Етропал АД (ETR, ETR/5EO)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.12.02 12:57:41 в x3news.com
- 2025.12.02 12:58:18 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	4.10	4.10	4.30
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	17	230	223
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	-128	78	231
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 282	4 932	4 428
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	18 933	18 079	15 240
Цена/Печалба 12м.(P/E)	-160.16	262.82	93.07
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.39	2.39	2.47
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.08	1.13	1.41
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-5.51	-5.52	11.27
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	27.13	22.06	21.51
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-92.38	70.37	132.29
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-45.94	28.93	37.40
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	19.29	19.04	53.54
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-33.93	2 945.45	104.18
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	-1.28	1.12	6.01
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	11.71	0.35	-10.13
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	-0.68	0.43	1.52
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	-1.51	0.92	2.74
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	-0.69	0.42	1.26
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	32.49	33.64	45.26
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	54.57	55.58	51.27
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	116.93	114.10	68.34
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	2.81	3.98	10.46
Очаквана цена (Expected price)	4.22	4.26	4.75
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	7.84	8.42	8.38
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	4.42	4.45	4.66
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	1.42	4.07	-2.94
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	4.70	-0.30	5.70
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-198.21	-174.18	-143.93
Стойност на една акция DCF	-4.03	-3.04	-1.89

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 17 хил.лв.
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 286 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 972 хил.лв.
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 19.29 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 24.23 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 116.36 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -92.38 %
• 12 месечна загуба (Net Income 12m.): -128 хил.лв.
• Спад в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): -155.41 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -45.94 %
• Оперативния 12 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 12m.): -30.12 %
• EV/EBITDA над 20: 27.13
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: 18.99/25.31 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 23.65/26.33 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 217.19 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): -0.68 %
• Спад на собствения капитал (Equity Growth): -1.28 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) под 2%: -1.51 %
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.39
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 46.50 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 32.49 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 54.57 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 11.71 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи под 80% (не се подменят активите): 0.00 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи под 5%: 0.00 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -694 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -180.98 %
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -33.93 %
• Отрицателен 12м. Свободен ПП (FCFF 12m.): -3 722 хил.лв.
• Спад в 12м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 12m.): -295.09 %
• По-малко от една сделка на борсова сесия за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 10 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 15 хил. лв. за последната година
• Липсва ликвидност при тест с 20 хил. лв. за последната година
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 559.32 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 124.00 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 65.85 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 152.02 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -198.21 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 17 хил.лв., като намалява с -92.38 %. За последните 12 месеца загубата достига -128 хил.лв., което представлява -0.03 лв. на акция при изменение с -155.41 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 4.1 лв. е -160.16.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -45.94 % и е 286 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e със спад от -30.12 % до 972 хил.лв. (0.19 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 27.13, а на P/EBITDA 21.09.

Етропал АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 5 282 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 19.29 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 24.23 % до 3.79 лв. (общо 18 933 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 1.08, а формираният нетен марж (печалба/продажби) -0.68 %.

През тримесечието финансовите приходи са 0.13 % от приходите от дейността (7 от 5 289 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (7 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието се увеличават с 25.31 % и са 5 297 хил.лв., а за годината са 19 159 хил.лв. с изменение от 26.33 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за материали с 2 547 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 696 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за материали с 10 775 хил.лв. и балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 3 848 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 69 хил.лв. 95.83 % от финансовите разходи (72 хил. лв.). Те от своя страна са 1.36 % от разходите за дейността (5 297 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -288.24 % и са -49 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -278 хил.лв., а делът им е 217.19 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-62 хил.лв.), другите нетни продажби (16 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-3 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-256 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-34 хил.лв.) и другите нетни продажби (16 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 66 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 150 хил.лв. За дванадесетмесечието вероятно има преоценка на дълготрайни активи от която е възможно да са отчетени неоперативни приходи.

Консолидираният собствен капитал на Етропал АД към края на септември 2025 г. от 8 583 хил.лв., прави 1.72 лв. счетоводна стойност на акция. Спада за последната година е -1.28 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига -1.51 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.39.

Резервите от 7 753 хил.лв. формират 90.33 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -4 436 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 46.50 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 4 076 хил.лв., а краткосрочните за 5 997 хил.лв., което прави общо 10 073 хил.лв. 2 552 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 32.49 %. Общо дълговете са 54.57 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 117.36 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 11.71 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 4.96 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 18 459 хил.лв. От тях текущите са 37.99 % (7 012 хил.лв.), а нетекущите 62.01 % (11 447 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 1 015 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 116.93 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 11.83 % от собствения капитал и 5.50 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от -0.69 %, а обращаемостта им е 1.02 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е -1.01 %. Стойността на фирмата (EV) e 26 367 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 886 хил.лв., което е 7.57 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 0 хил.лв. и покриват 0.00 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 0.00 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 169 хил.лв. (0.92 % от Актива), от които парите в брои са 32 хил.лв. Незабавната ликвидност е 2.87 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 27 хил.лв. с изменение от 116.36 %. Отношението му към продажбите е 0.51 %. За година назад ОПП е -694 хил.лв. (-180.98 % спад), а ОПП/Продажби -3.67 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 0 хил.лв., а за 12 м. 0 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -93 хил.лв. и 735 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -66 хил.лв, а за период от 1 година 41 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -33.93 % до 37 хил.лв., а за 12 месеца е -3 722 хил.лв. (-295.09 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е -5.51.

Етропал АД има емитирани акции с борсов код: ETR (ETR/5EO)-обикновени 5 000 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
ETR (ETR/5EO)	514 000	1	BGN	25.06.2004 г.
ETR (ETR/5EO)	660 000	1	BGN	25.12.2006 г.
ETR (ETR/5EO)	730 000	1	BGN	25.03.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	1 010 000	1	BGN	25.06.2007 г.
ETR (ETR/5EO)	5 000 000	1	BGN	25.09.2007 г.

Емисия ETR (ETR/5EO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 0.00 % до цена 4.1 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +2.50 %. Капитализацията на дружеството е 20.50 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия ETR (ETR/5EO) от 3.8 лв. определя 7.89 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.65 % спрямо върха от 4.3 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Етропал АД са сключени 100 сделки за 121 070 бр. книжа и 502 361 лв.

Усредненият спред по емисия ETR (ETR/5EO) за година назад показва липса на ликвидност.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия ETR (ETR/5EO) са 5 000 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 1 616 643 (32.33 %). Броят на акционерите е 201.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 109 750 броя (2.200%). Броят на акционерите е без промяна.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 2 030 броя (0.040%). Броят на акционерите намалява с 3.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
ETR (ETR/5EO)	10.07.2008 г.	0.212	1 062 000.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 0.20 %, а на дванадесет месечна -1.51 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -2.52 % и -2.43 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-2.64%) и поглъщаемостта на дълготрайните активи (+0.12%), а на дванадесет месечна база общата рентабилност на приходите (-2.82%) и цената на привлечения капитал (+0.32%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Етропал АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (559.32), коригирания резултат (124.00), оперативния резултат (65.85) и свободния паричен поток (152.02).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	11.43
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	559.32
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	124.00
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	15.80
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	65.85
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	152.02

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Етропал АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 2.81 %. Очакваната цена на емисия ETR (ETR/5EO) е 4.22 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.3932	2.3884	0.08
Цена/Печалба 12м.(P/E)	262.8205	-160.1564	0.03
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	57.5843	136.6666	-0.04
Цена/Продажби 12м.(P/S)	1.1339	1.0828	2.92
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	22.0625	27.1265	-0.18
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-5.5184	-5.5078	0.00
Общо очаквана промяна			2.81

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 18 878 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -238 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 878 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	8 583	9 656	9 896	9 761	5.40
Нетен резултат	-128	-63	-238	-238	0.05
Коригиран резултат	150	335	134	134	-0.04
Нетни продажби	18 933	18 369	19 689	18 878	2.73
Оперативен резултат	972	1 334	859	878	-0.26
Своб. паричен поток	-3 722	-2 141	-4 154	-3 604	-0.04
Общо екстраполирана промяна					7.84

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Етропал АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 7.84 %, което съответства на цена за емисия ETR (ETR/5EO) от 4.42 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има умерена корелация с изменението на PhosphateRock (0.4936) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (-0.4495) и с изменението на EnergyPriceIndex (-0.4495).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
PhosphateRock	0.4936	2	0.1978
CommodityPriceIndex	-0.4495	0	-1.8395
EnergyPriceIndex	-0.4321	0	1.8791
Oats	-0.4152	2	-1.3983
BrentOil	-0.4007	0	-1.0377

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+23.4853}}_{}{\mathrm{+0.1978}}_{}x{\mathrm{PhosphateRock}}_{}{\mathrm{-1.8395}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{+1.8791}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.3983}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-1.0377}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +39.15% и стойност от 7 360 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.4276, показва умерена обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има умерена корелация с изменението на HICP (0.4494) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на CommodityPriceIndex (-0.4203) и с изменението на BrentOil (-0.4203).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
HICP	0.4494	2	2.0147
CommodityPriceIndex	-0.4203	0	-1.9426
BrentOil	-0.4165	0	-0.2893
EnergyPriceIndex	-0.4159	0	1.3628
Orange	0.3976	2	0.4464

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+5.5321}}_{}{\mathrm{+2.0147}}_{}x{\mathrm{HICP}}_{}{\mathrm{-1.9426}}_{}x{\mathrm{CommodityPriceIndex}}_{}{\mathrm{-0.2893}}_{}x{\mathrm{BrentOil}}_{}{\mathrm{+1.3628}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}{\mathrm{+0.4464}}_{}x{\mathrm{Orange}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -0.86% и стойност от 5 252 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.2167, показва слаба обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 2 108 хил.лв. с изменение от -26 451.12%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена обратна корелация с изменението на Beef (-0.4136) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена обратна корелация с изменението на Gold (-0.4120) и с изменението на PreciousMetalsPriceIndex (-0.4120).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Beef	-0.4136	1	-0.5905
Gold	-0.4120	0	-4.7400
PreciousMetalsPriceIndex	-0.3849	0	2.9183
RapeseedOil	-0.3827	0	-1.3879
Plywood	-0.3801	0	-1.8254

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+44.4399}}_{}{\mathrm{-0.5905}}_{}x{\mathrm{Beef}}_{}{\mathrm{-4.7400}}_{}x{\mathrm{Gold}}_{}{\mathrm{+2.9183}}_{}x{\mathrm{PreciousMetalsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-1.3879}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}{\mathrm{-1.8254}}_{}x{\mathrm{Plywood}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от -20.22% и стойност от 228 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1467, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена обратна корелация с изменението на NaturalGasEurope (-0.4275) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на NaturalGasIndex (-0.4065) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена обратна корелация с изменението на CoalAustralian (-0.4065).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	-0.4275	1	-3.9182
NaturalGasIndex	-0.4065	1	0.9002
CoalAustralian	-0.3762	0	0.8155
Urea	-0.3597	0	-0.5096
EnergyPriceIndex	-0.3143	0	-4.2407

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+85.2157}}_{}{\mathrm{-3.9182}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.9002}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.8155}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{-0.5096}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-4.2407}}_{}x{\mathrm{EnergyPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +147.85% и стойност от 67 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0856, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е умерена обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.3988), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.4626), слаба обратна с изменението на EBITDA 3м. (-0.0060) и слаба с изменението на Опер. паричен поток 3м. (0.0092). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3995.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.3988	1	-0.0629
Разходи за дейността 3м.	-0.4626	1	-0.1535
EBITDA 3м.	-0.0060	1	0.0186
Опер. паричен поток 3м.	0.0092	1	0.0015

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.1862}}_{}{\mathrm{-0.0629}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.1535}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0186}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{+0.0015}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +1.42% и стойност от 20 792 хил.лв. (4.16 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +4.70% и стойност от 21 463 хил.лв. (4.29 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0636, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (152.02%), предполага несигурност в оценката на Етропал АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	-131	-199	-267	-335	-402
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833
3. Амортизация и обезценки (D&A)	894	932	970	1 008	1 046
4. Капиталови разходи (CapEx)	222	209	196	183	170
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-1 933	-2 621	-3 309	-3 997	-4 685
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-688	-688	-688	-688	-688
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	1 229	1 210	1 189	1 167	1 142
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-1 549	-1 972	-2 396	-2 819	-3 243
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-308	-551	-795	-1 039	-1 285

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.75%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Healthcare Products (1.2966), който съответства на икономичекaта дейнoст на Етропал АД - 3250 - Производство на медицински и зъболекарски инструменти и средства. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	1.2966	1.2966	1.2966	1.2966	1.2966
2. Собствен капитал (E)	9 105	9 535	9 964	10 394	10 824
3. Лихвносен дълг (D)	7 862	7 887	7 913	7 939	7 964
4. Данъчна ставка (T)	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.3230	2.2799	2.2406	2.2045	2.1713

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3209
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7515	2.7515	2.7515	2.7515	2.7515
2. Бета с дълг (βl)%	2.3230	2.2799	2.2406	2.2045	2.1713
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	12.4578	12.2946	12.1455	12.0087	11.8828

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	284
2. Лихвоносен дълг (D)	6 233
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	4.5564

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	9 105	9 535	9 964	10 394	10 824
2. Лихвносен дълг (D)	7 862	7 887	7 913	7 939	7 964
3. Цена на собствения капитал (Re)%	12.4578	12.2946	12.1455	12.0087	11.8828
4. Цена на дълга (Rd)%	4.5564	4.5564	4.5564	4.5564	4.5564
5. Данъчна ставка (T)	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833	0.0833
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	8.6208	8.6195	8.6184	8.6173	8.6163
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	-308	-551	-795	-1 039	-1 285
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	-284	-467	-620	-747	-850
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 968

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е -2 968 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	0.5835
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	4 427.9070
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	25.8353
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	0.5835

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7515% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-6.2354
2. Устойчив темп на растеж % II подход	2.7781
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8354
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.3249

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	-1 285
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.3249
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	8.6163
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	-17 852
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	-11 809

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	-2 968
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	-11 809
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	-14 776

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	-14 776
2. Нетен лихвоносен дълг	6 064
3. Неоперативни активи	510
4. Малцинствено участие	-197
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-20 133
6. Брой акции	5 000 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-4.0267

Стойността на една акция от капитала на Етропал АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -4.0267 лв., което е -198.21% под текущата цена на акцията от 4.1 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Продукция	1 291	1 581	+22.46 %	+290
Текущи вземания от клиенти и доставчици	1 767	1 210	-31.52 %	-557

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Балансова стойност на продадени активи (без продукция)-3м.	640	1 696	+165.00 %	+1 056
Изменение на запасите от продукция и незавършено производство-3м.	-73	-307	-320.55 %	-234
Нетни приходи от продажби на стоки-3м.	674	1 736	+157.57 %	+1 062

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	5 400	8 202	+51.89 %	+2 802
Плащания на доставчици-3м.	-4 168	-7 228	-73.42 %	-3 060
Плащания, свързани с възнаграждения-3м.	-606	-924	-52.48 %	-318
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-349	0	+100.00 %	+349
Постъпления от заеми-3м.	-1 961	7 239	+469.15 %	+9 200
Платени заеми-3м.	1 828	-7 370	-503.17 %	-9 198