Холдинг Център АД-София (HCEN, HCEN/6C8, HCEB, 6C8A, 6C82)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.27 10:45:00 в Infostock.bg
- 2026.02.27 11:31:10 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	41.86	39.20	40.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-91	72	-14
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	85	426	153
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	346	18	558
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	396	1 227	986
Цена/Печалба 12м.(P/E)	362.37	67.72	193.36
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.09	1.02	1.06
Цена/Продажби 12м.(P/S)	77.78	23.51	30.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	29.32	-229.87	5.35
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	50.13	36.75	37.67
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-136.40	300.00	-180.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-63.67	4.62	-17.51
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-70.60	-90.77	-43.35
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	227.73	-150.48	108.13
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.68	2.06	1.14
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	40.13	39.73	0.76
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	21.46	34.72	15.52
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.30	1.51	0.55
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.10	0.49	0.21
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	47.33	47.33	34.59
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	69.14	69.16	61.87
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	149.61	150.05	185.51
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.61	0.18	0.17
Очаквана цена (Expected price)	41.60	39.27	40.27
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	2.81	-2.05	8.93
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	43.03	38.40	43.79
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	21.82	21.15	24.01
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.85	13.76	21.42
Отклонение DCF оценка/Капитализация	1 674.83	2 267.77	3 092.84
Стойност на една акция DCF	742.85	928.17	1 283.52

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 85 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 287 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 531 хил.лв.
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 21.46 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.68 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 242.68 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 227.73 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +1 674.83 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -91 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -136.40 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -79.62 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 362.37
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -63.67 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -33.67 %
• EV/EBITDA над 20: 50.13
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -70.60 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -75.33 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -44.66/-22.58 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -31.26/-22.56 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 917.65 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 77.78
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.30 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 30.78 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 47.33 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 69.14 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 40.13 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -17 963 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -631.29 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -81.13 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 29.32
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 150.44 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 1 663.50 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 116.94 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 78.32 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 14 124.10 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -91 хил.лв., като намалява с -136.40 %. За последните 12 месеца печалбата достига 85 хил.лв., което представлява 0.12 лв. на акция при изменение с -79.62 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 41.855 лв. е 362.37.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -63.67 % и е 287 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -33.67 % до 1 531 хил.лв. (2.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 50.13, а на P/EBITDA 20.12.

Холдинг Център АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 346 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -70.60 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -75.33 % до 0.54 лв. (общо 396 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 77.78, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 21.46 %.

През тримесечието финансовите приходи са 60.95 % от приходите от дейността (540 от 886 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (262 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (278 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -22.58 % и са 974 хил.лв., а за годината са 2 341 хил.лв. с изменение от -22.56 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 141 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 371 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 266 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 386 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 375 хил.лв. 87.41 % от финансовите разходи (429 хил. лв.). Те от своя страна са 44.05 % от разходите за дейността (974 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -491.21 % и са 447 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 780 хил.лв., а делът им е 917.65 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (336 хил.лв.), операциите с финансови активи (220 хил.лв.) и нетните лихви (-113 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (962 хил.лв.), нетните лихви (-488 хил.лв.) и другите нетни продажби (336 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -538 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -695 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 648 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 4 517 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 336 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Холдинг Център АД-София към края на декември 2025 г. от 28 315 хил.лв., прави 38.48 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.68 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.30 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.09.

Резервите от 18 422 хил.лв. формират 65.06 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 9 072 хил.лв. (32.04 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 30.78 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 20 070 хил.лв., а краткосрочните за 43 540 хил.лв., което прави общо 63 610 хил.лв. 12 589 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 47.33 %. Общо дълговете са 69.14 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 224.65 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 40.13 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 25.02 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 91 996 хил.лв. От тях текущите са 70.81 % (65 139 хил.лв.), а нетекущите 29.19 % (26 857 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 21 599 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 149.61 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 76.28 % от собствения капитал и 23.48 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.10 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.18 %. Стойността на фирмата (EV) e 76 756 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 615 хил.лв. (0.67 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 38.97 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 117 хил.лв. с изменение от 242.68 %. Отношението му към продажбите е 33.82 %. За година назад ОПП е -17 963 хил.лв. (-631.29 % спад), а ОПП/Продажби -4 536.11 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 115 хил.лв., а за 12 м. 2 924 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -278 хил.лв. и 15 534 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -46 хил.лв, а за период от 1 година 495 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 227.73 % до 1 492 хил.лв., а за 12 месеца е 1 051 хил.лв. (-81.13 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 29.32.

Холдинг Център АД-София има емитирани акции с борсов код: HCEN (HCEN/6C8)-обикновени 735 910 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HCEN (HCEN/6C8)	159 758	1	BGN	01.01.2000 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	1	BGN	28.06.2019 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	.51	EUR	05.01.2026 г.
6C8A	10 000	1000	EUR	22.12.2015 г.
6C82	159 758	1	BGN	27.02.2019 г.
6C82	0	1	BGN	22.03.2019 г.
HCEB	10 000	1000	EUR	12.09.2023 г.
6C8A	0	1000	EUR	18.12.2023 г.

Емисия HCEN (HCEN/6C8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.09 % до цена 41.855 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.12 %. Капитализацията на дружеството е 30.80 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HCEN (HCEN/6C8) от 39 лв. определя 7.32 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 41.855 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Център АД-София са сключени 26 сделки за 1 185 бр. книжа и 48 133 лв.

Усредненият спред по емисия HCEN (HCEN/6C8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HCEN (HCEN/6C8) са 735 910 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 266 456 (36.21 %). Броят на акционерите е 2 496.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.32 %, а на дванадесет месечна 0.30 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.58 % и -1.21 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-10.40%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+5.59%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+6.04%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-4.94%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Център АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (150.44), коригирания резултат (1 663.50), приходите от продажби (116.94), оперативния резултат (78.32) и свободния паричен поток (14 124.10).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.27
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	150.44
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	1 663.50
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	116.94
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	78.32
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	14 124.10

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Център АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.61 %. Очакваната цена на емисия HCEN (HCEN/6C8) е 41.60 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.0884	1.0878	0.06
Цена/Печалба 12м.(P/E)	72.3040	362.3703	-0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	216.9121	-44.3187	0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	25.1031	77.7816	-0.13
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	37.7062	50.1342	-0.68
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-245.4342	29.3181	0.04
Общо очаквана промяна			-0.61

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 556 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -230 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 911 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	28 315	27 367	31 733	29 460	4.05
Нетен резултат	85	-853	259	-230	-0.05
Коригиран резултат	-695	328	-838	-326	0.08
Нетни продажби	396	1 982	190	1 556	0.05
Оперативен резултат	1 531	-940	1 682	911	-1.53
Своб. паричен поток	1 051	4 525	6 045	6 043	0.21
Общо екстраполирана промяна					2.81

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Център АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 2.81 %, което съответства на цена за емисия HCEN (HCEN/6C8) от 43.03 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5787) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на TimberIndex (0.5750) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5750) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.5787	1	-0.0461
TimberIndex	0.5750	2	17.3065
EuroDollar	-0.5319	2	-8.5310
VolatilityIndex	0.4899	1	0.7570
Platinum	-0.4198	1	-6.1995

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+70.1006}}_{}{\mathrm{-0.0461}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+17.3065}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-8.5310}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+0.7570}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-6.1995}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -421.80% и стойност от -2 851 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4279, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на DollarIndex (0.5837), с изменението на TimberIndex (0.5485) и значителна обратна корелация с изменението на EuroDollar (0.5485).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	0.5837	0	33.4839
TimberIndex	0.5485	0	17.1160
EuroDollar	-0.5346	0	18.5980
Beef	0.4835	2	2.1446
Fish	0.4469	1	5.6210

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.1107}}_{}{\mathrm{+33.4839}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+17.1160}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+18.5980}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+2.1446}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+5.6210}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -111.08% и стойност от -108 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4318, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 743 хил.лв. с изменение от +3 017.31%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Platinum (-0.4177) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на TimberIndex (0.4098) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Copper (0.4098) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	-0.4177	1	-6.5572
TimberIndex	0.4098	2	17.7805
Copper	-0.3959	1	-1.7434
Chicken	-0.3959	0	-3.8863
DollarIndex	0.3900	2	7.4762

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+111.6846}}_{}{\mathrm{-6.5572}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+17.7805}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-1.7434}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-3.8863}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+7.4762}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -407.23% и стойност от -882 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2606, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.6437) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (-0.4450) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (-0.4450) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.6437	2	-1.9142
BondYieldBul	-0.4450	2	3.4665
HICP	-0.4061	2	-31.0066
BananaEurope	-0.3371	1	-12.4208
Cotton	0.3061	0	4.6285

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+420.7352}}_{}{\mathrm{-1.9142}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+3.4665}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-31.0066}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-12.4208}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+4.6285}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +259.37% и стойност от 420 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3724, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0524), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0278), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0652) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0587). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2012.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0524	1	0.0686
Разходи за дейността 3м.	0.0278	1	0.0006
EBITDA 3м.	-0.0652	1	-0.0377
Опер. паричен поток 3м.	0.0587	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+22.1299}}_{}{\mathrm{+0.0686}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0006}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0377}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +21.82% и стойност от 37 521 хил.лв. (50.99 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.85% и стойност от 33 526 хил.лв. (45.56 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (14 124.10%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Център АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 106	1 930	1 754	1 578	1 401
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1463	0.1463	0.1463	0.1463	0.1463
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-17	-22	-28	-33	-38
4. Капиталови разходи (CapEx)	-10 350	-13 511	-16 672	-19 832	-22 993
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	20 705	22 530	24 356	26 181	28 006
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 825	1 825	1 825	1 825	1 825
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	10 152	13 139	16 132	19 130	22 134
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 614	3 093	3 571	4 049	4 527
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 869	12 763	15 661	18 565	21 475

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.70%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Център АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	35 988	38 551	41 115	43 678	46 241
3. Лихвносен дълг (D)	26 088	20 429	14 769	9 110	3 451
4. Данъчна ставка (T)	0.1463	0.1463	0.1463	0.1463	0.1463
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6712	0.6022	0.5417	0.4884	0.4410

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6984	2.6984	2.6984	2.6984	2.6984
2. Бета с дълг (βl)%	0.6712	0.6022	0.5417	0.4884	0.4410
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.0625	5.8010	5.5720	5.3699	5.1903

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 444
2. Лихвоносен дълг (D)	46 498
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.1055

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	35 988	38 551	41 115	43 678	46 241
2. Лихвносен дълг (D)	26 088	20 429	14 769	9 110	3 451
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.0625	5.8010	5.5720	5.3699	5.1903
4. Цена на дълга (Rd)%	3.1055	3.1055	3.1055	3.1055	3.1055
5. Данъчна ставка (T)	0.1463	0.1463	0.1463	0.1463	0.1463
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.6289	4.7100	4.8001	4.9007	5.0139
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	9 869	12 763	15 661	18 565	21 475
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	9 433	11 640	13 606	15 332	16 815
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	66 826

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 66 826 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.5301
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	32.1581
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	1.1352
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.5301

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6984% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	32.4644
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.4567
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8905
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.4971

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	21 475
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.4971
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.0139
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	619 766
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	485 282

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	66 826
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	485 282
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	552 107

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	552 107
2. Нетен лихвоносен дълг	45 883
3. Неоперативни активи	40 520
4. Малцинствено участие	71
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	546 673
6. Брой акции	735 910
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	742.8531

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Център АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 742.8531 лв., което е +1 674.83% над текущата цена на акцията от 41.855 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	26	141	+442.31 %	+115
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-1	371	+37 200.04 %	+372
Разходи по икономически елементи-3м.	51	545	+968.63 %	+494
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	10	58	+480.00 %	+48
Финансови разходи-3м.	350	429	+22.57 %	+79
Разходи за дейността-3м.	401	974	+142.89 %	+573
Печалба от дейността-3м.	71	0	-100.00 %	-71
Общо разходи-3м.	401	974	+142.89 %	+573
Печалба преди облагане с данъци-3м.	71	0	-100.00 %	-71
Печалба след облагане с данъци-3м.	71	0	-100.00 %	-71
Нетна печалба за периода-3м.	72	0	-100.00 %	-72
Общо разходи и печалба-3м.	472	886	+87.71 %	+414
Други нетни приходи от продажби-3м.	9	336	+3 633.33 %	+327
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	18	346	+1 822.22 %	+328
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	223	278	+24.66 %	+55
Приходи от дейността-3м.	472	886	+87.71 %	+414
Загуба от дейността-3м.	0	88	+88.00 %	+88
Общо приходи-3м.	472	886	+87.71 %	+414
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	88	+88.00 %	+88
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	87	+87.00 %	+87
Нетна загуба за периода-3м.	0	91	+91.00 %	+91
Общо приходи и загуба-3м.	472	886	+87.71 %	+414

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	22	87	+295.45 %	+65
Плащания на доставчици-3м.	-1 932	-82	+95.76 %	+1 850
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-19	-28	-47.37 %	-9
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	0	-55	-55.00 %	-55
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-3	195	+6 600.00 %	+198
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-1 932	117	+106.06 %	+2 049
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	0	35	+35.00 %	+35
Покупка на инвестиции-3м.	0	-1 568	-1 568.00 %	-1 568
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	2 037	115	-94.35 %	-1 922
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-174	-348	-100.00 %	-174
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-88	-278	-215.91 %	-190
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	17	-46	-370.59 %	-63
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	17	-46	-370.59 %	-63
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	661	-46	-106.96 %	-707