Фазерлес АД (FZLS, FZLES/4F6)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.30 09:14:33 в x3news.com
- 2026.01.30 09:15:28 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	13.69	12.90	16.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-459	-284	104
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 413	-847	-762
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 961	4 305	4 404
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	15 010	15 456	14 693
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-4.99	-7.84	-11.08
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.39	0.36	0.43
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.47	0.43	0.57
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-9.07	100.66	3.31
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-7.92	-119.67	22.97
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-528.97	24.06	123.58
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-191.70	50.71	196.28
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-10.12	99.12	-36.39
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-138.24	-353.27	423.62
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-7.20	-3.78	-3.76
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	28.42	-6.62	-8.15
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-9.41	-5.48	-5.19
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-7.52	-4.42	-3.87
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-6.98	-4.13	-3.59
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.45	7.54	3.11
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	8.45	7.54	6.83
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	670.43	760.01	1 896.01
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	4.38	4.65	4.27
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-3.03	-0.11	-0.77
Очаквана цена (Expected price)	13.28	12.89	16.27
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	1.24	4.15	6.32
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	13.86	13.44	17.44
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-10.95	26.74	-6.42
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-4.19	-7.58	3.30
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-348.61	-52.15	-254.59
Стойност на една акция DCF	-34.04	6.17	-25.35

• EV/EBITDA под 8: -7.92
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 2.14 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.47
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.39
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 91.55 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 150.17 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 15.88 %
• Ръст на FZLS (FZLES/4F6) от год. минимум повече от 10%: 14.75 %
• Средна дивидентна доходност от FZLS (FZLES/4F6) за 5 години: 4.38 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -459 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -528.97 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 413 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -86.17 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -232 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -191.70 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -514 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -767.53 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -10.12 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -13.42/-2.94 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 2.25/5.74 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -9.41 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -7.20 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -7.52 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 28.42 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -46.48 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -83.55 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -257 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -138.24 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -777 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -131.46 %
• Спад в цената на FZLS (FZLES/4F6) за 360 дни над -10%: -16.52 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 418.18 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 83.20 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 65.84 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 652.25 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -348.61 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -459 хил.лв., като намалява с -528.97 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 413 хил.лв., което представлява -2.74 лв. на акция при изменение с -86.17 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 13.691 лв. е -4.99.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -191.70 % и е -232 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -767.53 % до -514 хил.лв. (-1.00 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -7.92, а на P/EBITDA -13.72.

Фазерлес АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 3 961 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -10.12 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 2.14 % до 29.15 лв. (общо 15 010 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.47, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -9.41 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.03 % от приходите от дейността (1 от 3 962 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (1 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -2.94 % и са 4 421 хил.лв., а за годината са 16 624 хил.лв. с изменение от 5.74 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 1 677 хил.лв., разходите за възнаграждения с 891 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 747 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 6 842 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 473 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 1 хил.лв. 33.33 % и другите финансови разходи, които са 2 хил.лв. 66.67 % от финансовите разходи (3 хил. лв.). Те от своя страна са 0.07 % от разходите за дейността (4 421 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -44.88 % и са 206 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 387 хил.лв., а делът им е -27.39 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (208 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-2 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (208 хил.лв.), финансиранията (198 хил.лв.) и операциите с валути (-12 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -665 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 800 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 208 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Фазерлес АД към края на декември 2025 г. от 18 224 хил.лв., прави 35.39 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -7.20 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -7.52 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.39.

Резервите от 19 173 хил.лв. формират 105.21 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -51 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 91.55 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 1 681 хил.лв., което прави общо 1 681 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.45 %. Общо дълговете са 8.45 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 9.22 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 28.42 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.97 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 19 905 хил.лв. От тях текущите са 56.62 % (11 270 хил.лв.), а нетекущите 43.38 % (8 635 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 9 589 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 670.43 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 52.62 % от собствения капитал и 48.17 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -6.98 %, а обращаемостта им е 0.74 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -7.52 %. Стойността на фирмата (EV) e 4 072 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 899 хил.лв., което е 10.57 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 1 350 хил.лв. и покриват 150.17 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 15.88 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 4 246 хил.лв. (21.33 % от Актива), от които парите в брои са 2 хил.лв. Незабавната ликвидност е 252.59 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 342 хил.лв. с изменение от -46.48 %. Отношението му към продажбите е 8.63 %. За година назад ОПП е 393 хил.лв. (-83.55 % спад), а ОПП/Продажби 2.62 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -411 хил.лв., а за 12 м. -1 318 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 5 хил.лв. и 0 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -64 хил.лв, а за период от 1 година -925 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -138.24 % до -257 хил.лв., а за 12 месеца е -777 хил.лв. (-131.46 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -9.07.

Фазерлес АД има емитирани акции с борсов код: FZLS (FZLES/4F6)-обикновени 515 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
FZLS (FZLES/4F6)	515 000	1	BGN	01.01.2000 г.
FZLS (FZLES/4F6)	515 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия FZLS (FZLES/4F6) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 6.13 % до цена 13.691 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -16.52 %. Капитализацията на дружеството е 7.05 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия FZLS (FZLES/4F6) от 11.931 лв. определя 14.75 % ръст до текущата цена, като тя остава на 14.43 % спрямо върха от 16 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Фазерлес АД са сключени 117 сделки за 18 526 бр. книжа и 245 761 лв.

Усредненият спред по емисия FZLS (FZLES/4F6) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 31.77 %, с 15 хил.лв. е 117.46 %, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия FZLS (FZLES/4F6) са 515 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 213 250 (41.41 %). Броят на акционерите е 787.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 21.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
За предходните 5 години средният дивидент по емисия FZLS (FZLES/4F6) е 0.6000 лв. 4.38 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2023 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2022 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2021 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2019 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	12.06.2017 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	28.06.2016 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	16.06.2015 г.	2.000	1 030 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2014 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	25.06.2013 г.	0.500	257 500.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2012 г.	0.750	386 250.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.06.2011 г.	0.200	103 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	09.06.2009 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	24.06.2008 г.	1.000	515 000.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	26.06.2007 г.	0.650	334 750.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	20.06.2006 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	01.06.2005 г.	0.540	278 100.00	BGN
FZLS (FZLES/4F6)	27.05.2003 г.	1.200	618 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -2.49 %, а на дванадесет месечна -7.52 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.98 % и -3.09 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.11%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.09%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-3.16%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.07%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Фазерлес АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (418.18), коригирания резултат (83.20), оперативния резултат (65.84) и свободния паричен поток (652.25).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	2.18
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	418.18
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	83.20
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	20.10
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	65.84
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	652.25

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Фазерлес АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -3.03 %. Очакваната цена на емисия FZLS (FZLES/4F6) е 13.28 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.3774	0.3869	-2.26
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-8.3245	-4.9900	0.02
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-5.0256	-3.9171	0.07
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.4562	0.4697	-0.24
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-133.7199	-7.9219	-0.79
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	106.8313	-9.0745	0.17
Общо очаквана промяна			-3.03

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 16 671 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -1 422 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -358 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	18 224	18 578	19 084	18 834	0.75
Нетен резултат	-1 413	-1 425	-1 408	-1 422	0.03
Коригиран резултат	-1 800	-2 116	-1 897	-2 075	0.11
Нетни продажби	15 010	16 929	15 941	16 671	0.65
Оперативен резултат	-514	-366	-315	-358	-0.53
Своб. паричен поток	-777	401	-1 168	-1 125	0.24
Общо екстраполирана промяна					1.24

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Фазерлес АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 1.24 %, което съответства на цена за емисия FZLS (FZLES/4F6) от 13.86 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.5503) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Metals&MineralsPriceIndex (0.5347) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Aluminum (0.5347) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.5503	2	1.2676
Metals&MineralsPriceIndex	0.5347	2	-0.4312
Aluminum	0.5073	2	-0.1058
Copper	0.5017	2	-0.1252
Corn	0.4898	0	0.3275

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1.7211}}_{}{\mathrm{+1.2676}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4312}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1058}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.1252}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{+0.3275}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -4.33% и стойност от 3 790 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3056, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на BaseMetalsPriceIndex (0.5003) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.4896) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Aluminum (0.4896) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BaseMetalsPriceIndex	0.5003	2	1.1282
NaturalGasEurope	0.4896	1	0.1237
Aluminum	0.4858	2	-0.4268
Metals&MineralsPriceIndex	0.4826	2	-0.3207
NaturalGasIndex	0.4590	1	-0.0088

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-2.8724}}_{}{\mathrm{+1.1282}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.1237}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.4268}}_{}x{\mathrm{Aluminum}}_{}{\mathrm{-0.3207}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0088}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -7.57% и стойност от 4 086 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2981, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -296 хил.лв. с изменение от -35.50%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.4311) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на Plywood (0.2994) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на Nickel (0.2994).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.4311	1	-1.6720
Plywood	0.2994	1	2.8311
Nickel	0.2942	0	0.7716
Zinc	0.2673	2	-0.4868
Copper	0.2595	2	0.6909

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.7444}}_{}{\mathrm{-1.6720}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+2.8311}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{+0.7716}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-0.4868}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+0.6909}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +50.17% и стойност от -348 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2261, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на PalmOil (0.3416), умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3377) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на FedFundsRate (0.3377).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PalmOil	0.3416	0	4.7633
BalticDryIndex	0.3377	1	2.3139
FedFundsRate	-0.3249	0	-0.6251
BondYieldBul	-0.2701	1	1.4589
PotassiumChloride	0.2577	0	1.4741

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+167.8975}}_{}{\mathrm{+4.7633}}_{}x{\mathrm{PalmOil}}_{}{\mathrm{+2.3139}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-0.6251}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+1.4589}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+1.4741}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +187.46% и стойност от 983 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2061, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.2974), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2294), с изменението на EBITDA 3м. (0.2134) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0468). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3488.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.2974	1	0.6661
Разходи за дейността 3м.	0.2294	1	-0.4988
EBITDA 3м.	0.2134	1	-0.0081
Опер. паричен поток 3м.	0.0468	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-4.9539}}_{}{\mathrm{+0.6661}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.4988}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0081}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -10.95% и стойност от 6 279 хил.лв. (12.19 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -4.19% и стойност от 6 755 хил.лв. (13.12 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0650, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (652.25%), предполага несигурност в оценката на Фазерлес АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-731	-836	-941	-1 046	-1 151
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
3. Амортизация и обезценки (D&A)	742	701	659	618	576
4. Капиталови разходи (CapEx)	522	530	538	545	553
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	6 842	6 862	6 882	6 901	6 921
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	20	20	20	20	20
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-453	-596	-739	-881	-1 024
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	305	294	283	271	260
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-392	-524	-656	-788	-920

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.83%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Paper/Forest Products (0.5626), който съответства на икономичекaта дейнoст на Фазерлес АД - 1621 - Производство на фурнир и дървесни плочи. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.5626	0.5626	0.5626	0.5626	0.5626
2. Собствен капитал (E)	19 217	18 868	18 518	18 169	17 820
3. Лихвносен дълг (D)	970	1 028	1 087	1 145	1 204
4. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.5881	0.5901	0.5922	0.5944	0.5967

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308	2.8308
2. Бета с дълг (βl)%	0.5881	0.5901	0.5922	0.5944	0.5967
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.8956	5.9033	5.9113	5.9197	5.9283

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	0
2. Лихвоносен дълг (D)	1 267
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0000

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	19 217	18 868	18 518	18 169	17 820
2. Лихвносен дълг (D)	970	1 028	1 087	1 145	1 204
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.8956	5.9033	5.9113	5.9197	5.9283
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000	0.0000
5. Данъчна ставка (T)	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032	0.1032
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.6124	5.5982	5.5836	5.5686	5.5531
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-392	-524	-656	-788	-920
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-371	-470	-557	-635	-702
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 735

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 735 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-10.2051
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	45.0106
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-4.5934
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-10.2051

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8308% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-4.1887
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-2.9483
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8715
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.5413

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-920
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.5413
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.5531
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-23 287
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-17 773

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 735
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-17 773
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-20 508

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-20 508
2. Нетен лихвоносен дълг	-2 979
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-17 529
6. Брой акции	515 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-34.0371

Стойността на една акция от капитала на Фазерлес АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -34.0371 лв., което е -348.61% под текущата цена на акцията от 13.691 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Продукция	2 784	2 037	-26.83 %	-747
Текущи вземания от клиенти и доставчици	2 466	3 155	+27.94 %	+689
Текуща загуба	-954	-1 413	-48.11 %	-459
Финансов резултат	-1 005	-1 464	-45.67 %	-459
Текущи задължения към персонала	691	1 001	+44.86 %	+310

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	1 172	747	-36.26 %	-425
Загуба от дейността-3м.	284	459	+61.62 %	+175
Загуба преди облагане с данъци-3м.	284	459	+61.62 %	+175
Загуба след облагане с данъци-3м.	284	459	+61.62 %	+175
Нетна загуба за периода-3м.	284	459	+61.62 %	+175

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	2 294	3 941	+71.80 %	+1 647
Плащания на доставчици-3м.	-1 296	-2 692	-107.72 %	-1 396
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	194	307	+58.25 %	+113
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-120	-157	-30.83 %	-37
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-141	342	+342.55 %	+483
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-926	-424	+54.21 %	+502
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-907	-411	+54.69 %	+496
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-1 049	-64	+93.90 %	+985
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-1 049	-64	+93.90 %	+985
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-1 049	-64	+93.90 %	+985