Мак АД (MAK, MAK/4MK)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 17:19:26 в x3news.com
* Възможно е отчета да е индексиран неправилно!
- 2026.01.29 17:26:29 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	100.00	100.00	100.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-51	776	-50
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	5 520	5 600	3 720
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	14 895	12 112	9 330
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	49 611	44 046	30 812
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.33	7.23	10.88
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.21	1.21	1.32
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.82	0.92	1.31
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-17.92	19.17	5.39
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	4.74	5.53	7.62
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-275.86	-64.95	-103.97
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	35.26	-54.27	-77.89
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	59.65	108.76	-21.49
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-71.57	-85.68	23.04
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	8.79	8.95	2.90
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-46.72	77.08	153.14
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	11.13	12.71	12.07
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	16.91	17.51	12.38
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	11.92	11.81	9.29
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	13.97	19.76	30.91
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	19.60	24.66	33.40
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	383.62	286.03	194.77
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	6.99	6.99	6.99
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	3.29	3.29	1.89
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	4.19	5.23	-3.22
Очаквана цена (Expected price)	104.19	105.23	96.78
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	10.87	12.39	16.66
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	110.87	112.39	116.66
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	7.43	-33.14	16.48
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-26.96	10.47	12.82
Отклонение DCF оценка/Капитализация	334.54	398.94	346.90
Стойност на една акция DCF	434.54	498.94	446.90

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 5 520 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 45.30 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 7.33
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 679 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 35.26 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 7 354 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 40.21 %
• EV/EBITDA под 8: 4.74
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 59.65 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 61.01 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 58.62/58.28 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.82
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 11.13 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 8.79 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 16.91 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 80.40 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -46.72 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 11.92 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 15.99 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 6.99 %
• Средна дивидентна доходност от MAK (MAK/4MK) за 5 години: 3.29 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 10.87 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +334.54 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -51 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -275.86 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 59.67/61.11 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 55.82 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 204.92 %
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -74.20 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -76.13 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -71.57 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -2 258 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -129.77 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 64.82 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 237.15 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -51 хил.лв., като намалява с -275.86 %. За последните 12 месеца печалбата достига 5 520 хил.лв., което представлява 13.64 лв. на акция при изменение с 45.30 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 100 лв. е 7.33.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 35.26 % и е 679 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 40.21 % до 7 354 хил.лв. (18.17 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 4.74, а на P/EBITDA 5.50.

Мак АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 14 895 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 59.65 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 61.01 % до 122.58 лв. (общо 49 611 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.82, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 11.13 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.37 % от приходите от дейността (55 от 14 944 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (50 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 58.28 % и са 14 647 хил.лв., а за годината са 46 785 хил.лв. с изменение от 61.11 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 206 хил.лв., разходите за външни услуги с 2 249 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 7 452 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 8 561 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 24 840 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 22 хил.лв. 88.00 % от финансовите разходи (25 хил. лв.). Те от своя страна са 0.17 % от разходите за дейността (14 647 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -449.02 % и са 229 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 3 081 хил.лв., а делът им е 55.82 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (205 хил.лв.), нетните лихви (50 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-22 хил.лв.), а на годишна база дивидентите (2 800 хил.лв.), другите нетни продажби (205 хил.лв.) и финансиранията (139 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -280 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 439 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 205 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Мак АД към края на декември 2025 г. от 33 316 хил.лв., прави 82.32 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 8.79 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 16.91 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.21.

Резервите от 8 469 хил.лв. формират 25.42 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 18 922 хил.лв. (56.80 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 80.40 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 2 333 хил.лв., а краткосрочните за 5 787 хил.лв., което прави общо 8 120 хил.лв. 18 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 13.97 %. Общо дълговете са 19.60 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 24.37 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -46.72 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -9.65 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 41 436 хил.лв. От тях текущите са 53.58 % (22 200 хил.лв.), а нетекущите 46.42 % (19 236 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 16 413 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 383.62 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 49.26 % от собствения капитал и 39.61 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 11.92 %, а обращаемостта им е 1.07 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 16.02 %. Стойността на фирмата (EV) e 34 857 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 484 хил.лв., което е 7.80 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 041 хил.лв. и покриват 204.92 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 15.99 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 11 403 хил.лв. (27.52 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв., а 876 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 197.05 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 2 109 хил.лв. с изменение от -74.20 %. Отношението му към продажбите е 14.16 %. За година назад ОПП е 2 431 хил.лв. (-76.13 % спад), а ОПП/Продажби 4.90 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -237 хил.лв., а за 12 м. -2 948 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -8 хил.лв. и -2 726 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 1 864 хил.лв, а за период от 1 година -3 243 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -71.57 % до 1 735 хил.лв., а за 12 месеца е -2 258 хил.лв. (-129.77 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -17.92.

Мак АД има емитирани акции с борсов код: MAK (MAK/4MK)-обикновени 404 721 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MAK (MAK/4MK)	404 721	1	BGN	01.01.2000 г.
MAK (MAK/4MK)	404 721	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MAK (MAK/4MK) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 100 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 40.47 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MAK (MAK/4MK) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MAK (MAK/4MK) са 404 721 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 53 348 (13.18 %). Броят на акционерите е 842.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

Последно изплатените дивиденти са за 2 829 999 лв., което е 51.27 % от текущата 12 месечна печалба и са 6.99 % спрямо капитализацията (MAK (MAK/4MK) - 6.992 лв. 6.99 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия MAK (MAK/4MK) е 3.2912 лв. 3.29 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
MAK (MAK/4MK)	17.06.2025 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	02.07.2024 г.	6.992	2 829 999.45	BGN
MAK (MAK/4MK)	07.06.2022 г.	2.471	999 996.79	BGN
MAK (MAK/4MK)	10.07.2018 г.	6.921	2 801 074.04	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.15 %, а на дванадесет месечна 16.91 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.51 % и -0.61 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.75%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+0.27%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-2.30%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+1.72%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Мак АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на коригирания резултат (64.82) и свободния паричен поток (237.15).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	7.25
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	38.48
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	64.82
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	25.56
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	28.14
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	237.15

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Мак АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 4.19 %. Очакваната цена на емисия MAK (MAK/4MK) е 104.19 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.2130	1.2148	-0.09
Цена/Печалба 12м.(P/E)	7.2272	7.3319	-0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	15.8032	16.5937	-0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.9189	0.8158	3.52
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.5275	4.7399	0.54
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	19.1727	-17.9229	0.28
Общо очаквана промяна			4.19

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 47 703 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 5 702 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 7 339 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	33 316	36 422	38 294	37 290	7.76
Нетен резултат	5 520	5 643	6 509	5 702	0.04
Коригиран резултат	2 439	3 267	3 542	3 286	0.15
Нетни продажби	49 611	46 102	57 673	47 703	2.31
Оперативен резултат	7 354	7 229	7 778	7 339	0.53
Своб. паричен поток	-2 258	6 724	-1 645	803	0.08
Общо екстраполирана промяна					10.87

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Мак АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 10.87 %, което съответства на цена за емисия MAK (MAK/4MK) от 110.87 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4697) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4641) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Beef (0.4641).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	-0.4697	2	-0.6938
DollarIndex	0.4641	2	2.8069
Beef	-0.3890	0	-1.6404
BalticDryIndex	-0.3786	2	0.0610
Silver	0.3688	0	0.9247

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.2225}}_{}{\mathrm{-0.6938}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+2.8069}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-1.6404}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{+0.0610}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{+0.9247}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +212.64% и стойност от 46 721 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3650, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.4428) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на DollarIndex (0.4375) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Silver (0.4375).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	-0.4428	2	-0.1768
DollarIndex	0.4375	2	3.1025
Silver	0.3952	0	1.0176
BalticDryIndex	-0.3711	2	0.0597
Beef	-0.3675	0	-1.5535

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+14.8679}}_{}{\mathrm{-0.1768}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+3.1025}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+1.0176}}_{}x{\mathrm{Silver}}_{}{\mathrm{+0.0597}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-1.5535}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +234.63% и стойност от 49 014 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3602, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 293 хил.лв. с изменение от -872.11%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.4200), с изменението на EnergyPriceIndex (-0.3541) и с изменението на CommodityPriceIndex (-0.3541).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.4200	0	-3.8925
EnergyPriceIndex	-0.3541	0	-5.2703
CommodityPriceIndex	-0.3469	0	8.7493
BrentOil	-0.3451	0	-2.0146
VolatilityIndex	0.3381	2	0.5568

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+71.8330}}_{}{\mathrm{-3.8925}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-5.2703}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+8.7493}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.0146}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{+0.5568}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +39.16% и стойност от 945 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2153, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5542) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Tea (-0.3787) и умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.3787) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5542	2	0.1834
Tea	-0.3787	0	-4.5045
Beef	-0.3588	2	-1.8961
Coffee	-0.3235	2	-0.6225
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.3223	2	-3.4142

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+67.1795}}_{}{\mathrm{+0.1834}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-4.5045}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-1.8961}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-0.6225}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{-3.4142}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +104.18% и стойност от 4 306 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3515, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.1328), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1513), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0363) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1384). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2901.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.1328	1	0.4781
Разходи за дейността 3м.	-0.1513	1	-0.6382
EBITDA 3м.	-0.0363	1	-0.0273
Опер. паричен поток 3м.	0.1384	1	0.0259

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+19.4755}}_{}{\mathrm{+0.4781}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.6382}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0273}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0259}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +7.43% и стойност от 43 478 хил.лв. (107.43 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -26.96% и стойност от 29 560 хил.лв. (73.04 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (237.15%), предполага несигурност в оценката на Мак АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	6 645	7 230	7 814	8 399	8 983
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0819	0.0819	0.0819	0.0819	0.0819
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 606	1 699	1 792	1 885	1 977
4. Капиталови разходи (CapEx)	3 989	4 289	4 590	4 890	5 190
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	6 572	6 944	7 317	7 690	8 063
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	373	373	373	373	373
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	3 367	3 703	4 038	4 375	4 712
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	4 958	5 501	6 043	6 585	7 128
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 190	4 632	5 074	5 517	5 960

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Apparel (0.6662), който съответства на икономичекaта дейнoст на Мак АД - 1320 - Производство на тъкани. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662	0.6662
2. Собствен капитал (E)	35 102	37 607	40 111	42 615	45 120
3. Лихвносен дълг (D)	8 995	9 366	9 736	10 107	10 477
4. Данъчна ставка (T)	0.0819	0.0819	0.0819	0.0819	0.0819
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.8229	0.8185	0.8146	0.8112	0.8082

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	0.8229	0.8185	0.8146	0.8112	0.8082
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.8087	6.7920	6.7773	6.7644	6.7529

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	2
2. Лихвоносен дълг (D)	5 788
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0346

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	35 102	37 607	40 111	42 615	45 120
2. Лихвносен дълг (D)	8 995	9 366	9 736	10 107	10 477
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.8087	6.7920	6.7773	6.7644	6.7529
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0346	0.0346	0.0346	0.0346	0.0346
5. Данъчна ставка (T)	0.0819	0.0819	0.0819	0.0819	0.0819
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4263	5.4440	5.4598	5.4738	5.4863
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	4 190	4 632	5 074	5 517	5 960
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	3 974	4 166	4 326	4 458	4 564
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	21 488

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 21 488 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	22.9774
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	140.8940
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	32.3738
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	48.7319
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	11.1973

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.7964
2. Устойчив темп на растеж % II подход	8.8893
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2924

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	5 960
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2924
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4863
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	190 900
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	146 159

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	21 488
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	146 159
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	167 646

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	167 646
2. Нетен лихвоносен дълг	-4 739
3. Неоперативни активи	3 483
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	175 868
6. Брой акции	404 721
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	434.5424

Стойността на една акция от капитала на Мак АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 434.5424 лв., което е +334.54% над текущата цена на акцията от 100 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Продукция	3 575	2 846	-20.39 %	-729
Текущи вземания от клиенти и доставчици	4 224	1 510	-64.25 %	-2 714
Търговски и други /текущи/ вземания	5 504	2 583	-53.07 %	-2 921
Парични средства в безсрочни депозити	6 249	10 527	+68.46 %	+4 278
Блокирани парични средства	3 287	876	-73.35 %	-2 411
Текущи задължения, в т ч	8 688	5 745	-33.87 %	-2 943
Текущи задължения към свързани предприятия	4 134	1 520	-63.23 %	-2 614
Текущи задължения по получени аванси	3 351	2 308	-31.13 %	-1 043
Търговски и други текущи задължения	8 742	5 787	-33.80 %	-2 955
Текущи пасиви	8 753	5 787	-33.89 %	-2 966

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	1 543	2 206	+42.97 %	+663
Разходи за външни услуги-3м.	1 193	2 249	+88.52 %	+1 056
Разходи за възнаграждения-3м.	876	1 425	+62.67 %	+549
Разходи по икономически елементи-3м.	11 350	14 622	+28.83 %	+3 272
Разходи за дейността-3м.	11 395	14 647	+28.54 %	+3 252
Печалба от дейността-3м.	776	297	-61.73 %	-479
Общо разходи-3м.	11 395	14 647	+28.54 %	+3 252
Печалба преди облагане с данъци-3м.	776	297	-61.73 %	-479
Печалба след облагане с данъци-3м.	776	0	-100.00 %	-776
Нетна печалба за периода-3м.	776	0	-100.00 %	-776
Общо разходи и печалба-3м.	12 171	14 944	+22.78 %	+2 773
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	4 568	6 529	+42.93 %	+1 961
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	12 112	14 895	+22.98 %	+2 783
Приходи от дейността-3м.	12 171	14 944	+22.78 %	+2 773
Общо приходи-3м.	12 171	14 944	+22.78 %	+2 773
Общо приходи и загуба-3м.	12 171	14 944	+22.78 %	+2 773

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-10 745	-6 891	+35.87 %	+3 854
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-1 128	-1 399	-24.02 %	-271
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	1 415	685	-51.59 %	-730
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	650	-133	-120.46 %	-783
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-659	2 109	+420.03 %	+2 768
Изплатени дивиденти-3м.	-2 685	-4	+99.85 %	+2 681
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-2 693	-8	+99.70 %	+2 685
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-3 460	1 864	+153.87 %	+5 324
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-3 460	1 864	+153.87 %	+5 324
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-6 747	4 275	+163.36 %	+11 022
Блокирани парични средства-3м.	3 287	-2 411	-173.35 %	-5 698