Лавена АД-Шумен (LAV, LAVEN/4L4, 4L4M, 4L41)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 15:23:30 в x3news.com
- 2026.01.29 15:24:38 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	2.62	2.18	1.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	38	669	109
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	2 312	2 330	2 358
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	6 250	6 604	6 194
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	26 054	25 999	25 770
Цена/Печалба 12м.(P/E)	11.25	9.28	7.15
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.88	0.73	0.60
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.00	0.83	0.65
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	11.33	9.69	5.78
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.99	5.39	4.19
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-32.14	-0.15	284.75
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-55.11	-13.02	17.75
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	0.89	32.08	21.81
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	14.39	-27.95	-56.99
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	5.29	5.41	7.86
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-19.11	-19.49	-40.45
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	8.87	8.96	9.15
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	7.90	8.06	8.53
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	6.77	6.85	6.90
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	8.39	9.05	10.30
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	11.68	12.32	14.45
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	570.66	529.67	445.62
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	3.05	3.67	1.76
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	1.37	1.65	1.53
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.18	4.29	2.51
Очаквана цена (Expected price)	2.62	2.27	1.74
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-1.01	3.86	0.35
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.59	2.26	1.71
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	79.09	77.26	42.24
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	121.69	52.92	69.79
Отклонение DCF оценка/Капитализация	137.79	222.03	292.38
Стойност на една акция DCF	6.23	7.02	6.67

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 38 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 2 312 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 0.30 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 303 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 4 002 хил.лв.
• EV/EBITDA под 8: 6.99
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 0.89 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 1.10 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 1.00
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 5.29 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 7.90 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.88
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 88.32 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -19.11 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 6.77 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 14.39 %
• Ръст в цената на LAV (LAVEN/4L4) за 90 дни над 10%: 20.23 %
• Ръст в цената на LAV (LAVEN/4L4) за 360 дни над 10%: 37.95 %
• Ръст на LAV (LAVEN/4L4) от год. минимум повече от 10%: 61.79 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 3.05 %
• Средна дивидентна доходност от LAV (LAVEN/4L4) за 5 години: 1.37 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +137.79 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -32.14 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -55.11 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -14.18 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 0.40/0.71 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 0.63/0.66 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 139.47 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 55.57 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 4.44 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -408 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -644.00 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -27.33 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -381 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -24.30 %
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 573.33 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 38 хил.лв., като намалява с -32.14 %. За последните 12 месеца печалбата достига 2 312 хил.лв., което представлява 0.23 лв. на акция при изменение с 0.30 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 2.621 лв. е 11.25.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -55.11 % и е 303 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -14.18 % до 4 002 хил.лв. (0.40 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 6.99, а на P/EBITDA 6.50.

Лавена АД-Шумен формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 6 250 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 0.89 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 1.10 % до 2.63 лв. (общо 26 054 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.00, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 8.87 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 50 хил.лв., което представлява 0.79 % от приходите от дейността и 131.58 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 0.02 % от приходите от дейността (1 от 6 301 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (1 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 0.71 % и са 6 267 хил.лв., а за годината са 23 720 хил.лв. с изменение от 0.66 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 3 121 хил.лв., разходите за външни услуги с 1 119 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 170 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 11 758 хил.лв., разходите за външни услуги с 4 535 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 986 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 15 хил.лв. 53.57 % и другите финансови разходи, които са 9 хил.лв. 32.14 % от финансовите разходи (28 хил. лв.). Те от своя страна са 0.45 % от разходите за дейността (6 267 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 139.47 % и са 53 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 152 хил.лв., а делът им е 6.57 %. С най-голяма тежест за тримесечието са финансиранията (50 хил.лв.), другите нетни продажби (30 хил.лв.) и операциите с валути (-14 хил.лв.), а на годишна база финансиранията (224 хил.лв.), нетните лихви (-41 хил.лв.) и операциите с валути (-32 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -15 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 2 160 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 30 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Лавена АД-Шумен към края на декември 2025 г. от 29 693 хил.лв., прави 2.99 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 5.29 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 7.90 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.88.

Резервите от 17 483 хил.лв. формират 58.88 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -18 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 88.32 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 106 хил.лв., а краткосрочните за 2 822 хил.лв., което прави общо 3 928 хил.лв. 864 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 8.39 %. Общо дълговете са 11.68 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 13.23 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -19.11 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 1.71 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 33 621 хил.лв. От тях текущите са 47.90 % (16 104 хил.лв.), а нетекущите 52.10 % (17 517 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 13 282 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 570.66 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 44.73 % от собствения капитал и 39.51 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 6.77 %, а обращаемостта им е 0.76 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 7.60 %. Стойността на фирмата (EV) e 27 960 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 400 хил.лв., което е 7.98 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 778 хил.лв. и покриват 55.57 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 4.44 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 598 хил.лв. (1.78 % от Актива), от които парите в брои са 1 хил.лв. Незабавната ликвидност е 21.19 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -408 хил.лв. с изменение от -644.00 %. Отношението му към продажбите е -6.53 %. За година назад ОПП е 2 640 хил.лв. (-27.33 % спад), а ОПП/Продажби 10.13 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -79 хил.лв., а за 12 м. -778 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 286 хил.лв. и -1 531 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -201 хил.лв, а за период от 1 година 331 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 14.39 % до -381 хил.лв., а за 12 месеца е 2 295 хил.лв. (-24.30 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 11.33.

Лавена АД-Шумен има емитирани акции с борсов код: LAV (LAVEN/4L4)-обикновени 9 919 410 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
LAV (LAVEN/4L4)	200 000	1	BGN	01.01.2000 г.
LAV (LAVEN/4L4)	266 652	1	BGN	25.06.2013 г.
LAV (LAVEN/4L4)	319 981	1	BGN	29.10.2017 г.
LAV (LAVEN/4L4)	8 319 506	1	BGN	14.08.2018 г.
LAV (LAVEN/4L4)	9 919 410	1	BGN	14.02.2019 г.
LAV (LAVEN/4L4)	9 919 410	.51	EUR	05.01.2026 г.
4L4M	266 652	1	BGN	26.08.2017 г.
4L4M	0	1	BGN	19.09.2017 г.
4L41	8 319 506	1	BGN	28.12.2018 г.
4L41	0	1	BGN	09.01.2019 г.

Емисия LAV (LAVEN/4L4) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 20.23 % до цена 2.621 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +37.95 %. Капитализацията на дружеството е 26.00 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия LAV (LAVEN/4L4) от 1.62 лв. определя 61.79 % ръст до текущата цена, като тя остава на 7.71 % спрямо върха от 2.84 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Лавена АД-Шумен са сключени 924 сделки за 1 426 648 бр. книжа и 3 797 217 лв.

Усредненият спред по емисия LAV (LAVEN/4L4) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 87.20 %, с 15 хил.лв. е 180.75 %, а с 20 хил.лв. показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия LAV (LAVEN/4L4) са 9 919 410 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 986 967 (20.03 %). Броят на акционерите е 1 084.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 497 000 броя (5.010%). Броят на акционерите намалява с 5.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 802 026 броя (8.080%). Броят на акционерите расте с 52.

Последно изплатените дивиденти са за 793 553 лв., което е 34.32 % от текущата 12 месечна печалба и са 3.05 % спрямо капитализацията (LAV (LAVEN/4L4) - 0.080 лв. 3.05 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия LAV (LAVEN/4L4) е 0.0360 лв. 1.37 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
LAV (LAVEN/4L4)	20.06.2025 г.	0.080	793 552.80	BGN
LAV (LAVEN/4L4)	21.06.2024 г.	0.030	297 582.30	BGN
LAV (LAVEN/4L4)	13.06.2023 г.	0.020	198 388.20	BGN
LAV (LAVEN/4L4)	24.06.2022 г.	0.020	198 388.20	BGN
LAV (LAVEN/4L4)	25.06.2021 г.	0.030	297 582.30	BGN
LAV (LAVEN/4L4)	10.07.2020 г.	0.030	297 582.30	BGN
LAV (LAVEN/4L4)	13.06.2019 г.	0.030	297 582.30	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.13 %, а на дванадесет месечна 7.90 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.15 % и -0.16 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.09%) и коефициента на задлъжнялост (-0.04%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.10%) и коефициента на задлъжнялост (-0.06%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Лавена АД-Шумен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (573.33).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	6.05
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	25.82
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	26.95
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	5.69
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	12.19
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	573.33

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Лавена АД-Шумен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.18 %. Очакваната цена на емисия LAV (LAVEN/4L4) е 2.62 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.8761	0.8756	0.03
Цена/Печалба 12м.(P/E)	11.1583	11.2451	-0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	12.0476	12.0365	0.00
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.0000	0.9979	0.10
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	6.3923	6.9865	-0.30
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	11.6558	11.3284	0.00
Общо очаквана промяна			-0.18

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 26 887 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 2 267 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 607 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	29 693	28 459	27 486	28 005	-2.77
Нетен резултат	2 312	2 274	2 227	2 267	-0.02
Коригиран резултат	2 160	2 147	2 147	2 147	-0.00
Нетни продажби	26 054	27 039	26 438	26 887	1.57
Оперативен резултат	4 002	4 702	4 072	4 607	0.19
Своб. паричен поток	2 295	4 104	3 902	3 987	0.03
Общо екстраполирана промяна					-1.01

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Лавена АД-Шумен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -1.01 %, което съответства на цена за емисия LAV (LAVEN/4L4) от 2.59 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Lamb (0.3656) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Groundnuts (0.3500) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на Fish (0.3500) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lamb	0.3656	1	0.3347
Groundnuts	0.3500	1	0.2991
Fish	0.3093	2	0.3968
GroundnutOil	0.2856	0	-0.0884
SugarEU	-0.2297	1	-1.1318

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.7829}}_{}{\mathrm{+0.3347}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.2991}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+0.3968}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-0.0884}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{-1.1318}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -0.82% и стойност от 6 249 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2725, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Lamb (0.3923) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Groundnuts (0.3756) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на GroundnutOil (0.3756).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lamb	0.3923	2	0.2152
Groundnuts	0.3756	1	0.1018
GroundnutOil	0.3459	0	0.0993
Fish	0.3224	2	0.3296
BalticDryIndex	-0.2540	0	-0.0395

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+10.8853}}_{}{\mathrm{+0.2152}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+0.1018}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{+0.0993}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+0.3296}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{-0.0395}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +7.27% и стойност от 6 723 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2108, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -474 хил.лв. с изменение от -1 492.75%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на FedFundsRate (0.3055), слаба корелация с изменението на CoalAustralian (0.2817) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на BondYieldBul (0.2817) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.3055	0	0.1606
CoalAustralian	0.2817	2	0.4650
BondYieldBul	0.2716	1	-0.3013
Tea	0.2693	1	0.8611
SugarEU	-0.2601	1	-12.7699

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-24.6687}}_{}{\mathrm{+0.1606}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+0.4650}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-0.3013}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+0.8611}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-12.7699}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -44.03% и стойност от 170 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1367, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.3401) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на GDP (-0.2752) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Groundnuts (-0.2752) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	0.3401	2	7.3455
GDP	-0.2752	2	-134.1767
Groundnuts	0.2721	2	11.4342
Zinc	-0.2523	2	-8.5283
BrentOil	-0.2459	2	3.0939

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+334.4925}}_{}{\mathrm{+7.3455}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-134.1767}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+11.4342}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-8.5283}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+3.0939}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -549.61% и стойност от 1 834 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1717, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0935), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0702), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0412) и с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0292). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.1613.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0935	1	-6.2174
Разходи за дейността 3м.	-0.0702	1	5.2361
EBITDA 3м.	-0.0412	1	0.0856
Опер. паричен поток 3м.	-0.0292	1	-0.0033

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+80.4805}}_{}{\mathrm{-6.2174}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+5.2361}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0856}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0033}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +79.09% и стойност от 46 560 хил.лв. (4.69 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +121.69% и стойност от 57 636 хил.лв. (5.81 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (573.33%), предполага несигурност в оценката на Лавена АД-Шумен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	2 412	2 508	2 604	2 700	2 796
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0986	0.0986	0.0986	0.0986	0.0986
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2 242	2 396	2 550	2 704	2 858
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 024	899	774	648	523
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	14 887	15 764	16 641	17 518	18 394
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	877	877	877	877	877
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	2 465	2 821	3 176	3 531	3 885
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	2 483	2 836	3 189	3 542	3 896
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2 473	2 828	3 182	3 536	3 890

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Chemical (Specialty) (1.1061), който съответства на икономичекaта дейнoст на Лавена АД-Шумен - 2042 - Производство на парфюми и тоалетни продукти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.1061	1.1061	1.1061	1.1061	1.1061
2. Собствен капитал (E)	34 270	36 566	38 861	41 157	43 453
3. Лихвносен дълг (D)	4 087	4 002	3 917	3 832	3 747
4. Данъчна ставка (T)	0.0986	0.0986	0.0986	0.0986	0.0986
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	1.2251	1.2153	1.2066	1.1990	1.1921

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	1.2251	1.2153	1.2066	1.1990	1.1921
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	8.3328	8.2957	8.2630	8.2339	8.2079

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	41
2. Лихвоносен дълг (D)	2 559
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.6022

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	34 270	36 566	38 861	41 157	43 453
2. Лихвносен дълг (D)	4 087	4 002	3 917	3 832	3 747
3. Цена на собствения капитал (Re)%	8.3328	8.2957	8.2630	8.2339	8.2079
4. Цена на дълга (Rd)%	1.6022	1.6022	1.6022	1.6022	1.6022
5. Данъчна ставка (T)	0.0986	0.0986	0.0986	0.0986	0.0986
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.5988	7.6198	7.6386	7.6556	7.6710
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	2 473	2 828	3 182	3 536	3 890
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	2 299	2 442	2 552	2 633	2 688
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	12 614

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 12 614 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	7.5564
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	2.2988
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	0.1737
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	65.6768
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	4.9628

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	4.7795
2. Устойчив темп на растеж % II подход	5.3702
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.2857

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	3 890
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.2857
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.6710
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	73 887
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	51 059

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	12 614
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	51 059
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	63 673

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	63 673
2. Нетен лихвоносен дълг	1 961
3. Неоперативни активи	111
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	61 823
6. Брой акции	9 919 410
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	6.2325

Стойността на една акция от капитала на Лавена АД-Шумен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 6.2325 лв., което е +137.79% над текущата цена на акцията от 2.621 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Текущи задължения, в т ч	2 190	1 690	-22.83 %	-500

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	2 313	3 121	+34.93 %	+808
Разходи за амортизации-3м.	390	265	-32.05 %	-125
Разходи за възнаграждения-3м.	950	1 170	+23.16 %	+220
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	823	169	-79.47 %	-654
Печалба от дейността-3м.	743	34	-95.42 %	-709
Печалба преди облагане с данъци-3м.	743	34	-95.42 %	-709
Печалба след облагане с данъци-3м.	669	38	-94.32 %	-631
Нетна печалба за периода-3м.	669	38	-94.32 %	-631

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	9 037	6 511	-27.95 %	-2 526
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	2 169	-408	-118.81 %	-2 577
Постъпления от заеми-3м.	497	-15	-103.02 %	-512
Платени заеми-3м.	-1 174	330	+128.11 %	+1 504
Изплатени дивиденти-3м.	-775	-18	+97.68 %	+757
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-1 470	286	+119.46 %	+1 756
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	548	-201	-136.68 %	-749
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	548	-201	-136.68 %	-749