235 холдингс АД (235H, 94G)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.26 10:56:12 в x3news.com
- 2026.02.26 10:57:20 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	48.60	48.60	48.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-67	17	250
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-88	-63	76
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2 821.56	-3 941.23	3 267.07
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	32.11	31.83	31.63
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2 482 974 000.00	2 482 974 000.00	2 482 974 000.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1 098.66	269.30	2 482 974 000.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-6 576.76	-5 315.34	2 472.06
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-59.52	115.04	242.86
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	34.62	115.74	277.33
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-86.35	113.03	2 161.54
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-1.13	2.62	0.98
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	24.13	21.54	131.82
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-1.13	-0.81	0.99
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.92	-0.66	0.87
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	17.86	16.03	4.59
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	21.14	19.36	17.81
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	302.40	333.46	1 136.24
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.01	2.34	3.12
Очаквана цена (Expected price)	48.11	49.74	50.12
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-0.57	3.78	4.98
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	48.32	50.44	51.02
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	77.45	n/a	n/a
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	91.61	23.40	17.63
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-109.67	-110.34	-129.33
Стойност на една акция DCF	-4.70	-5.02	-14.26

• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 59.26 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 34.62 %
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 80.10 %
• EV/EBITDA под 8: -6 576.76
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 100.00/60.47 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 14 500.00/7.83 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 78.86 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 9 183.33 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 224.03 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -67 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -59.52 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -88 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -17 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -38 хил.лв.
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 74.63 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2 482 974 000.00
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -1.13 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -1.13 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 32.11
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 24.13 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -86.35 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -55.86 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 1 098.66
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 242.34 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 149.59 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 218.50 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 102.22 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -109.67 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -67 хил.лв., като намалява с -59.52 %. За последните 12 месеца загубата достига -88 хил.лв., което представлява -0.02 лв. на акция при изменение с 59.26 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 48.6 лв. е -2 821.56.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 34.62 % и е -17 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e с повишение от 80.10 % до -38 хил.лв. (-0.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -6 576.76, а на P/EBITDA -6 534.16.

235 холдингс АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв.За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2 482 974 000.00

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (2 от 2 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 60.47 % и са 69 хил.лв., а за годината са 234 хил.лв. с изменение от 7.83 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 11 хил.лв., разходите за възнаграждения с 12 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с -7 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 62 хил.лв., разходите за възнаграждения с 48 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 67 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 50 хил.лв. 96.15 % от финансовите разходи (52 хил. лв.). Те от своя страна са 75.36 % от разходите за дейността (69 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 74.63 % и са -50 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 94 хил.лв., а делът им е -106.82 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-48 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (144 хил.лв.), нетните лихви (-48 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -17 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -182 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на 235 холдингс АД към края на декември 2025 г. от 7 733 хил.лв., прави 1.51 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -1.13 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -1.13 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 32.11.

Резервите от 0 хил.лв. формират 0.00 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 2 712 хил.лв. (35.07 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 78.86 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 322 хил.лв., а краткосрочните за 1 751 хил.лв., което прави общо 2 073 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 17.86 %. Общо дълговете са 21.14 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 26.81 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 24.13 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 3.32 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 9 806 хил.лв. От тях текущите са 54.00 % (5 295 хил.лв.), а нетекущите 46.00 % (4 511 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 3 544 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 302.40 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 45.83 % от собствения капитал и 36.14 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.92 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.09 %. Стойността на фирмата (EV) e 249 916 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 60 хил.лв. (0.61 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 285.32 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 1 090 хил.лв. с изменение от 9 183.33 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 041 хил.лв. и -742 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 49 хил.лв, а за период от 1 година 58 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -86.35 % до 110 хил.лв., а за 12 месеца е 226 хил.лв. (-55.86 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1 098.66.

235 холдингс АД има емитирани акции с борсов код: 235H (94G)-обикновени 5 109 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
235H (94G)	5 109 000	1	BGN	05.07.2018 г.
235H (94G)	5 109 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия 235H (94G) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 48.6 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 248.30 млн.лв.

Усредненият спред по емисия 235H (94G) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия 235H (94G) са 5 109 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 583 625 (50.57 %). Броят на акционерите е 41.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Бизнес рискът свързан с дейността на 235 холдингс АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (242.34), приходите от продажби (149.59), оперативния резултат (218.50) и свободния паричен поток (102.22).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	6.88
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	242.34
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	53.79
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	149.59
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	218.50
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	102.22

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на 235 холдингс АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.01 %. Очакваната цена на емисия 235H (94G) е 48.11 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	31.8330	32.1088	-0.86
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3 941.2286	-2 821.5646	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1 293.2156	-1 364.2722	-0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	2 482 974 000.0000	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-5 315.3390	-6 576.7647	0.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	269.3030	1 098.6606	-0.15
Общо очаквана промяна			-1.01

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -425 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -427 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	7 733	7 767	7 746	7 756	-0.57
Нетен резултат	-88	-602	-237	-425	0.19
Коригиран резултат	-182	-156	-172	-164	-0.04
Нетни продажби	0	2	-0	1	nan
Оперативен резултат	-38	-621	-187	-427	-0.13
Своб. паричен поток	226	942	128	849	-0.02
Общо екстраполирана промяна					-0.57

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на 235 холдингс АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -0.57 %, което съответства на цена за емисия 235H (94G) от 48.32 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Plywood (0.6243), с изменението на VolatilityIndex (0.5965) и значителна обратна корелация с изменението на GDP (0.5965).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.6243	0	551.4887
VolatilityIndex	0.5965	0	4.7738
GDP	-0.5500	0	-209.1737
Groundnuts	0.5381	0	49.3758
Beef	0.4277	2	-21.5267

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4 884.9978}}_{}{\mathrm{+551.4887}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+4.7738}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-209.1737}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+49.3758}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-21.5267}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -4 645.29% и стойност от -91 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3887, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Plywood (0.6246), умерена обратна корелация с изменението на CoconutOil (-0.4290) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на IronOre (-0.4290) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.6246	0	47.8772
CoconutOil	-0.4290	2	-13.1297
IronOre	0.4043	1	0.5289
Orange	-0.3900	2	-7.5120
Beef	0.3868	0	16.1359

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+820.8436}}_{}{\mathrm{+47.8772}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-13.1297}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+0.5289}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-7.5120}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+16.1359}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +7.52% и стойност от 74 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5938, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -165 хил.лв. с изменение от +146.41%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5201) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на RubberTSR20 (-0.4510) и умерена корелация с изменението на Tea (-0.4510) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5201	1	0.8764
RubberTSR20	-0.4510	0	-24.3220
Tea	0.4426	2	18.8422
BondYieldBul	0.4103	2	-2.5042
EuroDollar	-0.4024	2	19.1862

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+334.4744}}_{}{\mathrm{+0.8764}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-24.3220}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{+18.8422}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-2.5042}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+19.1862}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +624.13% и стойност от -123 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2580, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Platinum (0.6144), умерена обратна корелация с изменението на Orange (-0.4846) и умерена обратна корелация с изменението на Rice (-0.4846) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.6144	0	37.0589
Orange	-0.4846	0	3.4135
Rice	-0.4498	2	-31.5271
Silver	0.4469	0	24.3418
BeveragesPriceIndex	-0.4143	0	-22.0541

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+215.2598}}_{}{\mathrm{+37.0589}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+3.4135}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-31.5271}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+24.3418}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-22.0541}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +11 368.90% и стойност от 125 011 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3331, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1769), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1227), с изменението на EBITDA 3м. (0.0068) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0087). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.4665.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1769	1	-0.0004
Разходи за дейността 3м.	0.1227	1	-0.0341
EBITDA 3м.	0.0068	1	-0.0034
Опер. паричен поток 3м.	0.0087	1	0.0057

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+27.2094}}_{}{\mathrm{-0.0004}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0341}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0034}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0057}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +77.45% и стойност от 440 608 хил.лв. (86.24 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +91.61% и стойност от 475 764 хил.лв. (93.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (102.22%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на 235 холдингс АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-164	-286	-407	-529	-651
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2	2	2	3	3
4. Капиталови разходи (CapEx)	167	194	220	247	274
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 093	-1 271	-1 449	-1 626	-1 804
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-178	-178	-178	-178	-178
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-145	-293	-443	-595	-750
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-135	-330	-524	-719	-913
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-137	-323	-510	-698	-885

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.71%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на 235 холдингс АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	8 817	9 249	9 681	10 114	10 546
3. Лихвносен дълг (D)	1 273	1 462	1 651	1 840	2 028
4. Данъчна ставка (T)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5140	0.5198	0.5251	0.5300	0.5344

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090
2. Бета с дълг (βl)%	0.5140	0.5198	0.5251	0.5300	0.5344
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.4773	5.4994	5.5195	5.5380	5.5549

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	50
2. Лихвоносен дълг (D)	1 679
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.9780

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	8 817	9 249	9 681	10 114	10 546
2. Лихвносен дълг (D)	1 273	1 462	1 651	1 840	2 028
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.4773	5.4994	5.5195	5.5380	5.5549
4. Цена на дълга (Rd)%	2.9780	2.9780	2.9780	2.9780	2.9780
5. Данъчна ставка (T)	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548	0.0548
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1413	5.1330	5.1255	5.1189	5.1129
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-137	-323	-510	-698	-885
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-130	-293	-439	-571	-690
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 124

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 124 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-1.2435
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	694.7368
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-8.6387
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-1.2435

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7090% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-7.2625
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.4233
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8896
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.3126

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-885
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.3126
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1129
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-32 344
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-25 207

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 124
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-25 207
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-27 330

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-27 330
2. Нетен лихвоносен дълг	1 619
3. Неоперативни активи	4 936
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-24 013
6. Брой акции	5 109 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.7002

Стойността на една акция от капитала на 235 холдингс АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.7002 лв., което е -109.67% под текущата цена на акцията от 48.6 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Земи	0	4 464	+4 464.00 %	+4 464
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	1 128	0	-100.00 %	-1 128
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	1 128	4 464	+295.74 %	+3 336
Инвестиционни имоти	3 326	0	-100.00 %	-3 326
Текущи задължения по получени търговски заеми	1 409	422	-70.05 %	-987
Текущи задължения по получени аванси	82	1 239	+1 410.98 %	+1 157

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	9	11	+22.22 %	+2
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	33	-7	-121.21 %	-40
Разходи по икономически елементи-3м.	53	17	-67.92 %	-36
Разходи за лихви-3м.	0	50	+50.00 %	+50
Финансови разходи-3м.	0	52	+52.00 %	+52
Разходи за дейността-3м.	53	69	+30.19 %	+16
Печалба от дейността-3м.	17	0	-100.00 %	-17
Общо разходи-3м.	53	69	+30.19 %	+16
Печалба преди облагане с данъци-3м.	17	0	-100.00 %	-17
Печалба след облагане с данъци-3м.	17	0	-100.00 %	-17
Нетна печалба за периода-3м.	17	0	-100.00 %	-17
Общо разходи и печалба-3м.	53	69	+30.19 %	+16
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	70	0	-100.00 %	-70
Финансови приходи-3м.	70	2	-97.14 %	-68
Приходи от дейността-3м.	70	2	-97.14 %	-68
Загуба от дейността-3м.	0	67	+67.00 %	+67
Общо приходи-3м.	70	2	-97.14 %	-68
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	67	+67.00 %	+67
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	67	+67.00 %	+67
Нетна загуба за периода-3м.	0	67	+67.00 %	+67
Общо приходи и загуба-3м.	53	69	+30.19 %	+16