Етропал АД (ETR, ETR/5EO)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 12:50:33 в x3news.com
- 2026.01.29 12:51:42 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	4.50	4.00	4.20
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	182	79	-352
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	570	41	207
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 197	5 222	3 901
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	19 938	18 719	15 518
Цена/Печалба 12м.(P/E)	39.46	487.80	101.45
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.44	2.21	2.43
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.13	1.07	1.35
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	73.02	-5.45	43.66
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	16.96	21.57	22.38
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	152.45	-68.40	-71.71
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	983.02	-34.05	-170.91
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	30.64	20.63	20.44
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	129.33	866.67	22.86
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	6.58	0.65	2.45
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	5.75	12.27	-0.46
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	2.86	0.22	1.33
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	6.34	0.46	2.37
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.96	0.22	1.12
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	33.35	30.48	48.78
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	53.42	52.07	53.81
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	117.75	129.28	74.24
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	6.62	3.39	0.72
Очаквана цена (Expected price)	4.80	4.14	4.23
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	11.00	7.38	-0.90
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.99	4.30	4.16
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-11.87	-0.61	1.61
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	4.46	8.08	-5.66
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-190.33	-217.46	-118.97
Стойност на една акция DCF	-4.06	-4.70	-0.80

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 182 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 152.45 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 570 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 168.87 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 468 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 983.02 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 1 719 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 23.67 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 30.64 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 27.85 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: 33.00/18.17 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 28.23/26.31 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 6.58 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 6.34 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.96 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 221.70 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 129.33 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 110.50 %
• Ръст в цената на ETR (ETR/5EO) за 90 дни над 10%: 12.45 %
• Ръст на ETR (ETR/5EO) от год. минимум повече от 10%: 18.37 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 6.62 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 11.00 %

• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 39.46
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 631.32 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 167.37 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 2.86 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.44
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 46.58 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 33.35 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 53.42 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 5.75 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -73 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -114.84 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) над 15: 73.02
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 336.77 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 472.28 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 179.06 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 187.47 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -190.33 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 182 хил.лв., като нараства с 152.45 %. За последните 12 месеца печалбата достига 570 хил.лв., което представлява 0.11 лв. на акция при изменение с 168.87 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.498 лв. е 39.46.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 983.02 % и е 468 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 23.67 % до 1 719 хил.лв. (0.34 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 16.96, а на P/EBITDA 13.08.

Етропал АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 5 197 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 30.64 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 27.85 % до 3.99 лв. (общо 19 938 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.13, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 2.86 %.

През тримесечието финансовите приходи са 1.94 % от приходите от дейността (103 от 5 300 хил.лв.). От тях най-голям дял имат положителните разлики от промяна на валутни курсове (99 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 18.17 % и са 5 118 хил.лв., а за годината са 19 492 хил.лв. с изменение от 26.31 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 650 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 035 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 10 833 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 4 467 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 61 хил.лв. 32.11 % и отрицателните разлики от промяна на валутни курсове, които са 127 хил.лв. 66.84 % от финансовите разходи (190 хил. лв.). Те от своя страна са 3.71 % от разходите за дейността (5 118 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 631.32 % и са 1 149 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 954 хил.лв., а делът им е 167.37 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (1 236 хил.лв.), нетните лихви (-57 хил.лв.) и операциите с валути (-28 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (1 236 хил.лв.), нетните лихви (-228 хил.лв.) и операциите с валути (-28 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -967 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -384 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 1 236 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Етропал АД към края на декември 2025 г. от 9 232 хил.лв., прави 1.85 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 6.58 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 6.34 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.44.

Резервите от 7 753 хил.лв. формират 83.98 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -4 091 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 46.58 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 3 978 хил.лв., а краткосрочните за 6 609 хил.лв., което прави общо 10 587 хил.лв. 2 425 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 33.35 %. Общо дълговете са 53.42 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 114.68 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 5.75 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 6.14 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 19 819 хил.лв. От тях текущите са 39.27 % (7 782 хил.лв.), а нетекущите 60.73 % (12 037 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 173 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 117.75 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 12.71 % от собствения капитал и 5.92 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.96 %, а обращаемостта им е 1.04 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.35 %. Стойността на фирмата (EV) e 29 150 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 896 хил.лв., което е 7.65 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 72 хил.лв. (0.36 % от Актива), от които парите в брои са 29 хил.лв. Незабавната ликвидност е 1.13 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 682 хил.лв. с изменение от 221.70 %. Отношението му към продажбите е 13.12 %. За година назад ОПП е -73 хил.лв. (-114.84 % спад), а ОПП/Продажби -0.37 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -771 хил.лв. и -42 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -89 хил.лв, а за период от 1 година -115 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 129.33 % до 900 хил.лв., а за 12 месеца е 308 хил.лв. (110.50 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 73.02.

Етропал АД има емитирани акции с борсов код: ETR (ETR/5EO)-обикновени 5 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ETR (ETR/5EO)	514 000	1	BGN	25.06.2004 г.
ETR (ETR/5EO)	660 000	1	BGN	25.12.2006 г.
ETR (ETR/5EO)	730 000	1	BGN	25.03.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	1 010 000	1	BGN	25.06.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	1	BGN	25.09.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия ETR (ETR/5EO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 12.45 % до цена 4.498 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +7.10 %. Капитализацията на дружеството е 22.49 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ETR (ETR/5EO) от 3.8 лв. определя 18.37 % ръст до текущата цена, като тя остава на 1.73 % спрямо върха от 4.577 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Етропал АД са сключени 104 сделки за 103 138 бр. книжа и 431 668 лв.

Усредненият спред по емисия ETR (ETR/5EO) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ETR (ETR/5EO) са 5 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 678 143 (33.56 %). Броят на акционерите е 200.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 61 500 броя (1.230%). Броят на акционерите намалява с 1.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 20 745 броя (0.410%). Броят на акционерите намалява с 1.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ETR (ETR/5EO)	10.07.2008 г.	0.212	1 062 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 1.99 %, а на дванадесет месечна 6.34 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +1.11 % и +5.87 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+1.10%) и цената на привлечения капитал (+0.05%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (+5.31%) и цената на привлечения капитал (+0.27%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Етропал АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (336.77), коригирания резултат (472.28), оперативния резултат (179.06) и свободния паричен поток (187.47).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	15.05
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	336.77
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	472.28
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	17.47
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	179.06
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	187.47

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Етропал АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 6.62 %. Очакваната цена на емисия ETR (ETR/5EO) е 4.80 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.4851	2.4361	0.70
Цена/Печалба 12м.(P/E)	548.5366	39.4561	1.24
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	71.1709	-58.5677	0.10
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.2015	1.1280	4.21
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	23.6502	16.9575	0.28
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-6.1306	73.0195	0.10
Общо очаквана промяна			6.62

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 19 918 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 546 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 1 825 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	9 232	10 360	10 451	10 415	5.24
Нетен резултат	570	471	625	546	1.18
Коригиран резултат	-384	603	-347	138	0.03
Нетни продажби	19 938	19 782	20 207	19 918	4.14
Оперативен резултат	1 719	1 860	1 806	1 825	0.34
Своб. паричен поток	308	-2 228	407	-710	0.07
Общо екстраполирана промяна					11.00

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Етропал АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 11.00 %, което съответства на цена за емисия ETR (ETR/5EO) от 4.99 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на FedFundsRate (0.7094), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5912) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на CoalAustralian (0.5912) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.7094	0	0.7800
BondYieldBul	0.5912	1	-1.1226
CoalAustralian	0.4409	2	-0.3438
HICP	0.4150	1	-1.9987
Tea	0.4038	1	2.6808

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-8.0155}}_{}{\mathrm{+0.7800}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-1.1226}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{-0.3438}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-1.9987}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{+2.6808}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -55.29% и стойност от 2 370 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4814, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.5127) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Oats (-0.4513) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Orange (-0.4513) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.5127	2	0.0102
Oats	-0.4513	2	-0.2307
Orange	0.4359	2	0.3726
Tea	-0.4250	0	-0.6027
PotassiumChloride	-0.4133	2	-0.0333

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+8.0044}}_{}{\mathrm{+0.0102}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{-0.2307}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.3726}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.6027}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-0.0333}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -0.88% и стойност от 5 073 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4101, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -2 703 хил.лв. с изменение от -1 585.08%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Urea (-0.5397), с изменението на Oats (-0.5279) и значителна обратна корелация с изменението на Lumber (-0.5279) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.5397	0	-0.6634
Oats	-0.5279	0	-3.4399
Lumber	-0.5133	2	-3.6168
NaturalGasEurope	-0.4854	0	0.3717
FertilizersPriceIndex	-0.4787	0	-0.9038

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+123.0033}}_{}{\mathrm{-0.6634}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-3.4399}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-3.6168}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+0.3717}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-0.9038}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +136.41% и стойност от 1 106 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2872, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (-0.3289), с изменението на EuropeanUnionAllowance (-0.3277) и слаба обратна корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.3277) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	-0.3289	0	54.9257
EuropeanUnionAllowance	-0.3277	0	-82.9805
VolatilityIndex	-0.2840	1	-20.0708
CoconutOil	0.2057	2	19.4893
Platinum	0.1815	2	11.9456

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-447.8960}}_{}{\mathrm{+54.9257}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-82.9805}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-20.0708}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+19.4893}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}{\mathrm{+11.9456}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +232.56% и стойност от 2 268 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1772, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0596), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2828), с изменението на EBITDA 3м. (-0.1105) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0341). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3954.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0596	1	-0.0045
Разходи за дейността 3м.	-0.2828	1	-0.2456
EBITDA 3м.	-0.1105	1	-0.0133
Опер. паричен поток 3м.	0.0341	1	0.0032

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.0652}}_{}{\mathrm{-0.0045}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.2456}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0133}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0032}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -11.87% и стойност от 19 819 хил.лв. (3.96 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +4.46% и стойност от 23 493 хил.лв. (4.70 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0600, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (187.47%), предполага несигурност в оценката на Етропал АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-290	-338	-386	-434	-482
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996
3. Амортизация и обезценки (D&A)	956	1 000	1 045	1 090	1 135
4. Капиталови разходи (CapEx)	25	-7	-38	-69	-101
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 866	-2 480	-3 093	-3 707	-4 320
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-614	-614	-614	-614	-614
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 259	1 283	1 305	1 326	1 346
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 593	-2 021	-2 449	-2 877	-3 305
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-285	-505	-727	-949	-1 172

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Healthcare Products (1.4339), който съответства на икономичекaта дейнoст на Етропал АД - 3250 - Производство на медицински и зъболекарски инструменти и средства. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339	1.4339
2. Собствен капитал (E)	9 486	9 979	10 473	10 966	11 459
3. Лихвносен дълг (D)	8 485	8 569	8 652	8 736	8 820
4. Данъчна ставка (T)	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.5888	2.5426	2.5007	2.4625	2.4277

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	2.5888	2.5426	2.5007	2.4625	2.4277
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	13.5014	13.3261	13.1673	13.0228	12.8907

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	253
2. Лихвоносен дълг (D)	6 732
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	3.7582

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 486	9 979	10 473	10 966	11 459
2. Лихвносен дълг (D)	8 485	8 569	8 652	8 736	8 820
3. Цена на собствения капитал (Re)%	13.5014	13.3261	13.1673	13.0228	12.8907
4. Цена на дълга (Rd)%	3.7582	3.7582	3.7582	3.7582	3.7582
5. Данъчна ставка (T)	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996	0.0996
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	8.7243	8.7330	8.7411	8.7487	8.7559
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-285	-505	-727	-949	-1 172
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-262	-427	-565	-678	-770
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 703

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 703 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	5.4849
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	62.5759
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	3.4322
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	5.4849

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-8.1041
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.2504
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9125

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 172
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9125
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	8.7559
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-17 446
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-11 467

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 703
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-11 467
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-14 170

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-14 170
2. Нетен лихвоносен дълг	6 660
3. Неоперативни активи	514
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-20 316
6. Брой акции	5 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.0631

Стойността на една акция от капитала на Етропал АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.0631 лв., което е -190.33% под текущата цена на акцията от 4.498 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Машини и оборудване	1 771	2 499	+41.11 %	+728
Продукция	1 581	1 983	+25.43 %	+402
Текущи вземания от клиенти и доставчици	1 147	774	-32.52 %	-373
Текущи задължения, в т ч	3 331	4 187	+25.70 %	+856
Текущи задължения по получени търговски заеми	1 067	581	-45.55 %	-486
Текущи задължения към доставчици и клиенти	1 820	3 148	+72.97 %	+1 328

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	1 655	1 035	-37.46 %	-620
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-307	-393	-28.01 %	-86
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	58	411	+608.62 %	+353
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	1 677	629	-62.49 %	-1 048
Други нетни приходи от продажби-3м.	13	1 236	+9 407.69 %	+1 223

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	7 408	4 086	-44.84 %	-3 322
Плащания на доставчици-3м.	-6 513	-2 869	+55.95 %	+3 644
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-848	-581	+31.49 %	+267
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	0	-668	-668.00 %	-668
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	43	668	+1 453.49 %	+625
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	90	682	+657.78 %	+592
Постъпления от заеми-3м.	2 324	5 896	+153.70 %	+3 572
Платени заеми-3м.	-2 490	-6 345	-154.82 %	-3 855
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-36	-322	-794.44 %	-286
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-193	-771	-299.48 %	-578