Велграф Асет Мениджмънт АД-София (VAM, 1VX, VAMB, VAMC, 1VXA, 1VXB)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 15:12:00 в Infostock.bg
- 2026.01.30 15:56:13 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	5.01	5.00	4.82
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-3	334	-234
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	1 267	752	429
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 411	1 679	1 708
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	7 640	7 342	6 677
Цена/Печалба 12м.(P/E)	272.60	458.64	775.02
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.90	2.90	2.82
Цена/Продажби 12м.(P/S)	45.21	46.98	49.80
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	19.26	21.57	35.41
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	72.49	78.14	85.43
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	99.42	301.20	74.68
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	44.61	-7.93	19.68
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	14.10	-0.12	-18.67
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	1 566.94	185.69	-104.74
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.08	0.64	0.36
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-9.82	-9.09	-1.12
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	16.58	10.24	6.43
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	1.07	0.63	0.36
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.55	0.32	0.18
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	29.47	28.85	27.64
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	48.03	48.17	50.82
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	120.96	123.90	149.25
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.33	0.47	-0.23
Очаквана цена (Expected price)	5.02	5.02	4.81
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	3.06	-6.62	13.70
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	5.16	4.67	5.48
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	8.12	10.28	8.67
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	7.70	10.33	13.06
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-189.16	-182.62	-289.04
Стойност на една акция DCF	-4.46	-4.13	-9.11

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 99.42 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 1 267 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 773.79 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 475 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 44.61 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 6 236 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 19.51 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 14.10 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 7.88 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 7.83/-8.86 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 3.95/-8.09 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 16.58 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.08 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -9.82 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.53 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 1 566.94 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 103.12 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -3 хил.лв.
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 272.60
• EV/EBITDA над 20: 72.49
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 17 000.01 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 45.21
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 1.07 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.90
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.46 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -3 050 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -643.90 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -62.12 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 19.26
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 323.14 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 113.88 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 276.89 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -189.16 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -3 хил.лв., като нараства с 99.42 %. За последните 12 месеца печалбата достига 1 267 хил.лв., което представлява 0.02 лв. на акция при изменение с 773.79 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 5.007 лв. е 272.60.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 44.61 % и е 1 475 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 19.51 % до 6 236 хил.лв. (0.09 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 72.49, а на P/EBITDA 55.39.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 2 411 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 14.10 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 7.88 % до 0.11 лв. (общо 7 640 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 45.21, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 16.58 %.

През тримесечието финансовите приходи са 15.02 % от приходите от дейността (426 от 2 837 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (426 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -8.86 % и са 2 840 хил.лв., а за годината са 8 258 хил.лв. с изменение от -8.09 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 470 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 505 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 1 391 хил.лв., разходите за амортизации с 773 хил.лв., разходите за възнаграждения с 580 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 861 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 279 хил.лв. 88.51 % от финансовите разходи (1 445 хил. лв.). Те от своя страна са 50.88 % от разходите за дейността (2 840 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 17 000.00 % и са -510 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -2 130 хил.лв., а делът им е -168.11 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-853 хил.лв.), другите нетни продажби (509 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-110 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 332 хил.лв.), другите нетни продажби (509 хил.лв.) и операциите с финансови активи (-174 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 507 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 397 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 4 773 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 10 634 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 509 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Велграф Асет Мениджмънт АД-София към края на декември 2025 г. от 119 025 хил.лв., прави 1.73 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.08 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 1.07 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.90.

Резервите от 48 778 хил.лв. формират 40.98 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 0 хил.лв. (0.00 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 51.97 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 42 519 хил.лв., а краткосрочните за 67 494 хил.лв., което прави общо 110 013 хил.лв. 74 042 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 29.47 %. Общо дълговете са 48.03 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 92.43 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -9.82 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.47 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 229 038 хил.лв. От тях текущите са 35.65 % (81 642 хил.лв.), а нетекущите 64.35 % (147 396 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 14 148 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 120.96 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 11.89 % от собствения капитал и 6.18 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.55 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.77 %. Стойността на фирмата (EV) e 452 021 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 773 хил.лв., което е 0.53 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 673 хил.лв. и покриват 87.06 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.46 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 204 хил.лв. (0.09 % от Актива), от които парите в брои са 204 хил.лв. Незабавната ликвидност е 7.88 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -3 050 хил.лв. с изменение от -643.90 %. Отношението му към продажбите е -126.50 %. За година назад ОПП е 4 442 хил.лв. (-62.12 % спад), а ОПП/Продажби 58.14 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 4 368 хил.лв., а за 12 м. 11 743 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 239 хил.лв. и -16 236 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 79 хил.лв, а за период от 1 година -51 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 1 566.94 % до 2 067 хил.лв., а за 12 месеца е 17 937 хил.лв. (103.12 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 19.26.

Велграф Асет Мениджмънт АД-София има емитирани акции с борсов код: VAM (1VX)-обикновени 68 979 758 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VAM (1VX)	52 312 770	1	BGN	01.01.2000 г.
VAM (1VX)	68 979 758	1	BGN	12.10.2017 г.
VAM (1VX)	68 979 758	.51	EUR	05.01.2026 г.
1VXA	10 000	400	EUR	17.05.2012 г.
1VXB	52 312 770	1	BGN	01.06.2017 г.
1VXB	0	1	BGN	24.06.2017 г.
1VXA	10 000	200	EUR	30.03.2018 г.
1VXA	0	400	EUR	02.11.2018 г.
VAMB	20 000	1000	EUR	05.02.2021 г.
VAMC	5 000	1000	EUR	23.12.2024 г.
VAMB	20 000	500	EUR	05.01.2026 г.
VAMB	20 000	375	EUR	20.01.2026 г.
VAMB	20 000	500	EUR	22.01.2026 г.

Емисия VAM (1VX) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.14 % до цена 5.007 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +3.88 %. Капитализацията на дружеството е 345.38 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VAM (1VX) от 4.82 лв. определя 3.88 % ръст до текущата цена, като тя остава на 3.77 % спрямо върха от 5.203 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Велграф Асет Мениджмънт АД-София са сключени 270 сделки за 3 183 270 бр. книжа и 15 571 003 лв.

Усредненият спред по емисия VAM (1VX) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VAM (1VX) са 68 979 758 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 29 392 310 (42.61 %). Броят на акционерите е 91.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 10 650 броя (0.020%). Броят на акционерите расте с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 280 309 броя (0.410%). Броят на акционерите расте с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.00 %, а на дванадесет месечна 1.07 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.28 % и +0.43 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.39%) и цената на привлечения капитал (-0.31%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.22%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.15%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Велграф Асет Мениджмънт АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (323.14), коригирания резултат (113.88) и свободния паричен поток (276.89).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.45
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	323.14
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	113.88
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	34.51
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	42.40
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	276.89

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.33 %. Очакваната цена на емисия VAM (1VX) е 5.02 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.9017	2.9018	-0.00
Цена/Печалба 12м.(P/E)	459.2841	272.5980	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	104.5028	101.6725	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	47.0419	45.2070	0.08
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	78.2198	72.4857	0.14
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	21.5961	19.2553	0.07
Общо очаквана промяна			0.33

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 7 473 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 1 439 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 6 120 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	119 025	112 622	137 596	122 581	2.86
Нетен резултат	1 267	557	1 447	1 439	0.03
Коригиран резултат	3 397	2 281	3 377	3 367	0.01
Нетни продажби	7 640	7 565	7 465	7 473	0.04
Оперативен резултат	6 236	5 684	6 150	6 120	0.10
Своб. паричен поток	17 937	16 361	20 426	16 727	0.03
Общо екстраполирана промяна					3.06

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Велграф Асет Мениджмънт АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 3.06 %, което съответства на цена за емисия VAM (1VX) от 5.16 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.4241), умерена корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (0.4107) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на TripleSuperphosphate (0.4107) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.4241	0	0.2758
DiammoniumPhosphate	0.4107	1	2.5190
TripleSuperphosphate	0.3566	1	-1.6605
GrainsPriceIndex	0.3463	0	1.0934
Cotton	0.3370	0	0.5255

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+29.0477}}_{}{\mathrm{+0.2758}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+2.5190}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-1.6605}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+1.0934}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.5255}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +3.42% и стойност от 2 934 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1305, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Wheat (0.4415), умерена обратна корелация с изменението на SugarEU (-0.4280) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Cotton (-0.4280).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.4415	0	0.8961
SugarEU	-0.4280	2	-8.9501
Cotton	0.4059	0	0.2746
DiammoniumPhosphate	0.3975	1	1.0201
TripleSuperphosphate	0.3689	1	-0.8417

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.3673}}_{}{\mathrm{+0.8961}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-8.9501}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+0.2746}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{+1.0201}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-0.8417}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -5.43% и стойност от 2 686 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1910, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 248 хил.лв. с изменение от -8 368.29%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на DiammoniumPhosphate (0.4760) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на TripleSuperphosphate (0.4351) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на GrainsPriceIndex (0.4351).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DiammoniumPhosphate	0.4760	1	2.9480
TripleSuperphosphate	0.4351	1	-1.5608
GrainsPriceIndex	0.4209	0	0.8853
Corn	0.4182	0	0.5418
BananaEurope	0.4018	0	3.8029

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.6058}}_{}{\mathrm{+2.9480}}_{}x{\mathrm{DiammoniumPhosphate}}_{}{\mathrm{-1.5608}}_{}x{\mathrm{TripleSuperphosphate}}_{}{\mathrm{+0.8853}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.5418}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+3.8029}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -11.23% и стойност от 1 309 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2344, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.4076) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на GDP (-0.3361) и умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.3361) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BalticDryIndex	-0.4076	2	-32.8632
GDP	-0.3361	0	-1 060.5980
Zinc	-0.3048	2	-14.3582
RubberTSR20	-0.2879	2	-1.0865
IronOre	-0.2807	2	-18.9932

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+2 403.6028}}_{}{\mathrm{-32.8632}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-1 060.5980}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-14.3582}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-1.0865}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-18.9932}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +2 578.38% и стойност от -81 691 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1600, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0613), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0118), с изменението на EBITDA 3м. (-0.2573) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.2172). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3929.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0613	1	0.0895
Разходи за дейността 3м.	-0.0118	1	-0.0594
EBITDA 3м.	-0.2573	1	-0.0435
Опер. паричен поток 3м.	-0.2172	1	-0.0007

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.3792}}_{}{\mathrm{+0.0895}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0594}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0435}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0007}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +8.12% и стойност от 373 419 хил.лв. (5.41 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +7.70% и стойност от 371 966 хил.лв. (5.39 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0654, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (276.89%), предполага несигурност в оценката на Велграф Асет Мениджмънт АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 955	3 812	3 669	3 526	3 383
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0902	0.0902	0.0902	0.0902	0.0902
3. Амортизация и обезценки (D&A)	170	-179	-528	-877	-1 225
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 518	5 818	6 119	6 420	6 720
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	92 381	102 182	111 982	121 783	131 584
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	9 801	9 801	9 801	9 801	9 801
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-11 653	-12 441	-13 228	-14 014	-14 800
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	3 486	3 404	3 323	3 241	3 159
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8 067	-8 688	-9 308	-9 927	-10 546

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Велграф Асет Мениджмънт АД-София - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	145 302	153 140	160 977	168 815	176 652
3. Лихвносен дълг (D)	131 347	140 815	150 284	159 753	169 221
4. Данъчна ставка (T)	0.0902	0.0902	0.0902	0.0902	0.0902
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8241	0.8305	0.8363	0.8416	0.8463

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	0.8241	0.8305	0.8363	0.8416	0.8463
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.7902	6.8145	6.8364	6.8563	6.8744

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	4 196
2. Лихвоносен дълг (D)	106 843
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.9273

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	145 302	153 140	160 977	168 815	176 652
2. Лихвносен дълг (D)	131 347	140 815	150 284	159 753	169 221
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.7902	6.8145	6.8364	6.8563	6.8744
4. Цена на дълга (Rd)%	3.9273	3.9273	3.9273	3.9273	3.9273
5. Данъчна ставка (T)	0.0902	0.0902	0.0902	0.0902	0.0902
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2628	5.2617	5.2608	5.2600	5.2592
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-8 067	-8 688	-9 308	-9 927	-10 546
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-7 664	-7 841	-7 981	-8 087	-8 162
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-39 735

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -39 735 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	2.6320
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-228.3361
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-6.0097
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	2.6320

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	1.1671
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.5359
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2405

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-10 546
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2405
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.2592
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-357 184
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-276 434

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-39 735
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-276 434
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-316 170

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-316 170
2. Нетен лихвоносен дълг	106 639
3. Неоперативни активи	114 863
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-307 946
6. Брой акции	68 979 758
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.4643

Стойността на една акция от капитала на Велграф Асет Мениджмънт АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.4643 лв., което е -189.16% под текущата цена на акцията от 5.007 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	240	470	+95.83 %	+230
Разходи за възнаграждения-3м.	130	185	+42.31 %	+55
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	235	505	+114.89 %	+270
Разходи по икономически елементи-3м.	836	1 395	+66.87 %	+559
Разходи за лихви-3м.	941	1 279	+35.92 %	+338
Финансови разходи-3м.	970	1 445	+48.97 %	+475
Разходи за дейността-3м.	1 806	2 840	+57.25 %	+1 034
Печалба от дейността-3м.	334	0	-100.00 %	-334
Общо разходи-3м.	1 806	2 840	+57.25 %	+1 034
Печалба преди облагане с данъци-3м.	334	0	-100.00 %	-334
Печалба след облагане с данъци-3м.	334	0	-100.00 %	-334
Нетна печалба за периода-3м.	334	0	-100.00 %	-334
Общо разходи и печалба-3м.	2 140	2 837	+32.57 %	+697
Други нетни приходи от продажби-3м.	16	509	+3 081.25 %	+493
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 679	2 411	+43.60 %	+732
Приходи от дейността-3м.	2 140	2 837	+32.57 %	+697
Общо приходи-3м.	2 140	2 837	+32.57 %	+697
Общо приходи и загуба-3м.	2 140	2 837	+32.57 %	+697

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	5 399	-2 040	-137.78 %	-7 439
Плащания на доставчици-3м.	-515	-204	+60.39 %	+311
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-148	-193	-30.41 %	-45
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-33	-170	-415.15 %	-137
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	4 373	-3 050	-169.75 %	-7 423
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-304	-192	+36.84 %	+112
Предоставени заеми-3м.	-68	-152	-123.53 %	-84
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	1 728	93	-94.62 %	-1 635
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	668	255	-61.83 %	-413
Покупка на инвестиции-3м.	0	-409	-409.00 %	-409
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	0	4 773	+4 773.00 %	+4 773
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	2 024	4 368	+115.81 %	+2 344
Постъпления от заеми-3м.	581	0	-100.00 %	-581
Платени заеми-3м.	-5 595	-735	+86.86 %	+4 860
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-1 386	-641	+53.75 %	+745
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-30	132	+540.00 %	+162
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-6 437	-1 239	+80.75 %	+5 198