Алтерон АДСИЦ-Варна (ALT, 2AL, 2AL2, 2AL3)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 14:52:00 в Infostock.bg
- 2026.01.30 15:35:58 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	30.12	26.00	25.60
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	7 558	-561	-20
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	6 533	-1 045	158
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	99	8	614
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	821	1 336	1 865
Цена/Печалба 12м.(P/E)	6.94	-37.44	243.85
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.12	1.19	1.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	55.21	29.29	20.66
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-24.77	16.67	-3.58
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.47	875 909 480.00	65.96
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	37 890.00	-1 319.57	98.70
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	2 761.03	-186.01	110.57
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-83.88	-97.52	135.01
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-216.03	132.24	410.43
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	19.54	-2.82	1 158.18
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-34.71	-7.47	301 805.88
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	795.74	-78.22	8.47
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	18.60	-3.12	0.47
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	8.05	-1.24	0.18
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	9.01	22.10	25.66
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	45.26	59.64	60.22
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	456.54	175.10	162.45
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	460 320 341.94	7.42	2.81
Очаквана цена (Expected price)	138 648 517.11	27.93	26.32
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	454 700 906.72	-12.25	26.38
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	136 955 943.22	22.82	32.35
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	443.63	134.09	309.10
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	315.69	436.38	473.22
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-398.94	-224.53	-632.99
Стойност на една акция DCF	-90.04	-32.38	-136.45

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 7 558 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 37 890.00 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 6 533 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 4 034.81 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 6.94
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 7 782 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 2 761.03 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 7 510 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 452.21 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 1 201.43/-3.24 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 307.96/19.31 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 795.74 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 19.54 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 18.60 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -34.71 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 8.05 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 617.85 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 82.98 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 90 дни над 10%: 15.85 %
• Ръст в цената на ALT (2AL) за 360 дни над 10%: 17.66 %
• Ръст на ALT (2AL) от год. минимум повече от 10%: 17.66 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 460 320 341.94 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 454 700 906.72 %

• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -83.88 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -55.98 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 104.68 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 109.00 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 55.21
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -345 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -307.83 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 244 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -216.03 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -1 830 хил.лв.
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 241.03 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 168.30 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 193.43 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 205.73 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 732.68 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -398.94 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 7 558 хил.лв., като нараства с 37 890.00 %. За последните 12 месеца печалбата достига 6 533 хил.лв., което представлява 4.34 лв. на акция при изменение с 4 034.81 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 30.12 лв. е 6.94.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 2 761.03 % и е 7 782 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 452.21 % до 7 510 хил.лв. (4.99 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 10.47, а на P/EBITDA 6.04.

Алтерон АДСИЦ-Варна формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 99 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -83.88 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -55.98 % до 0.55 лв. (общо 821 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 55.21, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 795.74 %.

През тримесечието финансовите приходи са 98.79 % от приходите от дейността (8 087 от 8 186 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от операции с финансови активи (8 087 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -3.24 % и са 628 хил.лв., а за годината са 2 434 хил.лв. с изменение от 19.31 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 92 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 260 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 290 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 990 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 224 хил.лв. 83.90 % от финансовите разходи (267 хил. лв.). Те от своя страна са 42.52 % от разходите за дейността (628 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 104.68 % и са 7 912 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 7 121 хил.лв., а делът им е 109.00 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (8 077 хил.лв.), нетните лихви (-224 хил.лв.) и другите нетни продажби (92 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (8 077 хил.лв.), нетните лихви (-977 хил.лв.) и другите нетни продажби (92 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -354 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -588 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 59 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Алтерон АДСИЦ-Варна към края на декември 2025 г. от 40 533 хил.лв., прави 26.93 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 19.54 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 18.60 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.12.

Резервите от 22 190 хил.лв. формират 54.75 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 10 305 хил.лв. (25.42 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 54.74 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 26 838 хил.лв., а краткосрочните за 6 670 хил.лв., което прави общо 33 508 хил.лв. 26 838 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 9.01 %. Общо дълговете са 45.26 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 82.67 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -34.71 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -13.13 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 74 041 хил.лв. От тях текущите са 41.13 % (30 451 хил.лв.), а нетекущите 58.87 % (43 590 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 23 781 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 456.54 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 58.67 % от собствения капитал и 32.12 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 8.05 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 10.11 %. Стойността на фирмата (EV) e 78 650 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 149 хил.лв. (0.20 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.23 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -345 хил.лв. с изменение от -307.83 %. Отношението му към продажбите е -348.48 %. За година назад ОПП е 2 263 хил.лв. (617.85 % ръст), а ОПП/Продажби 275.64 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 2 523 хил.лв., а за 12 м. 3 728 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -2 158 хил.лв. и -5 990 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 20 хил.лв, а за период от 1 година 1 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -216.03 % до -2 244 хил.лв., а за 12 месеца е -1 830 хил.лв. (82.98 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -24.77.

Алтерон АДСИЦ-Варна има емитирани акции с борсов код: ALT (2AL)-обикновени 1 504 998 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ALT (2AL)	500 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ALT (2AL)	605 000	1	BGN	25.09.2009 г.
ALT (2AL)	1 504 998	1	BGN	15.04.2020 г.
ALT (2AL)	1 504 998	.51	EUR	05.01.2026 г.
2AL2	10 000	1000	BGN	21.06.2018 г.
2AL3	605 000	1	BGN	10.02.2020 г.
2AL3	0	1	BGN	05.03.2020 г.
2AL2	0	1000	BGN	18.12.2025 г.

Емисия ALT (2AL) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 15.85 % до цена 30.12 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +17.66 %. Капитализацията на дружеството е 45.33 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ALT (2AL) от 25.6 лв. определя 17.66 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 30.12 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Алтерон АДСИЦ-Варна са сключени 56 сделки за 16 215 бр. книжа и 415 503 лв.

Усредненият спред по емисия ALT (2AL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ALT (2AL) са 1 504 998 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 234 468 (15.58 %). Броят на акционерите е 26.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 475 броя (0.030%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 3 455 броя (0.230%). Броят на акционерите расте с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 20.59 %, а на дванадесет месечна 18.60 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +22.28 % и +21.72 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+13.30%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+4.96%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+28.32%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-3.51%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Алтерон АДСИЦ-Варна измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (241.03), коригирания резултат (168.30), приходите от продажби (193.43), оперативния резултат (205.73) и свободния паричен поток (732.68).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	34.63
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	241.03
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	168.30
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	193.43
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	205.73
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	732.68

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Алтерон АДСИЦ-Варна, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 460 320 341.94 %. Очакваната цена на емисия ALT (2AL) е 138 648 517.11 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.3785	1.1184	22.10
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-43.3785	6.9387	15.95
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	731.1377	-77.0928	2.97
Цена/Продажби 12м.(P/S)	33.9300	55.2138	-0.13
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	937 915 397.6000	10.4726	460 320 300.70
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	19.3060	-24.7708	0.36
Общо очаквана промяна			460 320 341.94

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 1 071 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 875 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 7 418 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	40 533	35 167	39 532	37 840	14.32
Нетен резултат	6 533	394	6 794	875	4.04
Коригиран резултат	-588	-261	-533	-282	1.57
Нетни продажби	821	455	1 111	1 071	-0.07
Оперативен резултат	7 510	598	7 732	7 418	454 700 886.08
Своб. паричен поток	-1 830	-5 809	-6 958	-6 587	0.77
Общо екстраполирана промяна					454 700 906.72

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Алтерон АДСИЦ-Варна, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 454 700 906.72 %, което съответства на цена за емисия ALT (2AL) от 136 955 943.22 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lumber (-0.3078) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на Chicken (-0.2875) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Tea (-0.2875).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.3078	1	-58.3494
Chicken	-0.2875	1	-61.3867
Tea	0.2847	0	68.9825
VolatilityIndex	0.2680	0	24.5583
PotassiumChloride	0.2659	1	5.0081

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 527.4803}}_{}{\mathrm{-58.3494}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{-61.3867}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{+68.9825}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+24.5583}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+5.0081}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +218.45% и стойност от 26 068 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2162, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Silver (0.3739) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Groundnuts (0.3707) и умерена корелация с изменението на Lamb (0.3707) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Silver	0.3739	2	3.4188
Groundnuts	0.3707	0	18.5955
Lamb	0.3448	2	7.0876
Corn	0.3366	2	16.3359
EuroDollar	0.2842	2	117.2520

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+136.9867}}_{}{\mathrm{+3.4188}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+18.5955}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+7.0876}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+16.3359}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+117.2520}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +385.51% и стойност от 3 049 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2138, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 23 019 хил.лв. с изменение от +204.57%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на Zinc (0.2897), с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.2878) и с изменението на Aluminum (0.2878).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.2897	0	176.4161
Metals&MineralsPriceIndex	0.2878	0	742.8078
Aluminum	0.2685	0	371.6445
BaseMetalsPriceIndex	0.2680	0	-1 233.1520
Lead	0.2622	0	129.6104

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 956.0235}}_{}{\mathrm{+176.4161}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+742.8078}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+371.6445}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-1 233.1520}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+129.6104}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -3 340.73% и стойност от -252 194 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0686, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на Fish (0.2777), слаба обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.2620) и слаба корелация с изменението на Cocoa (-0.2620) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Fish	0.2777	0	17.7773
BalticDryIndex	-0.2620	0	-1.0241
Cocoa	0.2358	2	5.5822
Lead	-0.2051	1	-5.7628
TimberIndex	0.2049	2	-3.2107

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-304.3340}}_{}{\mathrm{+17.7773}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-1.0241}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+5.5822}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-5.7628}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{-3.2107}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -208.60% и стойност от 375 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1268, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0552), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0265), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0304) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1734). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1766.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0552	1	-0.0170
Разходи за дейността 3м.	-0.0265	1	-0.3804
EBITDA 3м.	-0.0304	1	-0.0070
Опер. паричен поток 3м.	-0.1734	1	-0.3977

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+359.7371}}_{}{\mathrm{-0.0170}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3804}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0070}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.3977}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +443.63% и стойност от 246 430 хил.лв. (163.74 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +315.69% и стойност от 188 434 хил.лв. (125.21 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (732.68%), предполага несигурност в оценката на Алтерон АДСИЦ-Варна пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 439	1 494	1 550	1 606	1 661
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
3. Амортизация и обезценки (D&A)	418	468	519	569	620
4. Капиталови разходи (CapEx)	340	323	307	290	274
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	13 710	15 316	16 923	18 530	20 136
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 607	1 607	1 607	1 607	1 607
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-351	-315	-286	-262	-243
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-2 648	-2 982	-3 315	-3 649	-3 983
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 645	-2 978	-3 311	-3 645	-3 978

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Алтерон АДСИЦ-Варна - 6810 - Покупка и продажба на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	44 559	48 516	52 473	56 430	60 387
3. Лихвносен дълг (D)	58 910	63 885	68 861	73 836	78 812
4. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.9837	0.9816	0.9798	0.9782	0.9769

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	0.9837	0.9816	0.9798	0.9782	0.9769
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	7.3949	7.3869	7.3801	7.3742	7.3691

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	977
2. Лихвоносен дълг (D)	33 468
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.9192

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	44 559	48 516	52 473	56 430	60 387
2. Лихвносен дълг (D)	58 910	63 885	68 861	73 836	78 812
3. Цена на собствения капитал (Re)%	7.3949	7.3869	7.3801	7.3742	7.3691
4. Цена на дълга (Rd)%	2.9192	2.9192	2.9192	2.9192	2.9192
5. Данъчна ставка (T)	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111	0.1111
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	4.6621	4.6633	4.6644	4.6653	4.6661
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 645	-2 978	-3 311	-3 645	-3 978
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-2 527	-2 719	-2 888	-3 037	-3 167
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-14 338

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -14 338 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	10.4496
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	124.3675
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	12.9959
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	10.4496

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	6.2867
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-32.9602
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2039

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-3 978
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2039
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	4.6661
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-165 111
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-131 445

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-14 338
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-131 445
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-145 783

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-145 783
2. Нетен лихвоносен дълг	33 319
3. Неоперативни активи	43 590
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-135 512
6. Брой акции	1 504 998
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-90.0414

Стойността на една акция от капитала на Алтерон АДСИЦ-Варна чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -90.0414 лв., което е -398.94% под текущата цена на акцията от 30.12 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Инвестиции общо	12 256	5 904	-51.83 %	-6 352
Инвестиции в дъщерни предприятия	12 256	5 904	-51.83 %	-6 352
Финансови активи нетекущи	12 256	5 904	-51.83 %	-6 352
Текуща печалба	0	6 533	+6 533.00 %	+6 533
Финансов резултат	9 280	16 838	+81.44 %	+7 558
Собствен капитал	32 883	40 533	+23.26 %	+7 650
Текуща част от нетекущите задължения	3 823	5 709	+49.33 %	+1 886
Текущи задължения, в т ч	14 184	921	-93.51 %	-13 263
Текущи задължения по получени аванси	13 500	0	-100.00 %	-13 500
Търговски и други текущи задължения	18 008	6 670	-62.96 %	-11 338
Текущи пасиви	18 008	6 670	-62.96 %	-11 338

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	63	92	+46.03 %	+29
Печалба от дейността-3м.	0	7 558	+7 558.00 %	+7 558
Печалба преди облагане с данъци-3м.	0	7 558	+7 558.00 %	+7 558
Печалба след облагане с данъци-3м.	0	7 558	+7 558.00 %	+7 558
Нетна печалба за периода-3м.	0	7 558	+7 558.00 %	+7 558
Общо разходи и печалба-3м.	628	7 161	+1 040.29 %	+6 533
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	0	8 087	+8 087.00 %	+8 087
Други финансови приходи-3м.	59	0	-100.00 %	-59
Финансови приходи-3м.	59	8 087	+13 606.78 %	+8 028
Приходи от дейността-3м.	67	8 186	+12 117.91 %	+8 119
Загуба от дейността-3м.	561	0	-100.00 %	-561
Общо приходи-3м.	67	8 186	+12 117.91 %	+8 119
Загуба преди облагане с данъци-3м.	561	0	-100.00 %	-561
Загуба след облагане с данъци-3м.	561	0	-100.00 %	-561
Нетна загуба за периода-3м.	561	0	-100.00 %	-561
Общо приходи и загуба-3м.	628	7 161	+1 040.29 %	+6 533

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	6	17	+183.33 %	+11
Плащания на доставчици-3м.	58	-233	-501.72 %	-291
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	17	-119	-800.00 %	-136
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	2 384	-1	-100.04 %	-2 385
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 456	-345	-114.05 %	-2 801
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-127	2 523	+2 086.61 %	+2 650
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-127	2 523	+2 086.61 %	+2 650
Постъпления от заеми-3м.	7	128	+1 728.57 %	+121
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-14	-30	-114.29 %	-16
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-146	20	+113.70 %	+166
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-146	20	+113.70 %	+166
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-146	20	+113.70 %	+166