Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 17:04:42 в x3news.com
- 2026.01.30 17:05:21 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	16.04	10.70	7.55
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-203	18	1 604
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	16 942	18 748	6 631
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 319	1 278	1 400
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	4 744	4 825	4 877
Цена/Печалба 12м.(P/E)	12.46	7.51	14.99
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	13.78	4.38	4.79
Цена/Продажби 12м.(P/S)	44.51	29.20	20.38
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	11.87	19.00	15.05
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	12.08	7.10	12.48
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-112.66	-99.08	458.89
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-107.27	-95.22	379.06
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-5.79	-16.09	39.72
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	148.00	-208.04	120.30
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-26.39	67.75	29.36
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	38.04	28.80	5.64
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	357.12	388.56	135.96
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	66.18	69.51	35.52
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	56.26	59.91	30.74
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	13.67	7.19	6.54
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	15.47	8.05	7.13
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	213.84	1 011.77	917.37
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	10.66	4.21	1.96
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.66	3.13	3.28
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-8.28	-2.59	12.62
Очаквана цена (Expected price)	14.71	10.42	8.50
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-4.90	-19.32	17.75
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	15.25	8.63	8.89
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	12.88	17.16	21.99
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	20.69	24.47	18.59
Отклонение DCF оценка/Капитализация	164.65	331.07	345.03
Стойност на една акция DCF	42.44	46.12	33.60

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 16 942 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 155.54 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 17 275 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 142.49 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 87.57/2.47 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 357.12 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 66.18 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 84.53 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 56.26 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.24 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 148.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 152.56 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 90 дни над 10%: 51.30 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 119.70 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 121.21 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 27.91
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.17 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.54 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.90 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 10.66 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 3.66 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +164.65 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -203 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -112.66 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -126 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -107.27 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -5.79 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -2.73 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -56.36/2.54 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 103.06 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 44.51
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -26.39 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 13.78
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 38.04 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 33.03 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 1.07 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -800 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -217.46 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -795 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -1 906.82 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 84.55 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 80.29 %
• Очакван спад в капитализацията над -5%: -8.28 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -203 хил.лв., като намалява с -112.66 %. За последните 12 месеца печалбата достига 16 942 хил.лв., което представлява 1.29 лв. на акция при изменение с 155.54 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 16.038 лв. е 12.46.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -107.27 % и е -126 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 142.49 % до 17 275 хил.лв. (1.31 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 12.08, а на P/EBITDA 12.22.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 319 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -5.79 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -2.73 % до 0.36 лв. (общо 4 744 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 44.51, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 357.12 %.

През тримесечието финансовите приходи са 3.65 % от приходите от дейността (50 от 1 369 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (50 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 2.54 % и са 1 576 хил.лв., а за годината са 5 152 хил.лв. с изменение от 2.47 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 682 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 662 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 216 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 2 155 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 3 хил.лв. 150.00 % и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са -1 хил.лв. 50.00 % от финансовите разходи (2 хил. лв.). Те от своя страна са 0.13 % от разходите за дейността (1 576 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -82.27 % и са 167 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 17 461 хил.лв., а делът им е 103.06 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (119 хил.лв.), нетните лихви (47 хил.лв.) и операциите с валути (1 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (17 178 хил.лв.), нетните лихви (164 хил.лв.) и другите нетни продажби (119 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -370 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -519 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 119 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на декември 2025 г. от 15 324 хил.лв., прави 1.16 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -26.39 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 66.18 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 13.78.

Резервите от 1 634 хил.лв. формират 10.66 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -16 418 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 84.53 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 327 хил.лв., а краткосрочните за 2 478 хил.лв., което прави общо 2 805 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 13.67 %. Общо дълговете са 15.47 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 18.30 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 38.04 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -20.66 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 18 129 хил.лв. От тях текущите са 29.23 % (5 299 хил.лв.), а нетекущите 70.77 % (12 830 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 2 821 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 213.84 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 18.41 % от собствения капитал и 15.56 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 56.26 %, а обращаемостта им е 0.16 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 65.62 %. Стойността на фирмата (EV) e 208 732 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 333 хил.лв., което е 3.24 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 110 хил.лв. и покриват 33.03 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 1.07 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 845 хил.лв. (26.73 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 195.52 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -800 хил.лв. с изменение от -217.46 %. Отношението му към продажбите е -60.65 %. За година назад ОПП е -795 хил.лв. (-1 906.82 % спад), а ОПП/Продажби -16.76 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 13 835 хил.лв., а за 12 м. 14 835 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -15 606 хил.лв. и -21 105 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -2 571 хил.лв, а за период от 1 година -7 065 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 148.00 % до 17 365 хил.лв., а за 12 месеца е 17 783 хил.лв. (152.56 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 11.87.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.
BSE (BSO)	13 165 720	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BSE (BSO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 51.30 % до цена 16.038 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +119.70 %. Капитализацията на дружеството е 211.15 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 7.25 лв. определя 121.21 % ръст до текущата цена, като тя остава на 1.20 % спрямо върха от 16.233 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 6 949 сделки за 2 272 927 бр. книжа и 22 064 310 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.17 %, с 15 хил.лв. е 2.54 %, с 20 хил.лв. е 2.90 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 294.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 183.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 339.

Последно изплатените дивиденти са за 22 513 381 лв., което е 132.89 % от текущата 12 месечна печалба и са 10.66 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 1.710 лв. 10.66 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.5869 лв. 3.66 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	05.12.2025 г.	1.260	16 588 807.20	BGN
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.86 %, а на дванадесет месечна 66.18 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.91 % и -3.33 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.80%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.14%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-5.92%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+3.72%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (84.55), оперативния резултат (80.29).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	20.89
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	84.55
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	47.91
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	11.78
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	80.29
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	87.47

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -8.28 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 14.71 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	6.5689	13.7792	-22.01
Цена/Печалба 12м.(P/E)	11.2626	12.4632	-1.11
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-566.0907	-406.8437	0.24
Цена/Продажби 12м.(P/S)	43.7620	44.5092	-0.39
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.7760	12.0829	-1.32
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	28.4724	11.8738	16.29
Общо очаквана промяна			-8.28

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 5 195 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 16 210 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 16 703 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	15 324	25 801	26 416	26 210	-7.76
Нетен резултат	16 942	14 506	17 576	16 210	-1.55
Коригиран резултат	-519	-289	-617	-471	0.16
Нетни продажби	4 744	5 485	4 922	5 195	1.77
Оперативен резултат	17 275	15 023	17 929	16 703	-1.68
Своб. паричен поток	17 783	10 058	17 872	10 066	4.16
Общо екстраполирана промяна					-4.90

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -4.90 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 15.25 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.4509) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.4394) и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (0.4394) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CoalAustralian	0.4509	1	0.3570
NaturalGasIndex	0.4394	0	0.5060
PotassiumChloride	0.4384	1	0.2442
AgriculturePriceIndex	0.4315	1	0.7272
Wheat	0.4213	1	1.7077

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+44.8673}}_{}{\mathrm{+0.3570}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+0.5060}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.2442}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.7272}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.7077}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -0.48% и стойност от 1 362 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1658, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.2866) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.2855) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Nickel (0.2855) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.2866	2	0.0645
CarbonEmissionsFutures	0.2855	2	0.0391
Nickel	0.2301	1	0.0934
SugarEU	0.1986	2	3.4334
EuroDollar	0.1895	2	0.7696

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4.0228}}_{}{\mathrm{+0.0645}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.0391}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+0.0934}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+3.4334}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.7696}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +10.93% и стойност от 1 748 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0420, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -386 хил.лв. с изменение от +86.40%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на BondYieldBul (0.3327) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на HICP (0.3141) и умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3141) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BondYieldBul	0.3327	1	0.2586
HICP	0.3141	0	36.6947
FedFundsRate	0.3108	1	0.2269
BananaEurope	0.3087	0	28.1279
CoalAustralian	0.2878	2	0.6610

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+204.7930}}_{}{\mathrm{+0.2586}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+36.6947}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+0.2269}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+28.1279}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+0.6610}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +115.03% и стойност от -271 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0465, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4424), умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.3973) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3973) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	-0.4424	0	-2.1562
SugarEU	-0.3973	2	-61.5922
CarbonEmissionsFutures	-0.3860	1	-9.2864
EuropeanUnionAllowance	-0.3830	1	8.4509
DollarIndex	-0.2733	0	-1.6273

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5.3430}}_{}{\mathrm{-2.1562}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-61.5922}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-9.2864}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+8.4509}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-1.6273}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -30.80% и стойност от -554 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2579, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0505), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1106), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0971) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2842). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2881.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0505	1	0.0035
Разходи за дейността 3м.	-0.1106	1	0.0430
EBITDA 3м.	0.0971	1	0.0001
Опер. паричен поток 3м.	0.2842	1	0.0387

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.4022}}_{}{\mathrm{+0.0035}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0430}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0001}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0387}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +12.88% и стойност от 238 348 хил.лв. (18.10 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +20.69% и стойност от 254 838 хил.лв. (19.36 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0081, показва слаба обяснителна сила на модела.

Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	12 155	13 535	14 914	16 294	17 673
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0124	0.0124	0.0124	0.0124	0.0124
3. Амортизация и обезценки (D&A)	405	418	431	444	457
4. Капиталови разходи (CapEx)	314	332	350	368	386
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 531	2 823	3 115	3 407	3 699
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	292	292	292	292	292
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	12 211	13 697	15 200	16 720	18 257
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	9 867	10 941	12 016	13 091	14 166
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	10 938	12 201	13 472	14 750	16 036

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.4242), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242	0.4242
2. Собствен капитал (E)	23 864	25 419	26 973	28 528	30 083
3. Лихвносен дълг (D)	3 562	3 952	4 342	4 732	5 122
4. Данъчна ставка (T)	0.0124	0.0124	0.0124	0.0124	0.0124
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4867	0.4893	0.4916	0.4936	0.4955

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	0.4867	0.4893	0.4916	0.4936	0.4955
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.5114	5.5212	5.5299	5.5377	5.5447

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4
2. Лихвоносен дълг (D)	2 425
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.1649

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	23 864	25 419	26 973	28 528	30 083
2. Лихвносен дълг (D)	3 562	3 952	4 342	4 732	5 122
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.5114	5.5212	5.5299	5.5377	5.5447
4. Цена на дълга (Rd)%	0.1649	0.1649	0.1649	0.1649	0.1649
5. Данъчна ставка (T)	0.0124	0.0124	0.0124	0.0124	0.0124
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.8167	4.8002	4.7858	4.7730	4.7617
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	10 938	12 201	13 472	14 750	16 036
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	10 435	11 109	11 709	12 240	12 708
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	58 201

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 58 201 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	205.1201
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-4.9392
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-10.1313
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	-32.8850
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-67.4538

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-2.8663
2. Устойчив темп на растеж % II подход	13.0918
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0983

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	16 036
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0983
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.7617
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	614 705
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	487 140

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	58 201
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	487 140
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	545 341

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	545 341
2. Нетен лихвоносен дълг	-2 420
3. Неоперативни активи	11 056
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	558 817
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	42.4449

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 42.4449 лв., което е +164.65% над текущата цена на акцията от 16.038 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Инвестиции общо	7 516	10 859	+44.48 %	+3 343
Инвестиции в асоциирани предприятия	275	3 618	+1 215.64 %	+3 343
Финансови активи нетекущи	7 711	11 056	+43.38 %	+3 345
Нетекущи активи	9 511	12 830	+34.90 %	+3 319
Други текущи вземания	17 217	51	-99.70 %	-17 166
Търговски и други /текущи/ вземания	17 674	349	-98.03 %	-17 325
Парични средства в безсрочни депозити	4 200	2 508	-40.29 %	-1 692
Парични еквиваленти	3 216	2 337	-27.33 %	-879
Парични средства и парични еквиваленти	7 416	4 845	-34.67 %	-2 571
Текущи активи	25 446	5 299	-79.18 %	-20 147
Общо активи	34 957	18 129	-48.14 %	-16 828
Натрупана печалба (загуба) в т ч	199	-16 418	-8 350.25 %	-16 617
Неразпределена печалба	199	-16 418	-8 350.25 %	-16 617
Финансов резултат	17 344	524	-96.98 %	-16 820
Собствен капитал	32 144	15 324	-52.33 %	-16 820
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	34 957	18 129	-48.14 %	-16 828

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	528	682	+29.17 %	+154
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	18	83	+361.11 %	+65
Разходи по икономически елементи-3м.	1 190	1 574	+32.27 %	+384
Разходи за дейността-3м.	1 191	1 576	+32.33 %	+385
Общо разходи-3м.	1 191	1 576	+32.33 %	+385
Приходи от дивиденти-3м.	-99	0	+100.00 %	+99
Финансови приходи-3м.	-69	50	+172.46 %	+119
Загуба от дейността-3м.	0	207	+207.00 %	+207
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	207	+207.00 %	+207
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	203	+203.00 %	+203
Нетна загуба за периода-3м.	0	203	+203.00 %	+203

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 298	859	-33.82 %	-439
Плащания на доставчици-3м.	-446	-648	-45.29 %	-202
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-541	-678	-25.32 %	-137
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-183	-320	-74.86 %	-137
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	138	-800	-679.71 %	-938
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-15	-48	-220.00 %	-33
Покупка на инвестиции-3м.	-44	-3 343	-7 497.73 %	-3 299
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	-45	17 349	+38 653.33 %	+17 394
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	1 106	-123	-111.12 %	-1 229
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	1 002	13 835	+1 280.74 %	+12 833
Изплатени дивиденти-3м.	-5 479	-15 591	-184.56 %	-10 112
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-5 486	-15 606	-184.47 %	-10 120
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-4 346	-2 571	+40.84 %	+1 775
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-4 346	-2 571	+40.84 %	+1 775
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-4 346	-2 571	+40.84 %	+1 775