Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД (SKEH, SKELN/3NJ, SKEB, SKE1)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.26 09:37:37 в x3news.com
- 2026.02.26 09:38:17 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	37.16	27.40	27.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-5 114	9 772	-3 912
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	6 304	7 414	-977
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	4 854	21 961	5 028
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	51 979	52 066	35 332
Цена/Печалба 12м.(P/E)	19.51	12.23	-91.46
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.30	1.55	1.89
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.37	1.74	2.53
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.19	6.41	-3.11
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	16.05	12.54	33.81
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-27.72	22.53	-114.83
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-33.94	18.00	-1 345.78
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-1.76	13.92	-45.87
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	205.02	53.74	-17 781.36
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	13.48	14.64	80.32
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-12.30	-9.48	-12.97
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	12.13	14.24	-2.77
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	12.58	14.80	-2.72
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	4.07	4.79	-0.64
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	17.22	12.00	12.05
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	58.37	55.71	63.96
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	73.22	104.82	127.52
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-3.20	13.75	-8.01
Очаквана цена (Expected price)	35.97	31.17	24.84
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-10.80	-6.19	-38.57
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	33.15	25.71	16.59
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.59	7.92	-15.79
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.93	10.95	14.71
Отклонение DCF оценка/Капитализация	136.82	109.74	-714.10
Стойност на една акция DCF	88.01	57.47	-165.81

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 6 304 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 689.71 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 12 694 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 139.69 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 47.48 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 47.47/24.96 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 12.13 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 13.48 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 12.58 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -12.30 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 4.07 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.37 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 264.69 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 1 475.99 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 205.02 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 202.81 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 5.19
• Ръст в цената на SKEH (SKELN/3NJ) за 90 дни над 10%: 35.62 %
• Ръст в цената на SKEH (SKELN/3NJ) за 360 дни над 10%: 37.63 %
• Ръст на SKEH (SKELN/3NJ) от год. минимум повече от 10%: 37.63 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +136.82 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -5 114 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -27.72 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 19.51
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -3 406 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -33.94 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -1.76 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -1.78/8.51 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2.37
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.30
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 35.58 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 58.37 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -6 934 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 48.17 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 1.14 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 2 794.04 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 116.95 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 65.83 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 193.39 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -10.80 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -5 114 хил.лв., като намалява с -27.72 %. За последните 12 месеца печалбата достига 6 304 хил.лв., което представлява 1.90 лв. на акция при изменение с 689.71 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 37.161 лв. е 19.51.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -33.94 % и е -3 406 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 139.69 % до 12 694 хил.лв. (3.84 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 16.05, а на P/EBITDA 9.69.

Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 4 854 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -1.76 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 47.48 % до 15.71 лв. (общо 51 979 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2.37, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 12.13 %.

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 8.51 % и са 8 522 хил.лв., а за годината са 45 520 хил.лв. с изменение от 24.96 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 2 153 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 2 841 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 7 793 хил.лв., разходите за външни услуги с 9 555 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 11 982 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 735 хил.лв. 93.39 % от финансовите разходи (787 хил. лв.). Те от своя страна са 9.23 % от разходите за дейността (8 522 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 14.57 % и са -745 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -3 222 хил.лв., а делът им е -51.11 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-735 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-47 хил.лв.) и другите нетни продажби (42 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-3 041 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-217 хил.лв.) и другите нетни продажби (42 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -4 369 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 9 526 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД към края на декември 2025 г. от 53 521 хил.лв., прави 16.17 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 13.48 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 12.58 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.30.

Резервите от 29 086 хил.лв. формират 54.35 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 14 821 хил.лв. (27.69 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 35.58 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 61 904 хил.лв., а краткосрочните за 25 896 хил.лв., което прави общо 87 800 хил.лв. 40 285 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 17.22 %. Общо дълговете са 58.37 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 164.05 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -12.30 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.81 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 150 422 хил.лв. От тях текущите са 12.61 % (18 962 хил.лв.), а нетекущите 87.39 % (131 460 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -6 934 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 73.22 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -12.96 % от собствения капитал и -4.61 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 4.07 %, а обращаемостта им е 0.34 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.06 %. Стойността на фирмата (EV) e 203 719 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 3 145 хил.лв., което е 2.37 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 515 хил.лв. и покриват 48.17 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 1.14 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 444 хил.лв. (2.29 % от Актива), от които парите в брои са 107 хил.лв. Незабавната ликвидност е 13.30 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 383 хил.лв. с изменение от 264.69 %. Отношението му към продажбите е 49.09 %. За година назад ОПП е 19 952 хил.лв. (1 475.99 % ръст), а ОПП/Продажби 38.38 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -473 хил.лв., а за 12 м. -1 500 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -685 хил.лв. и -17 321 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 225 хил.лв, а за период от 1 година 1 131 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 205.02 % до 5 151 хил.лв., а за 12 месеца е 23 706 хил.лв. (202.81 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 5.19.

Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SKEH (SKELN/3NJ)-обикновени 3 309 560 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SKEH (SKELN/3NJ)	224 105	1	BGN	01.01.2000 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	2 309 561	1	BGN	25.03.2004 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	3 309 560	1	BGN	13.05.2024 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	3 309 560	.51	EUR	05.01.2026 г.
SKEB	9 000	1000	BGN	05.12.2023 г.
SKE1	2 309 561	0	BGN	27.03.2024 г.
SKE1	0	0	BGN	11.04.2024 г.
SKEB	9 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SKEH (SKELN/3NJ) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 35.62 % до цена 37.161 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +37.63 %. Капитализацията на дружеството е 122.99 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SKEH (SKELN/3NJ) от 27 лв. определя 37.63 % ръст до текущата цена, като тя остава на 5.00 % спрямо върха от 39.117 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД са сключени 91 сделки за 134 546 бр. книжа и 3 759 927 лв.

Усредненият спред по емисия SKEH (SKELN/3NJ) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SKEH (SKELN/3NJ) са 3 309 560 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 824 161 (24.90 %). Броят на акционерите е 774.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 560 броя (0.010%). Броят на акционерите намалява с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 37 048 броя (1.120%). Броят на акционерите намалява с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -9.12 %, а на дванадесет месечна 12.58 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -27.32 % и -2.22 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-31.27%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+3.78%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-2.32%) и цената на привлечения капитал (+0.14%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (2 794.04), коригирания резултат (116.95), оперативния резултат (65.83) и свободния паричен поток (193.39).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	18.23
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	2 794.04
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	116.95
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	16.33
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	65.83
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	193.39

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -3.20 %. Очакваната цена на емисия SKEH (SKELN/3NJ) е 35.97 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.0989	2.2979	-3.90
Цена/Печалба 12м.(P/E)	16.5884	19.5093	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	11.4502	12.9106	-0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.3621	2.3661	-0.08
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	14.9233	16.0484	-0.34
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	8.6956	5.1880	1.27
Общо очаквана промяна			-3.20

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 49 308 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 4 824 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 10 525 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	53 521	50 839	38 895	47 874	-8.24
Нетен резултат	6 304	4 249	4 884	4 824	-0.01
Коригиран резултат	9 526	7 619	9 563	9 381	-0.16
Нетни продажби	51 979	49 243	51 161	49 308	-2.59
Оперативен резултат	12 694	10 518	11 319	10 525	-1.12
Своб. паричен поток	23 706	12 236	26 048	24 065	1.32
Общо екстраполирана промяна					-10.80

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -10.80 %, което съответства на цена за емисия SKEH (SKELN/3NJ) от 33.15 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.2675), с изменението на Tea (-0.2124) и слаба корелация с изменението на Lumber (-0.2124).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.2675	0	-0.9207
Tea	-0.2124	0	-1.4933
Lumber	0.2027	0	0.6396
EuroDollar	0.1902	0	0.7447
AgriculturePriceIndex	-0.1840	2	-0.4387

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+42.5251}}_{}{\mathrm{-0.9207}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-1.4933}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+0.6396}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.7447}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-0.4387}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +111.81% и стойност от 10 281 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0771, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на GDP (0.3357) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3245) и слаба обратна корелация с изменението на Gold (-0.3245) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GDP	0.3357	1	4.2994
Groundnuts	-0.3245	0	-0.4091
Gold	-0.2986	1	-0.8885
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2955	1	0.6574
CoconutOil	-0.2892	0	-0.2811

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+9.1376}}_{}{\mathrm{+4.2994}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.4091}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-0.8885}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+0.6574}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.2811}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +25.58% и стойност от 10 702 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3036, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -421 хил.лв. с изменение от -88.53%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BananaEurope (0.4235), слаба обратна корелация с изменението на Soybean (-0.2180) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Oils&MealsPriceIndex (-0.2180) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	0.4235	0	59.3618
Soybean	-0.2180	1	-10.8964
Oils&MealsPriceIndex	-0.1791	1	-10.2026
GDP	0.1786	1	86.1147
Cotton	-0.1742	2	-2.9517

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-66.2989}}_{}{\mathrm{+59.3618}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-10.8964}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{-10.2026}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+86.1147}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-2.9517}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +94.96% и стойност от -6 640 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1943, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Lumber (0.4270) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.3865) и с изменението на Rice (-0.3865).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.4270	1	4.8878
Groundnuts	-0.3865	0	-3.7775
Rice	-0.3317	0	0.8618
EuroDollar	0.3300	0	9.3381
Uranium	-0.3044	0	-2.7454

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+131.5239}}_{}{\mathrm{+4.8878}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-3.7775}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+0.8618}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{+9.3381}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-2.7454}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +300.69% и стойност от 9 549 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2852, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0861), умерена с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3250), с изменението на EBITDA 3м. (0.3204) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1069). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1748.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0861	1	-0.0048
Разходи за дейността 3м.	0.3250	1	0.0585
EBITDA 3м.	0.3204	1	0.0065
Опер. паричен поток 3м.	0.1069	1	0.0013

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.9567}}_{}{\mathrm{-0.0048}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0585}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0065}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0013}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.59% и стойност от 133 554 хил.лв. (40.35 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.93% и стойност от 135 205 хил.лв. (40.85 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (193.39%), предполага несигурност в оценката на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 592	2 584	2 577	2 569	2 562
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0994	0.0994	0.0994	0.0994	0.0994
3. Амортизация и обезценки (D&A)	3 843	4 007	4 172	4 336	4 500
4. Капиталови разходи (CapEx)	251	-1 711	-3 673	-5 636	-7 598
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-8 781	-8 051	-7 320	-6 589	-5 858
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	731	731	731	731	731
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	5 348	7 494	9 640	11 787	13 933
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	457	1 627	2 797	3 967	5 137
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 278	6 210	8 143	10 076	12 008

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.71%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	40 324	41 303	42 281	43 260	44 239
3. Лихвносен дълг (D)	96 153	99 198	102 243	105 289	108 334
4. Данъчна ставка (T)	0.0994	0.0994	0.0994	0.0994	0.0994
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.4233	1.4304	1.4370	1.4434	1.4495

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090	2.7090
2. Бета с дълг (βl)%	1.4233	1.4304	1.4370	1.4434	1.4495
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.9239	8.9505	8.9758	9.0000	9.0231

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 042
2. Лихвоносен дълг (D)	75 075
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.0519

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	40 324	41 303	42 281	43 260	44 239
2. Лихвносен дълг (D)	96 153	99 198	102 243	105 289	108 334
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.9239	8.9505	8.9758	9.0000	9.0231
4. Цена на дълга (Rd)%	4.0519	4.0519	4.0519	4.0519	4.0519
5. Данъчна ставка (T)	0.0994	0.0994	0.0994	0.0994	0.0994
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2077	5.2076	5.2075	5.2074	5.2074
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 278	6 210	8 143	10 076	12 008
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 066	5 611	6 993	8 224	9 316
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	34 210

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 34 210 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	7.5565
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-156.2517
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-11.8071
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	7.5565

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7090% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	8.4313
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.3096
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8896
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2182

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	12 008
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2182
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.2074
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	410 632
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	318 583

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	34 210
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	318 583
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	352 793

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	352 793
2. Нетен лихвоносен дълг	71 631
3. Неоперативни активи	19 198
4. Малцинствено участие	9 101
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	291 259
6. Брой акции	3 309 560
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	88.0053

Стойността на една акция от капитала на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 88.0053 лв., което е +136.82% над текущата цена на акцията от 37.161 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Текуща печалба	11 418	6 304	-44.79 %	-5 114
Текуща част от нетекущите задължения	6 771	10 669	+57.57 %	+3 898
Текущи задължения, в т ч	11 391	15 135	+32.87 %	+3 744
Търговски и други текущи задължения	18 342	25 896	+41.18 %	+7 554
Текущи пасиви	18 342	25 896	+41.18 %	+7 554

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	3 577	1 054	-70.53 %	-2 523
Разходи за външни услуги-3м.	3 815	2 153	-43.56 %	-1 662
Разходи за възнаграждения-3м.	3 840	2 841	-26.02 %	-999
Разходи за осигуровки-3м.	644	450	-30.12 %	-194
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	406	253	-37.68 %	-153
Разходи по икономически елементи-3м.	13 492	7 735	-42.67 %	-5 757
Разходи за дейността-3м.	14 267	8 522	-40.27 %	-5 745
Печалба от дейността-3м.	7 695	0	-100.00 %	-7 695
Дял от печалбата на асоциирани и съвместни предприятия-3м.	2 087	0	-100.00 %	-2 087
Общо разходи-3м.	12 972	9 770	-24.68 %	-3 202
Печалба преди облагане с данъци-3м.	9 782	0	-100.00 %	-9 782
Печалба след облагане с данъци-3м.	9 780	0	-100.00 %	-9 780
Нетна печалба за периода-3м.	9 772	0	-100.00 %	-9 772
Общо разходи и печалба-3м.	22 754	4 854	-78.67 %	-17 900
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	1 103	583	-47.14 %	-520
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	19 810	4 229	-78.65 %	-15 581
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	21 961	4 854	-77.90 %	-17 107
Приходи от дейността-3м.	21 962	4 854	-77.90 %	-17 108
Загуба от дейността-3м.	0	3 668	+3 668.00 %	+3 668
Дял от загубата на асоциирани и съвместни предприятия-3м.	0	1 248	+1 248.00 %	+1 248
Общо приходи-3м.	22 754	4 854	-78.67 %	-17 900
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	4 916	+4 916.00 %	+4 916
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	5 117	+5 117.00 %	+5 117
Нетна загуба за периода-3м.	0	5 114	+5 114.00 %	+5 114
Общо приходи и загуба-3м.	22 754	4 854	-78.67 %	-17 900

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	19 294	11 792	-38.88 %	-7 502
Плащания на доставчици-3м.	-8 157	-4 998	+38.73 %	+3 159
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-4 356	-3 260	+25.16 %	+1 096
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-1 899	-841	+55.71 %	+1 058
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	4 761	2 383	-49.95 %	-2 378
Постъпления от заеми-3м.	474	1 085	+128.90 %	+611
Платени заеми-3м.	-4 399	-1 249	+71.61 %	+3 150
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-4 715	-685	+85.47 %	+4 030
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-405	1 225	+402.47 %	+1 630
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-405	1 225	+402.47 %	+1 630
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-405	1 225	+402.47 %	+1 630