Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

консолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (257)

публикуван на 2026.02.19 11:28:02 в x3news.com
- 2026.02.19 11:29:50 -

Index	257	255	247
Цена (Price)	1.66	1.65	1.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-20 328	22 033	3 646
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-464	19 991	14 090
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	313 353	-142 261	49 924
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	342 934	226 763	150 684
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-73.47	1.69	2.47
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.75	0.98	1.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.10	0.15	0.23
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.83	0.25	1.07
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	14.82	2.67	9.52
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-16 106.30	185.36	137.68
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-41.97	130.30	236.34
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	58.92	-112.10	-49.73
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-131.91	87.13	-19.54
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.08	22.64	2 865.48
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-3.15	43.94	-51.69
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-0.14	8.82	9.35
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.12	91.48	59.47
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.09	3.72	2.70
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	43.05	9.98	51.21
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	94.49	92.95	90.35
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	105.95	43.82	117.13
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	55.60	-73.37	-6.13
Очаквана цена (Expected price)	2.59	0.44	1.60
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	58.28	-93.60	45.58
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.63	0.11	2.47
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	7.44	-14.80	-4.79
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	363.90	151.27	2.27
Отклонение DCF оценка/Капитализация	25 277.24	11 562.64	38 844.41
Стойност на една акция DCF	421.77	192.43	662.05

• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 6 533 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 27 789 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 58.92 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 15.10 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.10
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.20 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 46.10 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 5.83
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 55.60 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 58.28 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +25 277.24 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -20 328 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -16 106.30 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -464 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -104.39 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -41.97 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -19.39 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 40.86/48.60 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 8.84/11.25 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 187.13 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 4 358.84 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -0.14 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.08 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.12 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.75
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 3.65 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 43.05 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 94.49 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 13.09 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.42 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -34.63 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -30 858 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -131.91 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -92.40 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 70.02 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 439.31 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 118.88 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 928.43 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 3 749.11 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -20 328 хил.лв., като намалява с -16 106.30 %. За последните 12 месеца загубата достига -464 хил.лв., което представлява -0.02 лв. на акция при изменение с -104.39 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.662 лв. е -73.47.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -41.97 % и е 6 533 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -19.39 % до 27 789 хил.лв. (1.35 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 14.82, а на P/EBITDA 1.23.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 313 353 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 58.92 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 15.10 % до 16.72 лв. (общо 342 934 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.10, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -0.14 %.

През тримесечието финансовите приходи са 5.27 % от приходите от дейността (-15 691 от 297 856 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (-17 056 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 48.60 % и са 312 260 хил.лв., а за годината са 340 227 хил.лв. с изменение от 11.25 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 157 336 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 78 485 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 175 791 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 81 812 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 11 467 хил.лв. 49.91 % и другите финансови разходи, които са 11 507 хил.лв. 50.09 % от финансовите разходи (22 974 хил. лв.). Те от своя страна са 7.36 % от разходите за дейността (312 260 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 187.13 % и са -38 040 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -20 225 хил.лв., а делът им е 4 358.84 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-28 523 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-11 099 хил.лв.) и дивидентите (957 хил.лв.), а на годишна база другите финансови приходи и разходи (-11 213 хил.лв.), нетните лихви (-10 611 хил.лв.) и дивидентите (957 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 17 712 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 19 761 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 408 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 408 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 431 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на декември 2025 г. от 19 465 хил.лв., прави 0.95 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.08 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.12 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.75.

Резервите от 73 426 хил.лв. формират 377.22 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -74 009 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 3.65 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 274 329 хил.лв., а краткосрочните за 229 642 хил.лв., което прави общо 503 971 хил.лв. 6 249 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 43.05 %. Общо дълговете са 94.49 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 2 589.11 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -3.15 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -1.97 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 533 380 хил.лв. От тях текущите са 45.62 % (243 309 хил.лв.), а нетекущите 54.38 % (290 071 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 13 667 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 105.95 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 70.21 % от собствения капитал и 2.56 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.09 %, а обращаемостта им е 0.64 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -0.16 %. Стойността на фирмата (EV) e 411 868 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 10 557 хил.лв., което е 3.20 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 382 хил.лв. и покриват 13.09 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.42 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 5 767 хил.лв. (1.08 % от Актива), от които парите в брои са 28 хил.лв. Незабавната ликвидност е 3.70 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 26 724 хил.лв. с изменение от 46.10 %. Отношението му към продажбите е 8.53 %. За година назад ОПП е 26 312 хил.лв. (-34.63 % спад), а ОПП/Продажби 7.67 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -20 771 хил.лв., а за 12 м. -19 921 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 317 хил.лв. и -3 598 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 2 636 хил.лв, а за период от 1 година 2 793 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -131.91 % до -30 858 хил.лв., а за 12 месеца е 5 846 хил.лв. (-92.40 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 5.83.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPLP	20 512 356	.51	EUR	05.01.2026 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.
TPZB	2 500	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLP поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.73 % до цена 1.662 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -2.24 %. Капитализацията на дружеството е 34.09 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.6 лв. определя 3.87 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.24 % спрямо върха от 1.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 36 сделки за 778 360 бр. книжа и 1 249 956 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 175 466 (5.73 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 50 броя (0.000%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 576 495 броя (2.810%). Броят на акционерите расте с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -75.15 %, а на дванадесет месечна -2.12 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -159.34 % и -93.60 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат поглъщаемостта на дълготрайните активи (-522.23%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+262.79%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-101.21%) и цената на привлечения капитал (-29.43%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (70.02), нетния резултат (439.31), коригирания резултат (118.88), оперативния резултат (928.43) и свободния паричен поток (3 749.11).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	70.02
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	439.31
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	118.88
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	23.85
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	928.43
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	3 749.11

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 55.60 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 2.59 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.9843	1.7514	-0.82
Цена/Печалба 12м.(P/E)	1.7053	-73.4732	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-11.8827	1.7252	8.83
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1503	0.0994	49.59
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	2.6748	14.8212	-2.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.2520	5.8318	-0.01
Общо очаквана промяна			55.60

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 329 502 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 20 129 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 53 730 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	19 465	13 016	8 924	10 411	-1.31
Нетен резултат	-464	15 397	22 832	20 129	-0.00
Коригиран резултат	19 761	39 065	42 933	41 527	17.32
Нетни продажби	342 934	259 768	377 640	329 502	43.86
Оперативен резултат	27 789	44 169	55 174	53 730	-1.59
Своб. паричен поток	5 846	145 223	45 289	58 530	-0.01
Общо екстраполирана промяна					58.28

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 58.28 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 2.63 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на PhosphateRock (0.6953) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Nickel (0.6917) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на GrainsPriceIndex (0.6917) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.6953	1	0.2963
Nickel	0.6917	2	0.9818
GrainsPriceIndex	0.6719	2	-0.7035
Oils&MealsPriceIndex	0.6577	2	-0.5719
Corn	0.6501	1	0.8888

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.5811}}_{}{\mathrm{+0.2963}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+0.9818}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.7035}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.5719}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.8888}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -6.29% и стойност от 279 133 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3934, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Lead (0.7120) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.6856) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.6856) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.7120	1	4.3585
CarbonEmissionsFutures	0.6856	1	-0.8002
EuropeanUnionAllowance	0.6835	1	1.4335
NaturalGasEurope	0.6288	0	-0.1371
BaseMetalsPriceIndex	0.6287	1	0.3178

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.3730}}_{}{\mathrm{+4.3585}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-0.8002}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+1.4335}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.1371}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.3178}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -25.87% и стойност от 231 469 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3599, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 47 664 хил.лв. с изменение от -430.91%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока обратна корелация с изменението на Lumber (-0.7890) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна обратна корелация с изменението на IronOre (-0.6715) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Platinum (-0.6715) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.7890	2	-251.1898
IronOre	-0.6715	2	-57.9038
Platinum	-0.6538	2	-736.2550
Urea	-0.6499	0	-41.9054
CarbonEmissionsFutures	-0.6023	0	76.4661

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+604.0958}}_{}{\mathrm{-251.1898}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-57.9038}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-736.2550}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-41.9054}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+76.4661}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -28 188.10% и стойност от -1 834 995 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5548, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Oats (-0.3692) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Platinum (0.3677) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на FedFundsRate (0.3677) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.3692	2	-3.0998
Platinum	0.3677	1	10.3811
FedFundsRate	0.3625	1	0.0819
VolatilityIndex	-0.3292	0	-0.2372
Tea	-0.3213	0	5.4755

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-109.8520}}_{}{\mathrm{-3.0998}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+10.3811}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{+0.0819}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.2372}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.4755}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +468.06% и стойност от 151 808 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1973, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е значителна с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.5312), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.5163), висока обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.7335) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3618). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.9174.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.5312	1	0.0931
Разходи за дейността 3м.	0.5163	1	-0.0241
EBITDA 3м.	-0.7335	1	-0.0126
Опер. паричен поток 3м.	0.3618	1	0.0118

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+3.7276}}_{}{\mathrm{+0.0931}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0241}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0126}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0118}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +7.44% и стойност от 36 626 хил.лв. (1.79 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +363.90% и стойност от 158 151 хил.лв. (7.71 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7151, показва висока обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (3 749.11%), и липсата на достатъчно на исторически данни, предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	17 259	22 479	27 700	32 920	38 141
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0370	0.0370	0.0370	0.0370	0.0370
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 806	3 538	2 269	1 001	-267
4. Капиталови разходи (CapEx)	-9 579	-15 275	-20 971	-26 667	-32 363
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	45 051	47 188	49 326	51 463	53 600
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 137	2 137	2 137	2 137	2 137
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	29 277	39 107	49 054	59 118	69 298
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	166 140	216 529	266 918	317 307	367 696
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	100 821	131 854	162 941	194 085	225 284

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.74%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	6 818	632	-5 555	-11 741	-17 927
3. Лихвносен дълг (D)	477 090	513 801	550 513	587 224	623 936
4. Данъчна ставка (T)	0.0370	0.0370	0.0370	0.0370	0.0370
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	31.5262	361.5611	-43.5380	-21.7430	-14.9900

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1231
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1600
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8746
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7195
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7428	2.7428	2.7428	2.7428	2.7428
2. Бета с дълг (βl)%	31.5262	361.5611	-43.5380	-21.7430	-14.9900
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	123.0474	1 373.8800	-161.4457	-78.8428	-53.2489

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	11 772
2. Лихвоносен дълг (D)	373 599
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.1510

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	6 818	632	-5 555	-11 741	-17 927
2. Лихвносен дълг (D)	477 090	513 801	550 513	587 224	623 936
3. Цена на собствения капитал (Re)%	123.0474	1 373.8800	-161.4457	-78.8428	-53.2489
4. Цена на дълга (Rd)%	3.1510	3.1510	3.1510	3.1510	3.1510
5. Данъчна ставка (T)	0.0370	0.0370	0.0370	0.0370	0.0370
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.7254	4.7177	4.7110	4.7049	4.6994
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	100 821	131 854	162 941	194 085	225 284
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	96 272	120 241	141 924	161 482	179 064
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	698 983

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 698 983 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.2641
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	67.0358
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	3.5288
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.2641

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7428% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-20.0410
2. Устойчив темп на растеж % II подход	6.2104
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8849
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.4949

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	225 284
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.4949
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.6994
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	10 474 190
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	8 325 273

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	698 983
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	8 325 273
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	9 024 255

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	9 024 255
2. Нетен лихвоносен дълг	367 832
3. Неоперативни активи	5 010
4. Малцинствено участие	9 944
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	8 651 489
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	421.7697

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 421.7697 лв., което е +25 277.24% над текущата цена на акцията от 1.662 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Машини и оборудване	2 919	86 028	+2 847.17 %	+83 109
Съоръжения	1 862	32 018	+1 619.55 %	+30 156
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	11 930	29 190	+144.68 %	+17 260
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	21 772	170 451	+682.89 %	+148 679
Други нетекущи финансови активи	35 519	1 151	-96.76 %	-34 368
Финансови активи нетекущи	36 636	1 176	-96.79 %	-35 460
Други дългосрочни вземания	409 169	79 952	-80.46 %	-329 217
Търговски и други дългосрочни вземания	409 169	79 952	-80.46 %	-329 217
Нетекущи активи	469 675	290 071	-38.24 %	-179 604
Материали	1 245	162 370	+12 941.77 %	+161 125
Материални запаси	1 245	163 830	+13 059.04 %	+162 585
Текущи вземания от клиенти и доставчици	9 460	46 708	+393.74 %	+37 248
Търговски и други /текущи/ вземания	18 311	70 953	+287.49 %	+52 642
Текущи активи	21 478	243 309	+1 032.83 %	+221 831
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	8 510	47 838	+462.14 %	+39 328
Резерви	10 510	73 426	+598.63 %	+62 916
Натрупана печалба (загуба) в т ч	-1 974	-74 009	-3 649.19 %	-72 035
Непокрита загуба	-6 728	-92 608	-1 276.46 %	-85 880
Финансов резултат	17 890	-74 473	-516.28 %	-92 363
Собствен капитал	34 634	19 465	-43.80 %	-15 169
Нетекущи задължения по получени търговски заеми	0	133 853	+133 853.00 %	+133 853
Други нетекущи търговски задължения	400 092	99 684	-75.08 %	-300 408
Търговски и други нетекущи задължения	407 447	245 883	-39.65 %	-161 564
Други нетекущи пасиви	0	27 431	+27 431.00 %	+27 431
Нетекущи пасиви	407 506	274 329	-32.68 %	-133 177
Текущи задължения, в т ч	26 841	225 997	+741.98 %	+199 156
Текущи задължения по получени търговски заеми	0	35 374	+35 374.00 %	+35 374
Текущи задължения към доставчици и клиенти	20 727	185 314	+794.07 %	+164 587
Търговски и други текущи задължения	48 628	229 574	+372.10 %	+180 946
Текущи пасиви	49 013	229 642	+368.53 %	+180 629

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	-83 204	157 336	+289.10 %	+240 540
Разходи за външни услуги-3м.	-6 993	12 839	+283.60 %	+19 832
Разходи за възнаграждения-3м.	-6 446	18 756	+390.97 %	+25 202
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-8 132	7 787	+195.76 %	+15 919
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-26 539	78 485	+395.73 %	+105 024
Разходи по икономически елементи-3м.	-136 842	289 286	+311.40 %	+426 128
Финансови разходи-3м.	-4 872	22 974	+571.55 %	+27 846
Разходи за дейността-3м.	-141 714	312 260	+320.35 %	+453 974
Печалба от дейността-3м.	16 791	0	-100.00 %	-16 791
Общо разходи-3м.	-141 714	312 260	+320.35 %	+453 974
Печалба преди облагане с данъци-3м.	16 791	0	-100.00 %	-16 791
Печалба след облагане с данъци-3м.	16 791	0	-100.00 %	-16 791
Нетна печалба за периода-3м.	22 033	0	-100.00 %	-22 033
Общо разходи и печалба-3м.	-124 923	297 856	+338.43 %	+422 779
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	-148 191	312 708	+311.02 %	+460 899
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	-142 261	313 353	+320.27 %	+455 614
Приходи от лихви-3м.	17 485	-17 056	-197.55 %	-34 541
Финансови приходи-3м.	17 485	-15 691	-189.74 %	-33 176
Приходи от дейността-3м.	-124 923	297 856	+338.43 %	+422 779
Общо приходи-3м.	-124 923	297 856	+338.43 %	+422 779
Нетна загуба за периода-3м.	0	20 328	+20 328.00 %	+20 328
Общо приходи и загуба-3м.	-124 923	297 856	+338.43 %	+422 779

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	255	257	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	-131 118	277 915	+311.96 %	+409 033
Плащания на доставчици-3м.	90 527	-202 192	-323.35 %	-292 719
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	7 402	-19 156	-358.79 %	-26 558
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	15 558	-20 911	-234.41 %	-36 469
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-16 233	26 724	+264.63 %	+42 957
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	11 094	-20 106	-281.23 %	-31 200
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	11 367	-20 771	-282.73 %	-32 138
Постъпления от заеми-3м.	14 096	-10 532	-174.72 %	-24 628
Платени заеми-3м.	-10 765	8 497	+178.93 %	+19 262