ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.26 14:04:16 в x3news.com
- 2026.02.26 14:05:55 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	27 693	-13	-16 428
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	23 818	-11 401	-34 145
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	55 814	10 918	11 966
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	79 209	37 950	21 094
Цена/Печалба 12м.(P/E)	0.53	-1.11	-0.37
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.12	-0.09	-0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.16	0.33	0.60
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.63	1.17	9.45
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.68	-22.89	-4.54
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	467.96	99.92	-1 928.15
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	574.35	109.03	-489.13
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	283.47	172.47	7.08
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-113.75	318.58	-96.40
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	18.28	-10.12	-30.65
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-4.24	29.11	10.33
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	30.07	-30.04	-161.87
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-18.14	8.68	31.17
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	15.04	-7.20	-29.54
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	143.71	155.47	181.52
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	169.90	180.58	220.70
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	62.65	57.20	48.30
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	205.42	-8.75	-6.12
Очаквана цена (Expected price)	411.18	122.84	126.39
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-259.46	-56.39	-11.58
Отклонение DCF оценка/Капитализация	629.69	2 203.35	600.75
Стойност на една акция DCF	982.36	3 100.95	943.40

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 27 693 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 467.96 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 23 818 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 194.35 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 0.53
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 29 054 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 574.35 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 29 114 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 241.58 %
• EV/EBITDA под 8: 4.68
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 283.47 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 234.46 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 270.95/8.65 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 219.88/5.58 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.16
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 30.07 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 18.28 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 15.04 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.59 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 116.86 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 155.49 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 399.36 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.63
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 205.42 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +629.69 %

• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 152.54 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 168.23 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -105 945 хил.лв.
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -18.14 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -69.90 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 143.71 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 169.90 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -81 352 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.08
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -364 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -113.75 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 210.19 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 196.90 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 45.12 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 477.19 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 655.86 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -259.46 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 27 693 хил.лв., като нараства с 467.96 %. За последните 12 месеца печалбата достига 23 818 хил.лв., което представлява 254.19 лв. на акция при изменение с 194.35 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е 0.53.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 574.35 % и е 29 054 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 241.58 % до 29 114 хил.лв. (310.72 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.68, а на P/EBITDA 0.43.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 55 814 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 283.47 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 234.46 % до 845.35 лв. (общо 79 209 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 30.07 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.67 % от приходите от дейността (374 от 56 188 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (374 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 8.65 % и са 28 079 хил.лв., а за годината са 56 721 хил.лв. с изменение от 5.58 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 6 611 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 6 272 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 11 841 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 15 255 хил.лв., разходите за външни услуги с 9 057 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 9 939 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 13 405 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 754 хил.лв. 97.54 % от финансовите разходи (773 хил. лв.). Те от своя страна са 2.75 % от разходите за дейността (28 079 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 152.54 % и са 42 242 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 40 070 хил.лв., а делът им е 168.23 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (42 641 хил.лв.), нетните лихви (-380 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-19 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (42 641 хил.лв.), нетните лихви (-2 802 хил.лв.) и финансиранията (304 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -14 549 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -16 252 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 42 641 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на декември 2025 г. от -105 945 хил.лв., прави -1 130.68 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 18.28 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -18.14 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.12.

Резервите от 9 559 хил.лв. формират -9.02 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -140 259 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -69.90 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 39 689 хил.лв., а краткосрочните за 217 833 хил.лв., което прави общо 257 522 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 143.71 %. Общо дълговете са 169.90 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -243.07 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -4.24 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 8.84 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 151 577 хил.лв. От тях текущите са 90.04 % (136 481 хил.лв.), а нетекущите 9.96 % (15 096 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -81 352 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 62.65 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 76.79 % от собствения капитал и -53.67 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 15.04 %, а обращаемостта им е 0.50 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -27.05 %. Стойността на фирмата (EV) e 136 240 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 636 хил.лв., което е 3.59 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 176 хил.лв. (0.12 % от Актива), от които парите в брои са 19 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.08 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 401 хил.лв. с изменение от 116.86 %. Отношението му към продажбите е 0.72 %. За година назад ОПП е 374 хил.лв. (155.49 % ръст), а ОПП/Продажби 0.47 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 хил.лв. и -2 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 399 хил.лв, а за период от 1 година 372 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -113.75 % до -364 хил.лв., а за 12 месеца е 7 730 хил.лв. (399.36 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.63.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -23.12 %, а на дванадесет месечна -18.14 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -23.13 % и -26.82 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-10.83%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-9.27%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-22.73%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-2.79%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (210.19), коригирания резултат (196.90), приходите от продажби (45.12), оперативния резултат (477.19) и свободния паричен поток (655.86).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	36.31
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	210.19
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	196.90
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	45.12
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	477.19
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	655.86

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 205.42 %. Очакваната цена на емисия MR3 (MR3/6TM) е 411.18 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.0944	-0.1191	57.11
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.1065	0.5296	-33.06
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.3063	-0.7762	-5.32
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3324	0.1593	-180.26
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-22.8915	4.6795	366.64
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.1675	1.6319	0.32
Общо очаквана промяна			205.42

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 61 228 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -8 430 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -10 608 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-105 945	-167 620	-187 006	-178 850	-93.24
Нетен резултат	23 818	-22 006	21 741	-8 430	-2.79
Коригиран резултат	-16 252	-27 994	-18 589	-25 075	-12.45
Нетни продажби	79 209	44 426	79 162	61 228	-101.70
Оперативен резултат	29 114	-17 538	27 202	-10 608	-48.68
Своб. паричен поток	7 730	31 484	1 695	16 679	-0.61
Общо екстраполирана промяна					-259.46

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -259.46 %

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.6648), значителна корелация с изменението на GDP (0.6442) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на NaturalGasEurope (0.6442) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PotassiumChloride	0.6648	0	6.1180
GDP	0.6442	1	50.0764
NaturalGasEurope	0.6370	1	1.3269
Urea	0.6332	0	8.3113
FertilizersPriceIndex	0.6239	0	-16.8571

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-91.6268}}_{}{\mathrm{+6.1180}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+50.0764}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.3269}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+8.3113}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-16.8571}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +122.41% и стойност от 124 966 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5155, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Oats (0.5974), с изменението на Urea (0.5553) и значителна корелация с изменението на GDP (0.5553) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	0.5974	0	2.6568
Urea	0.5553	0	2.5439
GDP	0.5538	2	41.3379
PotassiumChloride	0.5514	0	1.8826
FertilizersPriceIndex	0.5253	0	-5.1674

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-31.7315}}_{}{\mathrm{+2.6568}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+2.5439}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+41.3379}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+1.8826}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-5.1674}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +71.78% и стойност от 48 234 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3790, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 76 732 хил.лв. с изменение от +172.98%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.6728), значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.6211) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна обратна корелация с изменението на FertilizersPriceIndex (-0.6211).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.6728	0	-85.6813
Lumber	-0.6211	2	-4.8029
FertilizersPriceIndex	-0.5735	0	81.2149
Soybeanoil	-0.5537	2	-32.0559
Oats	-0.5507	0	7.8199

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+177.6805}}_{}{\mathrm{-85.6813}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-4.8029}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+81.2149}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-32.0559}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+7.8199}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -685.27% и стойност от -170 046 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6091, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.5252) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lumber (0.4099) и умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (0.4099) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.5252	1	-17.5850
Lumber	0.4099	0	106.6592
BondYieldBul	-0.3875	2	36.2204
CoconutOil	0.3531	0	74.2119
Fish	-0.3228	1	20.8005

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2 816.9950}}_{}{\mathrm{-17.5850}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+106.6592}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+36.2204}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+74.2119}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+20.8005}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -2 956.79% и стойност от -11 456 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2713, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0000), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0000), с изменението на EBITDA 3м. (0.0000) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0000). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0000.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
Разходи за дейността 3м.	0.0000	1	0.0000
EBITDA 3м.	0.0000	1	0.0000
Опер. паричен поток 3м.	0.0000	1	0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{0.0000}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от 0.00% и стойност от 12 615 хил.лв. (134.63 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (655.86%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-33 634	-38 241	-42 848	-47 456	-52 063
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0794	0.0794	0.0794	0.0794	0.0794
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 110	4 432	4 754	5 076	5 398
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-73 771	-87 061	-100 352	-113 642	-126 933
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-13 290	-13 290	-13 290	-13 290	-13 290
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-13 734	-17 736	-21 753	-25 785	-29 831
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	26 914	31 210	35 506	39 802	44 098
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 393	17 337	19 277	21 212	23 144

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.71%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-128 783	-142 632	-156 480	-170 329	-184 178
3. Лихвносен дълг (D)	126 828	137 043	147 258	157 473	167 688
4. Данъчна ставка (T)	0.0794	0.0794	0.0794	0.0794	0.0794
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0431	0.0532	0.0616	0.0686	0.0746

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090
2. Бета с дълг (βl)%	0.0431	0.0532	0.0616	0.0686	0.0746
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	3.6926	3.7312	3.7629	3.7895	3.8121

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 244
2. Лихвоносен дълг (D)	123 801
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.4281

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-128 783	-142 632	-156 480	-170 329	-184 178
2. Лихвносен дълг (D)	126 828	137 043	147 258	157 473	167 688
3. Цена на собствения капитал (Re)%	3.6926	3.7312	3.7629	3.7895	3.8121
4. Цена на дълга (Rd)%	3.4281	3.4281	3.4281	3.4281	3.4281
5. Данъчна ставка (T)	0.0794	0.0794	0.0794	0.0794	0.0794
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	38.4963	17.8368	13.4558	11.5512	10.4859
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	15 393	17 337	19 277	21 212	23 144
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	11 115	12 486	13 199	13 699	14 057
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 556

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 64 556 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-43.8772
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	72.3816
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-31.7590
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-43.8772

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7090% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-95.7960
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-136.7933
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8896
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.0829

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	23 144
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.0829
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	10.4859
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	248 798
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	151 117

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	64 556
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	151 117
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	215 673

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	215 673
2. Нетен лихвоносен дълг	123 625
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	92 048
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	982.3643

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 982.3643 лв., което е +629.69% над текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Активи по отсрочени данъци	12 645	9 506	-24.82 %	-3 139
Други материални запаси	11 379	112	-99.02 %	-11 267
Материални запаси	27 084	17 458	-35.54 %	-9 626
Текущи вземания от клиенти и доставчици	47 765	25 839	-45.90 %	-21 926
Други текущи вземания	71 002	91 656	+29.09 %	+20 654
Текуща печалба	-3 875	23 818	+714.66 %	+27 693
Собствен капитал	-133 638	-105 945	+20.72 %	+27 693
Други текущи задължения	168 974	129 591	-23.31 %	-39 383

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	2 562	6 611	+158.04 %	+4 049
Разходи за външни услуги-3м.	2 660	1 305	-50.94 %	-1 355
Разходи за възнаграждения-3м.	1 163	1 467	+26.14 %	+304
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	3 665	6 272	+71.13 %	+2 607
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	909	11 841	+1 202.64 %	+10 932
Разходи по икономически елементи-3м.	10 678	27 306	+155.72 %	+16 628
Разходи за дейността-3м.	11 513	28 079	+143.89 %	+16 566
Печалба от дейността-3м.	325	28 109	+8 548.92 %	+27 784
Общо разходи-3м.	11 513	28 079	+143.89 %	+16 566
Печалба преди облагане с данъци-3м.	325	28 109	+8 548.92 %	+27 784
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	27 693	+27 693.00 %	+27 693
Нетна печалба за периода-3м.	0	27 693	+27 693.00 %	+27 693
Общо разходи и печалба-3м.	11 851	52 313	+341.42 %	+40 462
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	9 404	13 053	+38.80 %	+3 649
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 414	42 641	+2 915.63 %	+41 227
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	10 918	55 814	+411.21 %	+44 896
Приходи от лихви-3м.	920	374	-59.35 %	-546
Финансови приходи-3м.	920	374	-59.35 %	-546
Приходи от дейността-3м.	11 838	56 188	+374.64 %	+44 350
Общо приходи-3м.	11 838	56 188	+374.64 %	+44 350
Общо приходи и загуба-3м.	11 851	52 313	+341.42 %	+40 462

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	-72	15 386	+21 469.44 %	+15 458
Плащания на доставчици-3м.	-41	-14 803	-36 004.88 %	-14 762
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	114	0	-100.00 %	-114