Златен лев холдинг АД (HLEV, HLEV/3Z3, HLEA)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.26 13:19:35 в x3news.com
- 2026.02.26 13:20:32 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	4.77	4.90	4.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-24	371	190
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	612	549	391
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	187	225	304
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 135	1 255	1 179
Цена/Печалба 12м.(P/E)	50.54	57.85	66.31
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.89	3.99	3.18
Цена/Продажби 12м.(P/S)	27.25	25.31	21.99
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-47.01	-8.25	-3.76
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	32.39	36.62	28.77
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	72.41	7 520.00	-55.71
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	83.73	64.98	-15.33
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-39.09	174.39	15.59
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	70.73	97.07	63.63
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	8.52	0.06	5.04
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	5.30	-29.71	-10.36
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	53.92	43.75	33.16
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	8.03	7.21	4.96
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.52	1.36	0.73
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	4.86	10.09	1.56
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	80.61	81.53	78.70
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	1 829.91	880.72	5 597.20
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.08	0.08	0.10
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.06	5.64	2.66
Очаквана цена (Expected price)	4.77	5.18	4.11
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	7.48	11.46	10.36
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	5.13	5.46	4.41
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	81.77	34.68	77.23
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	63.52	66.23	75.30
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 168.48	-1 892.51	-1 237.89
Стойност на една акция DCF	-50.99	-87.83	-45.52

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 72.41 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 612 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 436.84 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 305 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 83.73 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 907 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 16.99 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 8.73/2.48 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 9.46/-6.51 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 53.92 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 8.52 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 8.03 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.13 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 155.36 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 56.75 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 70.73 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 90.30 %
• Ръст в цената на HLEV (HLEV/3Z3) за 360 дни над 10%: 19.30 %
• Ръст на HLEV (HLEV/3Z3) от год. минимум повече от 10%: 24.92 %
• Средна дивидентна доходност от HLEV (HLEV/3Z3) за 5 години: 0.08 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -24 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 50.54
• EV/EBITDA над 20: 32.39
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -39.09 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -3.98 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 152.78 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 27.25
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.89
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 19.81 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 80.61 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 5.30 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 2.78 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.09 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 875 хил.лв.
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -1 299 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -658 хил.лв.
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 146.35 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 852.23 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 80.91 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 87.77 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 345.96 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 168.48 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -24 хил.лв., като нараства с 72.41 %. За последните 12 месеца печалбата достига 612 хил.лв., което представлява 0.09 лв. на акция при изменение с 436.84 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.772 лв. е 50.54.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 83.73 % и е 305 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 16.99 % до 1 907 хил.лв. (0.29 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 32.39, а на P/EBITDA 16.22.

Златен лев холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 187 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -39.09 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -3.98 % до 0.18 лв. (общо 1 135 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 27.25, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 53.92 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 36 хил.лв., което представлява 4.74 % от приходите от дейността и 150.00 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 70.66 % от приходите от дейността (537 от 760 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (263 хил.лв.) и другите финансови приходи (210 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 2.48 % и са 784 хил.лв., а за годината са 2 788 хил.лв. с изменение от -6.51 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 79 хил.лв., разходите за външни услуги с 123 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 167 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 325 хил.лв., разходите за външни услуги с 316 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 547 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 282 хил.лв. 85.20 % от финансовите разходи (331 хил. лв.). Те от своя страна са 42.22 % от разходите за дейността (784 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -1 012.50 % и са 243 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 935 хил.лв., а делът им е 152.78 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите финансови приходи и разходи (179 хил.лв.), операциите с финансови активи (46 хил.лв.) и финансиранията (36 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (966 хил.лв.), нетните лихви (-567 хил.лв.) и операциите с финансови активи (455 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -267 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -323 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 210 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 1 004 хил.лв. до 4 820 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Златен лев холдинг АД към края на декември 2025 г. от 7 948 хил.лв., прави 1.23 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 8.52 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 8.03 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.89.

Резервите от 0 хил.лв. формират 0.00 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 842 хил.лв. (10.59 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 19.81 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 30 397 хил.лв., а краткосрочните за 1 949 хил.лв., което прави общо 32 346 хил.лв. 30 053 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 4.86 %. Общо дълговете са 80.61 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 406.97 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 5.30 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 5.72 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 40 128 хил.лв. От тях текущите са 88.88 % (35 665 хил.лв.), а нетекущите 11.12 % (4 463 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 33 716 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 1 829.91 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 424.21 % от собствения капитал и 84.02 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.52 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.62 %. Стойността на фирмата (EV) e 61 762 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 144 хил.лв., което е 3.13 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 4 хил.лв. и покриват 2.78 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.09 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 963 хил.лв. (2.40 % от Актива), от които парите в брои са 5 хил.лв., а 200 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 499.18 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 596 хил.лв. с изменение от 155.36 %. Отношението му към продажбите е 1 388.24 %. За година назад ОПП е -1 875 хил.лв. (56.75 % ръст), а ОПП/Продажби -165.20 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -2 260 хил.лв., а за 12 м. 1 757 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -495 хил.лв. и 108 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -159 хил.лв, а за период от 1 година -10 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 70.73 % до -1 299 хил.лв., а за 12 месеца е -658 хил.лв. (90.30 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -47.01.

Златен лев холдинг АД има емитирани акции с борсов код: HLEV (HLEV/3Z3)-обикновени 6 481 960 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	1	BGN	01.01.2000 г.
HLEV (HLEV/3Z3)	6 481 960	.51	EUR	05.01.2026 г.
HLEA	30 000	1000	BGN	27.03.2024 г.
HLEA	30 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия HLEV (HLEV/3Z3) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -2.61 % до цена 4.772 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +19.30 %. Капитализацията на дружеството е 30.93 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 3.82 лв. определя 24.92 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.56 % спрямо върха от 5 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златен лев холдинг АД са сключени 274 сделки за 6 156 862 бр. книжа и 28 966 289 лв.

Усредненият спред по емисия HLEV (HLEV/3Z3) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HLEV (HLEV/3Z3) са 6 481 960 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 185 410 (33.72 %). Броят на акционерите е 80 798.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 126 850 броя (1.950%). Броят на акционерите намалява с 10.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 120 750 броя (1.870%). Броят на акционерите намалява с 26.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 0.0040 лв. 0.08 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
HLEV (HLEV/3Z3)	24.06.2021 г.	0.020	129 639.20	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	02.05.2018 г.	0.080	518 556.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	22.05.2017 г.	0.330	2 139 046.80	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2015 г.	0.640	4 148 454.40	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2014 г.	0.150	972 294.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	08.06.2012 г.	0.300	1 944 588.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	13.06.2011 г.	0.350	2 268 686.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	10.07.2008 г.	0.100	648 196.00	BGN
HLEV (HLEV/3Z3)	04.07.2007 г.	0.100	648 196.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.30 %, а на дванадесет месечна 8.03 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -5.07 % и +0.83 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-3.89%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.77%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+4.17%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-1.96%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златен лев холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (146.35), коригирания резултат (852.23), приходите от продажби (80.91), оперативния резултат (87.77) и свободния паричен поток (345.96).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.74
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	146.35
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	852.23
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	80.91
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	87.77
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	345.96

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златен лев холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.06 %. Очакваната цена на емисия HLEV (HLEV/3Z3) е 4.77 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.8859	3.8918	-0.15
Цена/Печалба 12м.(P/E)	56.3423	50.5423	0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-185.2210	-95.7645	0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	24.6469	27.2528	-0.09
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	36.1504	32.3869	0.35
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-8.0352	-47.0090	-0.11
Общо очаквана промяна			0.06

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 119 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 802 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 348 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 948	8 394	8 535	8 463	6.15
Нетен резултат	612	968	624	802	0.14
Коригиран резултат	-323	-224	-325	-273	0.02
Нетни продажби	1 135	811	1 132	1 119	-0.11
Оперативен резултат	1 907	2 486	2 227	2 348	1.14
Своб. паричен поток	-658	-8 138	-1 018	-8 043	0.15
Общо екстраполирана промяна					7.48

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златен лев холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 7.48 %, което съответства на цена за емисия HLEV (HLEV/3Z3) от 5.13 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Uranium (0.2702) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.2527) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Cotton (0.2527) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.2702	2	0.2249
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.2527	2	5.2867
Cotton	0.2285	2	-0.4284
Chicken	-0.2276	1	-1.7657
Plywood	-0.2029	1	-5.2502

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2.0599}}_{}{\mathrm{+0.2249}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+5.2867}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4284}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-1.7657}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-5.2502}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +34.88% и стойност от 1 025 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1312, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Uranium (0.3468) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3101) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Chicken (0.3101).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Uranium	0.3468	2	0.1733
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3101	2	2.8377
Chicken	-0.2921	0	-0.8845
Cocoa	0.2451	0	0.3459
Plywood	-0.2291	1	-2.7004

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-15.8308}}_{}{\mathrm{+0.1733}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.8377}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.8845}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+0.3459}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.7004}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -15.92% и стойност от 659 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2213, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 366 хил.лв. с изменение от -1 624.56%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.3935) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.3935) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Silver (-0.3935) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	-0.3935	2	-19.2662
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3935	2	-33.7916
Silver	-0.2842	2	8.0127
GrainsPriceIndex	-0.2772	2	-18.0618
Groundnuts	-0.2651	2	-2.8757

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 061.0279}}_{}{\mathrm{-19.2662}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-33.7916}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.0127}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-18.0618}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.8757}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +14.11% и стойност от 348 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1334, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4340) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3838) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Rice (-0.3838).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4340	2	-5.0285
BeveragesPriceIndex	-0.3838	2	-2.4957
Rice	0.3538	0	14.4910
VolatilityIndex	-0.3169	1	-2.9386
Lead	0.3161	1	5.9876

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-11.0270}}_{}{\mathrm{-5.0285}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-2.4957}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+14.4910}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-2.9386}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.9876}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -501.70% и стойност от -10 428 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3242, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0353), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0411), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0158) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0539). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0780.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0353	1	-0.1180
Разходи за дейността 3м.	-0.0411	1	0.0237
EBITDA 3м.	0.0158	1	0.0047
Опер. паричен поток 3м.	0.0539	1	0.0219

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+78.9376}}_{}{\mathrm{-0.1180}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0237}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0047}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0219}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +81.77% и стойност от 56 224 хил.лв. (8.67 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +63.52% и стойност от 50 581 хил.лв. (7.80 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (345.96%), предполага несигурност в оценката на Златен лев холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	531	476	421	367	312
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584
3. Амортизация и обезценки (D&A)	107	98	88	78	69
4. Капиталови разходи (CapEx)	-0	-4	-7	-11	-14
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	16 656	18 908	21 161	23 414	25 667
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 253	2 253	2 253	2 253	2 253
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 660	-1 719	-1 777	-1 834	-1 891
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-8 262	-9 496	-10 730	-11 964	-13 198
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 800	-6 596	-7 391	-8 186	-8 981

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.71%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златен лев холдинг АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	6 471	6 191	5 912	5 633	5 354
3. Лихвносен дълг (D)	31 769	35 606	39 444	43 282	47 120
4. Данъчна ставка (T)	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.3313	2.6597	3.0192	3.4142	3.8505

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090
2. Бета с дълг (βl)%	2.3313	2.6597	3.0192	3.4142	3.8505
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	12.3650	13.6097	14.9720	16.4693	18.1228

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 139
2. Лихвоносен дълг (D)	31 959
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.5639

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	6 471	6 191	5 912	5 633	5 354
2. Лихвносен дълг (D)	31 769	35 606	39 444	43 282	47 120
3. Цена на собствения капитал (Re)%	12.3650	13.6097	14.9720	16.4693	18.1228
4. Цена на дълга (Rd)%	3.5639	3.5639	3.5639	3.5639	3.5639
5. Данъчна ставка (T)	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584	0.0584
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8803	4.8747	4.8700	4.8660	4.8625
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-5 800	-6 596	-7 391	-8 186	-8 981
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-5 530	-5 997	-6 408	-6 769	-7 083
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-31 788

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -31 788 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.1661
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	137.3227
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	8.4674
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.1661

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7090% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	8.2791
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-4.4220
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8896
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2581

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-8 981
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2581
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.8625
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-352 636
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-278 115

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-31 788
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-278 115
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-309 903

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-309 903
2. Нетен лихвоносен дълг	31 196
3. Неоперативни активи	10 431
4. Малцинствено участие	-166
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-330 502
6. Брой акции	6 481 960
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-50.9880

Стойността на една акция от капитала на Златен лев холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -50.9880 лв., което е -1 168.48% под текущата цена на акцията от 4.772 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Текущи задължения, в т ч	4 178	1 906	-54.38 %	-2 272
Текущи задължения към доставчици и клиенти	4 121	0	-100.00 %	-4 121
Търговски и други текущи задължения	4 264	1 909	-55.23 %	-2 355
Текущи пасиви	4 264	1 949	-54.29 %	-2 315

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	48	123	+156.25 %	+75
Разходи за амортизации-3м.	28	47	+67.86 %	+19
Разходи за възнаграждения-3м.	120	167	+39.17 %	+47
Разходи по икономически елементи-3м.	290	453	+56.21 %	+163
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	66	18	-72.73 %	-48
Разходи за дейността-3м.	629	784	+24.64 %	+155
Печалба от дейността-3м.	381	0	-100.00 %	-381
Общо разходи-3м.	629	784	+24.64 %	+155
Печалба преди облагане с данъци-3м.	381	0	-100.00 %	-381
Печалба след облагане с данъци-3м.	381	0	-100.00 %	-381
Нетна печалба за периода-3м.	371	0	-100.00 %	-371
Общо разходи и печалба-3м.	1 010	760	-24.75 %	-250
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	96	40	-58.33 %	-56
Приходи от лихви-3м.	147	263	+78.91 %	+116
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	441	64	-85.49 %	-377
Други финансови приходи-3м.	157	210	+33.76 %	+53
Финансови приходи-3м.	745	537	-27.92 %	-208
Приходи от дейността-3м.	1 010	760	-24.75 %	-250
Общо приходи-3м.	1 010	760	-24.75 %	-250
Общо приходи и загуба-3м.	1 010	760	-24.75 %	-250

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	456	3 554	+679.39 %	+3 098
Плащания на доставчици-3м.	-1 124	-627	+44.22 %	+497
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-105	-232	-120.95 %	-127
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-30	-86	-186.67 %	-56
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-812	2 596	+419.70 %	+3 408
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	-3 667	4	+100.11 %	+3 671
Предоставени заеми-3м.	-1 010	0	+100.00 %	+1 010
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	79	0	-100.00 %	-79
Покупка на инвестиции-3м.	0	-2 265	-2 265.00 %	-2 265
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	4 820	0	-100.00 %	-4 820
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	217	-2 260	-1 141.47 %	-2 477
Постъпления от заеми-3м.	1 145	0	-100.00 %	-1 145
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	603	-495	-182.09 %	-1 098

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика в Текуща печалба в Баланс (624) и ОД (612): 12 хил.лв.