ТЕЦ Марица 3 АД (MR3, MR3/6TM, 6TMA)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.29 10:02:27 в x3news.com
- 2026.01.29 10:05:35 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	134.63	134.63	134.63
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	632	921	-14 791
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-3 654	-10 900	-30 635
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	13 992	10 931	0
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	37 433	37 989	9 103
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-3.45	-1.16	-0.41
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.10	-0.10	-0.11
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.34	0.33	1.39
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.39	1.95	-1.17
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	240.34	-19.63	-4.61
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	109.56	106.37	-2 685.84
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	131.24	114.92	-336.73
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-3.82	171.65	-100.00
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	524.50	115.58	-125.34
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-3.21	-9.94	-19.16
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	9.96	33.80	7.62
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-9.76	-28.69	-336.54
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	3.02	9.07	29.40
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-2.80	-8.67	-34.15
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	166.54	162.15	181.49
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	190.93	186.65	220.06
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	52.21	54.00	47.11
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	2.56	-12.29	21.96
Очаквана цена (Expected price)	138.08	118.08	164.19
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-55.28	-70.39	11.97
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	60.21	39.86	150.74
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	7.42	7.35	7.46
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	7.23	5.99	6.79
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 683.14	-1 511.46	-8 860 677.70
Стойност на една акция DCF	-2 131.35	-1 900.22	-11 928 818.54

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 632 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 109.56 %
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 83.73 %
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 1 912 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 131.24 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 570 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 102.86 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 58.27 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -5.27/-44.17 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 55.00/-15.29 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.34
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 3.71 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 410.53 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 2 378.57 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 524.50 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 436.86 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.39

• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -3 654 хил.лв.
• EV/EBITDA над 20: 240.34
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -3.82 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 31.12 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -9.76 %
• Отрицателен собствен капитал (Equity): -121 245 хил.лв.
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -3.21 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: -90.93 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 166.54 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 190.93 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 9.96 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -106 115 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.08
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 229.26 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 234.93 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 448.10 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 531.34 %
• Екстраполиран спад в капитализацията над -10%: -55.28 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 683.14 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 632 хил.лв., като нараства с 109.56 %. За последните 12 месеца загубата достига -3 654 хил.лв., което представлява -39.00 лв. на акция при изменение с 83.73 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 134.628 лв. е -3.45.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 131.24 % и е 1 912 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 102.86 % до 570 хил.лв. (6.08 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 240.34, а на P/EBITDA 22.13.

ТЕЦ Марица 3 АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 13 992 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -3.82 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 58.27 % до 399.50 лв. (общо 37 433 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.34, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -9.76 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.32 % от приходите от дейността (333 от 14 325 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (333 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -44.17 % и са 13 693 хил.лв., а за годината са 42 758 хил.лв. с изменение от -15.29 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 9 535 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 24 652 хил.лв. и разходите за външни услуги с 8 574 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 089 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (1 089 хил. лв.). Те от своя страна са 7.95 % от разходите за дейността (13 693 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 8.54 % и са 54 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -1 137 хил.лв., а делът им е 31.12 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (810 хил.лв.), нетните лихви (-756 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-2 221 хил.лв.), другите нетни продажби (810 хил.лв.) и финансиранията (304 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 578 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -2 517 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 810 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на ТЕЦ Марица 3 АД към края на декември 2025 г. от -121 245 хил.лв., прави -1 293.97 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -3.21 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 3.02 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е -0.10.

Резервите от 9 445 хил.лв. формират -7.79 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -127 973 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани -90.93 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 32 519 хил.лв., а краткосрочните за 222 062 хил.лв., което прави общо 254 581 хил.лв. 28 479 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 166.54 %. Общо дълговете са 190.93 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е -209.97 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 9.96 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.92 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 133 336 хил.лв. От тях текущите са 86.96 % (115 947 хил.лв.), а нетекущите 13.04 % (17 389 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -106 115 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 52.21 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 87.52 % от собствения капитал и -79.58 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -2.80 %, а обращаемостта им е 0.29 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 4.22 %. Стойността на фирмата (EV) e 136 993 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 636 хил.лв., което е 3.71 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 170 хил.лв. (0.13 % от Актива), от които парите в брои са 19 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.08 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 97 хил.лв. с изменение от 410.53 %. Отношението му към продажбите е 0.69 %. За година назад ОПП е 347 хил.лв. (2 378.57 % ръст), а ОПП/Продажби 0.93 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 0 хил.лв. и 0 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 97 хил.лв, а за период от 1 година 347 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 524.50 % до 3 110 хил.лв., а за 12 месеца е 9 089 хил.лв. (436.86 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.39.

ТЕЦ Марица 3 АД има емитирани акции с борсов код: MR3 (MR3/6TM)-обикновени 93 700 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
MR3 (MR3/6TM)	93 700	10	BGN	01.01.2000 г.
MR3 (MR3/6TM)	93 700	5.11	EUR	05.01.2026 г.
6TMA	4 040	1000	BGN	18.02.2013 г.
6TMA	4 040	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия MR3 (MR3/6TM) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 134.628 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е 0.00 %. Капитализацията на дружеството е 12.61 млн.лв.

Усредненият спред по емисия MR3 (MR3/6TM) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия MR3 (MR3/6TM) са 93 700 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 4 676 (4.99 %). Броят на акционерите е 13.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.52 %, а на дванадесет месечна 3.02 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +0.23 % и -6.05 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (+0.46%) и обращаемостта на краткотрайните активи (-0.27%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-6.54%) и цената на привлечения капитал (+0.52%).

Бизнес рискът свързан с дейността на ТЕЦ Марица 3 АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (229.26), коригирания резултат (234.93), оперативния резултат (448.10) и свободния паричен поток (531.34).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	34.95
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	229.26
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	234.93
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	34.13
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	448.10
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	531.34

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на ТЕЦ Марица 3 АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 2.56 %. Очакваната цена на емисия MR3 (MR3/6TM) е 138.08 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	-0.1035	-0.1040	0.76
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-1.1573	-3.4523	0.45
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-1.1162	-5.0118	0.35
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.3321	0.3370	0.67
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-19.6286	240.3379	0.63
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.9476	1.3879	-0.29
Общо очаквана промяна			2.56

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 36 306 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -13 745 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -20 510 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	-121 245	-160 133	-174 459	-167 969	-55.12
Нетен резултат	-3 654	-22 491	-5 334	-13 745	-0.17
Коригиран резултат	-2 517	-24 108	-4 417	-14 070	-0.11
Нетни продажби	37 433	35 241	37 402	36 306	2.04
Оперативен резултат	570	-20 615	-890	-20 510	-1.13
Своб. паричен поток	9 089	27 170	4 859	13 648	-0.80
Общо екстраполирана промяна					-55.28

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на ТЕЦ Марица 3 АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -55.28 %, което съответства на цена за емисия MR3 (MR3/6TM) от 60.21 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.6414) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.5897) и с изменението на PotassiumChloride (0.5897).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.6414	1	2.8696
Urea	0.5897	0	5.3829
PotassiumChloride	0.5750	0	2.2264
FertilizersPriceIndex	0.5738	0	-8.1183
NaturalGasIndex	0.5532	1	-1.9837

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+15.9271}}_{}{\mathrm{+2.8696}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+5.3829}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+2.2264}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-8.1183}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.9837}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -47.71% и стойност от 7 490 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4471, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.6186) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, значителна корелация с изменението на Urea (0.6084) и с изменението на FertilizersPriceIndex (0.6084).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.6186	1	0.6487
Urea	0.6084	0	3.4532
FertilizersPriceIndex	0.5969	0	-5.2706
PotassiumChloride	0.5959	0	2.1255
Oats	0.5885	1	1.6786

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+28.3989}}_{}{\mathrm{+0.6487}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+3.4532}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-5.2706}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{+2.1255}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{+1.6786}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -90.55% и стойност от 1 294 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4408, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 6 196 хил.лв. с изменение от +880.41%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Urea (-0.4280), с изменението на Oats (-0.3939) и умерена корелация с изменението на DollarIndex (-0.3939) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	-0.4280	0	-35.6516
Oats	-0.3939	0	-8.2348
DollarIndex	0.3772	2	150.0741
Lumber	-0.3671	2	-12.6663
FertilizersPriceIndex	-0.3621	0	21.0318

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-1 146.1474}}_{}{\mathrm{-35.6516}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-8.2348}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+150.0741}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-12.6663}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+21.0318}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -1 377.54% и стойност от -24 427 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1714, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на FedFundsRate (0.6605), значителна корелация с изменението на BondYieldBul (0.5779) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на PotassiumChloride (0.5779) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
FedFundsRate	0.6605	0	27.9967
BondYieldBul	0.5779	1	29.9637
PotassiumChloride	0.4784	2	23.8018
CoalAustralian	0.4525	2	-249.3400
NaturalGasIndex	0.4142	1	220.2062

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-3 036.2249}}_{}{\mathrm{+27.9967}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+29.9637}}_{}x{\mathrm{BondYieldBul}}_{}{\mathrm{+23.8018}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-249.3400}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+220.2062}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +949.47% и стойност от 1 018 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4659, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0319), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0425), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0275) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0150). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.0906.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0319	1	-0.0012
Разходи за дейността 3м.	-0.0425	1	-0.0062
EBITDA 3м.	0.0275	1	0.0003
Опер. паричен поток 3м.	-0.0150	1	-0.0000

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.1023}}_{}{\mathrm{-0.0012}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0062}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0003}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0000}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +7.42% и стойност от 13 551 хил.лв. (144.62 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +7.23% и стойност от 13 527 хил.лв. (144.36 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (531.34%), предполага несигурност в оценката на ТЕЦ Марица 3 АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-35 551	-40 425	-45 300	-50 174	-55 048
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1050	0.1050	0.1050	0.1050	0.1050
3. Амортизация и обезценки (D&A)	4 120	4 445	4 770	5 095	5 420
4. Капиталови разходи (CapEx)	0	0	0	0	0
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-83 925	-97 858	-111 792	-125 726	-139 659
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-13 934	-13 934	-13 934	-13 934	-13 934
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-15 656	-20 394	-25 238	-30 189	-35 246
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	17 738	20 240	22 741	25 243	27 744
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 003	-3 781	-5 623	-7 527	-9 493

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.85%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на ТЕЦ Марица 3 АД - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	-121 627	-134 821	-148 016	-161 210	-174 404
3. Лихвносен дълг (D)	114 251	123 512	132 773	142 033	151 294
4. Данъчна ставка (T)	0.1050	0.1050	0.1050	0.1050	0.1050
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.0734	0.0830	0.0909	0.0975	0.1031

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1273
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1612
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.7966
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8360
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7580
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8360

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8360%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538	2.8538
2. Бета с дълг (βl)%	0.0734	0.0830	0.0909	0.0975	0.1031
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360	0.8360
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	3.9681	4.0044	4.0343	4.0592	4.0804

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3 588
2. Лихвоносен дълг (D)	124 548
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	2.8808

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	-121 627	-134 821	-148 016	-161 210	-174 404
2. Лихвносен дълг (D)	114 251	123 512	132 773	142 033	151 294
3. Цена на собствения капитал (Re)%	3.9681	4.0044	4.0343	4.0592	4.0804
4. Цена на дълга (Rd)%	2.8808	2.8808	2.8808	2.8808	2.8808
5. Данъчна ставка (T)	0.1050	0.1050	0.1050	0.1050	0.1050
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	25.4918	19.5777	16.7156	15.0276	13.9142
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-2 003	-3 781	-5 623	-7 527	-9 493
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-1 596	-2 645	-3 536	-4 299	-4 949
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-17 026

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -17 026 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.0740
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	13 871.2121
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	10.2678
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.0740

При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.8538% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	123.4140
2. Устойчив темп на растеж % II подход	55.5358
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8705
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	5.0011

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-9 493
2. Постоянен темп на растеж (g) %	5.0011
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	13.9142
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-111 837
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-58 304

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-17 026
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-58 304
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-75 329

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-75 329
2. Нетен лихвоносен дълг	124 378
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-199 707
6. Брой акции	93 700
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-2 131.3484

Стойността на една акция от капитала на ТЕЦ Марица 3 АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -2 131.3484 лв., което е -1 683.14% под текущата цена на акцията от 134.628 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Текущи вземания от клиенти и доставчици	47 722	25 808	-45.92 %	-21 914
Други текущи вземания	60 493	74 142	+22.56 %	+13 649

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	5 820	9 535	+63.83 %	+3 715
Разходи за външни услуги-3м.	2 619	971	-62.92 %	-1 648
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-785	-75	+90.45 %	+710
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	909	501	-44.88 %	-408
Разходи по икономически елементи-3м.	9 988	12 604	+26.19 %	+2 616
Разходи за дейността-3м.	10 908	13 693	+25.53 %	+2 785
Печалба от дейността-3м.	921	632	-31.38 %	-289
Общо разходи-3м.	10 908	13 693	+25.53 %	+2 785
Печалба преди облагане с данъци-3м.	921	632	-31.38 %	-289
Печалба след облагане с данъци-3м.	921	632	-31.38 %	-289
Нетна печалба за периода-3м.	921	632	-31.38 %	-289
Общо разходи и печалба-3м.	10 908	13 693	+25.53 %	+2 785
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	9 404	13 053	+38.80 %	+3 649
Други нетни приходи от продажби-3м.	1 399	810	-42.10 %	-589
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	10 931	13 992	+28.00 %	+3 061
Приходи от лихви-3м.	898	333	-62.92 %	-565
Финансови приходи-3м.	898	333	-62.92 %	-565
Приходи от дейността-3м.	11 829	14 325	+21.10 %	+2 496
Общо приходи-3м.	11 829	14 325	+21.10 %	+2 496
Общо приходи и загуба-3м.	10 908	13 693	+25.53 %	+2 785

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	260	195	-25.00 %	-65
Плащания на доставчици-3м.	20	-107	-635.00 %	-127
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	277	97	-64.98 %	-180
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	277	97	-64.98 %	-180
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	277	97	-64.98 %	-180