Слънчев бряг АД (SLB, SLB/3JL)

неконсолидиран отчет за четвърто тримесечие Q4 на 2025 г. (256)

публикуван на 2026.01.23 11:54:54 в x3news.com
* Възможно е отчета да е индексиран неправилно!
- 2026.01.23 11:56:51 -

Index	256	254	246
Цена (Price)	4.40	5.00	4.58
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	-768	46	-910
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-794	-936	702
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	102	1 160	484
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	3 835	4 217	4 855
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-10.85	-10.46	12.77
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.22	0.25	0.22
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.25	2.32	1.85
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-36.66	52.07	-426.99
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	802.83	-62.73	4.98
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	15.60	-91.94	-13 100.00
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	19.69	-67.62	-430.70
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-78.93	-26.95	-66.87
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-81.35	-9.69	-145.18
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-3.68	-3.94	1.76
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	1.73	1.45	-48.43
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-20.70	-22.20	14.46
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-1.99	-2.33	1.71
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-1.92	-2.24	1.64
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	4.18	3.86	3.97
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	4.18	3.86	3.97
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	167.64	208.10	219.05
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	8.16	7.18	0.00
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	2.08	1.83	0.43
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	-1.98	0.08	-2.29
Очаквана цена (Expected price)	4.31	5.00	4.47
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	0.09	-0.18	-2.72
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.40	4.99	4.46
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	0.79	16.76	15.17
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	20.69	24.46	6.64
Отклонение DCF оценка/Капитализация	220.16	241.10	276.66
Стойност на една акция DCF	14.09	17.06	17.25

• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 15.60 %
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 19.69 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 10 хил.лв.
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) под 1: 0.22
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) над 70%: 95.82 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.09 %
• Ръст на SLB (SLB/3JL) от год. минимум повече от 10%: 91.30 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 8.16 %
• Средна дивидентна доходност от SLB (SLB/3JL) за 5 години: 2.08 %
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +220.16 %

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е загуба: -768 хил.лв.
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -794 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -213.11 %
• Оперативна 3 месечна загуба (EBITDA 3m.): -571 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -99.33 %
• EV/EBITDA над 20: 802.83
• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -78.93 %
• Продажбите за 12м. намаляват (Sales Growth 12m.): -21.01 %
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -84.58/-45.13 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: -25.90/1.90 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 2.25
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -20.70 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -3.68 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -1.99 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 18.48 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.39 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -968 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -77.94 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -314 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -130.88 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -943 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -81.35 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -235 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -1 019.05 %
• Спад в цената на SLB (SLB/3JL) за 90 дни над -10%: -12.00 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 187.12 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 65.63 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 166.64 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 285.57 %

Неконсолидираният нетен тримесечен резултат е загуба в размер на -768 хил.лв., като нараства с 15.60 %. За последните 12 месеца загубата достига -794 хил.лв., което представлява -0.41 лв. на акция при изменение с -213.11 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.4 лв. е -10.85.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 19.69 % и е -571 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -99.33 % до 10 хил.лв. (0.01 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 802.83, а на P/EBITDA 861.43.

Слънчев бряг АД формира приходи от продажби на неконсолидиранa тримесечна основа в размер на 102 хил.лв. , които спрямо четвъртото тримесечие на предходната година са надолу с -78.93 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция намаляват с -21.01 % до 1.96 лв. (общо 3 835 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 2.25, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -20.70 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.86 % от приходите от дейността (3 от 105 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (3 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -45.13 % и са 873 хил.лв., а за годината са 4 816 хил.лв. с изменение от 1.90 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 279 хил.лв., разходите за амортизации с 196 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 269 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 2 376 хил.лв., разходите за амортизации с 801 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 086 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 1 хил.лв. 100.00 % от финансовите разходи (1 хил. лв.). Те от своя страна са 0.11 % от разходите за дейността (873 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -0.26 % и са 2 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 178 хил.лв., а делът им е -22.42 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (2 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (184 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-6 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на -770 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на -972 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Неконсолидираният собствен капитал на Слънчев бряг АД към края на декември 2025 г. от 39 163 хил.лв., прави 20.00 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -3.68 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -1.99 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 0.22.

Резервите от 34 978 хил.лв. формират 89.31 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 3 021 хил.лв. (7.71 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 95.82 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 0 хил.лв., а краткосрочните за 1 709 хил.лв., което прави общо 1 709 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 4.18 %. Общо дълговете са 4.18 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 4.36 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 1.73 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -3.46 %. Kъм края на декември 2025 г. всички активи са за 40 872 хил.лв. От тях текущите са 7.01 % (2 865 хил.лв.), а нетекущите 92.99 % (38 007 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 156 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 167.64 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 2.95 % от собствения капитал и 2.83 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -1.92 %, а обращаемостта им е 0.09 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.99 %. Стойността на фирмата (EV) e 8 028 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 801 хил.лв., което е 2.09 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 148 хил.лв. и покриват 18.48 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.39 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 1 525 хил.лв. (3.73 % от Актива), от които парите в брои са 0 хил.лв. Незабавната ликвидност е 89.23 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -968 хил.лв. с изменение от -77.94 %. Отношението му към продажбите е -949.02 %. За година назад ОПП е -314 хил.лв. (-130.88 % спад), а ОПП/Продажби -8.19 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -7 хил.лв., а за 12 м. -148 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 32 хил.лв. и -479 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -943 хил.лв, а за период от 1 година -941 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -81.35 % до -943 хил.лв., а за 12 месеца е -235 хил.лв. (-1 019.05 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -36.66.

Слънчев бряг АД има емитирани акции с борсов код: SLB (SLB/3JL)-обикновени 1 957 808 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
SLB (SLB/3JL)	1 957 808	1	BGN	01.01.2000 г.
SLB (SLB/3JL)	1 957 808	.51	EUR	05.01.2026 г.

Емисия SLB (SLB/3JL) поевтинява от 90 дни преди публикуването на отчета с -12.00 % до цена 4.4 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е -4.35 %. Капитализацията на дружеството е 8.61 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия SLB (SLB/3JL) от 2.3 лв. определя 91.30 % ръст до текущата цена, като тя остава на 15.38 % спрямо върха от 5.2 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Слънчев бряг АД са сключени 40 сделки за 3 120 бр. книжа и 11 505 лв.

Усредненият спред по емисия SLB (SLB/3JL) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 31.12.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия SLB (SLB/3JL) са 1 957 808 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 328 460 (16.78 %). Броят на акционерите е 4 232.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float расте с 15 150 броя (0.780%). Броят на акционерите намалява с 5.

Последно изплатените дивиденти са за 702 853 лв., което е -88.52 % от текущата 12 месечна печалба и са 8.16 % спрямо капитализацията (SLB (SLB/3JL) - 0.359 лв. 8.16 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия SLB (SLB/3JL) е 0.0915 лв. 2.08 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
SLB (SLB/3JL)	10.07.2025 г.	0.359	702 853.07	BGN
SLB (SLB/3JL)	30.06.2021 г.	0.099	192 844.09	BGN
SLB (SLB/3JL)	02.07.2008 г.	3.079	6 028 090.83	BGN
SLB (SLB/3JL)	30.06.2005 г.	0.074	145 073.57	BGN
SLB (SLB/3JL)	27.07.2004 г.	2.014	3 943 612.65	BGN
SLB (SLB/3JL)	15.07.2003 г.	5.760	11 276 386.74	BGN
SLB (SLB/3JL)	16.07.2002 г.	11.046	21 625 555.61	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е -1.94 %, а на дванадесет месечна -1.99 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.06 % и +0.33 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-10.39%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+6.73%), а на дванадесет месечна база поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.18%) и общата рентабилност на приходите (+0.15%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Слънчев бряг АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (187.12), коригирания резултат (65.63), оперативния резултат (166.64) и свободния паричен поток (285.57).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	1.50
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	187.12
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	65.63
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	25.29
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	166.64
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	285.57

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Слънчев бряг АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е -1.98 %. Очакваната цена на емисия SLB (SLB/3JL) е 4.31 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	0.2157	0.2200	-1.91
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-9.2034	-10.8493	-0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	-6.5162	-8.8625	-0.01
Цена/Продажби 12м.(P/S)	2.0428	2.2462	-0.05
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	-53.6951	802.8275	-0.00
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	45.8210	-36.6568	0.01
Общо очаквана промяна			-1.98

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 4 872 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -88 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 796 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	39 163	39 574	40 234	39 941	0.03
Нетен резултат	-794	-103	59	-88	-0.01
Коригиран резултат	-972	-899	-845	-894	-0.02
Нетни продажби	3 835	4 931	4 452	4 872	0.09
Оперативен резултат	10	679	880	796	-0.00
Своб. паричен поток	-235	715	-385	-278	0.01
Общо екстраполирана промяна					0.09

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Слънчев бряг АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 0.09 %, което съответства на цена за емисия SLB (SLB/3JL) от 4.40 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Lumber (0.5855) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Urea (0.4787) и с изменението на Oats (0.4787).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lumber	0.5855	2	7.3963
Urea	0.4787	0	2.8571
Oats	0.4539	0	1.9310
NaturalGasEurope	0.4300	0	-1.3619
Tin	0.4095	0	2.0429

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+24.4916}}_{}{\mathrm{+7.3963}}_{}x{\mathrm{Lumber}}_{}{\mathrm{+2.8571}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+1.9310}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-1.3619}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+2.0429}}_{}x{\mathrm{Tin}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +168.08% и стойност от 281 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3648, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на Lead (0.5302) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на Nickel (0.4193) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена корелация с изменението на Fish (0.4193) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Lead	0.5302	1	0.5157
Nickel	0.4193	2	0.1309
Fish	0.3990	1	0.3406
IronOre	0.3679	0	0.2298
Rice	-0.2953	1	-0.4699

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+0.3064}}_{}{\mathrm{+0.5157}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}{\mathrm{+0.1309}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+0.3406}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+0.2298}}_{}x{\mathrm{IronOre}}_{}{\mathrm{-0.4699}}_{}x{\mathrm{Rice}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +7.64% и стойност от 940 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3140, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e -658 хил.лв. с изменение от -14.29%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Nickel (-0.4314) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Zinc (-0.3774) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на Fish (-0.3774).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Nickel	-0.4314	1	-10.0616
Zinc	-0.3774	2	-7.5285
Fish	-0.3759	0	-29.7557
BananaEurope	0.2621	2	28.4144
Lead	-0.2497	0	2.8699

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+91.8477}}_{}{\mathrm{-10.0616}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{-7.5285}}_{}x{\mathrm{Zinc}}_{}{\mathrm{-29.7557}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}{\mathrm{+28.4144}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}{\mathrm{+2.8699}}_{}x{\mathrm{Lead}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +211.54% и стойност от -1 779 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1577, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на TimberIndex (0.3287) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена корелация с изменението на Gold (0.3269) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба обратна корелация с изменението на BalticDryIndex (0.3269) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
TimberIndex	0.3287	2	13.0533
Gold	0.3269	1	6.2057
BalticDryIndex	-0.2999	1	-0.8026
PreciousMetalsPriceIndex	0.2665	0	-2.1118
BananaEurope	0.2570	1	5.3991

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{-86.1283}}_{}{\mathrm{+13.0533}}_{}x{\mathrm{TimberIndex}}_{}{\mathrm{+6.2057}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{-0.8026}}_{}x{\mathrm{BalticDryIndex}}_{}{\mathrm{-2.1118}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{+5.3991}}_{}x{\mathrm{BananaEurope}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +14.52% и стойност от -1 109 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1063, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба с изменението на Приходите от дейността 3м. (0.0321), с изменението на Разходите за дейността 3м. (0.0982), с изменението на EBITDA 3м. (0.0904) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0616). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2187.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	0.0321	1	-0.0053
Разходи за дейността 3м.	0.0982	1	0.3591
EBITDA 3м.	0.0904	1	0.0152
Опер. паричен поток 3м.	-0.0616	1	-0.0067

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+15.7213}}_{}{\mathrm{-0.0053}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{+0.3591}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0152}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0067}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +0.79% и стойност от 8 682 хил.лв. (4.43 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +20.69% и стойност от 10 397 хил.лв. (5.31 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (285.57%), предполага несигурност в оценката на Слънчев бряг АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	15	94	173	252	331
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.3200	0.3200	0.3200	0.3200	0.3200
3. Амортизация и обезценки (D&A)	1 312	1 338	1 365	1 392	1 418
4. Капиталови разходи (CapEx)	208	217	226	235	245
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-588	-460	-332	-204	-77
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	128	128	128	128	128
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	984	1 030	1 056	1 061	1 046
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	867	956	1 045	1 133	1 222
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	981	1 028	1 055	1 063	1 050

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.90%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Real Estate (Development) (0.4522), който съответства на икономичекaта дейнoст на Слънчев бряг АД - 6820 - Даване под наем и експлоатация на собствени недвижими имоти. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522	0.4522
2. Собствен капитал (E)	39 250	38 815	38 380	37 946	37 511
3. Лихвносен дълг (D)	162	-286	-734	-1 182	-1 631
4. Данъчна ставка (T)	0.3200	0.3200	0.3200	0.3200	0.3200
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	0.4535	0.4499	0.4463	0.4426	0.4388

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1277
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1619
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-0.8022
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1404
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.8000
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.7273
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.8000

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.8000%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.9030	2.9030	2.9030	2.9030	2.9030
2. Бета с дълг (βl)%	0.4535	0.4499	0.4463	0.4426	0.4388
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.8000	0.8000	0.8000	0.8000	0.8000
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	5.4217	5.4083	5.3946	5.3806	5.3662

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	3
2. Лихвоносен дълг (D)	939
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.3195

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	39 250	38 815	38 380	37 946	37 511
2. Лихвносен дълг (D)	162	-286	-734	-1 182	-1 631
3. Цена на собствения капитал (Re)%	5.4217	5.4083	5.3946	5.3806	5.3662
4. Цена на дълга (Rd)%	0.3195	0.3195	0.3195	0.3195	0.3195
5. Данъчна ставка (T)	0.3200	0.3200	0.3200	0.3200	0.3200
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	5.4003	5.4468	5.4956	5.5466	5.6002
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	981	1 028	1 055	1 063	1 050
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	931	925	899	856	799
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 410

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 4 410 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-2.0868
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	70.2908
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	-1.4669
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	188.5205
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-3.9341

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. При отрицателна стойност на Нетната оперативна печалба след данъци (NOPAD), Процента на реинвестиране не може да се интерпретира. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.9030% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-1.9670
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.2945
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8677
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.9899

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	1 050
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.9899
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	5.6002
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	29 656
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	22 583

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	4 410
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	22 583
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	26 994

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	26 994
2. Нетен лихвоносен дълг	-586
3. Неоперативни активи	0
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	27 580
6. Брой акции	1 957 808
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	14.0870

Стойността на една акция от капитала на Слънчев бряг АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 14.0870 лв., което е +220.16% над текущата цена на акцията от 4.4 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо неконсолидирания отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (254) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Парични средства в безсрочни депозити	2 453	1 525	-37.83 %	-928
Парични средства и парични еквиваленти	2 468	1 525	-38.21 %	-943
Финансов резултат	2 995	2 227	-25.64 %	-768

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Разходи за материали-3м.	65	29	-55.38 %	-36
Разходи за външни услуги-3м.	430	279	-35.12 %	-151
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	47	57	+21.28 %	+10
Разходи по икономически елементи-3м.	1 117	872	-21.93 %	-245
Разходи за дейността-3м.	1 118	873	-21.91 %	-245
Общо разходи-3м.	1 118	873	-21.91 %	-245
Общо разходи и печалба-3м.	1 118	873	-21.91 %	-245
Нетни приходи от продажби на услуги-3м.	1 111	93	-91.63 %	-1 018
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	1 160	102	-91.21 %	-1 058
Приходи от дейността-3м.	1 164	105	-90.98 %	-1 059
Загуба от дейността-3м.	0	768	+768.00 %	+768
Общо приходи-3м.	1 164	105	-90.98 %	-1 059
Загуба преди облагане с данъци-3м.	0	768	+768.00 %	+768
Загуба след облагане с данъци-3м.	0	768	+768.00 %	+768
Нетна загуба за периода-3м.	0	768	+768.00 %	+768
Общо приходи и загуба-3м.	1 118	873	-21.91 %	-245

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	254	256	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	1 832	674	-63.21 %	-1 158
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	612	-30	-104.90 %	-642
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	1 016	-968	-195.28 %	-1 984
Изплатени дивиденти-3м.	-672	0	+100.00 %	+672
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	166	27	-83.73 %	-139
Нетен паричен поток от финансова дейност (В):-3м.	-511	32	+106.26 %	+543
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	504	-943	-287.10 %	-1 447
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	504	-943	-287.10 %	-1 447
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	504	-943	-287.10 %	-1 447