Север холдинг АД (SEVH, SEVHL/6S8, SEVW, SEVA, SEVB, SEV1)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 15:08:00 в Infostock.bg
- 2026.01.30 15:52:14 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	4.00	4.00	3.80
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	1 068	-281	-401
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	110	-1 370	103
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	870	10	1
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	881	12	19
Цена/Печалба 12м.(P/E)	28.39	-2.28	28.80
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.14	1.87	1.12
Цена/Продажби 12м.(P/S)	3.54	260.22	156.13
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.51	0.51	0.18
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	25.97	111.76	20.89
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	359.22	-120.86	-746.77
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	1 186.32	-93.94	-84.93
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	86 900.00	-16.67	-99.85
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-2.67	-7.34	56.83
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.91	-44.94	4.76
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-5.23	-5.56	-7.17
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	12.49	-11 416.67	542.11
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	5.11	-64.36	4.36
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.23	-2.80	0.20
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	17.30	16.57	12.72
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	94.23	96.54	94.69
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	208.90	224.95	307.97
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	789.88	-63.83	-44.28
Очаквана цена (Expected price)	35.60	1.45	2.12
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	839.44	51.91	-44.49
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	37.58	6.08	2.11
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	3.02	7.18	5.56
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	6.89	-3.90	2.75
Отклонение DCF оценка/Капитализация	8 362.81	8 926.45	4 545.92
Стойност на една акция DCF	338.51	361.06	176.54

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 1 068 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 359.22 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 110 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 19.57 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 505 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 1 186.32 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 831 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 86 900.00 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 4 536.84 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 130.70/-50.91 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -32.86/-34.15 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 12.49 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.91 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 5.11 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -5.23 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 0.51
• Ръст в цената на SEVH (SEVHL/6S8) за 90 дни над 10%: 11.11 %
• Ръст на SEVH (SEVHL/6S8) от год. минимум повече от 10%: 42.86 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 789.88 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 839.44 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +8 362.81 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 28.39
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -22.71 %
• EV/EBITDA над 20: 25.97
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 102.06 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 218.18 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 3.54
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 5.77 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 94.23 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -188 хил.лв.
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -669 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -80.81 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -63.41 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 1 151.37 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 201.17 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 114.84 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 72.99 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 063.77 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 1 068 хил.лв., като нараства с 359.22 %. За последните 12 месеца печалбата достига 110 хил.лв., което представлява 0.14 лв. на акция при изменение с 19.57 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4 лв. е 28.39.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 1 186.32 % и е 1 505 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -22.71 % до 1 831 хил.лв. (2.35 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 25.97, а на P/EBITDA 1.71.

Север холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 870 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 86 900.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 4 536.84 % до 1.13 лв. (общо 881 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 3.54, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 12.49 %.

През тримесечието финансовите приходи са 45.90 % от приходите от дейността (738 от 1 608 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (210 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (496 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -50.91 % и са 540 хил.лв., а за годината са 2 154 хил.лв. с изменение от -34.15 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 13 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 12 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 79 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 50 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 437 хил.лв. 85.85 % от финансовите разходи (509 хил. лв.). Те от своя страна са 94.26 % от разходите за дейността (540 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 102.06 % и са 1 090 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 240 хил.лв., а делът им е 218.18 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (861 хил.лв.), операциите с финансови активи (496 хил.лв.) и нетните лихви (-227 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-865 хил.лв.), другите нетни продажби (861 хил.лв.) и операциите с финансови активи (496 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -22 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -130 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 32 хил.лв. до 38 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 28 хил.лв. до 32 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 861 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Север холдинг АД към края на декември 2025 г. от 2 734 хил.лв., прави 3.50 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.91 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 5.11 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.14.

Резервите от 99 хил.лв. формират 3.62 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 744 хил.лв. (63.79 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 5.77 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 36 430 хил.лв., а краткосрочните за 8 195 хил.лв., което прави общо 44 625 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 17.30 %. Общо дълговете са 94.23 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 1 632.22 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -5.23 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.74 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 47 359 хил.лв. От тях текущите са 36.15 % (17 119 хил.лв.), а нетекущите 63.85 % (30 240 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 8 924 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 208.90 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 326.41 % от собствения капитал и 18.84 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.23 %, а обращаемостта им е 0.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.27 %. Стойността на фирмата (EV) e 47 559 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 хил.лв., което е 0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 189 хил.лв. (0.40 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 9.26 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -188 хил.лв. с изменение от 1.05 %. Отношението му към продажбите е -21.61 %. За година назад ОПП е -669 хил.лв. (-80.81 % спад), а ОПП/Продажби -75.94 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 2 506 хил.лв., а за 12 м. 4 611 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 293 хил.лв. и -3 953 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 25 хил.лв, а за период от 1 година -11 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -2.67 % до 2 623 хил.лв., а за 12 месеца е 6 068 хил.лв. (-63.41 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 0.51.

Север холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SEVH (SEVHL/6S8)-обикновени 780 660 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	1	BGN	01.01.2000 г.
SEVH (SEVHL/6S8)	780 660	.51	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	1	BGN	21.01.2025 г.
SEVW	3 059 996	1	EUR	05.01.2026 г.
SEVW	3 059 996	0	EUR	21.01.2026 г.
SEVA	22 000	1000	BGN	12.04.2021 г.
SEVB	28 000	1000	BGN	28.11.2023 г.
SEV1	780 660	1	BGN	03.12.2024 г.
SEV1	0	1	BGN	18.12.2024 г.
SEVA	22 000	306.77513	EUR	05.01.2026 г.
SEVB	28 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SEVH (SEVHL/6S8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 11.11 % до цена 4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +5.26 %. Капитализацията на дружеството е 3.12 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 2.8 лв. определя 42.86 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 4 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Север холдинг АД са сключени 66 сделки за 11 396 бр. книжа и 36 937 лв.

Усредненият спред по емисия SEVH (SEVHL/6S8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SEVH (SEVHL/6S8) са 780 660 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 386 460 (49.50 %). Броят на акционерите е 10 324.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 8 500 броя (1.080%). Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 48.55 %, а на дванадесет месечна 5.11 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +64.07 % и +69.47 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-143.92%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+111.30%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-484.73%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+281.72%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Север холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (1 151.37), коригирания резултат (201.17), приходите от продажби (114.84), оперативния резултат (72.99) и свободния паричен поток (2 063.77).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.89
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	1 151.37
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	201.17
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	114.84
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	72.99
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 063.77

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Север холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 789.88 %. Очакваната цена на емисия SEVH (SEVHL/6S8) е 35.60 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.8743	1.1422	54.99
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.2793	28.3876	0.04
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-17.8437	-24.0203	-0.07
Цена/Продажби 12м.(P/S)	260.2200	3.5444	224.67
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	111.7554	25.9741	510.25
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	0.5086	0.5146	-0.01
Общо очаквана промяна			789.88

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 545 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 29 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 238 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	2 734	2 475	2 524	2 508	43.35
Нетен резултат	110	-198	34	29	0.04
Коригиран резултат	-130	79	-172	-167	-0.01
Нетни продажби	881	500	948	545	137.78
Оперативен резултат	1 831	2 297	1 984	2 238	657.87
Своб. паричен поток	6 068	17 032	5 997	8 209	0.40
Общо екстраполирана промяна					839.44

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Север холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 839.44 %, което съответства на цена за емисия SEVH (SEVHL/6S8) от 37.58 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.6569) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4910) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.4910) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.6569	1	7.3199
BalticDryIndex	0.4910	1	0.4550
Metals&MineralsPriceIndex	0.4631	1	2.6662
Chicken	0.4494	0	3.5769
Corn	0.4415	0	5.1277

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+144.1010}}_{}{\mathrm{+7.3199}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.4550}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+2.6662}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+3.5769}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+5.1277}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +117.74% и стойност от 3 501 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4280, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на Lumber (0.8163) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.4872) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.4872) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.8163	1	5.3582
DollarIndex	-0.4872	1	-14.2168
BalticDryIndex	0.4433	1	0.5803
Chicken	0.4405	0	1.7635
GDP	-0.4202	2	-51.3425

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+289.8137}}_{}{\mathrm{+5.3582}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-14.2168}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+0.5803}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+1.7635}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-51.3425}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +182.42% и стойност от 1 525 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.7257, показва висока обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 1 976 хил.лв. с изменение от +85.04%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.5302) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Chicken (0.4707) и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.4707) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.5302	1	35.8633
Chicken	0.4707	0	80.7631
BalticDryIndex	0.4231	1	11.4120
Corn	0.3888	0	75.6399
Soybeanoil	0.3841	1	-61.2144

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+747.6046}}_{}{\mathrm{+35.8633}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+80.7631}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+11.4120}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+75.6399}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-61.2144}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +1 525.99% и стойност от 24 471 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3145, показва умерена обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.4285) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на GDP (0.3478) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Lead (0.3478) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	-0.4285	1	-20.1176
GDP	0.3478	2	460.8270
Lead	0.3191	1	6.2532
BananaEurope	0.3180	0	39.5385
CarbonEmissionsFutures	-0.3101	1	-23.8122

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 041.8493}}_{}{\mathrm{-20.1176}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+460.8270}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+6.2532}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+39.5385}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-23.8122}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -145.50% и стойност от 86 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3927, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0080), слаба обратна с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0950), с изменението на EBITDA 3м. (-0.2492) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0354). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5397.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0080	1	-0.0118
Разходи за дейността 3м.	-0.0950	1	0.0174
EBITDA 3м.	-0.2492	1	-0.0008
Опер. паричен поток 3м.	0.0354	1	0.0004

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.4591}}_{}{\mathrm{-0.0118}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0174}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0008}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +3.02% и стойност от 3 217 хил.лв. (4.12 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +6.89% и стойност от 3 338 хил.лв. (4.28 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1338, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 063.77%), предполага несигурност в оценката на Север холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 076	2 314	2 553	2 792	3 031
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1335	0.1335	0.1335	0.1335	0.1335
3. Амортизация и обезценки (D&A)	-3	-3	-4	-5	-6
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	1	1
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	22 939	25 237	27 535	29 833	32 131
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	2 298	2 298	2 298	2 298	2 298
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-330	-57	225	517	818
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	10 646	13 211	15 777	18 343	20 909
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 337	6 794	8 255	9 721	11 192

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Business & Consumer Services (1.1108), който съответства на икономичекaта дейнoст на Север холдинг АД - 7010 - Дейност на централни офиси. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108	1.1108
2. Собствен капитал (E)	2 432	2 486	2 540	2 595	2 649
3. Лихвносен дълг (D)	54 644	60 786	66 929	73 071	79 214
4. Данъчна ставка (T)	0.1335	0.1335	0.1335	0.1335	0.1335
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	22.7359	24.6428	26.4684	28.2178	29.8957

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	22.7359	24.6428	26.4684	28.2178	29.8957
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	89.8359	97.0630	103.9820	110.6122	116.9713

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 720
2. Лихвоносен дълг (D)	44 625
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.8543

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	2 432	2 486	2 540	2 595	2 649
2. Лихвносен дълг (D)	54 644	60 786	66 929	73 071	79 214
3. Цена на собствения капитал (Re)%	89.8359	97.0630	103.9820	110.6122	116.9713
4. Цена на дълга (Rd)%	3.8543	3.8543	3.8543	3.8543	3.8543
5. Данъчна ставка (T)	0.1335	0.1335	0.1335	0.1335	0.1335
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.0253	7.0224	7.0199	7.0179	7.0162
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	5 337	6 794	8 255	9 721	11 192
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	4 987	5 931	6 735	7 411	7 974
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	33 038

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 33 038 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	4.7651
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-231.5847
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-11.0352
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.7651

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.7093
2. Устойчив темп на растеж % II подход	4.2089
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	3.6411

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	11 192
2. Постоянен темп на растеж (g) %	3.6411
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.0162
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	343 683
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	244 856

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	33 038
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	244 856
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	277 894

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	277 894
2. Нетен лихвоносен дълг	44 436
3. Неоперативни активи	30 805
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	264 263
6. Брой акции	780 660
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	338.5124

Стойността на една акция от капитала на Север холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 338.5124 лв., което е +8 362.81% над текущата цена на акцията от 4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Собствен капитал	1 666	2 734	+64.11 %	+1 068

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Печалба от дейността-3м.	0	1 068	+1 068.00 %	+1 068
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	1 068	+1 068.00 %	+1 068
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	1 068	+1 068.00 %	+1 068
Нетна печалба за периода-3м.	0	1 068	+1 068.00 %	+1 068
Общо разходи и печалба-3м.	496	650	+31.05 %	+154
Други нетни приходи от продажби-3м.	9	861	+9 466.67 %	+852
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	10	870	+8 600.00 %	+860
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	0	496	+496.00 %	+496
Финансови приходи-3м.	205	738	+260.00 %	+533
Приходи от дейността-3м.	215	1 608	+647.91 %	+1 393
Загуба от дейността-3м.	281	0	-100.00 %	-281
Общо приходи-3м.	215	1 608	+647.91 %	+1 393
Загуба преди облагане с данъци-3м.	281	0	-100.00 %	-281
Загуба след облагане с данъци-3м.	281	0	-100.00 %	-281
Нетна загуба за периода-3м.	281	0	-100.00 %	-281
Общо приходи и загуба-3м.	496	650	+31.05 %	+154