Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД (SKEH, SKELN/3NJ, SKEB, SKE1)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 11:16:26 в x3news.com
- 2026.01.29 11:17:33 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	28.16	27.40	25.00
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-821	453	643
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	5 054	6 608	505
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 076	2 935	1 311
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	18 152	18 457	5 399
Цена/Печалба 12м.(P/E)	18.44	13.72	163.84
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.30	1.25	1.24
Цена/Продажби 12м.(P/S)	5.13	4.91	15.32
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	5.97	8.56	-2.59
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	17.61	14.16	51.89
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-212.01	8.37	61.96
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-131.94	6.96	27.30
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-22.09	39.43	-77.97
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	122.67	286.78	-662.40
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	7.58	10.04	50.86
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-21.31	-10.36	-21.17
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	27.84	35.80	9.35
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	7.09	9.44	0.83
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	4.70	6.08	0.49
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	11.86	6.85	6.47
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	32.20	31.58	39.41
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	133.22	233.86	333.99
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.49	0.91	0.01
Очаквана цена (Expected price)	27.74	27.65	25.00
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-5.32	-7.96	-26.06
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	26.66	25.22	18.49
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	9.60	9.34	26.07
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	8.77	9.28	10.64
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-218.85	-266.48	-347.85
Стойност на една акция DCF	-33.47	-45.61	-61.96

• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 5 054 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 749.41 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 7 069 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 193.44 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 231.91 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 174.48/119.07 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 27.84 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 7.58 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 7.09 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -21.31 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 4.70 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.82 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 120.91 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 108.13 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 334.49 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 122.67 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 160.37 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 5.97
• Ръст в цената на SKEH (SKELN/3NJ) за 360 дни над 10%: 12.66 %
• Ръст на SKEH (SKELN/3NJ) от год. минимум повече от 10%: 40.82 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -821 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -212.01 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) над 15: 18.44
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -358 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -131.94 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -22.09 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -37.80/46.03 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 5.13
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.99 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 192.62 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 229.28 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 43.41 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 101.52 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 2 749.81 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -218.85 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -821 хил.лв., като намалява с -212.01 %. За последните 12 месеца печалбата достига 5 054 хил.лв., което представлява 1.53 лв. на акция при изменение с 749.41 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 28.164 лв. е 18.44.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -131.94 % и е -358 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 193.44 % до 7 069 хил.лв. (2.14 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 17.61, а на P/EBITDA 13.19.

Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 1 076 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -22.09 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 231.91 % до 5.48 лв. (общо 18 152 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 5.13, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 27.84 %.

През тримесечието финансовите приходи са 18.98 % от приходите от дейността (252 от 1 328 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (252 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 46.03 % и са 2 173 хил.лв., а за годината са 14 132 хил.лв. с изменение от 119.07 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 962 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 440 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 3 907 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с 5 661 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 297 хил.лв. 92.24 % от финансовите разходи (322 хил. лв.). Те от своя страна са 14.82 % от разходите за дейността (2 173 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -1.58 % и са 13 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -316 хил.лв., а делът им е -6.25 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (83 хил.лв.), нетните лихви (-45 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-25 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-298 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-100 хил.лв.) и другите нетни продажби (83 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -834 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 5 370 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 83 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД към края на декември 2025 г. от 71 857 хил.лв., прави 21.71 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 7.58 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 7.09 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.30.

Резервите от 28 224 хил.лв. формират 39.28 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 35 269 хил.лв. (49.08 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 67.80 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 21 557 хил.лв., а краткосрочните за 12 574 хил.лв., което прави общо 34 131 хил.лв. 16 142 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 11.86 %. Общо дълговете са 32.20 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 47.50 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -21.31 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.79 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 105 988 хил.лв. От тях текущите са 15.80 % (16 751 хил.лв.), а нетекущите 84.20 % (89 237 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 4 177 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 133.22 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 5.81 % от собствения капитал и 3.94 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 4.70 %, а обращаемостта им е 0.17 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.13 %. Стойността на фирмата (EV) e 124 509 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 727 хил.лв., което е 0.82 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 879 хил.лв. и покриват 120.91 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.99 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 039 хил.лв. (0.98 % от Актива), от които парите в брои са 8 хил.лв. Незабавната ликвидност е 8.26 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 173 хил.лв. с изменение от 108.13 %. Отношението му към продажбите е 16.08 %. За година назад ОПП е 11 938 хил.лв. (334.49 % ръст), а ОПП/Продажби 65.77 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -118 хил.лв., а за 12 м. -1 291 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -353 хил.лв. и -11 109 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -298 хил.лв, а за период от 1 година -462 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 122.67 % до 917 хил.лв., а за 12 месеца е 15 614 хил.лв. (160.37 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 5.97.

Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД има емитирани акции с борсов код: SKEH (SKELN/3NJ)-обикновени 3 309 560 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SKEH (SKELN/3NJ)	224 105	1	BGN	01.01.2000 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	2 309 561	1	BGN	25.03.2004 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	3 309 560	1	BGN	13.05.2024 г.
SKEH (SKELN/3NJ)	3 309 560	.51	EUR	05.01.2026 г.
SKEB	9 000	1000	BGN	05.12.2023 г.
SKE1	2 309 561	0	BGN	27.03.2024 г.
SKE1	0	0	BGN	11.04.2024 г.
SKEB	9 000	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SKEH (SKELN/3NJ) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -4.85 % до цена 28.164 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +12.66 %. Капитализацията на дружеството е 93.21 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SKEH (SKELN/3NJ) от 20 лв. определя 40.82 % ръст до текущата цена, като тя остава на 6.12 % спрямо върха от 30 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД са сключени 98 сделки за 134 694 бр. книжа и 3 763 142 лв.

Усредненият спред по емисия SKEH (SKELN/3NJ) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SKEH (SKELN/3NJ) са 3 309 560 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 824 161 (24.90 %). Броят на акционерите е 774.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 560 броя (0.010%). Броят на акционерите намалява с 3.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 37 048 броя (1.120%). Броят на акционерите намалява с 5.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.14 %, а на дванадесет месечна 7.09 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -1.76 % и -2.35 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-1.97%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.20%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-2.11%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (-0.20%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (192.62), коригирания резултат (229.28), приходите от продажби (43.41), оперативния резултат (101.52) и свободния паричен поток (2 749.81).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.46
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	192.62
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	229.28
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	43.41
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	101.52
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	2 749.81

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.49 %. Очакваната цена на емисия SKEH (SKELN/3NJ) е 27.74 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.2825	1.2972	-1.04
Цена/Печалба 12м.(P/E)	14.1057	18.4429	-0.09
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	14.4490	17.3576	-0.06
Цена/Продажби 12м.(P/S)	5.0501	5.1350	-0.10
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	14.4571	17.6134	-0.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	8.7988	5.9698	0.04
Общо очаквана промяна			-1.49

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 14 275 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 3 680 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 5 677 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	71 857	73 129	65 849	70 126	-3.23
Нетен резултат	5 054	3 611	3 733	3 680	-0.17
Коригиран резултат	5 370	3 684	5 392	4 648	-0.10
Нетни продажби	18 152	14 075	17 022	14 275	-1.39
Оперативен резултат	7 069	5 571	5 824	5 677	-0.47
Своб. паричен поток	15 614	1 128	14 590	14 467	0.03
Общо екстраполирана промяна					-5.32

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -5.32 %, което съответства на цена за емисия SKEH (SKELN/3NJ) от 26.66 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на Lumber (-0.1930) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба корелация с изменението на Gold (0.1750) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на IronOre (0.1750) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	-0.1930	2	-1.3056
Gold	0.1750	1	1.4304
IronOre	0.1678	2	0.9204
Orange	-0.1653	0	-0.9139
PreciousMetalsPriceIndex	0.1637	1	-0.2080

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+48.1214}}_{}{\mathrm{-1.3056}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+1.4304}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+0.9204}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-0.9139}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-0.2080}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +136.39% и стойност от 3 139 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0660, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.3160), слаба обратна корелация с изменението на Nickel (-0.2839) и слаба корелация с изменението на VolatilityIndex (-0.2839).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Zinc	-0.3160	0	-0.2058
Nickel	-0.2839	0	-0.3104
VolatilityIndex	0.2429	0	0.1649
GDP	0.2398	1	4.6331
Sugar	-0.2253	2	-0.2754

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+9.7188}}_{}{\mathrm{-0.2058}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-0.3104}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.1649}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{+4.6331}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.2754}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +33.66% и стойност от 2 904 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1009, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 235 хил.лв. с изменение от -127.78%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Urea (0.3004) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, слаба корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.2982) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на Oats (0.2982) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.3004	1	2.9511
NaturalGasEurope	0.2982	1	4.0300
Oats	0.2702	1	1.7944
Tin	0.2686	1	3.0743
NaturalGasIndex	0.2567	1	-6.2387

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+132.5450}}_{}{\mathrm{+2.9511}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+4.0300}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+1.7944}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+3.0743}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}{\mathrm{-6.2387}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1.53% и стойност от -353 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0620, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Cocoa (-0.3563) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на BeveragesPriceIndex (-0.3104) и слаба обратна корелация с изменението на Orange (-0.3104) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cocoa	-0.3563	2	-7.6633
BeveragesPriceIndex	-0.3104	0	2.3170
Orange	-0.2653	1	-5.9477
Coffee	-0.2648	1	-4.5400
EuroDollar	0.2623	0	23.5831

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+284.7609}}_{}{\mathrm{-7.6633}}_{}x{\mathrm{Cocoa}}_{}{\mathrm{+2.3170}}_{}x{\mathrm{BeveragesPriceIndex}}_{}{\mathrm{-5.9477}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}{\mathrm{-4.5400}}_{}x{\mathrm{Coffee}}_{}{\mathrm{+23.5831}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +742.56% и стойност от 1 458 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1470, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0965), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.1850), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0163) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1316). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2518.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0965	1	-0.0147
Разходи за дейността 3м.	-0.1850	1	0.0397
EBITDA 3м.	-0.0163	1	0.0035
Опер. паричен поток 3м.	0.1316	1	0.0028

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.3705}}_{}{\mathrm{-0.0147}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.0397}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0035}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0028}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +9.60% и стойност от 102 157 хил.лв. (30.87 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +8.77% и стойност от 101 383 хил.лв. (30.63 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0030, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (2 749.81%), предполага несигурност в оценката на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	3 349	3 435	3 520	3 605	3 690
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0534	0.0534	0.0534	0.0534	0.0534
3. Амортизация и обезценки (D&A)	513	470	426	383	340
4. Капиталови разходи (CapEx)	1 562	1 399	1 236	1 073	911
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	7 894	9 159	10 425	11 690	12 956
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	1 266	1 266	1 266	1 266	1 266
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	952	1 172	1 394	1 616	1 839
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-3 569	-4 249	-4 930	-5 610	-6 291
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 484	-2 948	-3 413	-3 876	-4 340

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	63 745	66 855	69 965	73 074	76 184
3. Лихвносен дълг (D)	38 155	40 115	42 075	44 035	45 994
4. Данъчна ставка (T)	0.0534	0.0534	0.0534	0.0534	0.0534
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.7084	0.7091	0.7096	0.7102	0.7107

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	0.7084	0.7091	0.7096	0.7102	0.7107
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	6.3748	6.3772	6.3793	6.3813	6.3832

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	1 310
2. Лихвоносен дълг (D)	32 338
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.0510

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	63 745	66 855	69 965	73 074	76 184
2. Лихвносен дълг (D)	38 155	40 115	42 075	44 035	45 994
3. Цена на собствения капитал (Re)%	6.3748	6.3772	6.3793	6.3813	6.3832
4. Цена на дълга (Rd)%	4.0510	4.0510	4.0510	4.0510	4.0510
5. Данъчна ставка (T)	0.0534	0.0534	0.0534	0.0534	0.0534
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4237	5.4237	5.4237	5.4238	5.4238
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 484	-2 948	-3 413	-3 876	-4 340
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-2 356	-2 653	-2 912	-3 138	-3 333
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-14 393

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -14 393 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	6.5608
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-145.1240
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-9.5212
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	6.5608

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	1.9514
2. Устойчив темп на растеж % II подход	4.2515
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	2.0492

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-4 340
2. Постоянен темп на растеж (g) %	2.0492
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.4238
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-131 249
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-100 787

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-14 393
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-100 787
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-115 180

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-115 180
2. Нетен лихвоносен дълг	31 299
3. Неоперативни активи	35 694
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-110 785
6. Брой акции	3 309 560
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-33.4741

Стойността на една акция от капитала на Св. Св. Константин и Елена Холдинг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -33.4741 лв., което е -218.85% под текущата цена на акцията от 28.164 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	15 526	10 851	-30.11 %	-4 675
Текущи задължения, в т ч	5 746	7 035	+22.43 %	+1 289
Търговски и други текущи задължения	7 281	12 574	+72.70 %	+5 293
Текущи пасиви	7 281	12 574	+72.70 %	+5 293

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за външни услуги-3м.	1 573	962	-38.84 %	-611
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	-5 604	0	+100.00 %	+5 604
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	5 661	0	-100.00 %	-5 661
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	57	91	+59.65 %	+34
Разходи по икономически елементи-3м.	2 411	1 851	-23.23 %	-560
Разходи за дейността-3м.	2 731	2 173	-20.43 %	-558
Печалба от дейността-3м.	456	0	-100.00 %	-456
Общо разходи-3м.	2 731	2 173	-20.43 %	-558
Печалба преди облагане с данъци-3м.	456	0	-100.00 %	-456
Печалба след облагане с данъци-3м.	453	0	-100.00 %	-453
Нетна печалба за периода-3м.	453	0	-100.00 %	-453
Общо разходи и печалба-3м.	3 187	1 328	-58.33 %	-1 859
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	1 000	0	-100.00 %	-1 000
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	1 829	993	-45.71 %	-836
Други нетни приходи от продажби-3м.	106	83	-21.70 %	-23
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	2 935	1 076	-63.34 %	-1 859
Приходи от дейността-3м.	3 187	1 328	-58.33 %	-1 859
Загуба от дейността-3м.	0	845	+845.00 %	+845
Общо приходи-3м.	3 187	1 328	-58.33 %	-1 859
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	845	+845.00 %	+845
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	821	+821.00 %	+821
Нетна загуба за периода-3м.	0	821	+821.00 %	+821
Общо приходи и загуба-3м.	3 187	1 328	-58.33 %	-1 859

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	4 466	2 435	-45.48 %	-2 031
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-852	-232	+72.77 %	+620
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	0	-187	-187.00 %	-187
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 586	173	-89.09 %	-1 413
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-720	-64	+91.11 %	+656
Предоставени заеми-3м.	-343	-165	+51.90 %	+178
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	437	101	-76.89 %	-336
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	-500	0	+100.00 %	+500
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-1 103	-118	+89.30 %	+985
Постъпления от заеми-3м.	411	626	+52.31 %	+215
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-401	-200	+50.12 %	+201
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-752	-353	+53.06 %	+399