Еврохолд България АД (EUBG, EUBG/4EH, EUBW, EUBA, EUBB, 4EHN, EUB1, EUB2)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.12.01 18:41:12 в x3news.com
- 2025.12.01 18:42:52 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	1.90	1.84	1.48
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	20 523	33 781	13 708
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	95 300	88 485	-96 016
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	697 018	726 471	746 505
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	3 325 962	3 375 449	2 687 861
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.19	5.42	-4.02
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.42	1.45	3.29
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.15	0.14	0.14
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.70	2.36	-8.22
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.35	5.42	11.87
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	49.72	224.19	159.60
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	19.87	143.62	156.39
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	-6.63	14.46	19.64
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	-113.13	834.07	-82.56
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	198.69	185.87	-50.37
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	7.77	8.20	2.17
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	2.87	2.62	-3.57
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	31.92	36.81	-78.68
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	3.30	3.18	-3.81
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	34.53	34.44	37.75
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	87.16	87.67	94.59
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	157.27	158.24	145.23
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	0.42	14.55	10.85
Очаквана цена (Expected price)	1.91	2.11	1.64
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	6.50	22.29	89.22
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	2.02	2.25	2.80
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	24.67	26.53	27.62
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.19	32.89	23.88
Отклонение DCF оценка/Капитализация	123.63	-40.76	29.98
Стойност на една акция DCF	4.25	1.09	1.92

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 20 523 хил.лв.
• Ръст на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): 49.72 %
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 95 300 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 199.25 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 5.19
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 84 453 хил.лв.
• Оперативния 3 месечен резултат расте (EBITDA Growth 3m.): 19.87 %
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 373 616 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 143.96 %
• EV/EBITDA под 8: 5.35
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 23.74 %
• Приходите за 3м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 3м.: -9.19/-10.33 %
• Приходите за 12м. растат по-бързо/намаляват по-бавно от разходите за 12м.: 21.81/14.07 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) под 1: 0.15
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 198.69 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 31.92 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 3.30 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 120% и под 200% (здравословен растеж): 134.89 %
• Ръст в 3м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 3m.): 47.87 %
• Ръст в 12м. Нетен ОПП над 5% (CFO Growth 12m.): 56.57 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 490.87 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 2.70
• Ръст в цената на EUBG (EUBG/4EH) за 360 дни над 10%: 28.38 %
• Ръст на EUBG (EUBG/4EH) от год. минимум повече от 10%: 34.75 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 8.77
• Подцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: +123.63 %

• Тримесечните продажби намаляват (Sales Growth 3m.): -6.63 %
• Нетен марж (печалба/продажби) под 3% (Net Margin): 2.87 %
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 11.76 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 34.53 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 87.16 %
• Дълговете растат с над 5% (Total Debt Growth): 7.77 %
• Отрицателен 3м. Свободен ПП (FCFF 3m.): -2 291 хил.лв.
• Спад в 3м. Свободен ПП над -5% (FCFF Growth 3m.): -113.13 %
• Няма дивидент за предходната година
• Не са изплащани дивиденти предходните 5 години
• Вариация на нетния резултат 12м.(VAR% Net Income 12m.) над 80%: 2 232.14 %
• Коригиран резултат 12м.(VAR% Аdjusted Income 12m.) над 60%: 297.33 %
• Вариация на приходите от продажби 12м.(VAR% Sales 12m.) над 40%: 50.83 %
• Вариация на оперативния резултат 12м.(VAR% EBITDA 12m.) над 50%: 74.30 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 282.51 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 20 523 хил.лв., като нараства с 49.72 %. За последните 12 месеца печалбата достига 95 300 хил.лв., което представлява 0.37 лв. на акция при изменение с 199.25 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 1.9 лв. е 5.19.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) расте с 19.87 % и е 84 453 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 143.96 % до 373 616 хил.лв. (1.43 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 5.35, а на P/EBITDA 1.32.

Еврохолд България АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 697 018 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са надолу с -6.63 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 23.74 % до 12.77 лв. (общо 3 325 962 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 0.15, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 2.87 %.

През тримесечието финансовите приходи са 2.10 % от приходите от дейността (14 987 от 712 005 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (8 395 хил.лв.) и положителните разлики от операции с финансови активи (5 646 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -10.33 % и са 688 452 хил.лв., а за годината са 3 262 866 хил.лв. с изменение от 14.07 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 362 406 хил.лв. и Другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 136 249 хил.лв., за 12-те месеца - балансовата стойност на продадени активи (без продукция) с 1 905 096 хил.лв. и другите разходи за дейността (обезценки, провизии) с 563 104 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и разходите за лихви, които са 27 622 хил.лв. 70.56 % от финансовите разходи (39 145 хил. лв.). Те от своя страна са 5.69 % от разходите за дейността (688 452 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват -78.05 % и са -16 018 хил.лв. За последните дванадесет месеца са -117 400 хил.лв., а делът им е -123.19 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (-19 227 хил.лв.), другите нетни продажби (8 140 хил.лв.) и другите финансови приходи и разходи (-6 059 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (-109 125 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-20 408 хил.лв.) и другите нетни продажби (8 140 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 36 541 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 212 700 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена преоценка на финансови активи и да са отчетени приходи от нея в размер от -989 хил.лв. до -78 697 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена преоценка на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от -247 хил.лв. до -271 984 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Еврохолд България АД към края на септември 2025 г. от 349 536 хил.лв., прави 1.34 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 198.69 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 31.92 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 1.42.

Резервите от 274 232 хил.лв. формират 78.46 % от собствения капитал, а натрупаната загуба е -277 527 хил.лв. Със собствен капитал са финансирани 11.76 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 1 564 593 хил.лв., а краткосрочните за 1 026 513 хил.лв., което прави общо 2 591 106 хил.лв. 231 622 хил.лв. от задълженията са към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 34.53 %. Общо дълговете са 87.16 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 741.30 %. Спрямо една година назад дълговете са се повишили с 7.77 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от 16.96 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 2 972 963 хил.лв. От тях текущите са 54.30 % (1 614 354 хил.лв.), а нетекущите 45.70 % (1 358 609 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 587 841 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 157.27 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 168.18 % от собствения капитал и 19.77 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 3.30 %, а обращаемостта им е 1.15 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 5.19 %. Стойността на фирмата (EV) e 1 997 502 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 123 864 хил.лв., което е 9.53 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 167 083 хил.лв. и покриват 134.89 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 12.85 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 204 768 хил.лв. (6.89 % от Актива), от които парите в брои са 968 хил.лв., а 74 хил.лв. са блокирани. Незабавната ликвидност е 75.92 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е 21 648 хил.лв. с изменение от 47.87 %. Отношението му към продажбите е 3.11 %. За година назад ОПП е 307 646 хил.лв. (56.57 % ръст), а ОПП/Продажби 9.25 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е -79 296 хил.лв., а за 12 м. -521 169 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно 2 153 хил.лв. и 233 383 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е -55 495 хил.лв, а за период от 1 година 19 860 хил.лв.
Свободният паричен поток през тримесечието намалява с -113.13 % до -2 291 хил.лв., а за 12 месеца е 183 429 хил.лв. (490.87 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 2.70.

Еврохолд България АД има емитирани акции с борсов код: EUBG (EUBG/4EH)-обикновени 260 500 000 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
EUBG (EUBG/4EH)	50 002 586	1	BGN	01.01.2000 г.
EUBG (EUBG/4EH)	62 497 636	1	BGN	25.06.2007 г.
EUBG (EUBG/4EH)	108 643 712	1	BGN	08.06.2011 г.
EUBG (EUBG/4EH)	127 345 000	1	BGN	25.12.2011 г.
EUBG (EUBG/4EH)	161 345 000	1	BGN	08.03.2017 г.
EUBG (EUBG/4EH)	197 525 600	1	BGN	10.01.2018 г.
EUBG (EUBG/4EH)	260 500 000	1	BGN	20.07.2021 г.
EUBW	260 481 631	1	BGN	17.12.2024 г.
4EHN	161 345 000	1	BGN	10.11.2017 г.
4EHN	0	1	BGN	01.12.2017 г.
EUB1	197 525 600	1	BGN	12.06.2021 г.
EUB1	0	1	BGN	22.06.2021 г.
EUBB	30 000	1000	EUR	31.08.2021 г.
EUBA	40 000	1000	EUR	12.12.2023 г.
EUB2	260 500 000	1	BGN	25.11.2024 г.
EUB2	0	1	BGN	06.12.2024 г.

Емисия EUBG (EUBG/4EH) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 4.40 % до цена 1.9 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +28.38 %. Капитализацията на дружеството е 494.95 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия EUBG (EUBG/4EH) от 1.41 лв. определя 34.75 % ръст до текущата цена, като тя остава на 4.52 % спрямо върха от 1.99 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Еврохолд България АД са сключени 2 184 сделки за 9 238 438 бр. книжа и 16 712 186 лв.

Усредненият спред по емисия EUBG (EUBG/4EH) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 6.53 %, с 15 хил.лв. е 8.10 %, с 20 хил.лв. е 9.41 %.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия EUBG (EUBG/4EH) са 260 500 000 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 122 538 450 (47.04 %). Броят на акционерите е 9 319.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 14 066 308 броя (5.400%). Броят на акционерите намалява с 12.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float намалява с 27 834 147 броя (10.680%). Броят на акционерите намалява с 111.

За предходната финансова година дружеството не е изплащало дивиденти.
Няма информация за изплащани дивиденти за предходните 5 години.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
EUBG (EUBG/4EH)	10.07.2019 г.	0.013	2 469 070.00	BGN
EUBG (EUBG/4EH)	11.07.2018 г.	0.009	1 777 730.40	BGN
EUBG (EUBG/4EH)	12.07.2017 г.	0.010	1 613 450.00	BGN
EUBG (EUBG/4EH)	12.07.2016 г.	0.003	365 480.15	BGN
EUBG (EUBG/4EH)	10.07.2015 г.	0.005	585 787.00	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 6.04 %, а на дванадесет месечна 31.92 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно -5.02 % и -4.88 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат общата рентабилност на приходите (-11.27%) и цената на привлечения капитал (+8.08%), а на дванадесет месечна база коефициента на задлъжнялост (-5.18%) и общата рентабилност на приходите (+5.11%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Еврохолд България АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на нетния резултат (2 232.14), коригирания резултат (297.33), приходите от продажби (50.83), оперативния резултат (74.30) и свободния паричен поток (282.51).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	36.69
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	2 232.14
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	297.33
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	50.83
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	74.30
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	282.51

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Еврохолд България АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 0.42 %. Очакваната цена на емисия EUBG (EUBG/4EH) е 1.91 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	1.4981	1.4160	0.68
Цена/Печалба 12м.(P/E)	5.5936	5.1936	0.00
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	3.5359	2.3270	0.46
Цена/Продажби 12м.(P/S)	0.1466	0.1488	-1.18
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	5.4618	5.3464	0.54
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	2.4372	2.6983	-0.08
Общо очаквана промяна			0.42

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 3 868 129 хил.лв., Нетна загуба (Net Income 12m.) в размер на -36 338 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 325 134 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	349 536	256 177	155 482	235 915	-3.35
Нетен резултат	95 300	14 289	-38 675	-36 338	-0.07
Коригиран резултат	212 700	211 752	403 764	395 292	1.60
Нетни продажби	3 325 962	4 079 126	3 487 439	3 868 129	11.73
Оперативен резултат	373 616	325 630	240 115	325 134	-2.77
Своб. паричен поток	183 429	69 280	38 427	38 607	-0.65
Общо екстраполирана промяна					6.50

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Еврохолд България АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 6.50 %, което съответства на цена за емисия EUBG (EUBG/4EH) от 2.02 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има висока корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.7323) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, висока корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.7079) и значителна корелация с изменението на Urea (0.7079).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.7323	1	0.4185
NaturalGasIndex	0.7079	0	0.0093
Urea	0.6920	0	0.1127
CoalAustralian	0.6391	0	-0.3584
RapeseedOil	0.6354	0	1.1335

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+11.7702}}_{}{\mathrm{+0.4185}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.0093}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.1127}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-0.3584}}_{}x{\mathrm{CoalAustralian}}_{}{\mathrm{+1.1335}}_{}x{\mathrm{RapeseedOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +29.38% и стойност от 921 210 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6155, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има висока корелация с изменението на NaturalGasEurope (0.7794) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, висока корелация с изменението на NaturalGasIndex (0.7322) и с изменението на Urea (0.7322).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
NaturalGasEurope	0.7794	1	0.2037
NaturalGasIndex	0.7322	0	0.0094
Urea	0.7296	0	0.7228
PotassiumChloride	0.7258	0	0.5277
FertilizersPriceIndex	0.6939	0	-0.7576

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+11.7110}}_{}{\mathrm{+0.2037}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{+0.0094}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{+0.7228}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{+0.5277}}_{}x{\mathrm{PotassiumChloride}}_{}{\mathrm{-0.7576}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от +27.98% и стойност от 881 098 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.6855, показва добра обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 40 112 хил.лв. с изменение от +70.30%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има слаба корелация с изменението на EuroDollar (0.2630) със забавяне (лаг) от 2 тримесечия, слаба обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.2600) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и слаба корелация с изменението на WtiOil (-0.2600) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	0.2630	2	4.0921
DollarIndex	-0.2600	1	-27.8396
WtiOil	0.2438	1	2.6242
NaturalGasIndex	0.2223	0	1.8189
Tea	-0.2221	2	-15.7348

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+132.3301}}_{}{\mathrm{+4.0921}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-27.8396}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{+2.6242}}_{}x{\mathrm{WtiOil}}_{}{\mathrm{+1.8189}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}{\mathrm{-15.7348}}_{}x{\mathrm{Tea}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +360.47% и стойност от 388 878 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0584, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има значителна корелация с изменението на Urea (0.5769) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, умерена корелация с изменението на FertilizersPriceIndex (0.4780) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и с изменението на NaturalGasEurope (0.4780) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Urea	0.5769	1	17.1538
FertilizersPriceIndex	0.4780	1	-4.9639
NaturalGasEurope	0.4576	1	2.0024
Oats	0.4494	1	-2.5673
NaturalGasIndex	0.4362	1	-4.5900

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+52.4935}}_{}{\mathrm{+17.1538}}_{}x{\mathrm{Urea}}_{}{\mathrm{-4.9639}}_{}x{\mathrm{FertilizersPriceIndex}}_{}{\mathrm{+2.0024}}_{}x{\mathrm{NaturalGasEurope}}_{}{\mathrm{-2.5673}}_{}x{\mathrm{Oats}}_{}{\mathrm{-4.5900}}_{}x{\mathrm{NaturalGasIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +544.95% и стойност от 139 619 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3062, показва умерена обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0178), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.0931), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.1194) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.1015). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.2329.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0178	1	0.9234
Разходи за дейността 3м.	-0.0931	1	-1.0167
EBITDA 3м.	0.1194	1	0.0005
Опер. паричен поток 3м.	-0.1015	1	-0.0046

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+22.8699}}_{}{\mathrm{+0.9234}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-1.0167}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{+0.0005}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0046}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +24.67% и стойност от 617 054 хил.лв. (2.37 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +19.19% и стойност от 589 953 хил.лв. (2.26 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj nan, показва неоределена обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (282.51%), предполага несигурност в оценката на Еврохолд България АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	183 493	204 518	225 544	246 569	267 595
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472
3. Амортизация и обезценки (D&A)	147 503	163 246	178 988	194 731	210 473
4. Капиталови разходи (CapEx)	147 742	164 601	181 460	198 319	215 179
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-115 274	-102 190	-89 107	-76 023	-62 940
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	13 084	13 084	13 084	13 084	13 084
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	125 903	137 572	148 589	158 956	168 671
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	58 721	60 669	62 618	64 567	66 516
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	106 638	115 519	123 936	131 889	139 377

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.75%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Investments & Asset Management (0.2875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Еврохолд България АД - 6420 - Дейност на холдингови дружества. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875	0.2875
2. Собствен капитал (E)	263 570	279 092	294 615	310 138	325 661
3. Лихвносен дълг (D)	2 035 411	2 216 342	2 397 273	2 578 204	2 759 136
4. Данъчна ставка (T)	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	2.1809	2.2346	2.2825	2.3257	2.3648

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3209
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492
2. Бета с дълг (βl)%	2.1809	2.2346	2.2825	2.3257	2.3648
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	11.9171	12.1204	12.3022	12.4659	12.6140

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	131 891
2. Лихвоносен дълг (D)	1 674 999
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	7.8741

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	263 570	279 092	294 615	310 138	325 661
2. Лихвносен дълг (D)	2 035 411	2 216 342	2 397 273	2 578 204	2 759 136
3. Цена на собствения капитал (Re)%	11.9171	12.1204	12.3022	12.4659	12.6140
4. Цена на дълга (Rd)%	7.8741	7.8741	7.8741	7.8741	7.8741
5. Данъчна ставка (T)	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472	0.1472
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	7.3112	7.3193	7.3263	7.3323	7.3376
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	106 638	115 519	123 936	131 889	139 377
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	99 372	100 299	100 249	99 377	97 821
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	497 118

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 497 118 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	17.6863
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	10.3948
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	1.8385
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	100.0000
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	17.6863

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7492% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-16.5806
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-1.2768
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8345
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	0.8345

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	139 377
2. Постоянен темп на растеж (g) %	0.8345
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	7.3376
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	2 161 140
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	1 516 787

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	497 118
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	1 516 787
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	2 013 905

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	2 013 905
2. Нетен лихвоносен дълг	1 470 305
3. Неоперативни активи	595 563
4. Малцинствено участие	32 321
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	1 106 842
6. Брой акции	260 500 000
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	4.2489

Стойността на една акция от капитала на Еврохолд България АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на 4.2489 лв., което е +123.63% над текущата цена на акцията от 1.9 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Текущи вземания по предоставени търговски заеми	125 096	170 193	+36.05 %	+45 097
Парични средства в безсрочни депозити	257 934	202 935	-21.32 %	-54 999
Парични средства и парични еквиваленти	260 263	204 768	-21.32 %	-55 495
Текущи задължения, в т ч	249 708	193 335	-22.58 %	-56 373

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Разходи за лихви-3м.	52 716	27 622	-47.60 %	-25 094
Финансови разходи-3м.	68 860	39 145	-43.15 %	-29 715
Печалба преди облагане с данъци-3м.	37 847	26 111	-31.01 %	-11 736
Други нетни приходи от продажби-3м.	67 085	8 140	-87.87 %	-58 945

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	99 037	593 781	+499.55 %	+494 744
Плащания на доставчици-3м.	145 797	-470 073	-422.42 %	-615 870
Платени корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-6 064	-3 139	+48.24 %	+2 925
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	9 988	-20 276	-303.00 %	-30 264
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	161 932	21 648	-86.63 %	-140 284
Предоставени заеми-3м.	-113 115	-48 182	+57.40 %	+64 933
Възстановени (платени) предоставени заеми, в т.ч. по финансов лизинг-3м.	7 175	50 531	+604.26 %	+43 356
Покупка на инвестиции-3м.	-53 592	-111 817	-108.64 %	-58 225
Постъпления от продажба на инвестиции-3м.	131 666	77 708	-40.98 %	-53 958
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	5 252	605	-88.48 %	-4 647
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	-61 862	-79 296	-28.18 %	-17 434
Постъпления от заеми-3м.	980 029	22 830	-97.67 %	-957 199
Платени заеми-3м.	-925 300	-18 110	+98.04 %	+907 190
Платени лихви, такси, комисиони по заеми с инвестиционно предназначение-3м.	-36 028	-2 839	+92.12 %	+33 189
Други постъпления/ плащания от финансова дейност-3м.	-17 708	2 123	+111.99 %	+19 831
Изменения на паричните средства през периода (А+Б+В):-3м.	98 510	-55 495	-156.33 %	-154 005
Парични средства в края на периода, в т.ч.:-3м.	98 510	-55 495	-156.33 %	-154 005
Наличност в касата и по банкови сметки-3м.	97 102	-55 372	-157.02 %	-152 474