Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София (CAPM, CAPM/5CQ, 5CQB, CAPB, 5CQY, 5CQ1)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 12:26:00 в Infostock.bg
- 2026.01.30 13:09:58 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	88.01	85.00	84.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	938	656	1 484
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	2 878	3 334	4 031
Цена/Печалба 12м.(P/E)	53.77	44.83	36.64
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.83	1.79	1.81
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1 547 511 475.52	1 494 551 600.00	1 476 968 640.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.40	-6.14	33.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	46.65	43.30	34.12
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-32.71	-44.87	-34.71
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-13.26	-16.48	-38.69
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	114.93	10.77	-36.26
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	3.52	4.12	5.18
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	45.32	134.57	-8.38
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	3.45	4.03	5.04
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.20	2.63	3.73
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	10.98	14.10	22.46
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	34.97	37.42	27.65
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	910.59	708.79	444.90
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	0.02	0.02	0.03
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	0.01	0.01	1.03
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.96	0.63	1.37
Очаквана цена (Expected price)	88.85	85.54	85.15
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	13.56	3.33	22.27
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	99.94	87.83	102.71
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	7.61	9.38	7.91
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	9.52	9.16	8.18
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-301.41	-338.44	-155.14
Стойност на една акция DCF	-177.27	-202.67	-46.32

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 938 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 2 878 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 315 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 4 082 хил.лв.
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -73.74/-91.19 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -42.99/-55.93 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 3.52 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.20 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 855.77 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 114.93 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 0.02 %
• Средна дивидентна доходност от CAPM (CAPM/5CQ) за 5 години: 0.01 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 13.56 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -32.71 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -26.97 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 53.77
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -13.26 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -10.09 %
• EV/EBITDA над 20: 46.65
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 126.87 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 128.08 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 1 547 511 475.52
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 1.83
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 45.32 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.27
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -24 123 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -614.57 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -24 175 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -640.59 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 82.15 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 129.50 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 64.92 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 735.65 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -301.41 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 938 хил.лв., като намалява с -32.71 %. За последните 12 месеца печалбата достига 2 878 хил.лв., което представлява 1.64 лв. на акция при изменение с -26.97 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 88.012 лв. е 53.77.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -13.26 % и е 1 315 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -10.09 % до 4 082 хил.лв. (2.32 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 46.65, а на P/EBITDA 37.91.

Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 0 хил.лв. За последните 12 месеца продажбитe на акция са 0.00 лв. (общо 0 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1 547 511 475.52

През тримесечието финансовите приходи са 100.00 % от приходите от дейността (1 227 от 1 227 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (1 038 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -91.19 % и са 289 хил.лв., а за годината са 2 151 хил.лв. с изменение от -55.93 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 204 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 43 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 573 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 215 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 377 хил.лв. 1 018.92 %, отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са -369 хил.лв. 997.30 %, отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са -25 хил.лв. 67.57 % и другите финансови разходи, които са 54 хил.лв. 145.95 % от финансовите разходи (37 хил. лв.). Те от своя страна са 12.80 % от разходите за дейността (289 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 126.87 % и са 1 190 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 3 686 хил.лв., а делът им е 128.08 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (661 хил.лв.), операциите с финансови активи (497 хил.лв.) и операциите с валути (25 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (3 386 хил.лв.), операциите с финансови активи (378 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-78 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -252 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -808 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извъшена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер на 61 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер на 61 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София към края на декември 2025 г. от 84 581 хил.лв., прави 48.10 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 3.52 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 3.45 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.83.

Резервите от 68 176 хил.лв. формират 80.60 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 11 769 хил.лв. (13.91 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 65.03 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 31 201 хил.лв., а краткосрочните за 14 281 хил.лв., което прави общо 45 482 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 10.98 %. Общо дълговете са 34.97 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 53.77 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 45.32 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 15.10 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 130 063 хил.лв. От тях текущите са 99.98 % (130 042 хил.лв.), а нетекущите 0.02 % (21 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 115 761 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 910.59 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 136.86 % от собствения капитал и 89.00 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.20 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 2.66 %. Стойността на фирмата (EV) e 190 440 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 38 хил.лв. (0.03 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.27 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 497 хил.лв. с изменение от 855.77 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -526 хил.лв. и 24 152 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -29 хил.лв, а за период от 1 година 29 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 114.93 % до 288 хил.лв., а за 12 месеца е -24 175 хил.лв. (-640.59 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -6.40.

Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София има емитирани акции с борсов код: CAPM (CAPM/5CQ)-обикновени 1 758 296 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
CAPM (CAPM/5CQ)	650 000	1	BGN	01.01.2000 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	830 153	1	BGN	25.03.2009 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	978 301	1	BGN	14.09.2010 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	1 378 297	1	BGN	08.08.2018 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	1 758 296	1	BGN	08.12.2019 г.
CAPM (CAPM/5CQ)	1 758 296	.51	EUR	05.01.2026 г.
5CQY	978 301	1	BGN	12.04.2018 г.
5CQY	0	1	BGN	05.05.2018 г.
5CQB	12 000	1000	EUR	14.09.2018 г.
5CQ1	1 378 297	1	BGN	09.08.2019 г.
5CQ1	0	1	BGN	06.09.2019 г.
CAPB	15 000	1000	EUR	10.09.2025 г.
5CQB	12 000	250.02	EUR	05.01.2026 г.

Емисия CAPM (CAPM/5CQ) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 3.54 % до цена 88.012 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +4.78 %. Капитализацията на дружеството е 154.75 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия CAPM (CAPM/5CQ) от 84 лв. определя 4.78 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 88.012 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София са сключени 142 сделки за 33 096 бр. книжа и 2 806 430 лв.

Усредненият спред по емисия CAPM (CAPM/5CQ) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия CAPM (CAPM/5CQ) са 1 758 296 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 698 636 (39.73 %). Броят на акционерите е 61.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 965 броя (0.050%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 1 190 броя (0.070%). Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 28 133 лв., което е 0.98 % от текущата 12 месечна печалба и са 0.02 % спрямо капитализацията (CAPM (CAPM/5CQ) - 0.016 лв. 0.02 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия CAPM (CAPM/5CQ) е 0.0084 лв. 0.01 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
CAPM (CAPM/5CQ)	10.07.2025 г.	0.016	28 132.74	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	10.07.2024 г.	0.026	45 715.70	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	18.11.2020 г.	4.320	7 595 838.72	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	02.10.2019 г.	6.000	8 269 782.00	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	11.07.2018 г.	2.300	2 250 092.30	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	28.09.2017 г.	1.700	1 663 111.70	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	28.06.2016 г.	1.920	1 878 337.92	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	27.07.2015 г.	2.540	2 484 884.54	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	22.10.2014 г.	1.770	1 731 592.77	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	07.08.2013 г.	1.640	1 604 413.64	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	09.08.2012 г.	3.400	3 326 223.40	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	04.08.2011 г.	3.750	3 668 628.75	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	15.07.2010 г.	3.430	2 847 424.79	BGN
CAPM (CAPM/5CQ)	10.10.2008 г.	0.290	188 500.00	BGN

Бизнес рискът свързан с дейността на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (82.15), коригирания резултат (129.50), оперативния резултат (64.92) и свободния паричен поток (735.65).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	13.19
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	82.15
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	129.50
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	0.00
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	64.92
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	735.65

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.96 %. Очакваната цена на емисия CAPM (CAPM/5CQ) е 88.85 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.8501	1.8296	1.11
Цена/Печалба 12м.(P/E)	46.4161	53.7704	-0.07
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-144.8981	-191.5237	-0.02
Цена/Продажби 12м.(P/S)	nan	1 547 511 475.5200	nan
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	44.5324	46.6536	-0.05
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.3608	-6.4013	-0.00
Общо очаквана промяна			0.96

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. Наличните данни не позволяват надежден регресионен анализ и екстраполация.Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 13.56 %, което съответства на цена за емисия CAPM (CAPM/5CQ) от 99.94 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.7611) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.6247) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на VolatilityIndex (0.6247) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.7611	2	4.7687
PotassiumChloride	0.6247	2	4.4772
VolatilityIndex	0.5506	2	0.9632
SugarEU	-0.5043	0	1.2035
FertilizersPriceIndex	0.4981	2	-8.1338

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.9666}}_{}{\mathrm{+4.7687}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+4.4772}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+0.9632}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+1.2035}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-8.1338}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -124.80% и стойност от -304 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6454, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.4929), умерена корелация с изменението на WtiOil (0.4825) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на BrentOil (0.4825) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.4929	0	0.1350
WtiOil	0.4825	2	2.1769
BrentOil	0.4792	2	3.5901
BondYieldBul	0.4725	0	-0.0518
EnergyPriceIndex	0.4663	2	-3.8356

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+23.5348}}_{}{\mathrm{+0.1350}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+2.1769}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{+3.5901}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{-0.0518}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-3.8356}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -9.88% и стойност от 260 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3032, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -565 хил.лв. с изменение от -160.20%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има висока корелация с изменението на PhosphateRock (0.7421) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, значителна корелация с изменението на VolatilityIndex (0.5474) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и значителна корелация с изменението на PotassiumChloride (0.5474) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.7421	2	10.6281
VolatilityIndex	0.5474	2	7.5936
PotassiumChloride	0.5293	1	-1.4719
SugarEU	-0.5252	0	-75.4370
Rice	0.4836	2	-1.3284

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-124.5684}}_{}{\mathrm{+10.6281}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{+7.5936}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-1.4719}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-75.4370}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{-1.3284}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -202.80% и стойност от -1 352 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5548, показва добра обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Groundnuts (0.3933) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3751) и с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3751).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Groundnuts	0.3933	1	-390.7169
EuropeanUnionAllowance	-0.3751	0	-6 400.3294
CarbonEmissionsFutures	-0.3662	0	5 572.6356
GroundnutOil	0.3215	0	1 895.6037
Fish	0.2768	2	1 498.9889

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+4 203.2621}}_{}{\mathrm{-390.7169}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-6 400.3294}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+5 572.6356}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+1 895.6037}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+1 498.9889}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -54 881.17% и стойност от -272 262 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2187, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1967), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0270), с изменението на EBITDA 3м. (0.2057) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1865). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2928.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1967	1	-0.0066
Разходи за дейността 3м.	0.0270	1	0.0098
EBITDA 3м.	0.2057	1	0.0032
Опер. паричен поток 3м.	-0.1865	1	-0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.0846}}_{}{\mathrm{-0.0066}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0098}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0032}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +7.61% и стойност от 166 535 хил.лв. (94.71 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +9.52% и стойност от 169 478 хил.лв. (96.39 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0140, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (735.65%), предполага несигурност в оценката на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	6 622	6 814	7 006	7 199	7 391
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
3. Амортизация и обезценки (D&A)	0	0	0	0	0
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	127 060	138 557	150 055	161 553	173 050
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	11 498	11 498	11 498	11 498	11 498
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-4 876	-4 684	-4 491	-4 299	-4 107
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-7 436	-8 259	-9 082	-9 905	-10 728
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-6 774	-7 334	-7 895	-8 455	-9 016

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София - 6430 - Фондове за инвестиране и подобни финансови субекти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	101 412	109 423	117 435	125 446	133 458
3. Лихвносен дълг (D)	29 362	31 533	33 703	35 874	38 044
4. Данъчна ставка (T)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5346	0.5341	0.5336	0.5332	0.5328

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	0.5346	0.5341	0.5336	0.5332	0.5328
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.6931	5.6910	5.6891	5.6875	5.6861

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 204
2. Лихвоносен дълг (D)	35 727
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.3700

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	101 412	109 423	117 435	125 446	133 458
2. Лихвносен дълг (D)	29 362	31 533	33 703	35 874	38 044
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.6931	5.6910	5.6891	5.6875	5.6861
4. Цена на дълга (Rd)%	3.3700	3.3700	3.3700	3.3700	3.3700
5. Данъчна ставка (T)	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1715	5.1717	5.1720	5.1721	5.1723
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-6 774	-7 334	-7 895	-8 455	-9 016
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-6 441	-6 631	-6 786	-6 911	-7 006
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-33 774

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -33 774 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.5259
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	692.2342
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	24.4072
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	99.0225
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.4914

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	10.3126
2. Устойчив темп на растеж % II подход	3.8449
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2158

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-9 016
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2158
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.1723
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-311 693
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-242 226

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-33 774
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-242 226
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-276 000

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-276 000
2. Нетен лихвоносен дълг	35 689
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-311 689
6. Брой акции	1 758 296
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-177.2678

Стойността на една акция от капитала на Кепитъл Мениджмънт АДСИЦ-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -177.2678 лв., което е -301.41% под текущата цена на акцията от 88.012 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Други текущи задължения	13 963	9 755	-30.14 %	-4 208
Търговски и други текущи задължения	18 851	14 281	-24.24 %	-4 570
Текущи пасиви	18 851	14 281	-24.24 %	-4 570

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	37	204	+451.35 %	+167
Разходи за възнаграждения-3м.	71	43	-39.44 %	-28
Разходи по икономически елементи-3м.	112	252	+125.00 %	+140
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	103	-369	-458.25 %	-472
Финансови разходи-3м.	542	37	-93.17 %	-505
Разходи за дейността-3м.	654	289	-55.81 %	-365
Печалба от дейността-3м.	656	938	+42.99 %	+282
Общо разходи-3м.	654	289	-55.81 %	-365
Печалба преди облагане с данъци-3м.	656	938	+42.99 %	+282
Печалба след облагане с данъци-3м.	656	938	+42.99 %	+282
Нетна печалба за периода-3м.	656	938	+42.99 %	+282
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	54	128	+137.04 %	+74

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	12 350	5 059	-59.04 %	-7 291
Плащания на доставчици-3м.	-10 159	-4 535	+55.36 %	+5 624
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 173	497	-77.13 %	-1 676
Платени заеми-3м.	-1 956	0	+100.00 %	+1 956
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-184	-497	-170.11 %	-313
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-2 200	-526	+76.09 %	+1 674