Стара планина холд АД (SPH, CENHL/5SR)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.27 11:09:33 в x3news.com
- 2026.02.27 11:10:58 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	10.56	9.50	8.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	446	5 966	-360
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	8 342	7 499	3 502
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	68 896	65 769	62 091
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	276 401	269 671	266 139
Цена/Печалба 12м.(P/E)	26.59	26.60	49.77
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.67	1.45	1.32
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.80	0.74	0.65
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	29.22	24.96	9.14
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	9.98	10.13	10.17
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	212.34	252.81	-177.75
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	56.04	51.66	-37.26
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	10.83	7.01	-16.94
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-7.22	11.14	-1 777.21
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.70	2.88	-2.77
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	3.61	13.90	-11.94
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	3.02	2.78	1.32
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	6.13	5.51	2.59
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.57	2.31	1.08
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	16.20	15.62	14.20
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	18.36	18.62	17.41
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	228.99	237.98	284.76
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	2.99	3.32	3.80
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	2.83	3.15	3.43
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.82	4.56	-2.61
Очаквана цена (Expected price)	10.47	9.93	8.08
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	9.59	13.93	13.40
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	11.57	10.82	9.41
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	25.72	34.21	10.77
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	72.91	44.67	39.93
Отклонение DCF оценка/Капитализация	247.99	646.31	1 945.12
Стойност на една акция DCF	36.75	70.90	169.74

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 446 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 212.34 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 8 342 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 140.75 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 7 423 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 56.04 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 37 571 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 22.90 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 10.83 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 3.83 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 10.36/5.86 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 5.34/2.70 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.80
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 6.13 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.57 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 171.36 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 15.01 %
• Ръст в цената на SPH (CENHL/5SR) за 90 дни над 10%: 11.17 %
• Ръст в цената на SPH (CENHL/5SR) за 360 дни над 10%: 27.24 %
• Ръст на SPH (CENHL/5SR) от год. минимум повече от 10%: 38.96 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 2.99 %
• Средна дивидентна доходност от SPH (CENHL/5SR) за 5 години: 2.83 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +247.99 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 26.59
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 477.13 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 82.13 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.70 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.67
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 42.72 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -12.59 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -28.74 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -5 300 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -7.22 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -60.44 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 29.22
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 84.62 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 446 хил.лв., като нараства с 212.34 %. За последните 12 месеца печалбата достига 8 342 хил.лв., което представлява 0.40 лв. на акция при изменение с 140.75 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 10.561 лв. е 26.59.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 56.04 % и е 7 423 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 22.90 % до 37 571 хил.лв. (1.79 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 9.98, а на P/EBITDA 5.90.

Стара планина холд АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 68 896 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 10.83 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 3.83 % до 13.16 лв. (общо 276 401 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.80, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 3.02 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.75 % от приходите от дейността (521 от 69 461 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (443 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 5.86 % и са 66 499 хил.лв., а за годината са 262 197 хил.лв. с изменение от 2.70 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 32 355 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 17 951 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 132 596 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 66 001 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 41 хил.лв. 47.67 % и другите финансови разходи, които са 31 хил.лв. 36.05 % от финансовите разходи (86 хил. лв.). Те от своя страна са 0.13 % от разходите за дейността (66 499 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 477.13 % и са 2 128 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 6 851 хил.лв., а делът им е 82.13 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 649 хил.лв.), операциите с финансови активи (443 хил.лв.) и нетните лихви (45 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (3 623 хил.лв.), другите нетни продажби (1 649 хил.лв.) и финансиранията (808 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 682 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 491 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 347 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 1 997 хил.лв. до 3 848 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 649 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Стара планина холд АД към края на декември 2025 г. от 133 003 хил.лв., прави 6.33 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.70 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 6.13 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.67.

Резервите от 46 996 хил.лв. формират 35.33 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 56 940 хил.лв. (42.81 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 42.72 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 6 727 хил.лв., а краткосрочните за 50 445 хил.лв., което прави общо 57 172 хил.лв. 4 576 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 16.20 %. Общо дълговете са 18.36 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 42.99 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 3.61 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -2.43 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 311 345 хил.лв. От тях текущите са 37.10 % (115 516 хил.лв.), а нетекущите 62.90 % (195 829 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 65 071 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 228.99 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 48.92 % от собствения капитал и 20.90 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.57 %, а обращаемостта им е 0.85 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.74 %. Стойността на фирмата (EV) e 375 073 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 17 281 хил.лв., което е 8.76 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 29 612 хил.лв. и покриват 171.36 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 15.01 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 15 072 хил.лв. (4.84 % от Актива), от които парите в брои са 106 хил.лв., а 1 847 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 29.88 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 5 803 хил.лв. с изменение от -12.59 %. Отношението му към продажбите е 8.42 %. За година назад ОПП е 26 514 хил.лв. (-28.74 % спад), а ОПП/Продажби 9.59 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -10 134 хил.лв., а за 12 м. -31 069 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -422 хил.лв. и -8 134 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -4 753 хил.лв, а за период от 1 година -12 689 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -7.22 % до -5 300 хил.лв., а за 12 месеца е 7 589 хил.лв. (-60.44 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 29.22.

Стара планина холд АД има емитирани акции с борсов код: SPH (CENHL/5SR)-обикновени 21 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SPH (CENHL/5SR)	1 750 000	1	BGN	01.01.2000 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	1	BGN	17.08.2007 г.
SPH (CENHL/5SR)	21 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SPH (CENHL/5SR) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 11.17 % до цена 10.561 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +27.24 %. Капитализацията на дружеството е 221.78 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SPH (CENHL/5SR) от 7.6 лв. определя 38.96 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.43 % спрямо върха от 11.05 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Стара планина холд АД са сключени 354 сделки за 84 731 бр. книжа и 783 573 лв.

Усредненият спред по емисия SPH (CENHL/5SR) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 130.46 %, с 15 хил.лв. показва липса на ликвидност, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SPH (CENHL/5SR) са 21 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 12 463 335 (59.35 %). Броят на акционерите е 21 779.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 16.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 66.

Последно изплатените дивиденти са за 6 631 590 лв., което е 79.50 % от текущата 12 месечна печалба и са 2.99 % спрямо капитализацията (SPH (CENHL/5SR) - 0.316 лв. 2.99 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия SPH (CENHL/5SR) е 0.2989 лв. 2.83 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
SPH (CENHL/5SR)	17.06.2025 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2024 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	20.06.2023 г.	0.316	6 631 590.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2022 г.	0.298	6 263 250.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2021 г.	0.249	5 231 520.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.06.2020 г.	0.246	5 157 810.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	28.05.2019 г.	0.242	5 084 310.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	18.06.2018 г.	0.228	4 789 470.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	02.06.2017 г.	0.218	4 568 340.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	01.07.2016 г.	0.206	4 326 000.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	29.06.2015 г.	0.101	2 129 400.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2014 г.	0.049	1 031 578.80	BGN
SPH (CENHL/5SR)	24.06.2013 г.	0.015	324 219.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2012 г.	0.014	294 420.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	05.07.2011 г.	0.013	272 580.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2010 г.	0.012	250 530.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2009 г.	0.009	184 170.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	25.07.2008 г.	0.012	257 880.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	27.06.2007 г.	0.142	248 325.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	03.07.2006 г.	0.138	240 975.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	04.07.2005 г.	0.136	237 125.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	21.06.2004 г.	0.134	234 675.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	30.06.2003 г.	0.132	230 475.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	08.07.2002 г.	0.129	226 450.00	BGN
SPH (CENHL/5SR)	06.07.2001 г.	0.100	175 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.33 %, а на дванадесет месечна 6.13 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -4.10 % и +0.62 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-4.19%) и коефициента на задлъжнялост (-0.11%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.45%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.09%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Стара планина холд АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (84.62).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	4.17
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	41.09
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	84.62
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.73
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.35
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	43.74

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Стара планина холд АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.82 %. Очакваната цена на емисия SPH (CENHL/5SR) е 10.47 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.6121	1.6675	-2.15
Цена/Печалба 12м.(P/E)	29.5747	26.5861	0.05
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-401.7772	148.7465	0.13
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.8224	0.8024	0.79
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.7664	9.9830	0.38
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	27.7528	29.2227	-0.02
Общо очаквана промяна			-0.82

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 298 814 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 7 833 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 39 361 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	133 003	144 926	151 487	148 539	5.16
Нетен резултат	8 342	6 555	8 593	7 833	0.02
Коригиран резултат	1 491	3 098	1 798	2 283	0.18
Нетни продажби	276 401	310 682	286 039	298 814	3.42
Оперативен резултат	37 571	39 496	39 225	39 361	0.63
Своб. паричен поток	7 589	12 282	9 853	11 986	0.18
Общо екстраполирана промяна					9.59

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Стара планина холд АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 9.59 %, което съответства на цена за емисия SPH (CENHL/5SR) от 11.57 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7346) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Lamb (0.6818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Silver (0.6818) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7346	1	0.4124
Lamb	0.6818	1	0.4743
Silver	0.5829	1	0.4216
Wheat	0.5811	1	0.1842
Tin	0.5790	1	0.1076

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.1191}}_{}{\mathrm{+0.4124}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.4743}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.4216}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+0.1842}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.1076}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +27.37% и стойност от 88 471 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6695, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Cotton (0.7511) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Lamb (0.7021) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и значителна корелация с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.7021) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.7511	1	0.4219
Lamb	0.7021	1	0.5113
Metals&MineralsPriceIndex	0.5972	2	0.2928
Wheat	0.5961	1	0.1418
Tin	0.5953	1	0.0426

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.5361}}_{}{\mathrm{+0.4219}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+0.5113}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.2928}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1418}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.0426}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -3.02% и стойност от 64 488 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6661, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 23 983 хил.лв. с изменение от +709.69%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Cotton (0.5686), с изменението на Lamb (0.5548) и с изменението на IronOre (0.5548).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.5686	0	0.2820
Lamb	0.5548	0	1.1610
IronOre	0.5451	0	0.5245
CoconutOil	0.5144	0	0.1420
Lead	0.4996	1	0.5705

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.3534}}_{}{\mathrm{+0.2820}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.1610}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.5245}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{+0.1420}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.5705}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -2.71% и стойност от 7 222 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5176, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Wheat (0.5692) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (0.5419) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Lamb (0.5419) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.5692	2	1.4022
Cotton	0.5419	2	0.8680
Lamb	0.5253	2	1.2660
GrainsPriceIndex	0.5253	1	0.7002
Corn	0.5039	2	0.2506

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+25.5134}}_{}{\mathrm{+1.4022}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+0.8680}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.2660}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.7002}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.2506}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +5.51% и стойност от 6 123 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3490, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1659), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1384), с изменението на EBITDA 3м. (0.2829) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1684). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4644.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1659	1	1.9646
Разходи за дейността 3м.	0.1384	1	-1.8133
EBITDA 3м.	0.2829	1	0.0127
Опер. паричен поток 3м.	-0.1684	1	-0.0887

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+14.1762}}_{}{\mathrm{+1.9646}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-1.8133}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0127}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0887}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +25.72% и стойност от 278 823 хил.лв. (13.28 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +72.91% и стойност от 383 470 хил.лв. (18.26 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1651, показва слаба обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	34 953	36 306	37 658	39 011	40 363
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1197	0.1197	0.1197	0.1197	0.1197
3. Амортизация и обезценки (D&A)	18 541	19 142	19 743	20 344	20 945
4. Капиталови разходи (CapEx)	28 097	29 526	30 956	32 385	33 814
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	61 427	63 474	65 521	67 568	69 615
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 047	2 047	2 047	2 047	2 047
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	17 457	17 469	17 460	17 429	17 378
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	21 928	22 625	23 322	24 019	24 716
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 942	19 182	19 407	19 618	19 815

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.70%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Стара планина холд АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	146 565	152 653	158 742	164 831	170 919
3. Лихвносен дълг (D)	61 422	64 677	67 932	71 187	74 441
4. Данъчна ставка (T)	0.1197	0.1197	0.1197	0.1197	0.1197
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5676	0.5692	0.5708	0.5722	0.5736

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.6984	2.6984	2.6984	2.6984	2.6984
2. Бета с дълг (βl)%	0.5676	0.5692	0.5708	0.5722	0.5736
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.6698	5.6762	5.6821	5.6875	5.6926

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	105
2. Лихвоносен дълг (D)	47 194
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.2225

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	146 565	152 653	158 742	164 831	170 919
2. Лихвносен дълг (D)	61 422	64 677	67 932	71 187	74 441
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.6698	5.6762	5.6821	5.6875	5.6926
4. Цена на дълга (Rd)%	0.2225	0.2225	0.2225	0.2225	0.2225
5. Данъчна ставка (T)	0.1197	0.1197	0.1197	0.1197	0.1197
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.0533	4.0453	4.0379	4.0311	4.0249
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	18 942	19 182	19 407	19 618	19 815
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	18 204	17 719	17 234	16 750	16 267
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	86 174

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 86 174 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.7044
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	55.0350
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	3.6898
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	20.5036
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	1.3746

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.6984% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.1872
2. Устойчив темп на растеж % II подход	5.4638
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8905
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9605

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	19 815
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9605
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.0249
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	978 661
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	803 426

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	86 174
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	803 426
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	889 600

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	889 600
2. Нетен лихвоносен дълг	33 969
3. Неоперативни активи	37 324
4. Малцинствено участие	121 170
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	771 785
6. Брой акции	21 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	36.7517

Стойността на една акция от капитала на Стара планина холд АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 36.7517 лв., което е +247.99% над текущата цена на акцията от 10.561 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Инвестиции общо	47 822	36 106	-24.50 %	-11 716
Инвестиции в други предприятия	47 722	36 006	-24.55 %	-11 716
Финансови активи нетекущи	49 040	37 324	-23.89 %	-11 716
Парични средства в безсрочни депозити	17 844	13 119	-26.48 %	-4 725
Парични средства и парични еквиваленти	19 825	15 072	-23.97 %	-4 753

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Печалба от дейността-3м.	8 279	2 962	-64.22 %	-5 317
Печалба преди облагане с данъци-3м.	8 279	2 962	-64.22 %	-5 317
Печалба след облагане с данъци-3м.	7 614	2 048	-73.10 %	-5 566
Нетна печалба за периода-3м.	5 966	446	-92.52 %	-5 520
Други финансови приходи-3м.	3 848	0	-100.00 %	-3 848
Финансови приходи-3м.	4 159	521	-87.47 %	-3 638

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	5 614	2 423	-56.84 %	-3 191
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-7 392	-9 143	-23.69 %	-1 751
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-5 673	-10 134	-78.64 %	-4 461
Постъпления от заеми-3м.	-6 352	4 345	+168.40 %	+10 697
Платени заеми-3м.	7 716	-4 465	-157.87 %	-12 181
Изплатени дивиденти-3м.	-12 628	-199	+98.42 %	+12 429
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	3 664	-27	-100.74 %	-3 691
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-7 496	-422	+94.37 %	+7 074
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-6 287	-4 753	+24.40 %	+1 534
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-6 287	-4 753	+24.40 %	+1 534
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-8 032	-4 705	+41.42 %	+3 327