18.2405
RubberTSR20	-0.3893	0	-15.2481
Rice	0.3637	0	-2.8991

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+878.4138}}_{}{\mathrm{-49.8847}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-98.0479}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+18.2405}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-15.2481}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-2.8991}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +519.89% и стойност от 1 438 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1738, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5005), умерена обратна корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.4984) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на SugarEU (-0.4984) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5005	0	12.7214
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.4984	2	-23.8264
SugarEU	0.4971	1	212.2068
EuropeanUnionAllowance	0.4920	0	-10.0470
RubberTSR20	-0.4879	2	-13.5707

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+140.7683}}_{}{\mathrm{+12.7214}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-23.8264}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+212.2068}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-10.0470}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-13.5707}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +201.79% и стойност от -33 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2525, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0661), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0348), значителна с изменението на EBITDA 3м. (0.6485) и много висока с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.9406). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9502.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0661	1	-0.0085
Разходи за дейността 3м.	0.0348	1	-1.9792
EBITDA 3м.	0.6485	1	0.0376
Опер. паричен поток 3м.	0.9406	1	0.4507

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+63.6006}}_{}{\mathrm{-0.0085}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-1.9792}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0376}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.4507}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -34.71% и стойност от 2 064 хил.лв. (1.02 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +169.44% и стойност от 8 518 хил.лв. (4.22 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8752, показва висока обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (248.22%), предполага несигурност в оценката на ЦБА асет мениджмънт АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 678	3 977	4 275	4 573	4 872
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0797	0.0797	0.0797	0.0797	0.0797
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-325	-434	-543	-651	-760
4. Капиталови разходи (CapEx)	-1 254	-1 667	-2 080	-2 492	-2 905
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 471	3 235	4 000	4 764	5 528
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	764	764	764	764	764
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	3 589	4 181	4 773	5 367	5 963
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	6 360	7 672	8 984	10 296	11 608
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 009	5 969	6 931	7 893	8 855

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.70%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на ЦБА асет мениджмънт АД - 7022 - Консултантска дейност по стопанско и друго управление. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	23 620	26 197	28 775	31 352	33 929
3. Лихвносен дълг (D)	-9 263	-12 052	-14 841	-17 630	-20 418
4. Данъчна ставка (T)	0.0797	0.0797	0.0797	0.0797	0.0797
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7099	0.6405	0.5836	0.5360	0.4956

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6984	2.6984	2.6984	2.6984	2.6984
2. Бета с дълг (βl)%	0.7099	0.6405	0.5836	0.5360	0.4956
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.2094	5.9464	5.7306	5.5502	5.3972

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	103
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	23 620	26 197	28 775	31 352	33 929
2. Лихвносен дълг (D)	-9 263	-12 052	-14 841	-17 630	-20 418
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.2094	5.9464	5.7306	5.5502	5.3972
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.0797	0.0797	0.0797	0.0797	0.0797
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	10.2157	11.0128	11.8341	12.6807	13.5539
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 009	5 969	6 931	7 893	8 855
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 545	4 844	4 955	4 896	4 690
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	23 930

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 23 930 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.4834
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1.0886
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.0379
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	89.1137
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.1042

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6984% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	0.6078
2. Устойчив темп на растеж % II подход	23.3640
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8905
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9267

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	8 855
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9267
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	13.5539
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	77 628
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	41 116

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	23 930
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	41 116
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	65 045

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	65 045
2. Нетен лихвоносен дълг	50
3. Неоперативни активи	18 904
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	83 899
6. Брой акции	2 020 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	41.5343

Стойността на една акция от капитала на ЦБА асет мениджмънт АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 41.5343 лв., което е +2 553.95% над текущата цена на акцията от 1.565 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	18	24	+33.33 %	+6
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-2	19	+1 050.00 %	+21
Разходи по икономически елементи-3м.	38	67	+76.32 %	+29
Разходи за дейността-3м.	39	67	+71.79 %	+28
Печалба от дейността-3м.	111	231	+108.11 %	+120
Общо разходи-3м.	39	67	+71.79 %	+28
Печалба преди облагане с данъци-3м.	111	231	+108.11 %	+120
Печалба след облагане с данъци-3м.	111	231	+108.11 %	+120
Нетна печалба за периода-3м.	111	231	+108.11 %	+120
Общо разходи и печалба-3м.	150	298	+98.67 %	+148
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	-264	0	+100.00 %	+264
Други финансови приходи-3м.	341	226	-33.72 %	-115
Финансови приходи-3м.	77	226	+193.51 %	+149
Приходи от дейността-3м.	150	298	+98.67 %	+148
Общо приходи-3м.	150	298	+98.67 %	+148
Общо приходи и загуба-3м.	150	298	+98.67 %	+148

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-30	-56	-86.67 %	-26
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-17	-22	-29.41 %	-5
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-13	-16	-23.08 %	-3
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	23	-21	-191.30 %	-44
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	73	-11	-115.07 %	-84
Изплатени дивиденти-3м.	-67	0	+100.00 %	+67
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-69	-3	+95.65 %	+66
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	4	-14	-450.00 %	-18
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	4	-14	-450.00 %	-18

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 18 180 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.