Българска холдингова компания АД (BHC, BHC/5BA)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.26 14:03:00 в Investor.bg
- 2026.01.26 14:04:18 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	1.08	1.00	0.90
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-183	-165	76
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-867	-608	-212
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	97	97	97
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	387	387	387
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-8.17	-10.83	-27.95
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.27	0.25	0.22
Цена/Продажби 12м.(P/S)	18.31	17.01	15.31
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.80	-11.69	-23.80
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-8.25	-4.83	-21.23
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-340.79	16.24	150.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-321.52	12.37	153.02
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	48 480.00	12.95	-90.00
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-3.29	-2.24	-0.70
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	675.95	-3.26	-3.67
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-224.03	-157.11	-54.78
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-3.30	-2.30	-0.79
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-3.18	-2.26	-0.78
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	10.48	1.29	1.26
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	10.58	1.46	1.45
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	201.32	2 042.40	2 078.49
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-0.72	-0.62	0.26
Очаквана цена (Expected price)	1.07	0.99	0.90
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	-0.96	-0.96	-1.50
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	1.07	0.99	0.89
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-1.34	-1.92	-0.73
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	-2.49	-1.79	1.12
Отклонение DCF оценка/Капитализация	5.20	-17.46	-123.03
Стойност на една акция DCF	1.13	0.83	-0.21

• EV/EBITDA под 8: -8.25
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 0.00 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 0.00 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.27
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 89.42 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 0.09 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 48 480.00 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 847.79 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 3.80
• Ръст в цената на BHC (BHC/5BA) за 360 дни над 10%: 19.56 %
• Ръст на BHC (BHC/5BA) от год. минимум повече от 10%: 34.50 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -183 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -340.79 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -867 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -308.96 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -175 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -321.52 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -856 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -332.32 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -49.83/46.93 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -21.07/49.65 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 18.31
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -224.03 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -3.29 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -3.30 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 675.95 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 77.78 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.07 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -219 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -90.43 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -791 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -55.40 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 75.30 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 77.03 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 169.22 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -183 хил.лв., като намалява с -340.79 %. За последните 12 месеца загубата достига -867 хил.лв., което представлява -0.13 лв. на акция при изменение с -308.96 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.076 лв. е -8.17.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -321.52 % и е -175 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -332.32 % до -856 хил.лв. (-0.13 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -8.25, а на P/EBITDA -8.28.

Българска холдингова компания АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 97 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са нагоре с 0.00 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 0.00 % до 0.06 лв. (общо 387 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 18.31, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -224.03 %.

През тримесечието финансовите приходи са 36.18 % от приходите от дейността (55 от 152 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (55 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 46.93 % и са 335 хил.лв., а за годината са 1 501 хил.лв. с изменение от 49.65 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за възнаграждения с 271 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за възнаграждения с 950 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 13 хил.лв. 68.42 % от финансовите разходи (19 хил. лв.). Те от своя страна са 5.67 % от разходите за дейността (335 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -19.67 % и са 36 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -122 хил.лв., а делът им е 14.07 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (52 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-13 хил.лв.) и операциите с валути (-3 хил.лв.), а на годишна база операциите с валути (-279 хил.лв.), нетните лихви (230 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-73 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -219 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -745 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 0 хил.лв.

Неконсолидираният собствен капитал на Българска холдингова компания АД към края на декември 2025 г. от 25 918 хил.лв., прави 3.94 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -3.29 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -3.30 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.27.

Резервите от 20 385 хил.лв. формират 78.65 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -184 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 89.42 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 28 хил.лв., а краткосрочните за 3 037 хил.лв., което прави общо 3 065 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 10.48 %. Общо дълговете са 10.58 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 11.83 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 675.95 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 6.57 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 28 983 хил.лв. От тях текущите са 21.10 % (6 114 хил.лв.), а нетекущите 78.90 % (22 869 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 3 077 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 201.32 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 11.87 % от собствения капитал и 10.62 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -3.18 %, а обращаемостта им е 0.01 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -3.30 %. Стойността на фирмата (EV) e 7 064 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 18 хил.лв., което е 0.09 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 14 хил.лв. и покриват 77.78 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.07 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 3 056 хил.лв. (10.54 % от Актива), от които парите в брои са 1 хил.лв., а 38 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 126.37 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -219 хил.лв. с изменение от -90.43 %. Отношението му към продажбите е -225.77 %. За година назад ОПП е -791 хил.лв. (-55.40 % спад), а ОПП/Продажби -204.39 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -880 хил.лв., а за 12 м. 1 373 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 135 хил.лв. и 410 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -964 хил.лв, а за период от 1 година 992 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 48 480.00 % до 2 429 хил.лв., а за 12 месеца е 1 862 хил.лв. (847.79 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 3.80.

Българска холдингова компания АД има емитирани акции с борсов код: BHC (BHC/5BA)-обикновени 6 583 803 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	1	BGN	01.01.2000 г.
BHC (BHC/5BA)	6 583 803	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия BHC (BHC/5BA) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 7.60 % до цена 1.076 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +19.56 %. Капитализацията на дружеството е 7.08 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BHC (BHC/5BA) от 0.8 лв. определя 34.50 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.18 % спрямо върха от 1.1 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска холдингова компания АД са сключени 35 сделки за 3 240 бр. книжа и 3 289 лв.

Усредненият спред по емисия BHC (BHC/5BA) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BHC (BHC/5BA) са 6 583 803 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 3 970 688 (60.31 %). Броят на акционерите е 139 810.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 9.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите намалява с 24.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -0.70 %, а на дванадесет месечна -3.30 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -0.07 % и -1.01 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-0.06%) и коефициента на задлъжнялост (-0.04%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-0.97%) и коефициента на задлъжнялост (-0.08%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска холдингова компания АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на приходите от продажби (75.30), оперативния резултат (77.03) и свободния паричен поток (169.22).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	0.45
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	70.89
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	25.48
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	75.30
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	77.03
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	169.22

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска холдингова компания АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -0.72 %. Очакваната цена на емисия BHC (BHC/5BA) е 1.07 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.2711	0.2733	-0.83
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-11.6516	-8.1709	0.01
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-10.6209	-9.5090	0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	18.3054	18.3053	0.00
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-5.6564	-8.2525	0.01
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-12.5829	3.8046	0.08
Общо очаквана промяна			-0.72

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 382 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -752 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от -744 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	25 918	25 845	25 875	25 859	-1.05
Нетен резултат	-867	-627	-887	-752	0.00
Коригиран резултат	-745	-682	-759	-719	0.00
Нетни продажби	387	349	385	382	-0.00
Оперативен резултат	-856	-626	-875	-744	0.01
Своб. паричен поток	1 862	122	1 818	1 616	0.07
Общо екстраполирана промяна					-0.96

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска холдингова компания АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от -0.96 %, което съответства на цена за емисия BHC (BHC/5BA) от 1.07 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на Cotton (0.3282) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (0.3279) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на Lamb (0.3279) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Cotton	0.3282	2	1.7653
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.3279	2	-0.0225
Lamb	0.2717	2	-0.4396
Tea	-0.2667	1	-4.0860
TimberIndex	0.2614	2	4.4441

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+27.7913}}_{}{\mathrm{+1.7653}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-0.0225}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.4396}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{-4.0860}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+4.4441}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +41.84% и стойност от 216 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2340, показва слаба обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има слаба обратна корелация с изменението на RubberTSR20 (-0.2010), с изменението на Sugar (-0.1831) и с изменението на RubberRSS3 (-0.1831).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
RubberTSR20	-0.2010	0	-0.7771
Sugar	-0.1831	0	-0.3077
RubberRSS3	-0.1773	0	0.4827
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.1712	0	-0.1400
Platinum	-0.1575	1	-0.1977

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+18.6298}}_{}{\mathrm{-0.7771}}_{}x{\mathrm{RubberTSR20}}_{}{\mathrm{-0.3077}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+0.4827}}_{}x{\mathrm{RubberRSS3}}_{}{\mathrm{-0.1400}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.1977}}_{}x{\mathrm{Platinum}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +23.21% и стойност от 413 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -197 хил.лв. с изменение от +7.74%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на Copper (0.3368), с изменението на Zinc (0.3262) и слаба обратна корелация с изменението на Uranium (0.3262) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Copper	0.3368	0	-0.0314
Zinc	0.3262	0	-5.4730
Uranium	-0.2694	2	-7.6674
Sugar	0.2676	1	2.7599
TimberIndex	0.2601	2	3.3620

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-33.4883}}_{}{\mathrm{-0.0314}}_{}x{\mathrm{Copper}}_{}{\mathrm{-5.4730}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-7.6674}}_{}x{\mathrm{Uranium}}_{}{\mathrm{+2.7599}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{+3.3620}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +1.28% и стойност от -177 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0204, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има слаба корелация с изменението на Plywood (0.2248), слаба обратна корелация с изменението на CoalAustralian (-0.2187) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и слаба корелация с изменението на AgriculturalRawMaterialsPriceIndex (-0.2187).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Plywood	0.2248	0	6.1488
CoalAustralian	-0.2187	2	-1.3957
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	0.1966	0	2.4031
Tea	-0.1902	2	-2.5647
AgriculturePriceIndex	0.1830	0	5.8945

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-60.2603}}_{}{\mathrm{+6.1488}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}{\mathrm{-1.3957}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+2.4031}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-2.5647}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{+5.8945}}_{}x{\mathrm{AgriculturePriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от -163.87% и стойност от 140 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0693, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0945), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0421), с изменението на EBITDA 3м. (-0.0678) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.1706). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2139.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0945	1	-0.0180
Разходи за дейността 3м.	-0.0421	1	-0.0515
EBITDA 3м.	-0.0678	1	-0.0004
Опер. паричен поток 3м.	0.1706	1	0.0083

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.8105}}_{}{\mathrm{-0.0180}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0515}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0004}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0083}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -1.34% и стойност от 6 989 хил.лв. (1.06 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от -2.49% и стойност от 6 908 хил.лв. (1.05 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (169.22%), предполага несигурност в оценката на Българска холдингова компания АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-626	-680	-735	-789	-844
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707
3. Амортизация и обезценки (D&A)	20	21	23	25	26
4. Капиталови разходи (CapEx)	9	10	11	12	13
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	1 742	1 711	1 680	1 648	1 617
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-31	-31	-31	-31	-31
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-491	-527	-562	-595	-627
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-233	-233	-233	-233	-233
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-491	-527	-562	-595	-627

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.90%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.4146), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска холдингова компания АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146	0.4146
2. Собствен капитал (E)	25 970	25 601	25 232	24 863	24 494
3. Лихвносен дълг (D)	585	563	542	521	499
4. Данъчна ставка (T)	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4233	0.4231	0.4229	0.4227	0.4225

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1277
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1619
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8022
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8000
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7273
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8000

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8000%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9030	2.9030	2.9030	2.9030	2.9030
2. Бета с дълг (βl)%	0.4233	0.4231	0.4229	0.4227	0.4225
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8000	0.8000	0.8000	0.8000	0.8000
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.3072	5.3065	5.3057	5.3049	5.3041

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	5
2. Лихвоносен дълг (D)	3 036
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.1647

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	25 970	25 601	25 232	24 863	24 494
2. Лихвносен дълг (D)	585	563	542	521	499
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.3072	5.3065	5.3057	5.3049	5.3041
4. Цена на дълга (Rd)%	0.1647	0.1647	0.1647	0.1647	0.1647
5. Данъчна ставка (T)	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707	0.0707
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.1937	5.1955	5.1974	5.1993	5.2012
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-491	-527	-562	-595	-627
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-467	-477	-483	-486	-486
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 398

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 398 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-4.4326
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	313.0435
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-13.8760
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-4.4326

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9030% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-0.3798
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.3825
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8677
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.9631

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-627
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.9631
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.2012
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-14 927
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-11 584

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 398
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-11 584
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-13 982

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-13 982
2. Нетен лихвоносен дълг	18
3. Неоперативни активи	21 453
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	7 453
6. Брой акции	6 583 803
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	1.1319

Стойността на една акция от капитала на Българска холдингова компания АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 1.1319 лв., което е +5.2% над текущата цена на акцията от 1.076 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Държани до настъпване на падеж книжа	2 081	4 103	+97.16 %	+2 022
Държани до настъпване на падеж ДЦК	413	2 440	+490.80 %	+2 027
Дългосрочни вземания от свързани предприятия	378	1 691	+347.35 %	+1 313
Търговски и други дългосрочни вземания	378	1 691	+347.35 %	+1 313
Парични средства в безсрочни депозити	3 980	3 017	-24.20 %	-963
Парични средства и парични еквиваленти	4 020	3 056	-23.98 %	-964
Текущи задължения, в т ч	341	3 036	+790.32 %	+2 695
Текущи задължения към свързани предприятия	322	3 013	+835.71 %	+2 691
Търговски и други текущи задължения	342	3 037	+788.01 %	+2 695
Текущи пасиви	342	3 037	+788.01 %	+2 695

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Други финансови разходи-3м.	34	13	-61.76 %	-21
Финансови разходи-3м.	40	19	-52.50 %	-21

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Плащания на доставчици-3м.	-35	-42	-20.00 %	-7
Предоставени заеми-3м.	0	-1 432	-1 432.00 %	-1 432
Покупка на инвестиции-3м.	0	-2 096	-2 096.00 %	-2 096
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	2 068	2 644	+27.85 %	+576
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	2 068	-880	-142.55 %	-2 948
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-7	21	+400.00 %	+28
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	94	135	+43.62 %	+41
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	1 970	-964	-148.93 %	-2 934
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	1 970	-964	-148.93 %	-2 934
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	1 970	-964	-148.93 %	-2 934