Балканкар-заря АД (BZR, ZARYA/4BU, 4BUA, BZARYA)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 13:12:11 в x3news.com
- 2026.01.29 13:13:34 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	8.21	2.92	2.50
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-766	-331	-407
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-1 345	-993	-348
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	3 105	2 012	2 762
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	9 815	9 471	13 273
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-14.68	-7.07	-17.27
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.04	0.97	0.77
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.01	0.74	0.45
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-8.40	-2.76	-6.59
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	34.55	15.86	10.69
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-85.02	-845.71	-309.79
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-478.85	-48.86	-91.48
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	12.46	-27.44	-23.97
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	52.16	-413.94	-99.14
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-17.15	-11.92	-4.25
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	18.88	16.17	-8.50
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-13.70	-10.48	-2.62
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-18.41	-12.99	-4.26
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-7.11	-5.28	-1.86
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	19.36	17.56	13.32
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	64.32	62.04	55.69
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	124.40	154.72	171.77
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.94	-2.31	-2.07
Очаквана цена (Expected price)	8.14	2.85	2.45
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	28.80	31.58	14.05
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	10.58	3.84	2.85
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	26.98	14.83	21.91
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-5.93	-21.78	4.55
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-239.57	-431.67	-164.96
Стойност на една акция DCF	-11.46	-9.68	-1.62

• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 863 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 12.46 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 25.50 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 1 293.75 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 50.79 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 52.16 %
• Ръст в цената на BZR (ZARYA/4BU) за 90 дни над 10%: 181.30 %
• Ръст в цената на BZR (ZARYA/4BU) за 360 дни над 10%: 228.56 %
• Ръст на BZR (ZARYA/4BU) от год. минимум повече от 10%: 426.54 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 28.80 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -766 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -85.02 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -1 345 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -278.87 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -197 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -478.85 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -37.82 %
• EV/EBITDA над 20: 34.55
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -26.05 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 20.72/29.17 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -22.34/-14.58 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2.01
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -13.70 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -17.15 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -18.41 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 3.04
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 35.68 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 64.32 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 18.88 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 202.29 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -2 351 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -325.91 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 285.61 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 172.26 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 56.55 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 192.76 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -239.57 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -766 хил.лв., като намалява с -85.02 %. За последните 12 месеца загубата достига -1 345 хил.лв., което представлява -0.56 лв. на акция при изменение с -278.87 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 8.214 лв. е -14.68.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -478.85 % и е -197 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -37.82 % до 863 хил.лв. (0.36 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 34.55, а на P/EBITDA 22.88.

Балканкар-заря АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 3 105 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 12.46 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -26.05 % до 4.08 лв. (общо 9 815 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2.01, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -13.70 %.

Със значителна тежест при формирането на крайния тримесечен финансов резултат са приходите от финансирания с 304 хил.лв., което представлява 8.90 % от приходите от дейността и 39.69 % от тримесечния резултат.

През тримесечието финансовите приходи са 0.15 % от приходите от дейността (5 от 3 414 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (5 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 29.17 % и са 4 180 хил.лв., а за годината са 11 818 хил.лв. с изменение от -14.58 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 1 041 хил.лв., разходите за възнаграждения с 890 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 1 245 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 3 737 хил.лв., разходите за амортизации с 1 793 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 3 562 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 98 хил.лв. 88.29 % от финансовите разходи (111 хил. лв.). Те от своя страна са 2.66 % от разходите за дейността (4 180 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -98.69 % и са 756 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 750 хил.лв., а делът им е -55.76 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (558 хил.лв.), финансиранията (304 хил.лв.) и нетните лихви (-93 хил.лв.), а на годишна база финансиранията (639 хил.лв.), другите нетни продажби (558 хил.лв.) и нетните лихви (-396 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -1 522 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -2 095 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 558 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Балканкар-заря АД към края на декември 2025 г. от 6 496 хил.лв., прави 2.70 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -17.15 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -18.41 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 3.04.

Резервите от 7 757 хил.лв. формират 119.41 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -2 314 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 35.68 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 8 186 хил.лв., а краткосрочните за 3 525 хил.лв., което прави общо 11 711 хил.лв. 2 774 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 19.36 %. Общо дълговете са 64.32 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 180.28 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 18.88 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 2.91 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 18 207 хил.лв. От тях текущите са 24.08 % (4 385 хил.лв.), а нетекущите 75.92 % (13 822 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 860 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 124.40 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 13.24 % от собствения капитал и 4.72 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -7.11 %, а обращаемостта им е 0.52 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -8.57 %. Стойността на фирмата (EV) e 29 819 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 793 хил.лв., което е 12.60 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 3 627 хил.лв. и покриват 202.29 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 25.50 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 239 хил.лв. (1.31 % от Актива), от които парите в брои са 8 хил.лв. Незабавната ликвидност е 6.78 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 573 хил.лв. с изменение от 1 293.75 %. Отношението му към продажбите е 18.45 %. За година назад ОПП е 2 277 хил.лв. (50.79 % ръст), а ОПП/Продажби 23.20 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -431 хил.лв., а за 12 м. -3 627 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 71 хил.лв. и 1 293 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 213 хил.лв, а за период от 1 година -57 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 52.16 % до 563 хил.лв., а за 12 месеца е -2 351 хил.лв. (-325.91 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -8.40.

Балканкар-заря АД има емитирани акции с борсов код: BZR (ZARYA/4BU)-обикновени 2 403 956 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BZR (ZARYA/4BU)	165 257	1	BGN	01.01.2000 г.
BZR (ZARYA/4BU)	1 322 056	1	BGN	13.06.2007 г.
BZR (ZARYA/4BU)	2 403 956	1	BGN	25.12.2010 г.
BZR (ZARYA/4BU)	2 403 956	.51	EUR	05.01.2026 г.
4BUA (BZARYA)	5 500	833	EUR	01.01.2000 г.
4BUA (BZARYA)	5 500	454	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BZR (ZARYA/4BU) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 181.30 % до цена 8.214 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +228.56 %. Капитализацията на дружеството е 19.75 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BZR (ZARYA/4BU) от 1.56 лв. определя 426.54 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.00 % спрямо върха от 8.214 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Балканкар-заря АД са сключени 14 сделки за 645 бр. книжа и 1 593 лв.

Усредненият спред по емисия BZR (ZARYA/4BU) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BZR (ZARYA/4BU) са 2 403 956 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 268 641 (11.17 %). Броят на акционерите е 398.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -11.14 %, а на дванадесет месечна -18.41 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -6.68 % и -5.42 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-3.60%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-1.96%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-4.65%) и коефициента на задлъжнялост (-1.00%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Балканкар-заря АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (285.61), коригирания резултат (172.26), оперативния резултат (56.55) и свободния паричен поток (192.76).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	23.29
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	285.61
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	172.26
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	27.28
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	56.55
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	192.76

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Балканкар-заря АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.94 %. Очакваната цена на емисия BZR (ZARYA/4BU) е 8.14 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.7191	3.0397	-4.71
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-19.8853	-14.6811	0.27
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-20.7199	-9.4253	2.33
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.0849	2.0118	2.09
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	27.3004	34.5528	-0.77
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-7.7618	-8.3990	-0.15
Общо очаквана промяна			-0.94

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 12 717 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -700 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 335 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	6 496	8 400	9 261	8 811	9.52
Нетен резултат	-1 345	-687	-1 289	-700	-0.22
Коригиран резултат	-2 095	-709	-1 931	-734	-0.45
Нетни продажби	9 815	14 482	11 187	12 717	19.73
Оперативен резултат	863	1 594	993	1 335	0.82
Своб. паричен поток	-2 351	-1 793	-1 497	-1 765	-0.60
Общо екстраполирана промяна					28.80

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Балканкар-заря АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 28.80 %, което съответства на цена за емисия BZR (ZARYA/4BU) от 10.58 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Wheat (0.5923), значителна корелация с изменението на Lead (0.5544) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Nickel (0.5544) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Wheat	0.5923	0	1.3927
Lead	0.5544	2	1.4438
Nickel	0.5522	2	0.3244
BaseMetalsPriceIndex	0.5186	2	-1.0421
Metals&MineralsPriceIndex	0.5100	2	-0.0476

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.7294}}_{}{\mathrm{+1.3927}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{+1.4438}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.3244}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-1.0421}}_{}x{\mathrm{BaseMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.0476}}_{}x{\mathrm{Metals\&MineralsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -30.02% и стойност от 2 389 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4199, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Nickel (0.5095) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Lead (0.4383) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Wheat (0.4383).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Nickel	0.5095	2	0.3312
Lead	0.4383	2	0.4165
Wheat	0.4289	0	0.4278
GroundnutOil	0.3989	0	-0.4962
Groundnuts	0.3945	1	0.7604

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.3456}}_{}{\mathrm{+0.3312}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.4165}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.4278}}_{}x{\mathrm{Wheat}}_{}{\mathrm{-0.4962}}_{}x{\mathrm{GroundnutOil}}_{}{\mathrm{+0.7604}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -32.38% и стойност от 2 826 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2883, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -437 хил.лв. с изменение от -42.93%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на BananaEurope (-0.3367), умерена корелация с изменението на Oats (0.3190) и слаба корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3190) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
BananaEurope	-0.3367	0	-4.3089
Oats	0.3190	0	1.1754
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.2915	1	-0.3161
Zinc	0.2718	0	0.0428
TimberIndex	0.2661	0	5.0310

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+33.8576}}_{}{\mathrm{-4.3089}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+1.1754}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-0.3161}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0428}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{+5.0310}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -12.88% и стойност от -172 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1954, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.3683) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на Groundnuts (0.3486) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на GDP (0.3486) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
VolatilityIndex	0.3683	1	6.9096
Groundnuts	0.3486	1	13.4931
GDP	-0.2978	1	-123.8673
Beef	0.2784	2	12.5551
Chicken	-0.2614	1	-16.0309

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+511.7062}}_{}{\mathrm{+6.9096}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+13.4931}}_{}x{\mathrm{Groundnuts}}_{}{\mathrm{-123.8673}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{+12.5551}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-16.0309}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -487.82% и стойност от -2 222 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2599, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.1466), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2362), с изменението на EBITDA 3м. (0.0535) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3130). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.5024.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.1466	1	-0.9751
Разходи за дейността 3м.	0.2362	1	1.6120
EBITDA 3м.	0.0535	1	0.0623
Опер. паричен поток 3м.	0.3130	1	0.0068

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+21.1410}}_{}{\mathrm{-0.9751}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+1.6120}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0623}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0068}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +26.98% и стойност от 25 074 хил.лв. (10.43 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -5.93% и стойност от 18 575 хил.лв. (7.73 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1914, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (192.76%), предполага несигурност в оценката на Балканкар-заря АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	474	412	351	289	227
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0710	0.0710	0.0710	0.0710	0.0710
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 839	1 996	2 153	2 311	2 468
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 557	2 842	3 126	3 411	3 695
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	2 210	2 396	2 582	2 768	2 955
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	186	186	186	186	186
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-522	-709	-894	-1 075	-1 253
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 028	-1 316	-1 603	-1 891	-2 178
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-750	-983	-1 214	-1 443	-1 670

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Auto Parts (1.4669), който съответства на икономичекaта дейнoст на Балканкар-заря АД - 2932 - Производство на други части и принадлежности за автомобили. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.4669	1.4669	1.4669	1.4669	1.4669
2. Собствен капитал (E)	9 896	10 587	11 279	11 971	12 663
3. Лихвносен дълг (D)	9 855	9 657	9 458	9 260	9 062
4. Данъчна ставка (T)	0.0710	0.0710	0.0710	0.0710	0.0710
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.8240	2.7098	2.6096	2.5210	2.4421

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	2.8240	2.7098	2.6096	2.5210	2.4421
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	14.3926	13.9599	13.5802	13.2444	12.9453

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	415
2. Лихвоносен дълг (D)	10 312
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.0244

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 896	10 587	11 279	11 971	12 663
2. Лихвносен дълг (D)	9 855	9 657	9 458	9 260	9 062
3. Цена на собствения капитал (Re)%	14.3926	13.9599	13.5802	13.2444	12.9453
4. Цена на дълга (Rd)%	4.0244	4.0244	4.0244	4.0244	4.0244
5. Данъчна ставка (T)	0.0710	0.0710	0.0710	0.0710	0.0710
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	9.0766	9.0842	9.0914	9.0983	9.1049
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-750	-983	-1 214	-1 443	-1 670
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-688	-826	-935	-1 018	-1 080
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-4 547

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -4 547 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-5.8771
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-152.7957
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	8.9799
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-5.8771

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.2182
2. Устойчив темп на растеж % II подход	6.4357
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.3490

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 670
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.3490
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	9.1049
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-25 303
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-16 366

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-4 547
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-16 366
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-20 913

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-20 913
2. Нетен лихвоносен дълг	10 073
3. Неоперативни активи	3 426
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-27 560
6. Брой акции	2 403 956
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-11.4644

Стойността на една акция от капитала на Балканкар-заря АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -11.4644 лв., което е -239.57% под текущата цена на акцията от 8.214 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Незавършено производство	2 149	972	-54.77 %	-1 177
Материални запаси	3 228	1 949	-39.62 %	-1 279
Текуща загуба	-579	-1 345	-132.30 %	-766
Финансов резултат	-2 899	-3 659	-26.22 %	-760
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	2 386	1 796	-24.73 %	-590
Финансирания нетекущи	1 030	1 297	+25.92 %	+267

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	775	1 041	+34.32 %	+266
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-216	1 245	+676.39 %	+1 461
Разходи по икономически елементи-3м.	2 349	4 069	+73.22 %	+1 720
Разходи за дейността-3м.	2 465	4 180	+69.57 %	+1 715
Общо разходи-3м.	2 465	4 180	+69.57 %	+1 715
Общо разходи и печалба-3м.	2 465	4 180	+69.57 %	+1 715
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	1 956	2 515	+28.58 %	+559
Други нетни приходи от продажби-3м.	38	558	+1 368.42 %	+520
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 012	3 105	+54.32 %	+1 093
Приходи от финансирания, в т ч-3м.	118	304	+157.63 %	+186
Приходи от дейността-3м.	2 134	3 414	+59.98 %	+1 280
Загуба от дейността-3м.	331	766	+131.42 %	+435
Общо приходи-3м.	2 134	3 414	+59.98 %	+1 280
Загуба преди облагане с данъци-3м.	331	766	+131.42 %	+435
Загуба след облагане с данъци-3м.	331	766	+131.42 %	+435
Нетна загуба за периода-3м.	331	766	+131.42 %	+435
Общо приходи и загуба-3м.	2 465	4 180	+69.57 %	+1 715

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	2 309	2 901	+25.64 %	+592
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	443	159	-64.11 %	-284
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	158	-128	-181.01 %	-286
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-1 341	-431	+67.86 %	+910
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-1 341	-431	+67.86 %	+910
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-19	-163	-757.89 %	-144
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-2	441	+22 150.01 %	+443
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-743	213	+128.67 %	+956
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-743	213	+128.67 %	+956
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-743	213	+128.67 %	+956