Златни пясъци АД (ZLP, ZLP/3ZL)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 13:53:15 в x3news.com
- 2026.01.30 13:55:39 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	1.65	2.16	1.32
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-2 298	2 831	-2 786
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-2 507	-3 595	2 611
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	653	9 071	903
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	13 590	13 884	18 691
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-4.28	-3.90	3.28
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.12	0.15	0.09
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.79	1.01	0.46
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	175.97	-54.36	6.40
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	7.01	12.11	2.28
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	32.13	15.22	47.97
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	48.68	10.01	66.56
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-31.05	9.16	279.41
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	10.38	-47.79	43.32
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-2.74	-3.73	2.85
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-12.90	-23.47	-30.72
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-18.45	-25.89	13.97
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-2.74	-3.90	2.79
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.41	-3.42	2.37
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	3.62	5.38	3.88
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	10.68	12.10	11.69
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	559.34	436.05	542.27
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-2.50	3.64	11.64
Очаквана цена (Expected price)	1.61	2.24	1.47
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-4.10	2.89	2.79
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.59	2.22	1.36
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-4.29	-4.84	-8.22
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-6.72	-7.36	-5.90
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 376.83	-1 270.61	-2 492.86
Стойност на една акция DCF	-21.11	-25.29	-31.59

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 32.13 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 48.68 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 2 681 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 7.01
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 21.12/-15.26 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.79
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.12
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 89.32 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -12.90 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 10.38 %
• Ръст в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 360 дни над 10%: 25.23 %
• Ръст на ZLP (ZLP/3ZL) от год. минимум повече от 10%: 37.75 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -2 298 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -2 507 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -224.66 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -971 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -63.45 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -31.05 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -27.46 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -20.25/5.08 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -18.45 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -2.74 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -2.74 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 63.18 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 3.75 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -2 690 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -70.90 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -10.03 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 753 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -95.88 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 175.97
• Спад в цената на ZLP (ZLP/3ZL) за 90 дни над -10%: -21.29 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 187.30 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 107.81 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 178.03 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 248.00 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 376.83 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -2 298 хил.лв., като нараства с 32.13 %. За последните 12 месеца загубата достига -2 507 хил.лв., което представлява -0.39 лв. на акция при изменение с -224.66 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.653 лв. е -4.28.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 48.68 % и е -971 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -63.45 % до 2 681 хил.лв. (0.41 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 7.01, а на P/EBITDA 4.00.

Златни пясъци АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 653 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -31.05 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -27.46 % до 2.09 лв. (общо 13 590 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.79, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -18.45 %.

През тримесечието финансовите приходи са 49.02 % от приходите от дейността (627 от 1 279 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от дивиденти (594 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -15.26 % и са 3 577 хил.лв., а за годината са 17 784 хил.лв. с изменение от 5.08 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 665 хил.лв., разходите за амортизации с 1 240 хил.лв., разходите за възнаграждения с 1 101 хил.лв., балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с -729 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 863 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 881 хил.лв., разходите за амортизации с 4 880 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 4 888 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 87 хил.лв. 78.38 % и другите финансови разходи, които са 24 хил.лв. 21.62 % от финансовите разходи (111 хил. лв.). Те от своя страна са 3.10 % от разходите за дейността (3 577 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -27.02 % и са 621 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 396 хил.лв., а делът им е -55.68 %. С най-голяма тежест за тримесечието са дивидентите (594 хил.лв.), другите нетни продажби (106 хил.лв.) и нетните лихви (-54 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (1 624 хил.лв.), нетните лихви (-270 хил.лв.) и другите нетни продажби (106 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 919 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -3 903 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Златни пясъци АД към края на декември 2025 г. от 90 930 хил.лв., прави 14.00 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -2.74 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -2.74 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.12.

Резервите от 98 466 хил.лв. формират 108.29 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -11 522 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 89.32 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 7 193 хил.лв., а краткосрочните за 3 682 хил.лв., което прави общо 10 875 хил.лв. 7 053 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 3.62 %. Общо дълговете са 10.68 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 11.96 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -12.90 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.93 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 101 805 хил.лв. От тях текущите са 20.23 % (20 595 хил.лв.), а нетекущите 79.77 % (81 210 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 16 913 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 559.34 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 18.60 % от собствения капитал и 16.61 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.41 %, а обращаемостта им е 0.13 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -2.54 %. Стойността на фирмата (EV) e 18 782 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 880 хил.лв., което е 5.93 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 083 хил.лв. и покриват 63.18 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 3.75 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 2 554 хил.лв. (2.51 % от Актива), от които парите в брои са 7 хил.лв. Незабавната ликвидност е 69.36 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -2 690 хил.лв. с изменение от -70.90 %. Отношението му към продажбите е -411.94 %. За година назад ОПП е 637 хил.лв. (-10.03 % спад), а ОПП/Продажби 4.69 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 12 хил.лв., а за 12 м. -134 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -146 хил.лв. и -1 248 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -2 824 хил.лв, а за период от 1 година -745 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 10.38 % до -2 753 хил.лв., а за 12 месеца е 61 хил.лв. (-95.88 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 175.97.

Златни пясъци АД има емитирани акции с борсов код: ZLP (ZLP/3ZL)-обикновени 6 493 577 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	1	BGN	01.01.2000 г.
ZLP (ZLP/3ZL)	6 493 577	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ZLP (ZLP/3ZL) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -21.29 % до цена 1.653 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +25.23 %. Капитализацията на дружеството е 10.73 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.2 лв. определя 37.75 % ръст до текущата цена, като тя остава на 27.50 % спрямо върха от 2.28 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Златни пясъци АД са сключени 98 сделки за 57 066 бр. книжа и 93 414 лв.

Усредненият спред по емисия ZLP (ZLP/3ZL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ZLP (ZLP/3ZL) са 6 493 577 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 481 434 (7.41 %). Броят на акционерите е 6 215.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -2.49 %, а на дванадесет месечна -2.74 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -5.58 % и +1.16 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-15.18%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+6.08%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+1.13%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.03%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Златни пясъци АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (187.30), коригирания резултат (107.81), оперативния резултат (178.03) и свободния паричен поток (2 248.00).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	16.43
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	187.30
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	107.81
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	28.61
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	178.03
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 248.00

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Златни пясъци АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -2.50 %. Очакваната цена на емисия ZLP (ZLP/3ZL) е 1.61 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.1151	0.1180	-2.33
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-2.9858	-4.2816	-0.07
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-2.1327	-2.7502	-0.14
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.7731	0.7898	-0.17
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	10.2397	7.0056	0.20
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-41.6042	175.9650	0.00
Общо очаквана промяна			-2.50

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 14 869 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -3 261 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 2 592 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	90 930	96 289	88 390	88 471	-4.78
Нетен резултат	-2 507	-1 322	-3 265	-3 261	-0.02
Коригиран резултат	-3 903	-1 906	-4 606	-4 600	-0.05
Нетни продажби	13 590	17 065	13 601	14 869	0.56
Оперативен резултат	2 681	4 351	2 382	2 592	0.18
Своб. паричен поток	61	-593	-1 465	-1 426	-0.00
Общо екстраполирана промяна					-4.10

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Златни пясъци АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -4.10 %, което съответства на цена за емисия ZLP (ZLP/3ZL) от 1.59 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3344), слаба корелация с изменението на PalmOil (0.2926) и слаба корелация с изменението на BalticDryIndex (0.2926) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3344	0	2.4638
PalmOil	0.2926	0	1.9458
BalticDryIndex	0.2678	1	0.2633
RapeseedOil	0.2525	0	-2.1439
Oats	0.2513	0	0.7104

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+10.4135}}_{}{\mathrm{+2.4638}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+1.9458}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+0.2633}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-2.1439}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{+0.7104}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -9.55% и стойност от 1 157 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0852, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Zinc (0.3052) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на FedFundsRate (0.2672) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Nickel (0.2672) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	0.3052	2	0.3107
FedFundsRate	0.2672	1	0.0186
Nickel	0.2620	1	-0.0029
VolatilityIndex	-0.2479	0	-0.2039
Lead	0.2460	1	0.2868

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1.4053}}_{}{\mathrm{+0.3107}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.0186}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.0029}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.2039}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+0.2868}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +0.31% и стойност от 3 588 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1112, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 431 хил.лв. с изменение от +5.81%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Beef (0.3678), слаба корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.2806) и слаба корелация с изменението на BananaEurope (0.2806) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	0.3678	0	9.4571
BeveragesPriceIndex	0.2806	0	1.1000
BananaEurope	0.2774	2	9.6853
Gold	-0.2719	2	-6.0613
VolatilityIndex	-0.2623	2	-0.1313

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-110.6723}}_{}{\mathrm{+9.4571}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+1.1000}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+9.6853}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{-6.0613}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.1313}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -236.71% и стойност от 1 327 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2390, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Groundnuts (-0.5220), умерена обратна корелация с изменението на Silver (-0.4671) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.4671).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	-0.5220	0	-24.1335
Silver	-0.4671	2	-23.1274
Fish	-0.4186	0	-39.0366
Corn	-0.4032	2	0.6678
Lamb	-0.3868	2	-2.6837

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+179.5900}}_{}{\mathrm{-24.1335}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-23.1274}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{-39.0366}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+0.6678}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-2.6837}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +155.71% и стойност от -6 879 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2874, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0580), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.1900), с изменението на EBITDA 3м. (0.0783) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1619). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2531.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0580	1	-0.0197
Разходи за дейността 3м.	0.1900	1	0.0164
EBITDA 3м.	0.0783	1	0.0130
Опер. паричен поток 3м.	0.1619	1	0.0019

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.1278}}_{}{\mathrm{-0.0197}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0164}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0130}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0019}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -4.29% и стойност от 10 273 хил.лв. (1.58 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -6.72% и стойност от 10 012 хил.лв. (1.54 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 248.00%), предполага несигурност в оценката на Златни пясъци АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-1 652	-1 675	-1 698	-1 721	-1 744
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
3. Амортизация и обезценки (D&A)	5 106	5 295	5 484	5 674	5 863
4. Капиталови разходи (CapEx)	8 628	9 353	10 077	10 801	11 526
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	10 196	8 500	6 805	5 110	3 415
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-1 695	-1 695	-1 695	-1 695	-1 695
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-3 437	-4 022	-4 608	-5 195	-5 782
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-4 095	-4 742	-5 390	-6 037	-6 684
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-3 893	-4 522	-5 150	-5 779	-6 408

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Hotel/Gaming (0.5798), който съответства на икономичекaта дейнoст на Златни пясъци АД - 5510 - Хотели и подобни места за настаняване. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798	0.5798
2. Собствен капитал (E)	89 055	87 785	86 514	85 244	83 973
3. Лихвносен дълг (D)	14 530	15 526	16 522	17 518	18 514
4. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6648	0.6720	0.6793	0.6869	0.6947

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	0.6648	0.6720	0.6793	0.6869	0.6947
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.1865	6.2135	6.2414	6.2701	6.2996

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	308
2. Лихвоносен дълг (D)	10 602
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.9051

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	89 055	87 785	86 514	85 244	83 973
2. Лихвносен дълг (D)	14 530	15 526	16 522	17 518	18 514
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.1865	6.2135	6.2414	6.2701	6.2996
4. Цена на дълга (Rd)%	2.9051	2.9051	2.9051	2.9051	2.9051
5. Данъчна ставка (T)	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013	0.1013
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6849	5.6721	5.6592	5.6463	5.6333
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-3 893	-4 522	-5 150	-5 779	-6 408
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-3 684	-4 049	-4 366	-4 639	-4 872
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-21 610

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -21 610 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-2.2754
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	102.7740
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-2.3385
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-2.2754

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.6332
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.6698
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9650

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-6 408
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9650
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6333
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-178 104
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-135 416

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-21 610
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-135 416
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-157 026

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-157 026
2. Нетен лихвоносен дълг	8 048
3. Неоперативни активи	28 020
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-137 054
6. Брой акции	6 493 577
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-21.1060

Стойността на една акция от капитала на Златни пясъци АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -21.1060 лв., което е -1 376.83% под текущата цена на акцията от 1.653 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Парични средства и парични еквиваленти	5 378	2 554	-52.51 %	-2 824
Търговски и други текущи задължения	5 714	3 682	-35.56 %	-2 032
Текущи пасиви	5 714	3 682	-35.56 %	-2 032

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	1 343	227	-83.10 %	-1 116
Разходи за външни услуги-3м.	1 335	665	-50.19 %	-670
Разходи за възнаграждения-3м.	1 512	1 101	-27.18 %	-411
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 053	-729	-169.23 %	-1 782
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	159	863	+442.77 %	+704
Обезценка на активи-3м.	0	254	+254.00 %	+254
Разходи по икономически елементи-3м.	6 832	3 466	-49.27 %	-3 366
Разходи за дейността-3м.	6 952	3 577	-48.55 %	-3 375
Печалба от дейността-3м.	2 831	0	-100.00 %	-2 831
Общо разходи-3м.	6 952	3 577	-48.55 %	-3 375
Печалба преди облагане с данъци-3м.	2 831	0	-100.00 %	-2 831
Печалба след облагане с данъци-3м.	2 831	0	-100.00 %	-2 831
Нетна печалба за периода-3м.	2 831	0	-100.00 %	-2 831
Общо разходи и печалба-3м.	6 952	3 577	-48.55 %	-3 375
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	8 417	547	-93.50 %	-7 870
Други нетни приходи от продажби-3м.	654	106	-83.79 %	-548
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	9 071	653	-92.80 %	-8 418
Приходи от дейността-3м.	9 783	1 279	-86.93 %	-8 504
Загуба от дейността-3м.	0	2 298	+2 298.00 %	+2 298
Общо приходи-3м.	9 783	1 279	-86.93 %	-8 504
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	2 298	+2 298.00 %	+2 298
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	2 298	+2 298.00 %	+2 298
Нетна загуба за периода-3м.	0	2 298	+2 298.00 %	+2 298
Общо приходи и загуба-3м.	6 952	3 577	-48.55 %	-3 375

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	9 265	947	-89.78 %	-8 318
Плащания на доставчици-3м.	-3 152	-1 953	+38.04 %	+1 199
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-702	-324	+53.85 %	+378
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	3 878	-2 690	-169.37 %	-6 568
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-548	-1 463	-166.97 %	-915
Постъпления от продажба на дълготрайни активи-3м.	661	0	-100.00 %	-661
Предоставени заеми-3м.	-24	-56	-133.33 %	-32
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	9	225	+2 400.00 %	+216
Получени дивиденти от инвестиции-3м.	-10	1 306	+13 160.00 %	+1 316
Платени заеми-3м.	-489	0	+100.00 %	+489
Платени задължения по лизингови договори-3м.	-226	-100	+55.75 %	+126
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-67	-85	-26.87 %	-18
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-782	-146	+81.33 %	+636
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	3 184	-2 824	-188.69 %	-6 008
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	3 184	-2 824	-188.69 %	-6 008
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	3 194	-2 824	-188.42 %	-6 018