Алтерон АДСИЦ-Варна (ALT, 2AL, 2AL2, 2AL3)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.26 14:40:00 в Infostock.bg
- 2026.02.26 15:25:37 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	30.12	27.00	25.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 239	-608	47
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	72	-1 120	115
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	99	8	614
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	821	1 336	1 865
Цена/Печалба 12м.(P/E)	629.59	-36.28	335.03
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.09	1.01	0.93
Цена/Продажби 12м.(P/S)	55.21	30.42	20.66
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-5.15	14.56	6.28
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	70.33	-1 650.65	67.64
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	2 536.17	-6 180.00	105.23
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	434.07	-194.74	142.92
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-83.88	-97.52	233.48
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-446.09	-90.77	126.99
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.40	-2.50	0.50
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-35.66	-7.26	-5.52
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	8.77	-83.83	6.17
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.18	-2.74	0.28
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.08	-1.21	0.12
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.88	21.14	24.32
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	44.75	55.25	55.83
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	457.06	241.95	218.79
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-13.96	-1.36	6.43
Очаквана цена (Expected price)	25.92	26.63	27.25
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-36.29	-15.82	-13.12
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	19.19	22.73	22.24
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	5 142.08	-294.65	2 767.53
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	696.35	-712.24	219.26
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-271.98	561.20	-877.20
Стойност на една акция DCF	-51.80	178.52	-198.96

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 239 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 2 536.17 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 72 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 442 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 434.07 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 118 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 38.47/-4.83 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.40 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -35.66 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 277.92 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 63.62 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 90 дни над 10%: 11.56 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 360 дни над 10%: 17.66 %
• Ръст на ALT (2AL) от год. минимум повече от 10%: 17.66 %

• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -37.39 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 629.59
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -15.11 %
• EV/EBITDA над 20: 70.33
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -83.88 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -55.98 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -24.84/19.05 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 128.81 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 1 118.06 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 55.21
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.18 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -8 552 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -446.09 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -8 802 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -241.56 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 175.58 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 245.26 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 43.88 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 76.15 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 1 341.79 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -13.96 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -36.29 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -271.98 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 239 хил.лв., като нараства с 2 536.17 %. За последните 12 месеца печалбата достига 72 хил.лв., което представлява 0.05 лв. на акция при изменение с -37.39 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 30.12 лв. е 629.59.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 434.07 % и е 1 442 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -15.11 % до 1 118 хил.лв. (0.74 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 70.33, а на P/EBITDA 40.55.

Алтерон АДСИЦ-Варна формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 99 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -83.88 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -55.98 % до 0.55 лв. (общо 821 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 55.21, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 8.77 %.

През тримесечието финансовите приходи са 88.63 % от приходите от дейността (772 от 871 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (772 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -4.83 % и са 611 хил.лв., а за годината са 2 469 хил.лв. с изменение от 19.05 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 100 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 276 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 298 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 1 053 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 225 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (225 хил. лв.). Те от своя страна са 36.82 % от разходите за дейността (611 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 128.81 % и са 1 596 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 805 хил.лв., а делът им е 1 118.06 %. С най-голяма тежест за тримесечието са извънредните приходи и разходи (957 хил.лв.), операциите с финансови активи (772 хил.лв.) и нетните лихви (-225 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-978 хил.лв.), извънредните приходи и разходи (957 хил.лв.) и операциите с финансови активи (831 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -357 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -733 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 92 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Алтерон АДСИЦ-Варна към края на декември 2025 г. от 41 531 хил.лв., прави 27.60 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.40 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.18 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.09.

Резервите от 22 190 хил.лв. формират 53.43 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 17 764 хил.лв. (42.77 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 55.25 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 26 969 хил.лв., а краткосрочните за 6 676 хил.лв., което прави общо 33 645 хил.лв. 26 838 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.88 %. Общо дълговете са 44.75 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 81.01 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -35.66 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -19.74 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 75 176 хил.лв. От тях текущите са 40.59 % (30 513 хил.лв.), а нетекущите 59.41 % (44 663 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 23 837 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 457.06 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 57.40 % от собствения капитал и 31.71 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.08 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.10 %. Стойността на фирмата (EV) e 78 630 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 175 хил.лв. (0.23 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.62 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 687 хил.лв. с изменение от 277.92 %. Отношението му към продажбите е 2 714.14 %. За година назад ОПП е 5 105 хил.лв. (63.62 % ръст), а ОПП/Продажби 621.80 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -502 хил.лв., а за 12 м. 878 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 156 хил.лв. и -5 988 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 29 хил.лв, а за период от 1 година -5 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -446.09 % до -8 552 хил.лв., а за 12 месеца е -8 802 хил.лв. (-241.56 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -5.15.

Алтерон АДСИЦ-Варна има емитирани акции с борсов код: ALT (2AL)-обикновени 1 504 998 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ALT (2AL)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ALT (2AL)	605 000	1	BGN	25.09.2009 г.
ALT (2AL)	1 504 998	1	BGN	15.04.2020 г.
ALT (2AL)	1 504 998	.51	EUR	05.01.2026 г.
2AL2	10 000	1000	BGN	21.06.2018 г.
2AL3	605 000	1	BGN	10.02.2020 г.
2AL3	0	1	BGN	05.03.2020 г.
2AL2	0	1000	BGN	18.12.2025 г.

Емисия ALT (2AL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 11.56 % до цена 30.12 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +17.66 %. Капитализацията на дружеството е 45.33 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ALT (2AL) от 25.6 лв. определя 17.66 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 30.12 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Алтерон АДСИЦ-Варна са сключени 55 сделки за 16 190 бр. книжа и 414 931 лв.

Усредненият спред по емисия ALT (2AL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ALT (2AL) са 1 504 998 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 234 468 (15.58 %). Броят на акционерите е 26.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 475 броя (0.030%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 3 455 броя (0.230%). Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 3.03 %, а на дванадесет месечна 0.18 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +4.53 % и +2.92 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+5.74%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.70%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+3.46%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.37%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Алтерон АДСИЦ-Варна измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (175.58), коригирания резултат (245.26), приходите от продажби (43.88), оперативния резултат (76.15) и свободния паричен поток (1 341.79).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.39
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	175.58
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	245.26
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	43.88
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	76.15
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	1 341.79

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Алтерон АДСИЦ-Варна, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -13.96 %. Очакваната цена на емисия ALT (2AL) е 25.92 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.1276	1.0915	3.29
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-40.4737	629.5900	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1 133.2635	-61.8425	1.53
Цена/Продажби 12м.(P/S)	33.9300	55.2138	-0.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-1 737.6058	70.3305	-19.39
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	16.2475	-5.1500	0.81
Общо очаквана промяна			-13.96

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 687 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -87 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 115 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	41 531	35 426	29 877	32 737	-18.43
Нетен резултат	72	-107	-16	-87	0.01
Коригиран резултат	-733	-346	-860	-462	0.93
Нетни продажби	821	923	548	687	-0.27
Оперативен резултат	1 118	1 215	991	1 115	-19.34
Своб. паричен поток	-8 802	-4 679	-8 859	-8 633	0.80
Общо екстраполирана промяна					-36.29

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Алтерон АДСИЦ-Варна, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -36.29 %, което съответства на цена за емисия ALT (2AL) от 19.19 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Tea (0.6079), значителна корелация с изменението на Wheat (0.5897) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Nickel (0.5897) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Tea	0.6079	0	15.1703
Wheat	0.5897	1	2.6381
Nickel	0.5470	1	2.3901
BondYieldBul	0.5399	0	0.1094
Aluminum	0.5213	2	1.1357

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-58.3687}}_{}{\mathrm{+15.1703}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+2.6381}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+2.3901}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.1094}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+1.1357}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -432.72% и стойност от -2 898 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2222, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на SunflowerOil (0.5612), с изменението на Soybeanoil (0.5204) и значителна корелация с изменението на CoconutOil (0.5204) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SunflowerOil	0.5612	0	0.4205
Soybeanoil	0.5204	0	-0.4827
CoconutOil	0.5170	2	0.3387
GroundnutOil	0.5010	0	0.9931
PalmOil	0.4932	2	-0.0561

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.7371}}_{}{\mathrm{+0.4205}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-0.4827}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+0.3387}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.9931}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-0.0561}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +17.51% и стойност от 718 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2250, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -3 616 хил.лв. с изменение от -1 490.75%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Nickel (0.4323) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Tea (0.3823) и с изменението на BondYieldBul (0.3823).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Nickel	0.4323	1	12.3400
Tea	0.3823	0	8.3878
BondYieldBul	0.3650	0	-0.1930
Groundnuts	0.3534	0	1.8455
Wheat	0.3416	1	-11.1583

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+94.5758}}_{}{\mathrm{+12.3400}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+8.3878}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.1930}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+1.8455}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-11.1583}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -173.63% и стойност от -1 062 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1057, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на SunflowerOil (-0.4486) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Soybeanoil (-0.4465) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на PalmOil (-0.4465) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
SunflowerOil	-0.4486	2	-8.9794
Soybeanoil	-0.4465	2	-7.2007
PalmOil	-0.4435	2	8.6402
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.4432	2	-21.8580
Beef	-0.4396	1	-20.4976

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+729.3965}}_{}{\mathrm{-8.9794}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-7.2007}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+8.6402}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-21.8580}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-20.4976}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +395.79% и стойност от 13 322 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0106, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0927), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0956), умерена с изменението на EBITDA 3м. (0.3231) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0882). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5915.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0927	1	-5.5005
Разходи за дейността 3м.	-0.0956	1	31.5707
EBITDA 3м.	0.3231	1	12.5277
Опер. паричен поток 3м.	-0.0882	1	-1.0999

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+373.8701}}_{}{\mathrm{-5.5005}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+31.5707}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+12.5277}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-1.0999}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +5 142.08% и стойност от 2 376 264 хил.лв. (1 578.92 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +696.35% и стойност от 360 990 хил.лв. (239.86 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1498, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (1 341.79%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на Алтерон АДСИЦ-Варна пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	385	-96	-578	-1 060	-1 541
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0405	0.0405	0.0405	0.0405	0.0405
3. Амортизация и обезценки (D&A)	571	696	820	945	1 069
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	19 899	22 257	24 614	26 972	29 330
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 358	2 358	2 358	2 358	2 358
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 452	-1 743	-2 004	-2 235	-2 438
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	566	928	1 290	1 652	2 014
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 355	-1 614	-1 845	-2 049	-2 224

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.71%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Алтерон АДСИЦ-Варна - 6810 - Покупка и продажба на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	51 331	55 023	58 716	62 408	66 101
3. Лихвносен дълг (D)	62 270	66 933	71 596	76 259	80 922
4. Данъчна ставка (T)	0.0405	0.0405	0.0405	0.0405	0.0405
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9786	0.9800	0.9813	0.9824	0.9834

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090
2. Бета с дълг (βl)%	0.9786	0.9800	0.9813	0.9824	0.9834
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.2383	7.2437	7.2485	7.2528	7.2565

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	978
2. Лихвоносен дълг (D)	33 474
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.9217

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	51 331	55 023	58 716	62 408	66 101
2. Лихвносен дълг (D)	62 270	66 933	71 596	76 259	80 922
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.2383	7.2437	7.2485	7.2528	7.2565
4. Цена на дълга (Rd)%	2.9217	2.9217	2.9217	2.9217	2.9217
5. Данъчна ставка (T)	0.0405	0.0405	0.0405	0.0405	0.0405
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8073	4.8067	4.8063	4.8058	4.8055
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-1 355	-1 614	-1 845	-2 049	-2 224
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 293	-1 470	-1 603	-1 698	-1 759
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-7 822

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -7 822 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.8517
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	1 630.8636
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	13.8901
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.8517

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7090% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	3.4841
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.2460
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8896
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.5917

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-2 224
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.5917
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.8055
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-103 054
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-81 497

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-7 822
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-81 497
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-89 319

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-89 319
2. Нетен лихвоносен дълг	33 299
3. Неоперативни активи	44 658
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-77 960
6. Брой акции	1 504 998
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-51.8011

Стойността на една акция от капитала на Алтерон АДСИЦ-Варна чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -51.8011 лв., което е -271.98% под текущата цена на акцията от 30.12 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Други текущи вземания	13 184	10 473	-20.56 %	-2 711
Други текущи финансови активи	13 390	0	-100.00 %	-13 390
Финансови активи текущи	13 390	0	-100.00 %	-13 390
Текущи активи	45 944	30 513	-33.59 %	-15 431
Текуща част от нетекущите задължения	3 823	5 709	+49.33 %	+1 886
Текущи задължения, в т ч	14 228	927	-93.48 %	-13 301
Текущи задължения по получени аванси	13 500	0	-100.00 %	-13 500
Търговски и други текущи задължения	18 052	6 676	-63.02 %	-11 376
Текущи пасиви	18 989	6 676	-64.84 %	-12 313

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	63	100	+58.73 %	+37
Други финансови разходи-3м.	34	0	-100.00 %	-34
Финансови разходи-3м.	306	225	-26.47 %	-81
Печалба от дейността-3м.	0	260	+260.00 %	+260
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	1 217	+1 217.00 %	+1 217
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	0	68	+68.00 %	+68
Други разходи за данъци-3м.	30	-90	-400.00 %	-120
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	1 239	+1 239.00 %	+1 239
Нетна печалба за периода-3м.	0	1 239	+1 239.00 %	+1 239
Други нетни приходи от продажби-3м.	1	92	+9 099.99 %	+91
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	8	99	+1 137.50 %	+91
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	59	772	+1 208.47 %	+713
Финансови приходи-3м.	59	772	+1 208.47 %	+713
Приходи от дейността-3м.	67	871	+1 200.00 %	+804
Загуба от дейността-3м.	578	0	-100.00 %	-578
Извънредни приходи-3м.	0	957	+957.00 %	+957
Общо приходи-3м.	67	1 828	+2 628.36 %	+1 761
Загуба преди облагане с данъци-3м.	578	0	-100.00 %	-578
Загуба след облагане с данъци-3м.	608	0	-100.00 %	-608
Нетна загуба за периода-3м.	608	0	-100.00 %	-608

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	12	1 089	+8 975.00 %	+1 077
Плащания на доставчици-3м.	-872	-219	+74.89 %	+653
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-21	-10	+52.38 %	+11
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	90	-179	-298.89 %	-269
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	3 227	2 006	-37.84 %	-1 221
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	545	-502	-192.11 %	-1 047
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	545	-502	-192.11 %	-1 047
Постъпления от заеми-3м.	685	129	-81.17 %	-556
Платени заеми-3м.	-3 351	-1 964	+41.39 %	+1 387
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-675	-289	+57.19 %	+386
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-51	-32	+37.25 %	+19
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-3 392	-2 156	+36.44 %	+1 236
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-411	29	+107.06 %	+440
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-411	41	+109.98 %	+452
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-411	-134	+67.40 %	+277