Зърнени храни България АД (ZHBG, ZHBG/T43)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 15:26:56 в x3news.com
- 2026.01.30 15:27:18 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	0.15	0.12	0.12
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-13	101	-1 137
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	157	-932	143
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	928	402	2 054
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	1 924	3 258	7 036
Цена/Печалба 12м.(P/E)	188.18	-25.61	165.56
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.11	0.09	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	15.36	7.33	3.36
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	7.31	4.27	3 087.02
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	43.02	70.37	32.56
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	98.82	117.38	-142.43
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	192.31	286.56	-4 766.67
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-58.97	133.72	144.23
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-59.26	787.58	12.24
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	0.06	-0.35	0.05
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	4.07	2.88	1.39
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	8.16	-28.61	2.03
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.06	-0.35	0.05
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.05	-0.28	0.04
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	15.71	15.53	15.15
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	18.88	18.61	18.25
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	172.79	176.38	182.00
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.01	0.12	-0.31
Очаквана цена (Expected price)	0.15	0.12	0.12
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-0.03	0.05	-0.78
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	0.15	0.12	0.12
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-3.89	-3.30	-107.38
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-3.86	-3.02	-28.30
Отклонение DCF оценка/Капитализация	543.44	837.93	1 856.99
Стойност на една акция DCF	0.97	1.14	2.37

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 98.82 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 157 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 384 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 192.31 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 823 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -44.19/-58.14 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 0.06 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.11
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 81.12 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 183.68 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 7.31
• Ръст в цената на ZHBG (ZHBG/T43) за 90 дни над 10%: 23.77 %
• Ръст в цената на ZHBG (ZHBG/T43) за 360 дни над 10%: 23.77 %
• Ръст на ZHBG (ZHBG/T43) от год. минимум повече от 10%: 31.30 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +543.44 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -13 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -11.80 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 188.18
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -21.12 %
• EV/EBITDA над 20: 43.02
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -58.97 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -73.44 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -56.09/-55.36 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 912.10 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 15.36
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.06 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 43 975.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.74 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.03
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -701 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -71.39 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -1 810 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -23.05 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -59.26 %
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 99.97 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 103.14 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 67.22 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 680.82 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -13 хил.лв., като нараства с 98.82 %. За последните 12 месеца печалбата достига 157 хил.лв., което представлява 0.00 лв. на акция при изменение с -11.80 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 0.151 лв. е 188.18.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 192.31 % и е 384 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -21.12 % до 1 823 хил.лв. (0.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 43.02, а на P/EBITDA 16.21.

Зърнени храни България АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 928 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -58.97 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -73.44 % до 0.01 лв. (общо 1 924 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 15.36, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 8.16 %.

През тримесечието финансовите приходи са 39.03 % от приходите от дейността (594 от 1 522 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (594 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -58.14 % и са 1 577 хил.лв., а за годината са 4 186 хил.лв. с изменение от -55.36 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 232 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 697 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 924 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 959 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 438 хил.лв. 92.80 % от финансовите разходи (472 хил. лв.). Те от своя страна са 29.93 % от разходите за дейността (1 577 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -7 092.31 % и са 922 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 432 хил.лв., а делът им е 912.10 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (800 хил.лв.), нетните лихви (156 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-34 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (800 хил.лв.), нетните лихви (673 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-41 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -935 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 275 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 800 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Зърнени храни България АД към края на декември 2025 г. от 267 767 хил.лв., прави 1.37 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 0.06 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.06 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.11.

Резервите от 54 424 хил.лв. формират 20.33 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 17 526 хил.лв. (6.55 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 81.12 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 10 447 хил.лв., а краткосрочните за 51 869 хил.лв., което прави общо 62 316 хил.лв. 338 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 15.71 %. Общо дълговете са 18.88 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 23.27 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 4.07 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 0.79 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 330 083 хил.лв. От тях текущите са 27.15 % (89 626 хил.лв.), а нетекущите 72.85 % (240 457 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 37 757 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 172.79 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 14.10 % от собствения капитал и 11.44 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.05 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.06 %. Стойността на фирмата (EV) e 78 424 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 хил.лв., което е 0.00 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 759 хил.лв. и покриват 43 975.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.74 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 17 хил.лв. (0.01 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.03 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -701 хил.лв. с изменение от -71.39 %. Отношението му към продажбите е -75.54 %. За година назад ОПП е -1 810 хил.лв. (-23.05 % спад), а ОПП/Продажби -94.07 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -236 хил.лв., а за 12 м. 968 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 755 хил.лв. и 808 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -182 хил.лв, а за период от 1 година -34 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -59.26 % до 1 523 хил.лв., а за 12 месеца е 4 043 хил.лв. (183.68 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 7.31.

Зърнени храни България АД има емитирани акции с борсов код: ZHBG (ZHBG/T43)-обикновени 195 660 287 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZHBG (ZHBG/T43)	718 000	1	BGN	01.01.2000 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	170 785 600	1	BGN	25.12.2007 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	1	BGN	25.12.2012 г.
ZHBG (ZHBG/T43)	195 660 287	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZHBG (ZHBG/T43) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 23.77 % до цена 0.151 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +23.77 %. Капитализацията на дружеството е 29.54 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.115 лв. определя 31.30 % ръст до текущата цена, като тя остава на 14.20 % спрямо върха от 0.176 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Зърнени храни България АД са сключени 527 сделки за 3 210 590 бр. книжа и 406 924 лв.

Усредненият спред по емисия ZHBG (ZHBG/T43) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 9.08 %, с 15 хил.лв. е 27.29 %, с 20 хил.лв. е 137.83 %.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZHBG (ZHBG/T43) са 195 660 287 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 39 151 614 (20.01 %). Броят на акционерите е 1 477.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 12.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 48.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.00 %, а на дванадесет месечна 0.06 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.04 % и +0.41 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.23%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.12%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+0.64%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.22%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Зърнени храни България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (99.97), приходите от продажби (103.14), оперативния резултат (67.22) и свободния паричен поток (680.82).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	0.86
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	99.97
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	58.88
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	103.14
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	67.22
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	680.82

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Зърнени храни България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.01 %. Очакваната цена на емисия ZHBG (ZHBG/T43) е 0.15 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1103	0.1103	-0.00
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-31.7003	188.1827	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-19.1228	-23.1723	-0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	9.0684	15.3559	-0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	75.9215	43.0190	0.02
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.2815	7.3070	-0.00
Общо очаквана промяна			0.01

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 2 477 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -607 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 368 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	267 767	267 743	267 620	267 693	-0.03
Нетен резултат	157	-989	-138	-607	0.00
Коригиран резултат	-1 275	-1 509	-1 285	-1 408	-0.00
Нетни продажби	1 924	6 707	1 921	2 477	-0.00
Оперативен резултат	1 823	1 172	1 527	1 368	0.01
Своб. паричен поток	4 043	6 146	5 372	5 585	-0.00
Общо екстраполирана промяна					-0.03

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Зърнени храни България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -0.03 %, което съответства на цена за емисия ZHBG (ZHBG/T43) от 0.15 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Corn (-0.2658) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2458) и слаба обратна корелация с изменението на Silver (0.2458) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Corn	-0.2658	2	-1.0730
Cocoa	0.2458	0	0.8586
Silver	-0.2324	2	-1.1815
Soybean	-0.2249	1	-0.8221
SunflowerOil	-0.2185	2	0.8931

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+30.7355}}_{}{\mathrm{-1.0730}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{+0.8586}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{-1.1815}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-0.8221}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+0.8931}}_{}x{\mathrm{SunflowerOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -23.62% и стойност от 1 162 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0418, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба корелация с изменението на Cocoa (0.2831), слаба корелация с изменението на Uranium (0.2548) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Chicken (0.2548) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.2831	0	0.4820
Uranium	0.2548	1	1.1886
Chicken	0.2186	2	3.0649
Silver	-0.2137	2	-0.1935
Corn	-0.2042	2	-1.2621

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.6213}}_{}{\mathrm{+0.4820}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+1.1886}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+3.0649}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-0.1935}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-1.2621}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +23.50% и стойност от 1 948 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1481, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -785 хил.лв. с изменение от +1 327.65%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4951) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3430) и слаба обратна корелация с изменението на PalmOil (-0.3430).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4951	2	-8.8539
BeveragesPriceIndex	-0.3430	0	5.2642
PalmOil	-0.2391	0	-6.1128
Uranium	-0.2339	2	-1.4973
PreciousMetalsPriceIndex	-0.2041	0	4.0827

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+25.3840}}_{}{\mathrm{-8.8539}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+5.2642}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-6.1128}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{-1.4973}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+4.0827}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +251.44% и стойност от 1 350 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2555, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.2906) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.2796) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Beef (0.2796).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
DollarIndex	-0.2906	1	-232.2149
EuroDollar	0.2796	2	73.1932
Beef	0.1823	0	23.9948
Uranium	-0.1789	2	-25.9750
WtiOil	0.1768	1	7.8683

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-439.7227}}_{}{\mathrm{-232.2149}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+73.1932}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+23.9948}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-25.9750}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+7.8683}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +1 314.07% и стойност от -9 913 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0490, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0573), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0265), с изменението на EBITDA 3м. (0.0497) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0819). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1158.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0573	1	0.0213
Разходи за дейността 3м.	0.0265	1	-0.0136
EBITDA 3м.	0.0497	1	0.0023
Опер. паричен поток 3м.	0.0819	1	0.0004

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.1549}}_{}{\mathrm{+0.0213}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0136}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0023}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0004}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -3.89% и стойност от 28 394 хил.лв. (0.15 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -3.86% и стойност от 28 403 хил.лв. (0.15 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (680.82%), предполага несигурност в оценката на Зърнени храни България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	926	643	359	76	-207
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
3. Амортизация и обезценки (D&A)	814	776	737	699	661
4. Капиталови разходи (CapEx)	260	282	304	325	347
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	37 198	37 167	37 136	37 105	37 074
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-31	-31	-31	-31	-31
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 425	1 104	786	472	162
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	3 134	3 230	3 327	3 424	3 520
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 431	1 112	795	483	174

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Food Wholesalers (0.4330), който съответства на икономичекaта дейнoст на Зърнени храни България АД - 4621 - Търговия на едро със зърно семена фуражи и необработен тютюн. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330	0.4330
2. Собствен капитал (E)	267 420	267 341	267 262	267 183	267 104
3. Лихвносен дълг (D)	54 233	56 923	59 613	62 303	64 992
4. Данъчна ставка (T)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5163	0.5205	0.5246	0.5288	0.5329

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	0.5163	0.5205	0.5246	0.5288	0.5329
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.6235	5.6393	5.6551	5.6709	5.6866

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 704
2. Лихвоносен дълг (D)	48 896
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.4849

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	267 420	267 341	267 262	267 183	267 104
2. Лихвносен дълг (D)	54 233	56 923	59 613	62 303	64 992
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.6235	5.6393	5.6551	5.6709	5.6866
4. Цена на дълга (Rd)%	3.4849	3.4849	3.4849	3.4849	3.4849
5. Данъчна ставка (T)	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511	0.0511
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2330	5.2299	5.2269	5.2239	5.2209
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 431	1 112	795	483	174
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 360	1 004	683	394	135
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 576

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 3 576 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.8989
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-62.8189
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-0.5647
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.8989

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.0056
2. Устойчив темп на растеж % II подход	1.0132
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.6914

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	174
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.6914
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.2209
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	5 019
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	3 891

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	3 576
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	3 891
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	7 467

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	7 467
2. Нетен лихвоносен дълг	48 879
3. Неоперативни активи	231 515
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	190 103
6. Брой акции	195 660 287
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	0.9716

Стойността на една акция от капитала на Зърнени храни България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 0.9716 лв., което е +543.44% над текущата цена на акцията от 0.151 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	64	122	+90.62 %	+58
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	87	697	+701.15 %	+610
Обезценка на активи-3м.	0	607	+607.00 %	+607
Разходи по икономически елементи-3м.	397	1 105	+178.34 %	+708
Разходи за дейността-3м.	875	1 577	+80.23 %	+702
Печалба от дейността-3м.	93	0	-100.00 %	-93
Общо разходи-3м.	875	1 577	+80.23 %	+702
Печалба преди облагане с данъци-3м.	93	0	-100.00 %	-93
Печалба след облагане с данъци-3м.	101	0	-100.00 %	-101
Нетна печалба за периода-3м.	101	0	-100.00 %	-101
Общо разходи и печалба-3м.	968	1 522	+57.23 %	+554
Други нетни приходи от продажби-3м.	256	800	+212.50 %	+544
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	402	928	+130.85 %	+526
Приходи от дейността-3м.	968	1 522	+57.23 %	+554
Общо приходи-3м.	968	1 522	+57.23 %	+554
Общо приходи и загуба-3м.	968	1 522	+57.23 %	+554

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-326	-193	+40.80 %	+133
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-39	-462	-1 084.62 %	-423
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-32	0	+100.00 %	+32
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-408	-701	-71.81 %	-293
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 202	-548	+54.41 %	+654
Предоставени заеми-3м.	-1 968	-1 474	+25.10 %	+494
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	3 159	1 692	-46.44 %	-1 467
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	97	-236	-343.30 %	-333
Постъпления от заеми-3м.	495	831	+67.88 %	+336
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-6	-75	-1 150.00 %	-69
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	486	755	+55.35 %	+269
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	175	-182	-204.00 %	-357
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	175	-182	-204.00 %	-357
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	175	-182	-204.00 %	-357