Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен (TPLP, TPZB, TPZA)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.26 13:51:48 в x3news.com
- 2026.01.26 13:53:44 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	1.66	1.70	1.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-3 541	-37	6 374
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-6 684	-5 868	13 300
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	-13 384	11 506	101 081
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	29 476	54 448	145 103
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.10	-5.94	2.62
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	10.22	0.83	0.99
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.16	0.64	0.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	1.33	-32.23	-0.95
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-13.25	-26.66	9.87
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-29.94	99.73	148.89
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-135.63	105.03	293.62
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-215.50	122.99	93.44
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	500.55	86.57	-89.04
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-92.63	-12.98	-13.93
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	72.51	38.90	55.62
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-22.68	-10.78	9.17
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-20.96	-13.85	25.97
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-7.48	-6.49	5.94
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	37.34	31.61	49.94
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	96.39	52.08	89.31
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	43.28	141.35	119.57
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	161.59	458.97	23.51
Очаквана цена (Expected price)	4.35	9.50	2.10
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	317.34	704.11	62.64
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	6.94	13.67	2.76
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	-6.93	26.44	30.20
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	12.27	10.95	13.35
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-1 067.39	-921.87	94.91
Стойност на една акция DCF	-16.08	-13.97	3.31

• EV/EBITDA под 8: -13.25
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 1.91 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 500.55 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 163.40 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 1.33
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 161.59 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 317.34 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -3 541 хил.лв.
• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -29.94 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -6 684 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -259.10 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -4 338 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -135.63 %
• Оперативна 12 месечна загуба (EBITDA 12m.): -5 187 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -177.89 %
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -215.50 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -47.00 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -213.51/-168.95 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -46.88/-29.22 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -22.68 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -92.63 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -20.96 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 10.22
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 3.61 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 37.34 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 96.39 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 72.51 %
• Отрицателен нетен капитал (Net Working Capital): -19 575 хил.лв.
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Незабавна ликвидност (Cash ratio) под 1: 0.92
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -5 126 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -60.44 %
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -98.76 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на собствения капитал 12м.(VAR% Equity 12m.) над 40%: 61.04 %
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 612.24 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 474.61 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 66.39 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 3 323.71 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 582.05 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -1 067.39 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -3 541 хил.лв., като намалява с -29.94 %. За последните 12 месеца загубата достига -6 684 хил.лв., което представлява -0.33 лв. на акция при изменение с -259.10 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.662 лв. е -5.10.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -135.63 % и е -4 338 хил.лв. За 12 месеца оперативната загуба e със спад от -177.89 % до -5 187 хил.лв. (-0.25 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e -13.25, а на P/EBITDA -6.57.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на -13 384 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -215.50 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -47.00 % до 1.44 лв. (общо 29 476 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.16, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -22.68 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.10 % от приходите от дейността (-14 от -13 408 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (175 хил.лв.), приходите от дивиденти (-178 хил.лв.) и положителните разлики от промяна на валутни курсове (-11 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -168.95 % и са -9 825 хил.лв., а за годината са 36 522 хил.лв. с изменение от -29.22 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с -1 708 хил.лв. и изменението на запасите от продукция и незавършено производство с -9 475 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 23 064 хил.лв., разходите за външни услуги с 6 242 хил.лв., изменението на запасите от продукция, незавършено производство с -9 475 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 9 477 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са -48 хил.лв. 78.69 %, отрицателните разлики от операции с финансови активи, които са 15 хил.лв. 24.59 % и другите финансови разходи, които са -27 хил.лв. 44.26 % от финансовите разходи (-61 хил. лв.). Те от своя страна са 0.62 % от разходите за дейността (-9 825 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 16.80 % и са -595 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -841 хил.лв., а делът им е 12.58 %. С най-голяма тежест за тримесечието са другите нетни продажби (-632 хил.лв.), нетните лихви (223 хил.лв.) и дивидентите (-178 хил.лв.), а на годишна база другите нетни продажби (-632 хил.лв.), нетните лихви (-181 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-42 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -2 946 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -5 843 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има инцидентна продажба на активи (дълготрайни активи, материали и др.) от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен към края на декември 2025 г. от 3 336 хил.лв., прави 0.16 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -92.63 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -20.96 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 10.22.

Резервите от 5 883 хил.лв. формират 176.35 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -2 097 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 3.61 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 54 575 хил.лв., а краткосрочните за 34 510 хил.лв., което прави общо 89 085 хил.лв. 3 974 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 37.34 %. Общо дълговете са 96.39 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 2 670.41 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 72.51 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -4.64 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 92 421 хил.лв. От тях текущите са 16.16 % (14 935 хил.лв.), а нетекущите 83.84 % (77 486 хил.лв.)

Текущите активи са по-малко от текущите пасиви. Разликата им (нетен капитал) е отрицателна в размер на -19 575 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 43.28 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е -586.78 % от собствения капитал и -21.18 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -7.48 %, а обращаемостта им е 0.33 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -11.59 %. Стойността на фирмата (EV) e 68 707 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 1 067 хил.лв., което е 1.91 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 316 хил.лв. (0.34 % от Актива), от които парите в брои са 7 хил.лв. Незабавната ликвидност е 0.92 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -5 126 хил.лв. с изменение от -60.44 %. Отношението му към продажбите е 38.30 %. За година назад ОПП е 65 хил.лв. (-98.76 % спад), а ОПП/Продажби 0.22 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 4 987 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -1 643 хил.лв. и -322 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -1 782 хил.лв, а за период от 1 година -257 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 500.55 % до 19 734 хил.лв., а за 12 месеца е 25 694 хил.лв. (163.40 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 1.33.

Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен има емитирани акции с борсов код: TPLP-обикновени 20 512 356 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
TPLP	20 512 356	1	BGN	28.09.2022 г.
TPLP	20 512 356	.51	EUR	05.01.2026 г.
TPZA	2 298	1000	BGN	01.10.2012 г.
TPZA	0	1000	BGN	23.09.2017 г.
TPZB	2 500	1000	BGN	28.12.2018 г.
TPZB	2 500	511.29188	EUR	05.01.2026 г.

Емисия TPLP поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -2.24 % до цена 1.662 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -2.24 %. Капитализацията на дружеството е 34.09 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия TPLP от 1.6 лв. определя 3.87 % ръст до текущата цена, като тя остава на 2.24 % спрямо върха от 1.7 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен са сключени 39 сделки за 778 390 бр. книжа и 1 250 007 лв.

Усредненият спред по емисия TPLP за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия TPLP са 20 512 356 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 175 466 (5.73 %). Броят на акционерите е 22.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 50 броя (0.000%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 576 495 броя (2.810%). Броят на акционерите расте с 2.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -15.70 %, а на дванадесет месечна -20.96 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -15.61 % и -7.11 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат поглъщаемостта на дълготрайните активи (-33.02%) и обращаемостта на краткотрайните активи (+25.80%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-12.85%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+7.32%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на собствения капитал (61.04), нетния резултат (612.24), коригирания резултат (474.61), приходите от продажби (66.39), оперативния резултат (3 323.71) и свободния паричен поток (582.05).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	61.04
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	612.24
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	474.61
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	66.39
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	3 323.71
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	582.05

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 161.59 %. Очакваната цена на емисия TPLP е 4.35 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.8162	10.2193	-9.71
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-5.8097	-5.1005	0.29
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-5.8972	-5.8346	0.03
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.6261	1.1566	-39.31
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-26.3693	-13.2459	-0.60
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-31.5079	1.3268	210.89
Общо очаквана промяна			161.59

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 60 196 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 3 200 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 4 965 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	3 336	46 390	64 504	59 340	4.44
Нетен резултат	-6 684	3 249	3 099	3 200	-3.26
Коригиран резултат	-5 843	12 019	4 218	9 457	-6.26
Нетни продажби	29 476	65 416	57 156	60 196	9.05
Оперативен резултат	-5 187	5 874	4 915	4 965	1.76
Своб. паричен поток	25 694	2 661	40 804	38 481	311.61
Общо екстраполирана промяна					317.34

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 317.34 %, което съответства на цена за емисия TPLP от 6.94 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Oils&MealsPriceIndex (0.6872) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на FoodPriceIndex (0.6855) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на Soybean (0.6855) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oils&MealsPriceIndex	0.6872	2	2.7945
FoodPriceIndex	0.6855	2	-3.2159
Soybean	0.6761	2	0.7741
GrainsPriceIndex	0.6700	2	2.3131
Corn	0.6609	2	0.0759

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-5.1065}}_{}{\mathrm{+2.7945}}_{}x{\mathrm{Oils\&MealsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-3.2159}}_{}x{\mathrm{FoodPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.7741}}_{}x{\mathrm{Soybean}}_{}{\mathrm{+2.3131}}_{}x{\mathrm{GrainsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.0759}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от -30.76% и стойност от -9 284 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4026, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.7540) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на GDP (0.7503) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и висока корелация с изменението на FertilizersPriceIndex (0.7503) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.7540	2	0.1596
GDP	0.7503	2	8.7977
FertilizersPriceIndex	0.7440	1	-0.7373
Oats	0.7435	1	1.1991
EuropeanUnionAllowance	0.7396	2	0.7070

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-51.1335}}_{}{\mathrm{+0.1596}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+8.7977}}_{}x{\mathrm{GDP}}_{}{\mathrm{-0.7373}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.1991}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+0.7070}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -102.24% и стойност от 221 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5956, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -9 505 хил.лв. с изменение от +165.27%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Lamb (-0.4215) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Corn (-0.3504) и умерена обратна корелация с изменението на Tea (-0.3504) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lamb	-0.4215	2	-40.0515
Corn	-0.3504	0	33.8834
Tea	-0.3417	2	-43.6552
Chicken	-0.3382	2	-26.2013
Soybeanoil	-0.3358	1	-9.2282

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+755.5656}}_{}{\mathrm{-40.0515}}_{}x{\mathrm{Lamb}}_{}{\mathrm{+33.8834}}_{}x{\mathrm{Corn}}_{}{\mathrm{-43.6552}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}{\mathrm{-26.2013}}_{}x{\mathrm{Chicken}}_{}{\mathrm{-9.2282}}_{}x{\mathrm{Soybeanoil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +181.83% и стойност от -12 226 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1400, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна обратна корелация с изменението на Oats (-0.6065) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, с изменението на Cotton (-0.5572) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и с изменението на PotassiumChloride (-0.5572) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Oats	-0.6065	2	-10.2674
Cotton	-0.5572	2	1.0479
PotassiumChloride	-0.5535	2	-5.3541
FedFundsRate	-0.5407	0	-0.2664
FertilizersPriceIndex	-0.5121	2	11.0771

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-59.6332}}_{}{\mathrm{-10.2674}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{+1.0479}}_{}x{\mathrm{Cotton}}_{}{\mathrm{-5.3541}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.2664}}_{}x{\mathrm{FedFundsRate}}_{}{\mathrm{+11.0771}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +174.99% и стойност от -14 096 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3894, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.4491), слаба с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.2510), с изменението на EBITDA 3м. (0.2707) и умерена с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.3246). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.6501.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.4491	1	0.1241
Разходи за дейността 3м.	0.2510	1	-0.0833
EBITDA 3м.	0.2707	1	0.0005
Опер. паричен поток 3м.	0.3246	1	0.0081

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+6.0611}}_{}{\mathrm{+0.1241}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.0833}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0005}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0081}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от -6.93% и стойност от 31 728 хил.лв. (1.55 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +12.27% и стойност от 38 275 хил.лв. (1.87 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (582.05%), предполага несигурност в оценката на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	776	1 359	1 942	2 524	3 107
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378
3. Амортизация и обезценки (D&A)	974	537	100	-338	-775
4. Капиталови разходи (CapEx)	2 591	2 811	3 031	3 251	3 471
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	5 712	11 154	16 596	22 038	27 480
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	5 442	5 442	5 442	5 442	5 442
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	-6 318	-6 423	-6 532	-6 646	-6 763
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-3 354	-2 889	-2 425	-1 960	-1 496
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-6 307	-6 410	-6 517	-6 629	-6 744

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.90%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Power (0.4610), който съответства на икономичекaта дейнoст на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен - 3511 - Производство на електрическа енергия. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610	0.4610
2. Собствен капитал (E)	26 421	25 342	24 263	23 184	22 105
3. Лихвносен дълг (D)	102 437	102 155	101 873	101 592	101 310
4. Данъчна ставка (T)	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.1808	2.2490	2.3234	2.4047	2.4939

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1277
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1619
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8022
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8000
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7273
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8000

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8000%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9030	2.9030	2.9030	2.9030	2.9030
2. Бета с дълг (βl)%	2.1808	2.2490	2.3234	2.4047	2.4939
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8000	0.8000	0.8000	0.8000	0.8000
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	11.9681	12.2269	12.5087	12.8168	13.1550

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	472
2. Лихвоносен дълг (D)	34 931
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	1.3512

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	26 421	25 342	24 263	23 184	22 105
2. Лихвносен дълг (D)	102 437	102 155	101 873	101 592	101 310
3. Цена на собствения капитал (Re)%	11.9681	12.2269	12.5087	12.8168	13.1550
4. Цена на дълга (Rd)%	1.3512	1.3512	1.3512	1.3512	1.3512
5. Данъчна ставка (T)	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378	0.0378
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	3.4875	3.4720	3.4562	3.4400	3.4235
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-6 307	-6 410	-6 517	-6 629	-6 744
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-6 094	-5 987	-5 886	-5 790	-5 699
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-29 456

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -29 456 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-17.4318
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	510.8411
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-89.0487
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-17.4318

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9030% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	6.2123
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-7.9202
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8677
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3149

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-6 744
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3149
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	3.4235
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-324 033
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-273 838

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-29 456
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-273 838
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-303 294

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-303 294
2. Нетен лихвоносен дълг	34 615
3. Неоперативни активи	8 111
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-329 798
6. Брой акции	20 512 356
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-16.0780

Стойността на една акция от капитала на Топлофикация-Плевен ЕАД-Плевен чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -16.0780 лв., което е -1 067.39% под текущата цена на акцията от 1.662 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Машини и оборудване	20 968	2 584	-87.68 %	-18 384
Съоръжения	11 471	1 817	-84.16 %	-9 654
Разходи за придобиване и ликвидация на ДМА	6 071	13 115	+116.03 %	+7 044
Имоти, машини, съоръжения, оборудване	42 421	20 561	-51.53 %	-21 860
Финансови активи нетекущи	2 373	8 111	+241.80 %	+5 738
Други дългосрочни вземания	0	47 875	+47 875.00 %	+47 875
Търговски и други дългосрочни вземания	2 897	47 875	+1 552.57 %	+44 978
Нетекущи активи	48 210	77 486	+60.73 %	+29 276
Текущи вземания от клиенти и доставчици	32 870	5 513	-83.23 %	-27 357
Текущи вземания по съдебни и присъдени вземания	112	6 367	+5 584.82 %	+6 255
Търговски и други /текущи/ вземания	33 689	13 676	-59.41 %	-20 013
Текущи активи	38 946	14 935	-61.65 %	-24 011
Записан и внесен капитал т ч	28 918	6 234	-78.44 %	-22 684
Обикновенни акции	28 918	0	-100.00 %	-28 918
Основен капитал	28 918	6 234	-78.44 %	-22 684
Резерв от последващи оценки на активите и пасивите	7 386	5 260	-28.78 %	-2 126
Целеви резерви, в т ч	4 683	623	-86.70 %	-4 060
Резерви	13 226	5 883	-55.52 %	-7 343
Непокрита загуба	0	-5 958	-5 958.00 %	-5 958
Текуща загуба	-3 143	-6 684	-112.66 %	-3 541
Финансов резултат	-377	-8 781	-2 229.18 %	-8 404
Собствен капитал	41 767	3 336	-92.01 %	-38 431
Нетекущи задължения по получени заеми от банки и небанкови ФИ	10 319	3 974	-61.49 %	-6 345
Други нетекущи търговски задължения	6 086	47 518	+680.78 %	+41 432
Търговски и други нетекущи задължения	17 459	54 512	+212.23 %	+37 053
Нетекущи пасиви	17 836	54 575	+205.98 %	+36 739
Текуща част от нетекущите задължения	541	9 174	+1 595.75 %	+8 633
Текущи задължения, в т ч	26 475	18 763	-29.13 %	-7 712
Текущи задължения към доставчици и клиенти	25 627	17 745	-30.76 %	-7 882
Други текущи задължения	45	6 538	+14 428.89 %	+6 493
Търговски и други текущи задължения	27 553	34 475	+25.12 %	+6 922
Текущи пасиви	27 553	34 510	+25.25 %	+6 957

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	5 096	-753	-114.78 %	-5 849
Разходи за амортизации-3м.	631	-707	-212.04 %	-1 338
Разходи за възнаграждения-3м.	1 226	700	-42.90 %	-526
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	185	-1 708	-1 023.24 %	-1 893
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	0	-9 475	-9 475.00 %	-9 475
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	3 057	1 005	-67.12 %	-2 052
Разходи по икономически елементи-3м.	11 549	-9 764	-184.54 %	-21 313
Разходи за дейността-3м.	11 734	-9 825	-183.73 %	-21 559
Общо разходи-3м.	11 734	-9 825	-183.73 %	-21 559
Общо разходи и печалба-3м.	11 734	-9 867	-184.09 %	-21 601
Нетни приходи от продажби на продукция-3м.	11 129	-12 177	-209.42 %	-23 306
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	236	-575	-343.64 %	-811
Други нетни приходи от продажби-3м.	141	-632	-548.23 %	-773
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	11 506	-13 384	-216.32 %	-24 890
Приходи от дейността-3м.	11 697	-13 408	-214.63 %	-25 105
Загуба от дейността-3м.	37	3 583	+9 583.78 %	+3 546
Общо приходи-3м.	11 697	-13 408	-214.63 %	-25 105
Загуба преди облагане с данъци-3м.	37	3 583	+9 583.78 %	+3 546
Загуба след облагане с данъци-3м.	37	3 541	+9 470.27 %	+3 504
Нетна загуба за периода-3м.	37	3 541	+9 470.27 %	+3 504
Общо приходи и загуба-3м.	11 734	-9 867	-184.09 %	-21 601

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	14 543	-13 016	-189.50 %	-27 559
Плащания на доставчици-3м.	-8 269	594	+107.18 %	+8 863
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-1 275	52	+104.08 %	+1 327
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-34	7 730	+22 835.29 %	+7 764
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	4 946	-5 126	-203.64 %	-10 072
Покупка на дълготрайни активи-3м.	-4 768	5 164	+208.31 %	+9 932
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-4 591	4 987	+208.63 %	+9 578
Постъпления от заеми-3м.	0	-3 287	-3 287.00 %	-3 287
Платени заеми-3м.	-533	1 029	+293.06 %	+1 562
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-710	-1 643	-131.41 %	-933
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	-355	-1 782	-401.97 %	-1 427
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	-355	-1 648	-364.23 %	-1 293
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	-388	-1 587	-309.02 %	-1 199

При елементарна проверка на данните в Баланса и Отчета за доходите, се откриват следните несъответствия:
- Разлика между Записан капитал по Баланс и изчислен капитал (бр.акции*номинал) над 5%: 14 278 хил.лв.
Възможна е текущо протичаща промяна на основен капитал, брой акции, номинал, наличие на обратно изкупени акции от емитента или негови дъщерни дружества, и в следствие неправилно изчислени коефициенти.