Холдинг Център АД-София (HCEN, HCEN/6C8, HCEB, 6C8A, 6C82)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 14:59:00 в Infostock.bg
- 2026.01.29 15:43:52 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	41.86	41.00	40.40
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-309	216	-16
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	206	405	163
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	250	1	522
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	251	758	900
Цена/Печалба 12м.(P/E)	149.52	74.50	182.40
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.13	1.10	1.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	122.72	39.81	33.03
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	32.02	-53.83	5.03
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	38.18	31.31	31.16
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-180.91	683.78	-125.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-84.02	42.16	-17.12
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-66.97	-99.43	-43.38
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	148.46	-150.48	129.07
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	1.16	2.05	0.73
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	36.98	36.89	1.00
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	82.07	53.43	18.11
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	0.76	1.49	0.60
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	0.23	0.48	0.23
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	47.08	47.04	35.00
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	69.55	69.44	62.65
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	152.00	152.64	185.90
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.30	2.02	0.36
Очаквана цена (Expected price)	41.73	41.83	40.55
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	3.43	-2.35	15.64
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	43.29	40.04	46.72
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	94.70	130.30	131.88
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	124.80	103.90	96.92
Отклонение DCF оценка/Капитализация	48.32	32.16	-52.88
Стойност на една акция DCF	62.08	54.19	19.04

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 206 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 198.55 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 66 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 650 хил.лв.
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: -11.64/-14.29 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 82.07 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 1.16 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.00 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 272.84 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 148.46 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +48.32 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -309 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -180.91 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 149.52
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -84.02 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -15.12 %
• EV/EBITDA над 20: 38.18
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -66.97 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -77.89 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -24.42/-1.46 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 552.91 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 122.72
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: 0.76 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 30.45 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 47.08 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 69.55 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 36.98 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -31 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -100.92 %
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -81.24 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 32.02
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 115.95 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 156.56 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 129.90 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 50.28 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 17 375.95 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -309 хил.лв., като намалява с -180.91 %. За последните 12 месеца печалбата достига 206 хил.лв., което представлява 0.28 лв. на акция при изменение с 198.55 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 41.855 лв. е 149.52.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -84.02 % и е 66 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -15.12 % до 1 650 хил.лв. (2.24 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 38.18, а на P/EBITDA 18.67.

Холдинг Център АД-София формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 250 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -66.97 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -77.89 % до 0.34 лв. (общо 251 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 122.72, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 82.07 %.

През тримесечието финансовите приходи са 72.44 % от приходите от дейността (657 от 907 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (379 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (278 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -1.46 % и са 1 216 хил.лв., а за годината са 2 520 хил.лв. с изменение от -14.29 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 130 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 644 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 242 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 644 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 375 хил.лв. 87.21 % от финансовите разходи (430 хил. лв.). Те от своя страна са 35.36 % от разходите за дейността (1 216 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -154.37 % и са 477 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 1 139 хил.лв., а делът им е 552.91 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (250 хил.лв.), операциите с финансови активи (220 хил.лв.) и нетните лихви (4 хил.лв.), а на годишна база операциите с финансови активи (962 хил.лв.), другите нетни продажби (250 хил.лв.) и нетните лихви (-45 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -786 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -933 хил.лв. Възможно е през тримесечието да извършена продажба на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 648 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 4 517 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на дълготрайни активи в резултат на която е отчетен приход в размер на 250 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Холдинг Център АД-София към края на декември 2025 г. от 27 223 хил.лв., прави 36.99 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 1.16 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 0.76 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.13.

Резервите от 18 422 хил.лв. формират 67.67 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 7 859 хил.лв. (28.87 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 30.45 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 20 094 хил.лв., а краткосрочните за 42 097 хил.лв., което прави общо 62 191 хил.лв. 12 589 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 47.08 %. Общо дълговете са 69.55 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 228.45 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 36.98 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 23.65 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 89 414 хил.лв. От тях текущите са 71.56 % (63 987 хил.лв.), а нетекущите 28.44 % (25 427 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 21 890 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 152.00 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 80.41 % от собствения капитал и 24.48 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 0.23 %, а обращаемостта им е 0.00 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 0.44 %. Стойността на фирмата (EV) e 62 996 хил.лв.

Паричните средства и еквиваленти са за 33 хил.лв. (0.04 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 38.93 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 140 хил.лв. с изменение от 272.84 %. Отношението му към продажбите е 56.00 %. За година назад ОПП е -31 хил.лв. (-100.92 % спад), а ОПП/Продажби -12.35 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 115 хил.лв., а за 12 м. -15 589 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -279 хил.лв. и 15 536 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -24 хил.лв, а за период от 1 година -84 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 148.46 % до 2 020 хил.лв., а за 12 месеца е 962 хил.лв. (-81.24 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 32.02.

Холдинг Център АД-София има емитирани акции с борсов код: HCEN (HCEN/6C8)-обикновени 735 910 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
HCEN (HCEN/6C8)	159 758	1	BGN	01.01.2000 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	1	BGN	28.06.2019 г.
HCEN (HCEN/6C8)	735 910	.51	EUR	05.01.2026 г.
6C8A	10 000	1000	EUR	22.12.2015 г.
6C82	159 758	1	BGN	27.02.2019 г.
6C82	0	1	BGN	22.03.2019 г.
HCEB	10 000	1000	EUR	12.09.2023 г.
6C8A	0	1000	EUR	18.12.2023 г.

Емисия HCEN (HCEN/6C8) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 6.77 % до цена 41.855 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +3.60 %. Капитализацията на дружеството е 30.80 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия HCEN (HCEN/6C8) от 38.6 лв. определя 8.43 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 41.855 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Холдинг Център АД-София са сключени 73 сделки за 10 680 бр. книжа и 429 763 лв.

Усредненият спред по емисия HCEN (HCEN/6C8) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия HCEN (HCEN/6C8) са 735 910 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 266 456 (36.21 %). Броят на акционерите е 2 496.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 6.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.13 %, а на дванадесет месечна 0.76 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -1.92 % и -0.73 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-170.89%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+85.61%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+6.98%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-5.70%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Холдинг Център АД-София измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (115.95), коригирания резултат (156.56), приходите от продажби (129.90), оперативния резултат (50.28) и свободния паричен поток (17 375.95).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	19.66
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	115.95
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	156.56
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	129.90
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	50.28
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	17 375.95

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Холдинг Център АД-София, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.30 %. Очакваната цена на емисия HCEN (HCEN/6C8) е 41.73 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.1231	1.1315	-0.72
Цена/Печалба 12м.(P/E)	76.0531	149.5218	-0.06
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-141.2913	-33.0134	1.38
Цена/Продажби 12м.(P/S)	40.6352	122.7151	-0.09
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	31.6217	38.1791	-0.81
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-54.9503	32.0182	0.01
Общо очаквана промяна			-0.30

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 718 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -232 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 043 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	27 223	26 587	32 194	29 043	5.77
Нетен резултат	206	-309	-121	-232	-0.20
Коригиран резултат	-933	168	-889	-266	0.09
Нетни продажби	251	852	340	718	-0.01
Оперативен резултат	1 650	729	1 412	1 043	-2.26
Своб. паричен поток	962	2 436	2 753	2 751	0.02
Общо екстраполирана промяна					3.43

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Холдинг Център АД-София, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 3.43 %, което съответства на цена за емисия HCEN (HCEN/6C8) от 43.29 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на EuroDollar (-0.2898) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на DollarIndex (0.2781) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на TimberIndex (0.2781) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	-0.2898	1	-36.5585
DollarIndex	0.2781	1	-41.1398
TimberIndex	0.2360	1	244.5762
HICP	-0.2078	2	-241.1080
Tea	0.1982	1	74.5423

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 885.4712}}_{}{\mathrm{-36.5585}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-41.1398}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+244.5762}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{-241.1080}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+74.5423}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -1 594.67% и стойност от -13 557 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1156, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.4336) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.4335) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Rice (0.4335) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.4336	1	2.7258
CarbonEmissionsFutures	0.4335	1	-2.7226
Rice	0.3682	1	1.2892
Uranium	-0.3530	1	-0.9975
GroundnutOil	0.3525	2	0.7210

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+47.7245}}_{}{\mathrm{+2.7258}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-2.7226}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+1.2892}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-0.9975}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+0.7210}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +5.92% и стойност от 1 288 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2706, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -14 845 хил.лв. с изменение от +4 704.09%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има много висока корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.9207), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.9206) и значителна корелация с изменението на Rice (0.9206) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.9207	0	1.1328
CarbonEmissionsFutures	0.9206	0	-0.8432
Rice	0.5339	1	0.1448
FertilizersPriceIndex	0.3735	0	-0.7768
GrainsPriceIndex	0.3709	1	-1.5471

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+50.6734}}_{}{\mathrm{+1.1328}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-0.8432}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+0.1448}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}{\mathrm{-0.7768}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.5471}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +81.05% и стойност от 119 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.8367, показва висока обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на FedFundsRate (-0.6054) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BondYieldBul (-0.4235) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на BalticDryIndex (-0.4235).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	-0.6054	2	-1.7155
BondYieldBul	-0.4235	2	3.1408
BalticDryIndex	0.3674	0	8.1972
Zinc	0.3555	0	-4.1068
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3471	0	26.4834

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+78.1920}}_{}{\mathrm{-1.7155}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+3.1408}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+8.1972}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-4.1068}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+26.4834}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -126.96% и стойност от -38 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4142, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0247), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1967), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0630) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0021). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1983.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0247	1	-0.0064
Разходи за дейността 3м.	-0.1967	1	-0.3968
EBITDA 3м.	-0.0630	1	0.1374
Опер. паричен поток 3м.	0.0021	1	-0.0006

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+105.6682}}_{}{\mathrm{-0.0064}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3968}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.1374}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0006}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +94.70% и стойност от 59 970 хил.лв. (81.49 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +124.80% и стойност от 69 243 хил.лв. (94.09 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (17 375.95%), предполага несигурност в оценката на Холдинг Център АД-София пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	1 676	1 562	1 448	1 334	1 220
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 463	1 596	1 728	1 860	1 992
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 116	1 024	933	841	749
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	23 290	25 101	26 913	28 725	30 536
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 812	1 812	1 812	1 812	1 812
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-30	94	217	342	467
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	1 491	1 753	2 016	2 279	2 542
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	386	548	710	872	1 035

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Холдинг Център АД-София - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	36 327	39 239	42 151	45 062	47 974
3. Лихвносен дълг (D)	26 542	25 440	24 338	23 235	22 133
4. Данъчна ставка (T)	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.6802	0.6503	0.6245	0.6021	0.5823

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	0.6802	0.6503	0.6245	0.6021	0.5823
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.2679	6.1545	6.0567	5.9716	5.8968

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 444
2. Лихвоносен дълг (D)	32 227
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.4807

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	36 327	39 239	42 151	45 062	47 974
2. Лихвносен дълг (D)	26 542	25 440	24 338	23 235	22 133
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.2679	6.1545	6.0567	5.9716	5.8968
4. Цена на дълга (Rd)%	4.4807	4.4807	4.4807	4.4807	4.4807
5. Данъчна ставка (T)	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231	0.1231
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.2805	5.2792	5.2779	5.2767	5.2756
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	386	548	710	872	1 035
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	367	494	609	710	800
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 981

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 2 981 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	3.7998
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	41.6970
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	1.5844
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	3.7998

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-6.6690
2. Устойчив темп на растеж % II подход	10.5410
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.7913

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 035
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.7913
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.2756
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	42 823
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	33 116

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	2 981
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	33 116
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	36 097

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	36 097
2. Нетен лихвоносен дълг	32 194
3. Неоперативни активи	41 781
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	45 684
6. Брой акции	735 910
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	62.0776

Стойността на една акция от капитала на Холдинг Център АД-София чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 62.0776 лв., което е +48.32% над текущата цена на акцията от 41.855 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	17	130	+664.71 %	+113
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	0	644	+644.00 %	+644
Обезценка на активи-3м.	0	587	+587.00 %	+587
Разходи по икономически елементи-3м.	29	786	+2 610.34 %	+757
Отрицателни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	10	58	+480.00 %	+48
Финансови разходи-3м.	348	430	+23.56 %	+82
Разходи за дейността-3м.	377	1 216	+222.55 %	+839
Печалба от дейността-3м.	216	0	-100.00 %	-216
Общо разходи-3м.	377	1 216	+222.55 %	+839
Печалба преди облагане с данъци-3м.	216	0	-100.00 %	-216
Печалба след облагане с данъци-3м.	216	0	-100.00 %	-216
Нетна печалба за периода-3м.	216	0	-100.00 %	-216
Общо разходи и печалба-3м.	593	907	+52.95 %	+314
Други нетни приходи от продажби-3м.	1	250	+24 899.98 %	+249
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1	250	+24 899.98 %	+249
Положителни разлики от операции с финансови активи и инструменти-3м.	223	278	+24.66 %	+55
Приходи от дейността-3м.	593	907	+52.95 %	+314
Загуба от дейността-3м.	0	309	+309.00 %	+309
Общо приходи-3м.	593	907	+52.95 %	+314
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	309	+309.00 %	+309
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	309	+309.00 %	+309
Нетна загуба за периода-3м.	0	309	+309.00 %	+309
Общо приходи и загуба-3м.	593	907	+52.95 %	+314