ВЕИ инвест холдинг АД (VINA, VINAS/4VA)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 20:01:06 в x3news.com
- 2026.01.29 20:07:13 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	1.96	1.85	0.79
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-268	96	-147
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	895	1 111	1 763
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	21	31	0
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	99	-502	8 827
Цена/Печалба 12м.(P/E)	21.89	32.72	8.75
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.50	2.73	1.28
Цена/Продажби 12м.(P/S)	197.90	-72.41	1.75
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.97	2.17	2.03
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	28.35	27.92	12.61
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-415.38	-92.35	94.48
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-266.09	-83.69	96.05
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	103.62	-98.69	-100.00
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-100.90	248.86	19 114.29
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	7.33	9.07	17.01
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	101.85	123.15	46.23
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	904.04	-221.31	19.97
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	6.89	8.71	15.30
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	4.01	5.51	10.58
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	54.04	33.14	39.38
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	54.04	33.14	43.14
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	42.09	111.80	246.22
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.66	5.11	3.50
Очаквана цена (Expected price)	1.97	1.94	0.81
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	4.26	2.70	5.24
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.04	1.90	0.83
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	55.40	5.45	24.73
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.61	19.28	34.16
Отклонение DCF оценка/Капитализация	131.98	17.85	-319.57
Стойност на една акция DCF	4.54	4.28	-3.38

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 895 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 232 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 103.62 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -68.54/-72.73 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 904.04 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 7.33 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 6.89 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 4.01 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.04 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 51.78 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.97
• Ръст в цената на VINA (VINAS/4VA) за 360 дни над 10%: 147.59 %
• Ръст на VINA (VINAS/4VA) от год. минимум повече от 10%: 243.16 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +131.98 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -268 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -415.38 %
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -51.83 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 21.89
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -191 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -266.09 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -41.31 %
• EV/EBITDA над 20: 28.35
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -98.80 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 174.69/214.81 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 218.32 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 197.90
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 45.96 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 54.04 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 54.04 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 101.85 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -8 899 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 134 300.00 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -374 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -119.20 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -99.61 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -90 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -100.90 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -21.13 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 162.62 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 146.06 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 71.18 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 3 348.52 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 643.27 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -268 хил.лв., като намалява с -415.38 %. За последните 12 месеца печалбата достига 895 хил.лв., което представлява 0.09 лв. на акция при изменение с -51.83 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.956 лв. е 21.89.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -266.09 % и е -191 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -41.31 % до 1 232 хил.лв. (0.12 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 28.35, а на P/EBITDA 15.90.

ВЕИ инвест холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 21 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 103.62 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -98.80 % до 0.01 лв. (общо 99 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 197.90, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 904.04 %.

През тримесечието финансовите приходи са 94.17 % от приходите от дейността (339 от 360 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (89 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (250 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 214.81 % и са 628 хил.лв., а за годината са 1 780 хил.лв. с изменение от -72.73 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 246 хил.лв., разходите за възнаграждения с 94 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 98 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 651 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 286 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 76 хил.лв. 42.94 % и отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 100 хил.лв. 56.50 % от финансовите разходи (177 хил. лв.). Те от своя страна са 28.18 % от разходите за дейността (628 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -68.28 % и са 183 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 954 хил.лв., а делът им е 218.32 %. С най-голяма тежест за тримесечието са операциите с финансови активи (150 хил.лв.), другите нетни продажби (21 хил.лв.) и нетните лихви (13 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (1 904 хил.лв.), нетните лихви (32 хил.лв.) и другите нетни продажби (21 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -451 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -1 059 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 4 923 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 22 587 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ВЕИ инвест холдинг АД към края на декември 2025 г. от 13 069 хил.лв., прави 1.30 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 7.33 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 6.89 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.50.

Резервите от 399 хил.лв. формират 3.05 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 1 758 хил.лв. (13.45 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 45.96 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 15 367 хил.лв., което прави общо 15 367 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 54.04 %. Общо дълговете са 54.04 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 117.58 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 101.85 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 43.69 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 28 436 хил.лв. От тях текущите са 22.75 % (6 468 хил.лв.), а нетекущите 77.25 % (21 968 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -8 899 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 42.09 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -68.09 % от собствения капитал и -31.29 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 4.01 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 6.89 %. Стойността на фирмата (EV) e 34 925 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 4 хил.лв., което е 0.04 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 5 372 хил.лв. и покриват 134 300.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 51.78 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 34 хил.лв. (0.12 % от Актива), от които парите в брои са 1 хил.лв. Незабавната ликвидност е 1.53 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -374 хил.лв. с изменение от -119.20 %. Отношението му към продажбите е -1 780.95 %. За година назад ОПП е 36 хил.лв. (-99.61 % спад), а ОПП/Продажби 36.36 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -592 хил.лв., а за 12 м. 903 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 984 хил.лв. и -909 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 18 хил.лв, а за период от 1 година 30 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -100.90 % до -90 хил.лв., а за 12 месеца е 6 592 хил.лв. (-21.13 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.97.

ВЕИ инвест холдинг АД има емитирани акции с борсов код: VINA (VINAS/4VA)-обикновени 10 016 526 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
VINA (VINAS/4VA)	385 251	1	BGN	01.01.2000 г.
VINA (VINAS/4VA)	10 016 526	1	BGN	10.04.2007 г.
VINA (VINAS/4VA)	10 016 526	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия VINA (VINAS/4VA) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 5.73 % до цена 1.956 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +147.59 %. Капитализацията на дружеството е 19.59 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия VINA (VINAS/4VA) от 0.57 лв. определя 243.16 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 1.956 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на ВЕИ инвест холдинг АД са сключени 215 сделки за 14 839 971 бр. книжа и 24 464 678 лв.

Усредненият спред по емисия VINA (VINAS/4VA) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия VINA (VINAS/4VA) са 10 016 526 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 2 579 681 (25.75 %). Броят на акционерите е 823.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 200 000 броя (1.990%). Броят на акционерите намалява с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 1 141 965 броя (11.400%). Броят на акционерите намалява с 46.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
VINA (VINAS/4VA)	11.05.2002 г.	1.000	385 251.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -2.03 %, а на дванадесет месечна 6.89 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.75 % и -1.81 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-3.18%) и цената на привлечения капитал (+0.49%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-7.22%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+4.40%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ВЕИ инвест холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (162.62), коригирания резултат (146.06), приходите от продажби (71.18), оперативния резултат (3 348.52) и свободния паричен поток (643.27).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	20.75
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	162.62
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	146.06
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	71.18
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	3 348.52
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	643.27

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ВЕИ инвест холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.66 %. Очакваната цена на емисия VINA (VINAS/4VA) е 1.97 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.4690	1.4991	-1.98
Цена/Печалба 12м.(P/E)	17.6349	21.8909	-0.17
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-76.5325	-18.5008	3.55
Цена/Продажби 12м.(P/S)	-39.0285	197.9021	0.26
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.0275	28.3485	-0.04
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.1706	2.9721	-0.97
Общо очаквана промяна			0.66

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 5 478 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 700 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 113 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	13 069	12 973	12 018	12 609	-5.37
Нетен резултат	895	620	913	700	-0.32
Коригиран резултат	-1 059	-1 734	-3 171	-2 129	8.29
Нетни продажби	99	7 256	2 686	5 478	2.59
Оперативен резултат	1 232	816	1 172	1 113	-0.05
Своб. паричен поток	6 592	8 036	5 498	7 503	-0.88
Общо екстраполирана промяна					4.26

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ВЕИ инвест холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 4.26 %, което съответства на цена за емисия VINA (VINAS/4VA) от 2.04 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6045) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5297) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Orange (0.5297) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6045	1	0.2693
BondYieldBul	0.5297	2	-0.3928
Orange	0.3001	1	0.5537
Plywood	-0.2850	1	-5.6309
Lumber	-0.2608	0	-0.5041

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-0.5735}}_{}{\mathrm{+0.2693}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.3928}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.5537}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-5.6309}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-0.5041}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +19.91% и стойност от 432 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3781, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5848) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5100) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Orange (0.5100) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5848	1	0.1964
BondYieldBul	0.5100	2	-0.3143
Orange	0.3475	1	0.7028
HICP	0.2856	2	1.4771
Plywood	-0.2616	1	-3.7189

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-13.0750}}_{}{\mathrm{+0.1964}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.3143}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.7028}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{+1.4771}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-3.7189}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -18.64% и стойност от 511 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3542, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -79 хил.лв. с изменение от -70.42%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3912) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на BondYieldBul (0.1862) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на Soybeanoil (0.1862).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.3912	2	1.1619
BondYieldBul	0.1862	2	-2.5436
Soybeanoil	-0.1857	0	3.0562
FoodPriceIndex	-0.1842	0	-8.3160
Chicken	-0.1828	0	-1.8844

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+26.1462}}_{}{\mathrm{+1.1619}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-2.5436}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+3.0562}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}{\mathrm{-8.3160}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.8844}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +114.03% и стойност от -409 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1852, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на Cocoa (0.4143) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (0.3920) и слаба корелация с изменението на Gold (0.3920) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	0.4143	1	5.4501
BeveragesPriceIndex	0.3920	0	5.5861
Gold	0.2995	1	8.0175
PreciousMetalsPriceIndex	0.2961	1	3.0292
Uranium	0.2436	2	1.1785

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-178.6037}}_{}{\mathrm{+5.4501}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+5.5861}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.0175}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+3.0292}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.1785}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -8.81% и стойност от -341 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1646, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0314), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0246), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0372) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.2077). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2889.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0314	1	-0.0574
Разходи за дейността 3м.	-0.0246	1	0.2175
EBITDA 3м.	-0.0372	1	0.0074
Опер. паричен поток 3м.	0.2077	1	0.0298

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.2259}}_{}{\mathrm{-0.0574}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.2175}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0074}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0298}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +55.40% и стойност от 30 446 хил.лв. (3.04 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +19.61% и стойност от 23 434 хил.лв. (2.34 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0192, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (643.27%), предполага несигурност в оценката на ВЕИ инвест холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-33	53	139	224	310
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418
3. Амортизация и обезценки (D&A)	47	-34	-116	-197	-279
4. Капиталови разходи (CapEx)	178	135	92	49	6
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 596	2 134	1 672	1 211	749
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-462	-462	-462	-462	-462
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	297	349	408	475	548
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	3 496	3 983	4 470	4 957	5 444
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 217	1 394	1 577	1 764	1 957

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Beverage (Alcoholic) (0.9530), който съответства на икономичекaта дейнoст на ВЕИ инвест холдинг АД - 1102 - Производство на вина от грозде. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.9530	0.9530	0.9530	0.9530	0.9530
2. Собствен капитал (E)	13 262	13 444	13 626	13 809	13 991
3. Лихвносен дълг (D)	6 673	6 598	6 522	6 446	6 370
4. Данъчна ставка (T)	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.3645	1.3543	1.3444	1.3348	1.3254

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	1.3645	1.3543	1.3444	1.3348	1.3254
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.8614	8.8228	8.7852	8.7486	8.7129

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	333
2. Лихвоносен дълг (D)	15 367
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.1670

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	13 262	13 444	13 626	13 809	13 991
2. Лихвносен дълг (D)	6 673	6 598	6 522	6 446	6 370
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.8614	8.8228	8.7852	8.7486	8.7129
4. Цена на дълга (Rd)%	2.1670	2.1670	2.1670	2.1670	2.1670
5. Данъчна ставка (T)	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418	0.1418
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	6.5176	6.5306	6.5435	6.5562	6.5688
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	1 217	1 394	1 577	1 764	1 957
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	1 143	1 229	1 304	1 369	1 424
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 467

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 6 467 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	98.9525
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-436.8078
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-432.2321
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	98.9525

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-27.1078
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.4640
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0588

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 957
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0588
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	6.5688
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	44 285
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	32 219

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	6 467
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	32 219
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	38 686

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	38 686
2. Нетен лихвоносен дълг	15 333
3. Неоперативни активи	22 097
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	45 450
6. Брой акции	10 016 526
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	4.5375

Стойността на една акция от капитала на ВЕИ инвест холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 4.5375 лв., което е +131.98% над текущата цена на акцията от 1.956 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Инвестиции общо	12 488	21 896	+75.34 %	+9 408
Инвестиции в други предприятия	3 863	13 271	+243.54 %	+9 408
Финансови активи нетекущи	12 488	21 896	+75.34 %	+9 408
Нетекущи активи	12 557	21 968	+74.95 %	+9 411
Текущи вземания от свързани предприятия	2 053	2 667	+29.91 %	+614
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	437	3 361	+669.11 %	+2 924
Търговски и други /текущи/ вземания	2 649	6 220	+134.81 %	+3 571
Финансови активи, държани за търгуване в т ч	4 718	201	-95.74 %	-4 517
Държани за търгуване дългови ценни книжа	4 714	201	-95.74 %	-4 513
Финансови активи текущи	4 718	201	-95.74 %	-4 517
Общо активи	19 949	28 436	+42.54 %	+8 487
Текуща печалба	1 163	895	-23.04 %	-268
Текущи задължения, в т ч	6 612	15 367	+132.41 %	+8 755
Текущи задължения към свързани предприятия	4 155	3 288	-20.87 %	-867
Текущи задължения по получени търговски заеми	1 825	2 498	+36.88 %	+673
Текущи задължения към доставчици и клиенти	325	9 273	+2 753.23 %	+8 948
Търговски и други текущи задължения	6 612	15 367	+132.41 %	+8 755
Текущи пасиви	6 612	15 367	+132.41 %	+8 755
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	19 949	28 436	+42.54 %	+8 487

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	175	246	+40.57 %	+71
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	-467	98	+120.99 %	+565
Обезценка на активи-3м.	-487	56	+111.50 %	+543
Разходи по икономически елементи-3м.	-186	451	+342.47 %	+637
Разходи за лихви-3м.	109	76	-30.28 %	-33
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	196	100	-48.98 %	-96
Финансови разходи-3м.	306	177	-42.16 %	-129
Разходи за дейността-3м.	120	628	+423.33 %	+508
Печалба от дейността-3м.	96	0	-100.00 %	-96
Общо разходи-3м.	120	628	+423.33 %	+508
Печалба преди облагане с данъци-3м.	96	0	-100.00 %	-96
Печалба след облагане с данъци-3м.	96	0	-100.00 %	-96
Нетна печалба за периода-3м.	96	0	-100.00 %	-96
Общо разходи и печалба-3м.	216	360	+66.67 %	+144
Други нетни приходи от продажби-3м.	31	21	-32.26 %	-10
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	31	21	-32.26 %	-10
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	105	250	+138.10 %	+145
Финансови приходи-3м.	185	339	+83.24 %	+154
Приходи от дейността-3м.	216	360	+66.67 %	+144
Загуба от дейността-3м.	0	268	+268.00 %	+268
Общо приходи-3м.	216	360	+66.67 %	+144
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	268	+268.00 %	+268
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	268	+268.00 %	+268
Нетна загуба за периода-3м.	0	268	+268.00 %	+268
Общо приходи и загуба-3м.	216	360	+66.67 %	+144

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	46	22	-52.17 %	-24
Плащания на доставчици-3м.	-201	-295	-46.77 %	-94
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-8	-2	+75.00 %	+6
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	4	-7	-275.00 %	-11
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-241	-374	-55.19 %	-133
Покупка на дълготрайни активи-3м.	747	-5 135	-787.42 %	-5 882
Предоставени заеми-3м.	-5 672	-10 593	-86.76 %	-4 921
Получени лихви по предоставени заеми-3м.	76	46	-39.47 %	-30
Покупка на инвестиции-3м.	-7	3 053	+43 714.29 %	+3 060
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	3 820	4 923	+28.87 %	+1 103
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-679	679	+200.00 %	+1 358
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	4 018	-592	-114.73 %	-4 610
Постъпления от заеми-3м.	158	6 856	+4 239.24 %	+6 698
Платени заеми-3м.	-3 918	-5 813	-48.37 %	-1 895
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-114	-51	+55.26 %	+63
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-1	-8	-700.00 %	-7
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-3 875	984	+125.39 %	+4 859
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-98	18	+118.37 %	+116
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-98	18	+118.37 %	+116
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-98	18	+118.37 %	+116