Българска холдингова компания АД (BHC, BHC/5BA)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.24 14:28:00 в Investor.bg
- 2026.02.24 14:28:45 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	1.09	0.80	0.91
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-227	3 005	-631
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 905	1 408	-119
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 484	10 935	5 695
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	25 582	5 746	20 434
Цена/Печалба 12м.(P/E)	3.75	3.74	-50.07
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.19	0.14	0.16
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.28	0.92	0.29
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.44	1.98	1.78
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	3.12	3.53	8.72
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	68.65	283.29	-68.72
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	105.14	203.94	82.80
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	138.21	94.33	142.63
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	30.64	293.63	90.74
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	43.77	3.88	35.98
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	1 450.38	16.06	1 218.58
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	7.45	24.50	-0.58
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	5.53	4.09	-0.35
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	4.10	3.03	-0.26
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	7.73	7.80	6.77
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	11.18	11.26	10.34
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	395.98	461.31	443.23
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	29.19	44.53	72.19
Очаквана цена (Expected price)	1.40	1.16	1.56
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	19.34	-34.88	65.92
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.29	0.52	1.50
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4.48	-16.76	-6.36
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-3.73	-5.23	-5.63
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-256.91	-621.51	-1 619.54
Стойност на една акция DCF	-1.70	-4.17	-13.75

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 68.65 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 905 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 998.58 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 3.75
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 97 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 105.14 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 3 756 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 1 996.97 %
• EV/EBITDA под 8: 3.12
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 138.21 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 6 510.34 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 3 183.25/2 222.43 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.28
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 43.77 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 5.53 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.19
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 70.33 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 4.10 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.97 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 29.96 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 30.64 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 1 276.07 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.44
• Ръст в цената на BHC (BHC/5BA) за 360 дни над 10%: 19.89 %
• Ръст на BHC (BHC/5BA) от год. минимум повече от 10%: 35.63 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 29.19 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 19.34 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -227 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 139.19/140.87 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 1 450.38 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 309.71 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -505 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 388 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -172.69 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -3 887 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 178.35 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 95.77 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 42.55 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 123.77 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 689.55 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -256.91 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -227 хил.лв., като нараства с 68.65 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 905 хил.лв., което представлява 0.29 лв. на акция при изменение с 998.58 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.085 лв. е 3.75.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 105.14 % и е 97 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 1 996.97 % до 3 756 хил.лв. (0.57 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 3.12, а на P/EBITDA 1.90.

Българска холдингова компания АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 5 484 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 138.21 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 6 510.34 % до 3.89 лв. (общо 25 582 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.28, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 7.45 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.83 % от приходите от дейността (46 от 5 531 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (46 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 140.87 % и са 5 732 хил.лв., а за годината са 23 294 хил.лв. с изменение от 2 222.43 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 2 697 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 10 370 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 16 хил.лв. 34.78 % и другите финансови разходи, които са 27 хил.лв. 58.70 % от финансовите разходи (46 хил. лв.). Те от своя страна са 0.80 % от разходите за дейността (5 732 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -142.73 % и са 324 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 162 хил.лв., а делът им е 8.50 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (323 хил.лв.), нетните лихви (30 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-27 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (323 хил.лв.), операциите с валути (-285 хил.лв.) и нетните лихви (143 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -551 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 1 743 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Българска холдингова компания АД към края на декември 2025 г. от 38 532 хил.лв., прави 5.85 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 43.77 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 5.53 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.19.

Резервите от 20 385 хил.лв. формират 52.90 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 9 658 хил.лв. (25.06 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 70.33 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 891 хил.лв., а краткосрочните за 4 233 хил.лв., което прави общо 6 124 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 7.73 %. Общо дълговете са 11.18 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 15.89 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 1 450.38 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 101.44 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 54 784 хил.лв. От тях текущите са 30.60 % (16 762 хил.лв.), а нетекущите 69.40 % (38 022 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 12 529 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 395.98 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 32.52 % от собствения капитал и 22.87 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 4.10 %, а обращаемостта им е 0.55 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.31 %. Стойността на фирмата (EV) e 11 737 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 267 хил.лв., което е 3.97 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 924 хил.лв. и покриват 309.71 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 12.29 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 9 243 хил.лв. (16.87 % от Актива), от които парите в брои са 121 хил.лв., а 38 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 332.29 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -505 хил.лв. с изменение от 29.96 %. Отношението му към продажбите е -9.21 %. За година назад ОПП е -1 388 хил.лв. (-172.69 % спад), а ОПП/Продажби -5.43 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -3 276 хил.лв., а за 12 м. 3 454 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 25 хил.лв. и 154 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -3 756 хил.лв, а за период от 1 година 2 220 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 30.64 % до -3 887 хил.лв., а за 12 месеца е 2 928 хил.лв. (1 276.07 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.44.

Българска холдингова компания АД има емитирани акции с борсов код: BHC (BHC/5BA)-обикновени 6 583 803 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	1	BGN	01.01.2000 г.
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BHC (BHC/5BA) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -1.36 % до цена 1.085 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +19.89 %. Капитализацията на дружеството е 7.14 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BHC (BHC/5BA) от 0.8 лв. определя 35.63 % ръст до текущата цена, като тя остава на 1.36 % спрямо върха от 1.1 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска холдингова компания АД са сключени 34 сделки за 3 205 бр. книжа и 3 260 лв.

Усредненият спред по емисия BHC (BHC/5BA) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BHC (BHC/5BA) са 6 583 803 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 970 688 (60.31 %). Броят на акционерите е 139 810.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 9.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 24.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.59 %, а на дванадесет месечна 5.53 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -8.65 % и +1.44 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-6.60%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-1.28%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-7.00%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+5.42%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска холдингова компания АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (178.35), коригирания резултат (95.77), приходите от продажби (42.55), оперативния резултат (123.77) и свободния паричен поток (689.55).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	5.95
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	178.35
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	95.77
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	42.55
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	123.77
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	689.55

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска холдингова компания АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 29.19 %. Очакваната цена на емисия BHC (BHC/5BA) е 1.40 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1841	0.1854	-0.61
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.0735	3.7498	0.05
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.4876	4.0984	0.35
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.2432	0.2792	29.07
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.5843	3.1250	0.33
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.6902	2.4393	0.01
Общо очаквана промяна			29.19

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 23 423 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 777 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 967 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	38 532	34 973	35 892	35 867	-6.84
Нетен резултат	1 905	506	1 980	1 777	0.04
Коригиран резултат	1 743	-696	1 979	1 611	0.34
Нетни продажби	25 582	3 449	26 017	23 423	25.91
Оперативен резултат	3 756	464	3 994	1 967	-0.16
Своб. паричен поток	2 928	226	4 954	4 910	0.05
Общо екстраполирана промяна					19.34

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска холдингова компания АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 19.34 %, което съответства на цена за емисия BHC (BHC/5BA) от 1.29 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Lead (-0.2156), с изменението на Fish (-0.1955) и слаба корелация с изменението на Zinc (-0.1955) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	-0.2156	0	-1.2518
Fish	-0.1955	0	-1.3514
Zinc	0.1836	1	1.0376
RapeseedOil	0.1787	2	0.6483
Orange	-0.1725	0	-0.4638

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.8756}}_{}{\mathrm{-1.2518}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-1.3514}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+1.0376}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6483}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{-0.4638}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +44.33% и стойност от 7 983 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1403, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на EnergyPriceIndex (0.3503) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на RapeseedOil (0.3501) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на CommodityPriceIndex (0.3501) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EnergyPriceIndex	0.3503	1	0.5849
RapeseedOil	0.3501	2	0.3005
CommodityPriceIndex	0.3491	1	-0.4996
NaturalGasIndex	0.3445	1	0.0126
Urea	0.3257	2	0.0907

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.3607}}_{}{\mathrm{+0.5849}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.3005}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{-0.4996}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0126}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.0907}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -1.51% и стойност от 5 645 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0992, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 338 хил.лв. с изменение от -1 263.01%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3606) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.2975) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Coffee (-0.2975) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BeveragesPriceIndex	-0.3606	2	-11.7711
Cocoa	-0.2975	2	-7.5414
Coffee	-0.2911	1	-7.0744
Gold	-0.2377	1	-16.2614
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2269	1	5.9291

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+379.9761}}_{}{\mathrm{-11.7711}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-7.5414}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-7.0744}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-16.2614}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+5.9291}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -310.16% и стойност от -204 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0883, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на GroundnutOil (0.2886), слаба корелация с изменението на Groundnuts (0.2533) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Sugar (0.2533) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
GroundnutOil	0.2886	0	9.7121
Groundnuts	0.2533	2	-1.0973
Sugar	-0.2263	2	-4.3263
Coffee	-0.2018	0	-3.0940
Plywood	0.1995	0	1.8453

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+106.4573}}_{}{\mathrm{+9.7121}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-1.0973}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-4.3263}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-3.0940}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+1.8453}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +77.58% и стойност от -897 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1228, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.2592), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0375), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0326) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1025). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1306.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.2592	1	-0.0745
Разходи за дейността 3м.	0.0375	1	0.0460
EBITDA 3м.	-0.0326	1	0.0002
Опер. паричен поток 3м.	0.1025	1	0.0070

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.8255}}_{}{\mathrm{-0.0745}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0460}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0002}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0070}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4.48% и стойност от 6 823 хил.лв. (1.04 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -3.73% и стойност от 6 877 хил.лв. (1.04 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (689.55%), предполага несигурност в оценката на Българска холдингова компания АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	261	358	455	552	650
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0620	0.0620	0.0620	0.0620	0.0620
3. Амортизация и обезценки (D&A)	210	51	-108	-267	-425
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 094	1 082	1 071	1 060	1 048
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-741	-646	-552	-458	-363
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	94	94	94	94	94
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-746	-813	-883	-957	-1 033
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-484	-531	-579	-626	-674
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-714	-778	-845	-915	-988

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.72%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска холдингова компания АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	34 455	33 867	33 278	32 690	32 101
3. Лихвносен дълг (D)	2 044	1 792	1 539	1 286	1 033
4. Данъчна ставка (T)	0.0620	0.0620	0.0620	0.0620	0.0620
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4377	0.4352	0.4326	0.4299	0.4271

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1232
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1596
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8646
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7201
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7153	2.7153	2.7153	2.7153	2.7153
2. Бета с дълг (βl)%	0.4377	0.4352	0.4326	0.4299	0.4271
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.1945	5.1850	5.1752	5.1650	5.1545

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	64
2. Лихвоносен дълг (D)	3 709
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.7255

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	34 455	33 867	33 278	32 690	32 101
2. Лихвносен дълг (D)	2 044	1 792	1 539	1 286	1 033
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.1945	5.1850	5.1752	5.1650	5.1545
4. Цена на дълга (Rd)%	1.7255	1.7255	1.7255	1.7255	1.7255
5. Данъчна ставка (T)	0.0620	0.0620	0.0620	0.0620	0.0620
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.9942	5.0058	5.0180	5.0308	5.0442
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-714	-778	-845	-915	-988
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-680	-706	-730	-752	-772
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 640

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -3 640 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.8354
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-40.9643
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.8001
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.8354

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7153% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.3390
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-0.8658
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8877
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.8351

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-988
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.8351
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.0442
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-31 350
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-24 512

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-3 640
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-24 512
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-28 152

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-28 152
2. Нетен лихвоносен дълг	-5 496
3. Неоперативни активи	21 575
4. Малцинствено участие	10 128
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-11 209
6. Брой акции	6 583 803
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-1.7025

Стойността на една акция от капитала на Българска холдингова компания АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -1.7025 лв., което е -256.91% под текущата цена на акцията от 1.085 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Държани до настъпване на падеж книжа	2 081	4 103	+97.16 %	+2 022
Парични средства в безсрочни депозити	12 876	9 084	-29.45 %	-3 792
Парични средства и парични еквиваленти	12 999	9 243	-28.89 %	-3 756

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	430	663	+54.19 %	+233
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 995	545	-72.68 %	-1 450
Печалба от дейността-3м.	4 100	0	-100.00 %	-4 100
Печалба преди облагане с данъци-3м.	4 056	0	-100.00 %	-4 056
Печалба след облагане с данъци-3м.	3 647	0	-100.00 %	-3 647
Печалба след облагане с данъци за малцинствено участие-3м.	642	0	-100.00 %	-642
Нетна печалба за периода-3м.	3 005	0	-100.00 %	-3 005
Общо разходи и печалба-3м.	9 554	5 500	-42.43 %	-4 054
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	1 388	1 748	+25.94 %	+360
Други нетни приходи от продажби-3м.	6 091	323	-94.70 %	-5 768
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	10 935	5 484	-49.85 %	-5 451
Приходи от дейността-3м.	10 988	5 531	-49.66 %	-5 457
Общо приходи-3м.	10 944	5 500	-49.74 %	-5 444
Общо приходи и загуба-3м.	9 554	5 500	-42.43 %	-4 054

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-474	-713	-50.42 %	-239
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-159	-3 248	-1 942.77 %	-3 089
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	4 510	-1	-100.02 %	-4 511
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	2 068	-31	-101.50 %	-2 099
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	6 422	-3 276	-151.01 %	-9 698
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	6 218	-3 756	-160.41 %	-9 974
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	6 218	-3 756	-160.41 %	-9 974
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	6 218	-3 756	-160.41 %	-9 974