Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София (ZNTH, HZAG/5Z2, ZNHA, ZNHB, 0Z4A)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.26 13:52:14 в x3news.com
- 2026.02.26 13:53:27 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	8.80	8.60	8.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-373	370	-522
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	62	-247	135
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 716	1 065	532
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	6 301	4 481	2 584
Цена/Печалба 12м.(P/E)	35.26	-8.65	15.27
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.51	0.46	0.48
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.35	0.48	0.80
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.57	-0.13	0.88
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	12.85	16.51	13.55
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	45.31	-10.19	-119.91
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	205.78	-45.31	-89.03
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	203.13	-18.39	332.52
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	101.53	-368.42	-95.85
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.02	-4.30	-18.42
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-5.84	-2.99	16.05
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	0.98	-5.51	5.22
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.40	-5.58	2.99
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.07	-0.27	0.16
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	27.54	26.63	46.47
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	94.44	94.10	95.07
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	228.62	235.66	159.58
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	247.03	-307.87	-296.24
Очаквана цена (Expected price)	30.54	n/a	n/a
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	288.69	-723.40	-309.62
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	34.21	n/a	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	5.00	7.89	7.51
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	6.73	6.31	6.52
Отклонение DCF оценка/Капитализация	4 655.64	6 369.86	8 658.37
Стойност на една акция DCF	418.54	556.41	726.94

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 45.31 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 62 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 348.00 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 639 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 205.78 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 4 755 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 15.72 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 203.13 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 113.74 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 149.65/88.32 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 102.03/101.73 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.35
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.02 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.51
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -5.84 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.89 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 97.32 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 101.53 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 71.48 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 247.03 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 288.69 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +4 655.64 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -373 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 35.26
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 522.52 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 0.98 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.40 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 5.03 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 94.44 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 25.77 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.23 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -85.46 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 802 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 97.23 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 225.55 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 751.86 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 101.02 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 121.63 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 292.80 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -373 хил.лв., като нараства с 45.31 %. За последните 12 месеца печалбата достига 62 хил.лв., което представлява 0.25 лв. на акция при изменение с 348.00 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.801 лв. е 35.26.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 205.78 % и е 1 639 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 15.72 % до 4 755 хил.лв. (19.15 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 12.85, а на P/EBITDA 0.46.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 2 716 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 203.13 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 113.74 % до 25.37 лв. (общо 6 301 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.35, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 0.98 %.

През тримесечието финансовите приходи са 14.27 % от приходите от дейността (452 от 3 168 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (937 хил.лв.) и другите финансови приходи (-558 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 88.32 % и са 3 548 хил.лв., а за годината са 12 505 хил.лв. с изменение от 101.73 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 373 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 581 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 441 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 826 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 951 хил.лв. 81.29 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 508 хил.лв. 21.17 % от финансовите разходи (2 400 хил. лв.). Те от своя страна са 67.64 % от разходите за дейността (3 548 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 522.52 % и са -1 949 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 816 хил.лв., а делът им е -2 929.03 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-1 878 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-499 хил.лв.) и операциите с финансови активи (429 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-3 997 хил.лв.), операциите с финансови активи (1 671 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (511 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 1 576 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 878 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на -558 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 553 хил.лв. до 650 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София към края на декември 2025 г. от 4 293 хил.лв., прави 17.29 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.02 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.40 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.51.

Резервите от 104 хил.лв. формират 2.42 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 815 хил.лв. (88.87 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 5.03 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 57 100 хил.лв., а краткосрочните за 23 511 хил.лв., което прави общо 80 611 хил.лв. 794 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 27.54 %. Общо дълговете са 94.44 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 877.73 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -5.84 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -5.25 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 85 359 хил.лв. От тях текущите са 62.97 % (53 750 хил.лв.), а нетекущите 37.03 % (31 609 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 30 239 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 228.62 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 704.38 % от собствения капитал и 35.43 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.07 %, а обращаемостта им е 0.07 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.12 %. Стойността на фирмата (EV) e 61 124 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 260 хил.лв., което е 0.89 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 67 хил.лв. и покриват 25.77 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.23 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 824 хил.лв. (2.14 % от Актива), от които парите в брои са 4 хил.лв. Незабавната ликвидност е 207.04 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 502 хил.лв. с изменение от 97.32 %. Отношението му към продажбите е 92.12 %. За година назад ОПП е 524 хил.лв. (-85.46 % спад), а ОПП/Продажби 8.32 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 153 хил.лв., а за 12 м. -24 302 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 358 хил.лв. и 24 178 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 297 хил.лв, а за период от 1 година 400 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 101.53 % до 191 хил.лв., а за 12 месеца е -3 802 хил.лв. (71.48 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -0.57.

Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София има емитирани акции с борсов код: ZNTH (HZAG/5Z2)-обикновени 248 364 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	1	BGN	01.01.2000 г.
ZNTH (HZAG/5Z2)	248 364	.51	EUR	05.01.2026 г.
0Z4A	10 000	1000	EUR	11.04.2018 г.
ZNHB	11 000	1000	EUR	31.07.2024 г.
0Z4A	0	1000	EUR	07.08.2024 г.
ZNHA	7 000	1000	EUR	23.09.2025 г.

Емисия ZNTH (HZAG/5Z2) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 2.34 % до цена 8.801 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +6.04 %. Капитализацията на дружеството е 2.19 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 8.2 лв. определя 7.33 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.801 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София са сключени 20 сделки за 1 015 бр. книжа и 8 592 лв.

Усредненият спред по емисия ZNTH (HZAG/5Z2) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZNTH (HZAG/5Z2) са 248 364 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 177 376 (71.42 %). Броят на акционерите е 3 561.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.05.2017 г.	0.360	89 411.04	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	19.05.2016 г.	0.500	124 234.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	10.06.2015 г.	0.200	49 672.80	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	28.04.2014 г.	0.400	99 345.60	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	22.06.2012 г.	0.600	149 018.40	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	09.12.2011 г.	1.000	248 364.00	BGN
ZNTH (HZAG/5Z2)	26.06.2007 г.	1.080	268 233.12	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -8.39 %, а на дванадесет месечна 1.40 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -16.79 % и +6.99 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат цената на привлечения капитал (-27.90%) и общата рентабилност на приходите (-20.99%), а на дванадесет месечна база обращаемостта на краткотрайните активи (+20.03%) и цената на привлечения капитал (-19.80%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (97.23), нетния резултат (225.55), коригирания резултат (751.86), приходите от продажби (101.02), оперативния резултат (121.63) и свободния паричен поток (292.80).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	97.23
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	225.55
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	751.86
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	101.02
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	121.63
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	292.80

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 247.03 %. Очакваната цена на емисия ZNTH (HZAG/5Z2) е 30.54 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.4750	0.5092	-2.19
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-8.8496	35.2556	0.25
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-3.3270	1.1639	7.12
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4878	0.3469	18.71
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	16.5252	12.8546	230.52
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-0.1324	-0.5749	-7.38
Общо очаквана промяна			247.03

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 7 673 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -292 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 943 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	4 293	2 542	2 919	2 788	-12.85
Нетен резултат	62	-1 440	306	-292	-0.04
Коригиран резултат	1 878	461	1 914	1 416	5.82
Нетни продажби	6 301	4 192	8 852	7 673	32.82
Оперативен резултат	4 755	2 863	5 046	4 943	271.66
Своб. паричен поток	-3 802	-10 132	-501	-1 507	-8.71
Общо екстраполирана промяна					288.69

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 288.69 %, което съответства на цена за емисия ZNTH (HZAG/5Z2) от 34.21 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на GrainsPriceIndex (-0.4952), с изменението на Corn (-0.4827) и умерена обратна корелация с изменението на Cotton (-0.4827) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GrainsPriceIndex	-0.4952	0	-0.1783
Corn	-0.4827	0	-0.6185
Cotton	-0.4701	2	-0.3690
RapeseedOil	-0.4591	2	-0.6449
FoodPriceIndex	-0.4585	0	-0.2313

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+64.5132}}_{}{\mathrm{-0.1783}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.6185}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-0.3690}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-0.6449}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{-0.2313}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +75.24% и стойност от 5 552 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1372, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FoodPriceIndex (-0.5949), с изменението на Oils&MealsPriceIndex (-0.5923) и с изменението на Cotton (-0.5923).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FoodPriceIndex	-0.5949	0	-0.0639
Oils&MealsPriceIndex	-0.5923	0	-0.9240
Cotton	-0.5923	0	-0.0212
Soybean	-0.5879	0	-0.4770
Sugar	-0.5577	0	-0.8718

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+52.7974}}_{}{\mathrm{-0.0639}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.9240}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0212}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-0.4770}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-0.8718}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +99.70% и стойност от 7 085 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4080, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -1 534 хил.лв. с изменение от +303.59%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на PhosphateRock (-0.6208) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4836) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.4836).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	-0.6208	1	-1.3666
VolatilityIndex	-0.4836	2	-1.4237
DollarIndex	-0.3744	0	6.4505
PotassiumChloride	-0.3723	1	0.0924
Rice	-0.3667	2	0.8513

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+76.2262}}_{}{\mathrm{-1.3666}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-1.4237}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+6.4505}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+0.0924}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.8513}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +36.24% и стойност от 2 233 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3528, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7968) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4421) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на HICP (0.4421) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7968	2	11.8697
BananaEurope	0.4421	2	84.2449
HICP	0.4170	2	109.9735
BondYieldBul	0.3990	2	-22.6420
RapeseedOil	-0.3940	1	-10.3437

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.8998}}_{}{\mathrm{+11.8697}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+84.2449}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+109.9735}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-22.6420}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-10.3437}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +489.53% и стойност от 14 750 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8542, показва висока обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0477), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2859), с изменението на EBITDA 3м. (0.0538) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0194). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4196.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0477	1	-0.0207
Разходи за дейността 3м.	0.2859	1	0.0456
EBITDA 3м.	0.0538	1	0.0021
Опер. паричен поток 3м.	0.0194	1	0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.6354}}_{}{\mathrm{-0.0207}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0456}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0021}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +5.00% и стойност от 2 295 хил.лв. (9.24 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +6.73% и стойност от 2 333 хил.лв. (9.39 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0442, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (292.80%), предполага несигурност в оценката на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	5 914	6 375	6 836	7 296	7 757
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
3. Амортизация и обезценки (D&A)	112	126	140	154	168
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 749	1 992	2 234	2 477	2 719
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-44 025	-48 799	-53 574	-58 348	-63 123
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-4 775	-4 775	-4 775	-4 775	-4 775
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	8 639	8 785	8 924	9 055	9 178
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 020	-2 060	-3 101	-4 142	-5 183
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 082	7 038	6 986	6 929	6 864

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.71%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	4 760	4 924	5 089	5 253	5 418
3. Лихвносен дълг (D)	48 867	53 570	58 274	62 978	67 682
4. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	4.4992	4.7427	4.9706	5.1841	5.3846

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090
2. Бета с дълг (βl)%	4.4992	4.7427	4.9706	5.1841	5.3846
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	20.5814	21.5044	22.3678	23.1771	23.9372

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 369
2. Лихвоносен дълг (D)	60 307
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	7.2446

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	4 760	4 924	5 089	5 253	5 418
2. Лихвносен дълг (D)	48 867	53 570	58 274	62 978	67 682
3. Цена на собствения капитал (Re)%	20.5814	21.5044	22.3678	23.1771	23.9372
4. Цена на дълга (Rd)%	7.2446	7.2446	7.2446	7.2446	7.2446
5. Данъчна ставка (T)	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404	0.0404
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	8.1614	8.1767	8.1897	8.2009	8.2106
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	7 082	7 038	6 986	6 929	6 864
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 548	6 014	5 517	5 055	4 626
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	27 760

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 27 760 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	39.3152
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	184.5829
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	72.5690
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	39.3152

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7090% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	16.4455
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-7.5867
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8896
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.8934

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	6 864
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.8934
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	8.2106
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	94 647
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	63 791

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	27 760
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	63 791
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	91 551

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	91 551
2. Нетен лихвоносен дълг	58 483
3. Неоперативни активи	71 338
4. Малцинствено участие	455
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	103 951
6. Брой акции	248 364
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	418.5438

Стойността на една акция от капитала на Зенит Инвестмънт Холдинг АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 418.5438 лв., което е +4 655.64% над текущата цена на акцията от 8.801 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	3 805	5 049	+32.69 %	+1 244
Търговски и други /текущи/ вземания	3 815	5 068	+32.84 %	+1 253

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за възнаграждения-3м.	481	581	+20.79 %	+100
Разходи за лихви-3м.	808	1 951	+141.46 %	+1 143
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	3 163	508	-83.94 %	-2 655
Финансови разходи-3м.	4 020	2 400	-40.30 %	-1 620
Разходи за дейността-3м.	5 378	3 548	-34.03 %	-1 830
Печалба от дейността-3м.	389	0	-100.00 %	-389
Общо разходи-3м.	5 378	3 548	-34.03 %	-1 830
Печалба преди облагане с данъци-3м.	389	0	-100.00 %	-389
Печалба след облагане с данъци-3м.	395	0	-100.00 %	-395
Нетна печалба за периода-3м.	370	0	-100.00 %	-370
Общо разходи и печалба-3м.	5 767	3 168	-45.07 %	-2 599
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	340	2 717	+699.12 %	+2 377
Други нетни приходи от продажби-3м.	725	-1	-100.14 %	-726
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 065	2 716	+155.02 %	+1 651
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	3 480	937	-73.07 %	-2 543
Други финансови приходи-3м.	1 111	-558	-150.23 %	-1 669
Финансови приходи-3м.	4 702	452	-90.39 %	-4 250
Приходи от дейността-3м.	5 767	3 168	-45.07 %	-2 599
Загуба от дейността-3м.	0	380	+380.00 %	+380
Общо приходи-3м.	5 767	3 168	-45.07 %	-2 599
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	380	+380.00 %	+380
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	380	+380.00 %	+380
Нетна загуба за периода-3м.	0	373	+373.00 %	+373
Общо приходи и загуба-3м.	5 767	3 168	-45.07 %	-2 599

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	119	2 505	+2 005.04 %	+2 386
Плащания на доставчици-3м.	220	623	+183.18 %	+403
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-382	-660	-72.77 %	-278
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-214	193	+190.19 %	+407
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	7	0	-100.00 %	-7
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-582	-159	+72.68 %	+423
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-831	2 502	+401.08 %	+3 333
Покупка на дълготрайни активи-3м.	934	-67	-107.17 %	-1 001
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	0	325	+325.00 %	+325
Предоставени заеми-3м.	-416	0	+100.00 %	+416
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	121	0	-100.00 %	-121
Покупка на инвестиции-3м.	-13 271	0	+100.00 %	+13 271
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	-1 812	0	+100.00 %	+1 812
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-31	-105	-238.71 %	-74
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-14 475	153	+101.06 %	+14 628
Постъпления от емитиране на ценни книжа-3м.	13 691	0	-100.00 %	-13 691
Постъпления от заеми-3м.	-297	930	+413.13 %	+1 227
Платени заеми-3м.	120	0	-100.00 %	-120
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	487	-911	-287.06 %	-1 398
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	0	-2 377	-2 377.00 %	-2 377
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	14 001	-2 358	-116.84 %	-16 359
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-1 305	297	+122.76 %	+1 602
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-1 305	297	+122.76 %	+1 602
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 527	297	-80.55 %	-1 230

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (126) и ОД (62): 64 хил.лв.