Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ (FEEI, FEEI/6EE, FEE1)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 17:41:00 в Investor.bg
- 2026.01.30 17:44:17 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	1.08	1.22	0.48
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	392	639	-24
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	523	97	-32
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	2	242	270
Цена/Печалба 12м.(P/E)	67.23	411.02	-490.19
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.99	1.13	13.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	17 580.49	164.75	58.10
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.05	-1.25	9.45
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	40.21	81.33	682.12
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	1 252.94	2 357.69	77.57
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	6 433.33	1 627.03	119.28
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-100.00	-100.00	-92.87
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-104.41	-225 866.67	948.21
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	2 897.47	2 781.90	-2.60
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-93.73	-93.81	-3.33
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	26 150.00	40.08	-11.85
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.50	0.37	-2.69
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	1.49	0.36	-1.20
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	0.26	0.26	54.81
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	0.26	0.26	54.81
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	36 404.40	35 972.53	7.30
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	16.74	-2.08	254.36
Очаквана цена (Expected price)	1.26	1.19	1.70
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-65.71	-185.60	251.28
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.37	n/a	1.69
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4 288.97	4 461.72	-6.33
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	1 581.65	374.56	81.93
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-341.72	-84.85	169.45
Стойност на една акция DCF	-2.60	0.18	9.49

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 392 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 1 252.94 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 523 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 1 345.24 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 392 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 6 433.33 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 876 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 5 740.00 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -69.75/-90.65 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -36.38/-62.27 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 26 150.00 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 2 897.47 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.99
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 99.74 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -93.73 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 137 795.65 %
• Ръст в цената на FEEI (FEEI/6EE) за 360 дни над 10%: 124.17 %
• Ръст на FEEI (FEEI/6EE) от год. минимум повече от 10%: 367.83 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 16.74 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 67.23
• EV/EBITDA над 20: 40.21
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -100.00 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -99.26 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 145.92 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 184.89 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 17 580.49
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.50 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -319 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -2 758.33 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -73 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -104.41 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -33 568 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -2 122.17 %
• Спад в цената на FEEI (FEEI/6EE) за 90 дни над -10%: -11.80 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 100.62 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 427.01 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 272.28 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 352.54 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 223.94 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 152.95 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -65.71 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -341.72 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 392 хил.лв., като нараства с 1 252.94 %. За последните 12 месеца печалбата достига 523 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с 1 345.24 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.076 лв. е 67.23.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 6 433.33 % и е 392 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 5 740.00 % до 876 хил.лв. (0.03 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 40.21, а на P/EBITDA 40.14.

Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -100.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -99.26 % до 0.00 лв. (общо 2 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 17 580.49, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 26 150.00 %.

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (572 от 572 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (572 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -90.65 % и са 180 хил.лв., а за годината са 801 хил.лв. с изменение от -62.27 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 28 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 129 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 171 хил.лв., разходите за възнаграждения с 105 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 151 хил.лв.

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 145.92 % и са 572 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 967 хил.лв., а делът им е 184.89 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (572 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (969 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -180 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -444 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ към края на декември 2025 г. от 35 580 хил.лв., прави 1.09 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 2 897.47 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.50 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.99.

Резервите от 8 033 хил.лв. формират 22.58 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -5 655 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 99.74 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 91 хил.лв., което прави общо 91 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 0.26 %. Общо дълговете са 0.26 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 0.26 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -93.73 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 1 251.69 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 35 671 хил.лв. От тях текущите са 92.87 % (33 128 хил.лв.), а нетекущите 7.13 % (2 543 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 33 037 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 36 404.40 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 92.85 % от собствения капитал и 92.62 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 1.49 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 1.50 %. Стойността на фирмата (EV) e 35 220 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 34 хил.лв. (0.10 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 37.36 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 31 716 хил.лв. с изменение от 137 795.65 %. За година назад ОПП е -319 хил.лв. (-2 758.33 % спад), а ОПП/Продажби -15 950.00 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -31 671 хил.лв., а за 12 м. -31 671 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -117 хил.лв. и 31 939 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -72 хил.лв, а за период от 1 година -51 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -104.41 % до -73 хил.лв., а за 12 месеца е -33 568 хил.лв. (-2 122.17 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -1.05.

Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ има емитирани акции с борсов код: FEEI (FEEI/6EE)-обикновени 32 679 118 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
FEEI (FEEI/6EE)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
FEEI (FEEI/6EE)	650 000	1	BGN	25.09.2006 г.
FEEI (FEEI/6EE)	972 270	1	BGN	25.06.2008 г.
FEEI (FEEI/6EE)	1 303 374	1	BGN	22.05.2009 г.
FEEI (FEEI/6EE)	3 891 422	1	BGN	25.06.2011 г.
FEEI (FEEI/6EE)	4 454 126	1	BGN	10.06.2014 г.
FEEI (FEEI/6EE)	32 679 118	1	BGN	07.04.2025 г.
FEEI (FEEI/6EE)	32 679 118	.51	EUR	05.01.2026 г.
FEE1	4 454 126	1	BGN	30.01.2025 г.
FEE1	0	1	BGN	14.02.2025 г.

Емисия FEEI (FEEI/6EE) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -11.80 % до цена 1.076 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +124.17 %. Капитализацията на дружеството е 35.16 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия FEEI (FEEI/6EE) от 0.23 лв. определя 367.83 % ръст до текущата цена, като тя остава на 28.74 % спрямо върха от 1.51 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ са сключени 265 сделки за 17 414 821 бр. книжа и 21 711 038 лв.

Усредненият спред по емисия FEEI (FEEI/6EE) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия FEEI (FEEI/6EE) са 32 679 118 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 10 838 814 (33.17 %). Броят на акционерите е 115.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията расте с 28 224 992 броя. Free-float расте с 9 243 182 броя (2.650%). Броят на акционерите расте с 12.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
FEEI (FEEI/6EE)	27.07.2015 г.	0.042	186 806.04	BGN
FEEI (FEEI/6EE)	25.07.2014 г.	0.193	857 864.67	BGN
FEEI (FEEI/6EE)	09.07.2013 г.	0.243	947 172.11	BGN
FEEI (FEEI/6EE)	11.07.2012 г.	0.084	327 657.73	BGN
FEEI (FEEI/6EE)	08.07.2011 г.	0.010	38 317.28	BGN
FEEI (FEEI/6EE)	26.07.2010 г.	0.077	100 477.10	BGN
FEEI (FEEI/6EE)	19.07.2007 г.	0.180	117 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.11 %, а на дванадесет месечна 1.50 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно и +1.13 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$
Въз основа на усреднения метод на верижни замествания на дванадесет месечна база, няй-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитали имат общата рентабилност на приходите (+139.49%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-76.56%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (100.62), нетния резултат (427.01), коригирания резултат (272.28), приходите от продажби (352.54), оперативния резултат (223.94) и свободния паричен поток (152.95).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	100.62
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	427.01
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	272.28
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	352.54
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	223.94
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	152.95

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 16.74 %. Очакваната цена на емисия FEEI (FEEI/6EE) е 1.26 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.9993	0.9883	2.86
Цена/Печалба 12м.(P/E)	362.5024	67.2327	3.91
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-18.4291	-79.1954	-0.91
Цена/Продажби 12м.(P/S)	145.3005	17 580.4865	-0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	71.7300	40.2052	2.23
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-1.1043	-1.0475	8.65
Общо очаквана промяна			16.74

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -65.71 %, което съответства на цена за емисия FEEI (FEEI/6EE) от 0.37 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Gold (0.3224) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Plywood (0.3036) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (0.3036).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Gold	0.3224	1	5.3385
Plywood	0.3036	1	6.9219
Beef	0.2744	0	2.3927
PreciousMetalsPriceIndex	0.2618	1	-3.5199
CoalAustralian	-0.2576	1	-2.3847

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+27.4038}}_{}{\mathrm{+5.3385}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+6.9219}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+2.3927}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-3.5199}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.3847}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +136.80% и стойност от 1 355 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1841, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на PalmOil (0.4937) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на SunflowerOil (0.4381) и с изменението на Soybeanoil (0.4381).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PalmOil	0.4937	1	2.3921
SunflowerOil	0.4381	0	0.2541
Soybeanoil	0.4307	0	-0.9364
HICP	0.4268	0	10.7757
Oils&MealsPriceIndex	0.4249	1	-0.2171

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+9.1720}}_{}{\mathrm{+2.3921}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.2541}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}{\mathrm{-0.9364}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{+10.7757}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-0.2171}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -30.09% и стойност от 126 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1919, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 229 хил.лв. с изменение от +213.44%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Platinum (0.4979), умерена обратна корелация с изменението на Oats (-0.4817) и с изменението на Orange (-0.4817).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Platinum	0.4979	0	20.0789
Oats	-0.4817	0	-17.8477
Orange	-0.3850	0	-12.7355
Gold	0.3611	0	4.1190
Silver	0.3544	0	1.4284

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+129.3954}}_{}{\mathrm{+20.0789}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}{\mathrm{-17.8477}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-12.7355}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+4.1190}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+1.4284}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +4 401.59% и стойност от 17 646 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5012, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3821) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cocoa (-0.3356) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Orange (-0.3356) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BeveragesPriceIndex	-0.3821	2	-230.2781
Cocoa	-0.3356	2	-153.5601
Orange	-0.3222	2	-118.8739
Oats	-0.3036	0	-410.5635
Urea	-0.2730	0	-88.1557

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4 255.4885}}_{}{\mathrm{-230.2781}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-153.5601}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-118.8739}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-410.5635}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-88.1557}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +18 173.67% и стойност от 5 795 676 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1693, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0106), умерена с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.3036), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0074) и значителна обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.5765). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.7699.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0106	1	-9.2544
Разходи за дейността 3м.	0.3036	1	4.4152
EBITDA 3м.	0.0074	1	0.9685
Опер. паричен поток 3м.	-0.5765	1	-0.0793

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+158.3344}}_{}{\mathrm{-9.2544}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+4.4152}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.9685}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0793}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4 288.97% и стойност от -1 472 956 хил.лв. (-45.07 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +1 581.65% и стойност от 591 315 хил.лв. (18.09 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5346, показва добра обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (152.95%), предполага несигурност в оценката на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-461	-618	-775	-932	-1 089
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 165	1 311	1 456	1 601	1 747
4. Капиталови разходи (CapEx)	-501	-671	-840	-1 010	-1 179
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	10 584	13 320	16 055	18 791	21 526
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 736	2 736	2 736	2 736	2 736
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-1 530	-1 372	-1 214	-1 056	-898
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-15 209	-18 400	-21 591	-24 783	-27 974
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8 789	-10 408	-12 028	-13 647	-15 266

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.84%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	13 288	14 326	15 363	16 401	17 438
3. Лихвносен дълг (D)	-2 940	-4 828	-6 717	-8 606	-10 495
4. Данъчна ставка (T)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.3229	0.2749	0.2333	0.1970	0.1651

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1230
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1600
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8758
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1403
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8204
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7191
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8204

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8204%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8446	2.8446	2.8446	2.8446	2.8446
2. Бета с дълг (βl)%	0.3229	0.2749	0.2333	0.1970	0.1651
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204	0.8204
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	4.8887	4.7067	4.5493	4.4118	4.2906

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	353
2. Лихвоносен дълг (D)	91
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	387.9121

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	13 288	14 326	15 363	16 401	17 438
2. Лихвносен дълг (D)	-2 940	-4 828	-6 717	-8 606	-10 495
3. Цена на собствения капитал (Re)%	4.8887	4.7067	4.5493	4.4118	4.2906
4. Цена на дълга (Rd)%	387.9121	387.9121	387.9121	387.9121	387.9121
5. Данъчна ставка (T)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	-103.9111	-190.1194	-293.3062	-419.0350	-575.5983
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8 789	-10 408	-12 028	-13 647	-15 266
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	224 721	-12 816	1 665	-132	6
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	213 445

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 213 445 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.4644
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	3 931.9635
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	96.8998
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.4644

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	2.9000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.4000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8446% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	18.8310
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-9.0266
3. Номинален растеж на БВП %	6.5117
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8722
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	-575.6083

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-15 266
2. Постоянен темп на растеж (g) %	-575.6083
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	-575.5983
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	726 062 659
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-298 382

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	213 445
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-298 382
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-84 937

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-84 937
2. Нетен лихвоносен дълг	57
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-84 994
6. Брой акции	32 679 118
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-2.6009

Стойността на една акция от капитала на Фонд за енергетика и енергийни икономии-ФЕЕИ АДСИЦ чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -2.6009 лв., което е -341.72% под текущата цена на акцията от 1.076 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	24	18	-25.00 %	-6
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	0	129	+129.00 %	+129
Разходи по икономически елементи-3м.	57	180	+215.79 %	+123
Разходи за дейността-3м.	58	180	+210.34 %	+122
Печалба от дейността-3м.	639	392	-38.65 %	-247
Общо разходи-3м.	58	180	+210.34 %	+122
Печалба преди облагане с данъци-3м.	639	392	-38.65 %	-247
Печалба след облагане с данъци-3м.	639	392	-38.65 %	-247
Нетна печалба за периода-3м.	639	392	-38.65 %	-247
Общо разходи и печалба-3м.	189	572	+202.65 %	+383
Общо приходи и загуба-3м.	189	572	+202.65 %	+383

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-6 710	31 750	+573.17 %	+38 460
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-14	-3	+78.57 %	+11
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-6 754	31 716	+569.59 %	+38 470
Предоставени заеми-3м.	0	-32 778	-32 778.00 %	-32 778
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	0	986	+986.00 %	+986
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	0	121	+121.00 %	+121
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	0	-31 671	-31 671.00 %	-31 671
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-20	-115	-475.00 %	-95
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-20	-117	-485.00 %	-97
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-6 774	-72	+98.94 %	+6 702
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-6 774	-72	+98.94 %	+6 702
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-6 774	-72	+98.94 %	+6 702