Българска фондова борса АД (BSE, BSO)

консолидиран отчет за трето тримесечие Q3 на 2025 г. (255)

публикуван на 2025.12.01 17:22:11 в x3news.com
- 2025.12.01 17:23:30 -

Index	255	253	245
Цена (Price)	11.70	9.90	7.70
Нетен резултат 3м.(Earnings, Net Income 3m.)	4 239	2 300	4 882
Нетен резултат 12м.(Earnings, Net Income 12m.)	16 754	17 397	16 046
Нетни приходи от продажби 3м.(Sales 3m.)	5 781	5 004	5 420
Нетни приходи от продажби 12м.(Sales 12m.)	21 161	20 800	19 330
Цена/Печалба 12м.(P/E)	9.19	7.49	6.32
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	2.71	2.59	2.32
Цена/Продажби 12м.(P/S)	7.28	6.27	5.24
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	3.85	-3.89	-0.52
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	23.07	31.25	27.85
Изменение на печалбата 3м.(Net Income Growth 3m.)	-13.17	-43.50	18.09
Изменение на печалбата преди данъци, лихви и аморт. 3м.(EBITDA Growth 3m.)	-14.59	-41.75	19.35
Изменение на приходите от продажби 3м.(Sales Growth 3m.)	6.66	8.08	6.80
Изменение на СПП 3м.(FCFF Growth 3m.)	116.15	-158.08	-646.63
Изменение на собствения капитал 12m.(Equity Growth 12m.)	30.17	29.85	49.56
Изменение на дълга 12м.(Total Debt Growth)	-20.95	38.48	28.58
Нетен маржин, печалба/продажби 12m.(Net Margin 12m.)	79.17	83.64	83.01
Възвръщаемост на СК 12m.(ROE 12m.)	32.11	35.59	42.45
Възвръщаемост на активите 12m.(ROA 12m.)	2.50	2.52	3.91
Краткосрочен дълг/Общо активи (Short Term Debt/Total Аssets)	86.13	91.57	91.09
Общо дълг/Общо активи 12m.(Total Debt/Total Аssets 12m.)	86.28	91.66	91.20
Текуща ликвидност 12m.(Current Ratio 12m.)	107.34	103.53	105.85
Доходност от дивидент ОБЩА (Dividend Yield ALL)	3.85	4.55	1.92
Доходност среден дивидент 1 (Avg Dividend Yield 1)	2.86	3.38	3.22
Очаквана промяна на цената (Expected price change)	20.96	17.57	4.56
Очаквана цена (Expected price)	14.15	11.64	8.05
Екстраполирана промяна на цената (Extrapolated price change)	18.04	21.18	-11.55
Екстраполирана цена (Extrapolated price)	13.81	12.00	6.81
MLR изменение на капитализацията с данни от отчета	22.91	0.12	15.47
MLR изменение на капитализацията с данни от MLR прогнозите	19.75	6.42	22.04
Отклонение DCF оценка/Капитализация	-186.23	-1 690.97	90 575.55
Стойност на една акция DCF	-10.09	-157.51	6 982.02

• Тримесечният резултат (Net Income 3m.) е печалба: 4 239 хил.лв.
• 12 месечна печалба (Net Income 12m.): 16 754 хил.лв.
• Ръст в 12 месечния резултат (Net Income Growth 12m.): 4.41 %
• Коефициент Цена/Печалба 12м.(P/E) под 10: 9.19
• Оперативна 3 месечна печалба (EBITDA 3m.): 4 894 хил.лв.
• Оперативна 12 месечна печалба (EBITDA 12m.): 19 345 хил.лв.
• Оперативния 12 месечен резултат расте (EBITDA Growth 12m.): 2.59 %
• Тримесечните продажби растат (Sales Growth 3m.): 6.66 %
• Продажбите за 12м. растат (Sales Growth 12m.): 9.47 %
• Нетен марж (печалба/продажби) над 10% (Net Margin): 79.17 %
• Ръст на собствения капитал (Equity Growth): 30.17 %
• Възвръщаемост на собствения капитал (ROE) над 5%: 32.11 %
• Дълговете спадат с над -5% (Total Debt Growth): -20.95 %
• Възвръщаемост на активите (ROA) над 2%: 2.50 %
• Коефициент на износване (амортизиране) на дълготрайните активи под 5% (дълъг живот на активите): 2.60 %
• Коефициент на обновяване на дълготрайните активи над 15%: 37.97 %
• Ръст в 3м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 3m.): 116.15 %
• Ръст в 12м. Свободен ОПП над 5% (FCFF Growth 12m.): 120.69 %
• Коефициент Цена/СПП 12м.(P/FCFF) под 10: 3.85
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 90 дни над 10%: 18.18 %
• Ръст в цената на BSE (BSO) за 360 дни над 10%: 48.10 %
• Ръст на BSE (BSO) от год. минимум повече от 10%: 61.38 %
• Повече от пет сделки на борсова сесия за последната година: 25.04
• Усреднен спред за последната година при тест с 10 хил.лв по-малък от 3 %: 2.19 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 15 хил.лв по-малък от 3.5 %: 2.55 %
• Усреднен спред за последната година при тест с 20 хил.лв по-малък от 4 %: 2.89 %
• Обща дивидентна доходност за последната фин. година: 3.85 %
• Средна дивидентна доходност от BSE (BSO) за 5 години: 2.86 %
• Очакван ръст в капитализацията над 5%: 20.96 %
• Екстраполиран ръст в капитализацията над 10%: 18.04 %

• Спад на тримесечния резултат (Net Income Growth 3m.): -13.17 %
• Оперативния 3 месечен резултат намалява (EBITDA Growth 3m.): -14.59 %
• EV/EBITDA над 20: 23.07
• Приходите за 3м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 3м.: -14.05/-11.17 %
• Приходите за 12м. растат по-бавно/намаляват по-бързо от разходите за 12м.: 10.68/19.99 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 3м.: 50.51 %
• Неоперативните приходи и разходи формират над 30% от финансовия резултат за 12м.: 80.17 %
• Коефициент Цена/Продажби 12м.(P/S) над 2: 7.28
• Коефициент Цена/Счетоводна стойност (P/B) над 1.5: 2.71
• Собствен капитал/Общо активи (Equity/Total Assets) под 50%: 13.72 %
• Висока кратк. задлъжнялост Текущи пасиви/Общо активи (Short Term Debt/Total Assets) над 30%: 86.13 %
• Висока обща задлъжнялост Общо дълг/Общо активи (Total Debt/Total Assets) над 50%: 86.28 %
• Коефициент на възпроизводство на дълготрайните активи над 200% (риск от агресивни инвестиции): 1 457.53 %
• Отрицателен 3м. нетен оперативен ПП (Operating Cash Flow 3m.): -176 112 хил.лв.
• Спад в 3м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 3m.): -474.18 %
• Отрицателен 12м. Нетен ОПП (Operating Cash Flow 12m.): -86 805 хил.лв.
• Спад в 12м. Нетен ОПП над -5% (CFO Growth 12m.): -187.53 %
• Вариация на своб. паричен поток 12м.(VAR% FCFF 12m.) над 90%: 513.25 %
• Надцененост с над 20 % спрямо оценката чрез DCF модела: -186.23 %

Консолидираният нетен тримесечен резултат е печалба в размер на 4 239 хил.лв., като намалява с -13.17 %. За последните 12 месеца печалбата достига 16 754 хил.лв., което представлява 1.27 лв. на акция при изменение с 4.41 %. Коефициентът Цена/Печалба 12м.(P/E), при цена на акция 11.7 лв. е 9.19.

Постигнатият тримесечен резултат преди данъци, лихви и амортизации (EBITDA) намалява с -14.59 % и е 4 894 хил.лв. За 12 месеца оперативната печалба e с повишение от 2.59 % до 19 345 хил.лв. (1.47 лв. на акция). Стойността на EV/EBITDA e 23.07, а на P/EBITDA 7.96.

Българска фондова борса АД формира приходи от продажби на консолидиранa тримесечна основа в размер на 5 781 хил.лв. , които спрямо третото тримесечие на предходната година са нагоре с 6.66 %. За последните 12 месеца продажбитe на акция се увеличават с 9.47 % до 1.61 лв. (общо 21 161 хил.лв.). Коефициента Цена/Продажби 12м.(P/S) е 7.28, а формираният нетен марж (печалба/продажби) 79.17 %.

През тримесечието финансовите приходи са 29.45 % от приходите от дейността (2 413 от 8 194 хил.лв.). От тях най-голям дял имат приходите от лихви (2 402 хил.лв.).

Разходите за дейността през тримесечието намаляват с -11.17 % и са 3 617 хил.лв., а за годината са 17 484 хил.лв. с изменение от 19.99 %. По икономически елеметни за 3-те месеца водещи са разходите за външни услуги с 1 724 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 1 189 хил.лв., за 12-те месеца - разходите за външни услуги с 7 519 хил.лв. и разходите за възнаграждения с 4 972 хил.лв.

През тримесечието внимание заслужават и другите финансови разходи, които са 316 хил.лв. 98.44 % от финансовите разходи (321 хил. лв.). Те от своя страна са 8.87 % от разходите за дейността (3 617 хил.лв.).

В тримесечния финансов резултат нетираните приходи и разходи с неоперативен характер съставляват 50.51 % и са 2 141 хил.лв. За последните дванадесет месеца са 13 431 хил.лв., а делът им е 80.17 %. С най-голяма тежест за тримесечието са нетните лихви (2 401 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-316 хил.лв.) и другите нетни продажби (49 хил.лв.), а на годишна база нетните лихви (14 722 хил.лв.), другите финансови приходи и разходи (-1 347 хил.лв.) и другите нетни продажби (49 хил.лв.)
Коригираният тримесечен резултат е в размер на 2 098 хил.лв., а дванадесетмесечният е в размер на 3 323 хил.лв. През дванадесетмесечието вероятно е извършена продажба на финансови активи и са отчетени приходи от нея в размер от 0 хил.лв. до 1 558 886 хил.лв. Възможно е през тримесечието да е извършена необичайна продажба на активи (дълготрайни, материали и др.) в резултат на която е отчетен приход в размер на 49 хил.лв.

Консолидираният собствен капитал на Българска фондова борса АД към края на септември 2025 г. от 56 792 хил.лв., прави 4.31 лв. счетоводна стойност на акция. Нарастването за последната година е 30.17 %.
Възвръщаемостта на собствения капитал (ROE) достига 32.11 %. Коефициента Цена/Счетоводна стойност (P/B) е 2.71.

Резервите от 3 580 хил.лв. формират 6.30 % от собствения капитал, а натрупаната печалба е 27 356 хил.лв. (48.17 % от СК). Със собствен капитал са финансирани 13.72 % от активите на дружеството.

Дългосрочните пасиви са на стойност 651 хил.лв., а краткосрочните за 356 631 хил.лв., което прави общо 357 282 хил.лв. Oт тях няма задължения към финансови институции.
Краткосрочната задлъжнялост измерена чрез коефициента Краткосрочен дълг/Общо активи възлиза на 86.13 %. Общо дълговете са 86.28 % от балансовото число, като съотношението Дълг/СК е 629.11 %. Спрямо една година назад дълговете са спаднали с -20.95 %.

За последните 12 месеца активите имат изменение от -16.45 %. Kъм края на септември 2025 г. всички активи са за 414 074 хил.лв. От тях текущите са 92.45 % (382 818 хил.лв.), а нетекущите 7.55 % (31 256 хил.лв.)

Превишението на текущите активи над текущите пасиви (нетен капитал) е в размер на 26 187 хил.лв., а съотношението им (текуща ликвидност) е 107.34 %.
Нетният капитал (чист оборотен капитал) е 46.11 % от собствения капитал и 6.32 % от всички активи.
Възвръщаемостта на активите (ROA) е със стойност от 2.50 %, а обращаемостта им е 0.03 пъти годишно. Възвръщаемостта на инвестициите е 31.78 %. Стойността на фирмата (EV) e 446 379 хил.лв.

Амортизационните разходи за последните 12 месеца са 817 хил.лв., което е 2.60 % от средната стойността на дълготрайните активи (износване). Капиталовите разходи са 11 908 хил.лв. и покриват 1 457.53 % от амортизациите (възпроизводство). Съотношението Капиталови разходи/Дълготрайни активи (обновяване) е 37.97 %.

Паричните средства и еквиваленти са за 63 546 хил.лв. (15.35 % от Актива), от които парите в брои са 3 хил.лв. Незабавната ликвидност е 17.82 %.

Нетният паричен поток от оперативна дейност за тримесечието е -176 112 хил.лв. с изменение от -474.18 %. Отношението му към продажбите е -3 046.39 %. За година назад ОПП е -86 805 хил.лв. (-187.53 % спад), а ОПП/Продажби -410.21 %.
Нетният паричен поток от инвестиционна дейност за 3 м. е 192 918 хил.лв., а за 12 м. 126 764 хил.лв. Нетните финансови потоци са съответно -3 337 хил.лв. и -3 542 хил.лв.
Общото изменение на паричните средства за последните 3 месеца е 13 469 хил.лв, а за период от 1 година 36 417 хил.лв. Свободният паричен поток през тримесечието се увеличава с 116.15 % до 10 222 хил.лв., а за 12 месеца е 40 039 хил.лв. (120.69 %). Коефициентът Цена/СПП 12м.(P/FCFF) е 3.85.

Българска фондова борса АД има емитирани акции с борсов код: BSE (BSO)-обикновени 13 165 720 бр.

Емисия	Брой книжа	Номинал	Валута	от дата
BSE (BSO)	5 867 860	1	BGN	01.01.2000 г.
BSE (BSO)	6 582 860	1	BGN	09.12.2010 г.
BSE (BSO)	13 165 720	1	BGN	29.07.2024 г.

Емисия BSE (BSO) поскъпва от 90 дни преди публикуването на отчета с 18.18 % до цена 11.7 лв. за брой, а за 360 дни изменението на цената е +48.10 %. Капитализацията на дружеството е 154.04 млн.лв.
12 месечният минимум на емисия BSE (BSO) от 7.25 лв. определя 61.38 % ръст до текущата цена, като тя остава на 0.85 % спрямо върха от 11.8 лв.
За последните 12 месеца с емисиите акции на Българска фондова борса АД са сключени 6 234 сделки за 2 374 863 бр. книжа и 21 098 739 лв.

Усредненият спред по емисия BSE (BSO) за година назад тестван с 10 хил.лв. е 2.19 %, с 15 хил.лв. е 2.55 %, с 20 хил.лв. е 2.89 %.

Към 30.09.2025 г. регистрираните в Централен депозитар АД акции от емисия BSE (BSO) са 13 165 720 броя. Книжата собственост на акционери притежаващи под 5 % от емисията (free-float) са 6 575 720 (49.95 %). Броят на акционерите е 1 111.
Спрямо предходното тримесечие общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 60.
За последната година общият брой на книжата от емисията е без изменение. Free-float е без изменение. Броят на акционерите расте с 166.

Последно изплатените дивиденти са за 5 924 574 лв., което е 35.36 % от текущата 12 месечна печалба и са 3.85 % спрямо капитализацията (BSE (BSO) - 0.450 лв. 3.85 % дивидентна доходност).
За предходните 5 години средният дивидент по емисия BSE (BSO) е 0.3349 лв. 2.86 % дивидентна доходност.

Емисия	Дата	Дивидент	Обща сума	Валута
BSE (BSO)	08.07.2025 г.	0.450	5 924 574.00	BGN
BSE (BSO)	28.06.2024 г.	0.296	1 948 526.56	BGN
BSE (BSO)	11.07.2023 г.	1.040	6 846 174.40	BGN
BSE (BSO)	12.07.2022 г.	0.483	3 176 888.24	BGN
BSE (BSO)	22.10.2021 г.	0.550	3 620 573.00	BGN
BSE (BSO)	06.07.2021 г.	0.080	526 628.80	BGN
BSE (BSO)	11.08.2020 г.	0.031	201 435.52	BGN
BSE (BSO)	28.06.2019 г.	0.032	207 689.23	BGN
BSE (BSO)	28.06.2018 г.	0.016	103 087.59	BGN
BSE (BSO)	19.04.2017 г.	0.005	31 597.73	BGN
BSE (BSO)	13.06.2014 г.	0.112	737 818.21	BGN
BSE (BSO)	21.05.2013 г.	0.073	482 523.64	BGN
BSE (BSO)	02.07.2012 г.	0.048	314 134.08	BGN

Рентабилността на собствения капитал (ROE) на тримесечна база е 7.92 %, а на дванадесет месечна 32.11 %.
Изменението спрямо предходния отчетен период е съответно +3.50 % и -3.48 %. $$\begin{array}{l}\mathrm{РСК}=\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}+\mathrm{КЗ}x(\frac{1}{\frac{1}{\mathrm{ПДА}}+\frac{1}{\mathrm{ОКА}}}x\mathrm{ОРП}-\mathrm{ЦПК})\\ \\ \mathbf{РСК}\text{– Рентабилност на собствения капитал}\\ \mathbf{ПДА}\text{– Поглъщаемост на дълготр. активи}\\ \mathbf{ОКА}\text{– Обращаемост на краткотр. активи}\\ \mathbf{ОРП}\text{– Обща рентабилност на база приходи}\\ \mathbf{КЗ}\text{– Коефициент на задлъжнялост}\\ \mathbf{ЦПК}\text{– Цена на привлечения капитал}\end{array}$$ Въз основа на усреднения метод на верижни замествания за тримесечието най-голямо влияние върху промените на възвръщаемостта на собствения капитал имат обращаемостта на краткотрайните активи (+3.66%) и коефициента на задлъжнялост (-3.13%), а на дванадесет месечна база коефициента на задлъжнялост (-3.22%) и общата рентабилност на приходите (-1.86%).

Бизнес рискът свързан с дейността на Българска фондова борса АД измерен чрез волатилността на основните 12 месечни счетоводни показатели, изчистени от тенденция чрез регресионен анализ, е висок по отношение на свободния паричен поток (513.25).

Коефициенти на вариация
Собствен капитал (VAR% Equity 12m)	12.56
Нетен резултат (VAR% Earning 12m)	29.28
Коригиран резултат (VAR% Аdjusted Income 12m)	35.11
Приходи от продажби (VAR% Sales 12m)	10.40
Оперативна печалба (VAR% EBITDA 12m)	26.24
Своб. паричен поток (VAR% FCFF 12m)	513.25

Сравнявайки пазарните множители изчислени на база финансовата информация съдържаща се в този отчет със съответните показатели от предходния, очакваната промяна в капитализацията на Българска фондова борса АД, претеглена с коефициента на вариация на показателите и тяхната абсолютна стойност е 20.96 %. Очакваната цена на емисия BSE (BSO) е 14.15 лв.

Пазарен множител	до този отчет	след този отчет	очаквана промяна в пазарната оценка %
Цена/Счетоводна стойност (P/B)	3.0643	2.7123	7.30
Цена/Печалба 12м.(P/E)	8.8543	9.1942	-0.26
Цена/Коригирана печалба 12м.(P/Adj.income)	69.0139	46.3554	0.58
Цена/Продажби 12м.(P/S)	7.4057	7.2794	0.44
Стойност на фирмата/EBITDA 12м.(EV/EBITDA)	32.4281	23.0746	10.77
Цена/СПП 12м.(P/FCFF)	-4.5957	3.8472	2.13
Общо очаквана промяна			20.96

Въз основа на регресионен анализ на 12 месечните и 3 месечните данни на основни финансови показатели, са екстраполирани прогнози за тенденцията и за сезонността. Те са претеглени на база точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV) за получаването на обща прогноза. За следващото тримесечие се прогнозират Нетни приходи от продажби (Sales 12m.) за 21 427 хил.лв., Нетна печалба (Net Income 12m.) в размер на 18 785 хил.лв. и Оперативен резултат (EBITDA 12m.) от 21 748 хил.лв.

Показател	Сегашна ст-ст	Екстраполирана стойност			Екстр. промяна в оценката %
		12м. (тенденция)	3м. (сезонност)	обща претеглена
Собствен капитал	56 792	52 536	50 485	51 497	1.37
Нетен резултат	16 754	18 994	17 742	18 785	0.57
Коригиран резултат	3 323	3 081	3 338	3 124	0.47
Нетни продажби	21 161	21 490	21 323	21 427	0.76
Оперативен резултат	19 345	22 041	20 417	21 748	15.41
Своб. паричен поток	40 039	-82 778	-33 083	-52 681	-0.55
Общо екстраполирана промяна					18.04

Съпоставяйки екстраполираните данни, претеглени с волатилността и абсолютната им стойност, с моментното финансово състояние на Българска фондова борса АД, се стига до прогнозата за промяна в пазарната оценка на дружеството от 18.04 %, което съответства на цена за емисия BSE (BSO) от 13.81 лв.

Приходи от дейността 3м.

Изменението на Приходи от дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5838), с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5636) и умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.5636) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия.
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Приходи от дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5838	0	4.1630
EuropeanUnionAllowance	0.5636	0	-3.6362
EuroDollar	0.4073	1	5.8101
DollarIndex	-0.3818	1	3.2304
CoconutOil	-0.3723	0	-0.8134

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+28.8749}}_{}{\mathrm{+4.1630}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-3.6362}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+5.8101}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+3.2304}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-0.8134}}_{}x{\mathrm{CoconutOil}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Приходи от дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Приходи от дейността 3м. от +13.72% и стойност от 9 318 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.5669, показва добра обяснителна сила на модела.

Разходи за дейността 3м., Резултат 3м.

Изменението на Разходи за дейността 3м. има значителна корелация с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.5839) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия, с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.5760) със забавяне (лаг) от 1 тримесечия и умерена корелация с изменението на VolatilityIndex (0.5760).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Разходи за дейността 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
CarbonEmissionsFutures	0.5839	1	2.9267
EuropeanUnionAllowance	0.5760	1	-2.4973
VolatilityIndex	0.4155	0	0.4117
Nickel	0.3530	2	-0.0650
SugarEU	0.3129	2	6.2151

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+7.4184}}_{}{\mathrm{+2.9267}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{-2.4973}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{+0.4117}}_{}x{\mathrm{VolatilityIndex}}_{}{\mathrm{-0.0650}}_{}x{\mathrm{Nickel}}_{}{\mathrm{+6.2151}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Разходи за дейността 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Разходи за дейността 3м. от -1.47% и стойност от 3 564 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.3844, показва умерена обяснителна сила на модела.
Прогнозният Резултат от дейността 3м. формиран като разлика между приходите и разходите изчислени чрез MLR e 5 754 хил.лв. с изменение от +25.72%.

EBITDA 3м.

Изменението на EBITDA 3м. има умерена корелация с изменението на EuroDollar (0.3424), умерена обратна корелация с изменението на DollarIndex (-0.3272) и слаба обратна корелация с изменението на Sugar (-0.3272).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на EBITDA 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuroDollar	0.3424	0	2.1496
DollarIndex	-0.3272	0	-200.4051
Sugar	-0.2391	0	-32.5061
AgriculturalRawMaterialsPriceIndex	-0.2365	0	-50.1565
Fish	-0.2245	2	-42.4446

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+1 347.2874}}_{}{\mathrm{+2.1496}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{-200.4051}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}{\mathrm{-32.5061}}_{}x{\mathrm{Sugar}}_{}{\mathrm{-50.1565}}_{}x{\mathrm{AgriculturalRawMaterialsPriceIndex}}_{}{\mathrm{-42.4446}}_{}x{\mathrm{Fish}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на EBITDA 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на EBITDA 3м. от +2 973.30% и стойност от 150 407 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0962, показва слаба обяснителна сила на модела.

Опер. паричен поток 3м.

Изменението на Опер. паричен поток 3м. има умерена корелация с изменението на EuropeanUnionAllowance (0.3746), с изменението на CarbonEmissionsFutures (0.3728) и с изменението на SugarEU (0.3728).
Корелации на 3 месечното изменение Q_n/Q_n-1 на Опер. паричен поток 3м.

Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
EuropeanUnionAllowance	0.3746	0	369.3350
CarbonEmissionsFutures	0.3728	0	-181.0209
SugarEU	0.3294	0	6 991.8809
EuroDollar	0.2957	1	1 217.7836
DollarIndex	-0.2772	1	907.2312

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+74.9446}}_{}{\mathrm{+369.3350}}_{}x{\mathrm{EuropeanUnionAllowance}}_{}{\mathrm{-181.0209}}_{}x{\mathrm{CarbonEmissionsFutures}}_{}{\mathrm{+6 991.8809}}_{}x{\mathrm{SugarEU}}_{}{\mathrm{+1 217.7836}}_{}x{\mathrm{EuroDollar}}_{}{\mathrm{+907.2312}}_{}x{\mathrm{DollarIndex}}_{}$$ Чрез Множествена линейна регресия (MLR) на изменението на Опер. паричен поток 3м. въз основа на петте най-силно колериращи индикатора се прогнозира изменение на Опер. паричен поток 3м. от +12 945.70% и стойност от -22 975 051 хил.лв.
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.1267, показва слаба обяснителна сила на модела.

Капитализация

Корелацията на 3-месечното изменение на Капитализацията със забавяне (лаг) от едно тримесечие е слаба обратна с изменението на Приходите от дейността 3м. (-0.0092), с изменението на Разходите за дейността 3м. (-0.2154), слаба с изменението на EBITDA 3м. (0.0299) и слаба обратна с изменението на Опер. паричен поток 3м. (-0.0700). Общата корелация на факторите с капитализацията е 0.3331.

Корелации на 3 месечното изменение Qn/Qn-1 на Капитализацията
Индикатор	Корелация	лаг 3 мес	Коефициент MLR
Приходи от дейността 3м.	-0.0092	1	0.2455
Разходи за дейността 3м.	-0.2154	1	-0.3289
EBITDA 3м.	0.0299	1	-0.0016
Опер. паричен поток 3м.	-0.0700	1	-0.0001

$$\mathrm{MLR}={\mathrm{+22.5945}}_{}{\mathrm{+0.2455}}_{}x{\mathrm{Income}}_{}{\mathrm{-0.3289}}_{}x{\mathrm{Costs}}_{}{\mathrm{-0.0016}}_{}x{\mathrm{EBITDA}}_{}{\mathrm{-0.0001}}_{}x{\mathrm{CFO}}_{}$$ Използвайки данните от текущия отчет за 3 месечните изменения на Приходите от дейността, Разходите за дейността, EBITDA и Опер. паричен поток, чрез Множествена линейна регресия (MLR) се очаква изменение на капитализацията от +22.91% и стойност от 189 334 хил.лв. (14.38 лв. на акция).
Въз основа на MLR прогнозите за отделните фактори, MLR на капитализацията прогнозира изменение от +19.75% и стойност от 184 462 хил.лв. (14.01 лв. на акция).
Коригираният коефициент на детерминация R²_adj 0.0384, показва слаба обяснителна сила на модела.

Високата волатилност на Свободния паричен поток FCFF, измерена чрез Коефициента на вариация (513.25%), предполага несигурност в оценката на Българска фондова борса АД пoлучена чрез модела на Дисконтираните парични потоци (DCF).
Прогнозния период е пет години, а терминалната стойност се изчислява по модела на Гордън за устойчив растеж. $$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum _{t=1}^n\frac{{\mathrm{FCFF}}_t}{{(1+\mathrm{WACC})}^t}+\frac{\mathrm{TV}}{{(1+\mathrm{WACC})}^n}$$ Прогнозни Свободни парични потоци FCFF
Чрез линейна регресия на факторите и на Свободния паричен поток се изчисляват стойностите му за следващите 5 години, които участват в общата прогноза претеглени на база точността на регресията (R²) и вариацията на данните (CV). $$\mathrm{FCFF}=\mathrm{EBIT}\times (1-\mathrm{Tax\; rate})+\text{Depreciation and amortization}-\text{Capital expenditure}-\text{ΔOperating net working capital}$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Печалба преди данъци и лихви (EBIT)	18 166	20 155	22 143	24 132	26 120
2. Средна ефективна данъчна ставка (Tax rate)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
3. Амортизация и обезценки (D&A)	2 228	2 401	2 573	2 746	2 918
4. Капиталови разходи (CapEx)	5 554	6 234	6 915	7 596	8 277
5. Оперативен нетен оборотен капитал (ONWC)	-164 821	-178 233	-191 646	-205 058	-218 471
6. Изменение ОНОК (Change ONWC)	-13 413	-13 413	-13 413	-13 413	-13 413
7. СПП от регресия на факторите (Calculated FCFF) [7]=[1]×(1−[2])+[3]−[4]−[6]	25 881	26 979	28 053	29 103	30 129
8. СПП екстраполиран (Extrapolated FCFF)	-21 711	-27 252	-32 793	-38 335	-43 876
9. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 793	5 228	3 649	2 055	447

Дисконтов фактор - среднопретеглена цена на капитала WACC
$$\mathrm{WACC}=\frac{E}{E+D}\times \mathrm{Re}+\frac{D}{E+D}\times \mathrm{Rd}\times (1-T)$$ Цена на собствения капитал Re
$$\mathrm{Re}=\mathrm{Rf}+\beta \times \mathrm{Rm}+\mathrm{Rb}$$За безрискова норма на възвръщаемост (Rf) е приета доходността на 10-годишните германски облигации, която е 2.75%.
За коефициента Бета е използвана бездълговата Бета изчислена от проф. Дамодаран за Brokerage & Investment Banking (0.3875), който съответства на икономичекaта дейнoст на Българска фондова борса АД - 6611 - Управление на финансови пазари. Тя е коригирана с очакваната дългова структура на компанията. $${\beta }_l={\beta }_u\times (1+\left(\frac{D}{E}\right)\times (1-T))$$

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Бездълговата Бета (βu)	0.3875	0.3875	0.3875	0.3875	0.3875
2. Собствен капитал (E)	48 314	52 514	56 714	60 914	65 115
3. Лихвносен дълг (D)	589 234	652 942	716 651	780 360	844 068
4. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
5. Бета с дълг (βl) [5]=[1]*(1+([3]/[2])*(1-[4]))	4.6760	4.7596	4.8308	4.8922	4.9456

Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm) е според актуалните данни на проф. Дамодаран - Equity Risk Premium (ERP) 3.79%.
Риска на местния пазар на акции, измерен чрез стандартното отклонение (σ) на седмичната доходност, се калкулира като Премия за странови риск (Rb) по два подхода:

• спрямо Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)
• спрямо рисковата премия на държавните облигации на България

Показател	Стойност
1. Стандартно отклонение на доходността на местен пазар на акции на седмична база (σSOFIX)	0.1057
2. Стандартно отклонение на доходността на развит пазар на акции на седмична база (σS&P500)	0.1623
3. Базисната рискова премия за развит пазар на акции (Rm)%	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)% I подход [4]=[3]*([1]/[2])-[3]	-1.3209
5. Стандартно отклонение на доходността на 10 г. Български правителствени облигации на седмична база (σBGbond)	0.1405
6. Премия (спред) на 10 г. Български правителствени облигации спрямо Безрисковата доходност (Rf)%	0.9022
7. Премия за странови риск (Rb)% II подход [7]=[6]*([1]/[5])	0.6790
8. Премия за странови риск (Rb)% [8]=Max([4],[6],[7])	0.9022

Тъй като σSOFIX е по-малък от σS&P500 и от σBGbond, би следвало риска на местните акции да е по-нисък от този на развит пазар и на правитествени облигации. Това противоречи на логиката на CAPM за изчисление на Цената на собствения капитал (Re) и вероятно се дължи на временни пазарни аномалии, слаб и неликвиден местен пазар на акции. Затова тези изчисления не се вземат в предвид.
Като минимално необходима Премия за странови риск (Rb) се определя Премията (спреда) на Българските правителствени облигации.
Премия за странови риск (Rb) 0.9022%.

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Безрискова норма на възвръщаемост (Rf)%	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492	2.7492
2. Бета с дълг (βl)%	4.6760	4.7596	4.8308	4.8922	4.9456
3. Базисна рискова премия за развит пазар на акции (Rm)	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900	3.7900
4. Премия за странови риск (Rb)%	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022	0.9022
5. Цена на собствения капитал (Re)% [5]=[1]+[2]*[3]+[4]	21.3735	21.6903	21.9601	22.1928	22.3954

Цена на дълга Rd
Цената на дълга представлява съотношението на платените лихви и лихвоносния капитал на компанията.

Показател	Стойност
1. Разходи за лихви	6
2. Лихвоносен дълг (D)	355 886
3. Цена на дълга (Rd)% [3]=[1]/[2]*100	0.0017

Среднопретеглена цена на капитала WACC, Дисконтирани свободни парични потоци

Показател	I година	II година	III година	IV година	V година
1. Собствен капитал (E)	48 314	52 514	56 714	60 914	65 115
2. Лихвносен дълг (D)	589 234	652 942	716 651	780 360	844 068
3. Цена на собствения капитал (Re)%	21.3735	21.6903	21.9601	22.1928	22.3954
4. Цена на дълга (Rd)%	0.0017	0.0017	0.0017	0.0017	0.0017
5. Данъчна ставка (T)	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925	0.0925
6. Среднопретеглена цена на капитала (WACC)% [6]=[1]/([1]+[2]*[3]+[2]/([1]+[2]*[4]*(1-[5])	1.6211	1.6160	1.6118	1.6083	1.6054
7. СПП прогнозен (Predict FCFF)	6 793	5 228	3 649	2 055	447
8. СПП дисконтиран (PV(FCFF)) [8]=[7]/(1+[6])t	6 684	5 063	3 478	1 928	413
9. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	17 566

Сумата на дисконтираните парични потоци за първата 5 годишна част от прогнозния период е 17 566 хил.лв.
Терминална стойност TV
Терминалната стойност е определена по модела на Гордън за безкраен растеж (Terminal Value Gordon Growth Model). $$\mathrm{TV}=\frac{{\mathrm{FCFF}}_n\times (1+g)}{\mathrm{WACC}-g}$$Постоянен темп на растеж g
Постоянният темп на растеж за втория от прогнозираните периоди се базира на два варианта на фундаментален подход, макроикономически подход и минимален темп на растеж.
Фундаменталния подход е устойчивият растеж на компанията определен от финансовите й показатели.

Показател	Текуща стойност
1. Възвръщаемост на инвестирания капитал %	-279.5218
2. Процент на реинвестиране % (Нетни инвестиции/NOPAT)	-138.9069
3. Устойчив темп на растеж % I подход [3]=[1]*[2]	388.2750
4. Процент на реинвестиране % (1 - коефициент на изплащане на дивиденти)	64.6379
5. Устойчив темп на растеж % II подход [5]=[1]*[4]	-180.6769

Отрицателната стойност на Възвръщаемостта на собствения капитал (ROIC) показва, че компанията унищожава стойност. Затова не се извежда резултат за устойчив темп на растеж от този фундаментален подход.

Макроикономическия подход използва като темп на растеж очаквания растеж на номиналения брутен вътрешен продукт на страната. Това е и максимално допустимата стойност на Постоянния темп на растеж (g).

Показател	Текуща стойност
1. Растеж на БВП (GDP grow) %	3.2000
2. Инфлация ХИПЦ (HICP) %	3.5000
3. Номинален растеж на БВП % [3]=[1]+[2]	6.7000

За минимален темп на растеж е възприета очакваната Безрисковата доходност (Rf) с 2.7492% текуща стойност.
Окончателния очакван Постоянен темп на растеж (g) е изчислен въз основа на усреднени стойности на определените темпове за 10 години назад, като са претеглени с точността на модела (R²) и вариацията на данните (CV). Приложени са правилата за максимален и минимален темп на растеж и са ингорирани резултатите без икономически смисъл.

Показател	Средна стойност
1. Устойчив темп на растеж % I подход	-80.8953
2. Устойчив темп на растеж % II подход	-19.3905
3. Номинален растеж на БВП %	6.5267
4. Безрискова доходност (Rf) %	0.8345
5. Постоянен темп на растеж (g) % (среднопретеглен)	1.2803

Дисконтирана терминална стойност PV_(TV)

Показател	Стойност
1. СПП прогнозен (Predict FCFF) V година	447
2. Постоянен темп на растеж (g) %	1.2803
3. Среднопретеглена цена на капитала (WACC) % V година	1.6054
4. Терминална стойност (TV) [4]=[1]*(1+[2]/100)/([3]-[2])/100	139 237
5. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV)) [5]=[4]/(1+[3])n	128 580

Стойност на компанията Enterprise Value
$$\mathrm{Enterprise\; Value}=\sum \mathrm{PV}\left({\mathrm{FCFF}}_t\right)+\mathrm{PV}\left(\mathrm{TV}\right)$$

Показател	Стойност
1. Сума на СПП дисконтирани (Amount of PV(FCFF))	17 566
2. Дисконтирана терминална стойност (PV(TV))	128 580
3. Стойност на компанията (Enterprise Value) [3]=[1]+[2]	146 145

Стойност на собствения капитал Equity Value
Стойността на собствения капитал се получава след коригиране на стойността на компанията с нетния дълг, неоперативни активи и малцинствено участие.

Показател	Стойност
1. Стойност на компанията (Enterprise Value)	146 145
2. Нетен лихвоносен дълг	292 340
3. Неоперативни активи	13 374
4. Малцинствено участие	0
5. Стойност на собствения капитал (Equity Value) [5]=[1]-[2]+[3]-[4]	-132 821
6. Брой акции	13 165 720
7. Стойност на една акция [7]=[5]/[6]	-10.0884

Стойността на една акция от капитала на Българска фондова борса АД чрез модела на дисконтираните парични потоци е определенa на -10.0884 лв., което е -186.23% под текущата цена на акцията от 11.7 лв.

Пера със съществена тежест (5 %) и изменение (±20 %) спрямо консолидирания отчет за второ тримесечие Q2 на 2025 г. (253) в:

- Баланс с над 5 % от Актива:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Други текущи вземания	494 711	300 519	-39.25 %	-194 192
Търговски и други /текущи/ вземания	518 998	318 476	-38.64 %	-200 522
Парични еквиваленти	32 472	45 419	+39.87 %	+12 947
Парични средства и парични еквиваленти	50 069	63 546	+26.92 %	+13 477
Текущи активи	571 216	382 818	-32.98 %	-188 398
Общо активи	602 475	414 074	-31.27 %	-188 401
Текущи задължения, в т ч	550 462	355 886	-35.35 %	-194 576
Текущи задължения по получени аванси	481 105	282 679	-41.24 %	-198 426
Търговски и други текущи задължения	550 462	355 886	-35.35 %	-194 576
Текущи пасиви	551 716	356 631	-35.36 %	-195 085
Собствен капитал, малцинствено участие и пасиви	602 475	414 074	-31.27 %	-188 401

- Отчет за доходите 3 мес. с над 5 % от Общо разходи+печалба:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Други разходи за дейността, в т ч-3м.	1 702	30	-98.24 %	-1 672
Разходи по икономически елементи-3м.	5 138	3 296	-35.85 %	-1 842
Разходи за дейността-3м.	5 449	3 617	-33.62 %	-1 832
Печалба от дейността-3м.	2 609	4 577	+75.43 %	+1 968
Общо разходи-3м.	5 486	3 515	-35.93 %	-1 971
Печалба преди облагане с данъци-3м.	2 572	4 679	+81.92 %	+2 107
Разходи за данъци, в т ч-3м.	272	440	+61.76 %	+168
Разходи за текущи корпоративни данъци върху печалбата-3м.	-694	1 398	+301.44 %	+2 092
Разход/(икономия) на отсрочени корпорат данъци върху печалбата-3м.	966	-958	-199.17 %	-1 924
Печалба след облагане с данъци-3м.	2 300	4 239	+84.30 %	+1 939
Нетна печалба за периода-3м.	2 300	4 239	+84.30 %	+1 939
Приходи от лихви-3м.	3 054	2 402	-21.35 %	-652
Финансови приходи-3м.	3 054	2 413	-20.99 %	-641

- Отчет за паричните потоци 3 мес. с над 5 % от Постъпления от клиенти:

Наименование	253	255	%	хил.лв.
Постъпления от клиенти-3м.	930 584	1 117 133	+20.05 %	+186 549
Плащания на доставчици-3м.	-853 959	-1 078 784	-26.33 %	-224 825
Платени /възстановени данъци (без корпоративен данък върху печалбата)-3м.	-50 344	-12 832	+74.51 %	+37 512
Платени банкови такси и лихви върху краткосрочни заеми за оборотни средства-3м.	-399 178	-1	+100.00 %	+399 177
Други постъпления /плащания от оперативна дейност-3м.	-12 139	-200 287	-1 549.95 %	-188 148
Нетен паричен поток от оперативна дейност (А):-3м.	-386 895	-176 112	+54.48 %	+210 783
Други постъпления/ плащания от инвестиционна дейност-3м.	350 284	197 076	-43.74 %	-153 208
Нетен поток от инвестиционна дейност (Б):-3м.	350 169	192 918	-44.91 %	-157 251